INFORME DIARIO - 29 de Abril de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Inflación europea, Fed y empleo americano. Mejora progresiva, sin excesos. Espera hasta el BCE del 6 de junio.”

Esta semana, consolidación del cambio de tono a mejor.- Tendremos lunes/martes una inflación europea relativamente estable en niveles algo superiores a +2% (+2,3% Alemania, +2,4% UEM…), el martes PIB 1T de la UEM eludiendo la recesión por poco (+0,2% 1T vs +0,1% 4T), el miércoles una Fed que repetirá en 5,25/5,50% en una reunión de impacto reducido y el viernes empleo americano con su ya conocido buen aspecto… pero acompañado de unos salarios subiendo ca.+4%, que llevan a pensar que la inflación americana seguirá siendo pegajosa, así que ya veremos cuándo y cuánto puede bajar la Fed este año. Pero el flujo de resultados corporativos aumentará aún más, con elevada participación de la tecnología, lo que permitirá que el BPA 1T (Beneficio Por Acción) del S&P500 continúe acelerando, convirtiéndose en el principal soporte para unas bolsas que deberían rebotar con suavidad y algo más de autoconfianza. Por eso defendemos que los recortes de las 3 primeras semanas de abril representan una oportunidad para comprar a precios algo más atractivos y/o mantener una exposición elevada a bolsa, según sea la situación de cada uno. Nos reafirmamos en nuestra recomendación de mantener niveles de exposición elevados: 30% Defensivo, 35% Conservador, 50% Moderado, 60% Dinámico y 80% Agresivo. Paciencia hasta el BCE del 6 de junio, cuando bajará tipos. Los resultados corporativos ayudarán mientras tanto.

Bonos: “Recomendamos tomar duración en EE.UU..”

La semana pasada la macro americana activó el modo risk off con un PIB 1T de menor intensidad que lo esperado y un Deflactor PCE que mostró un ligero repunte (+2,7% a/a vs +2,5% ant.) pero no fue del todo malo y el T-Note reaccionó con un recorte de su TIR hasta 4,663% (viernes -4 p.b., semana +4 p.b.). El mercado se mantiene tibio respecto a la expectativa que la Fed baje tipos en septiembre (probabilidad 42%), podría ser el único recorte de 2024 (probabilidad para diciembre 44%). Recomendamos alargar duraciones en EE.UU. Pero no en Europa, donde esperamos que la TIR del Bund recorte muy ligeramente desde el 2,573% actual. El mercado espera que el BCE empiece a rebajar tipos en junio, nuestra estimación es que lo hará más tarde. En el frente macro, conoceremos el PIB 1T de la UEM y datos de empleo en EE.UU. a partir del jueves. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,50%/4,65%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,45%/2,55%.

Divisas: “Se mantiene la tendencia alcista del dólar.”

EuroDólar (€/USD).- Datos de precios que sorprenden al alza (Deflactor PIB, PCE) siguen retrasando la expectativa de recortes por parte de la Fed. Esta semana, la Fed mantendrá tipos, pero las declaraciones de Powell y los datos de Empleo marcarán el sesgo de bonos y dólar. Seguimos anticipando presión alcista para el dólar. Rango estimado (semana): 1,07/1,08
EuroLibra (€/GBP).– Las referencias de la semana serán europeas. La inflación se estabiliza cerca del 2% y la economía comienza a coger inercia (+0,2% a/a esp. 1T 2024 vs +0,1% ant.). Esto apoya un recorte de tipos del BCE en junio y debilita al euro. Rango estimado (semana): 0,851/0,861.
EuroSuizo (€/CHF). – El Franco Suizo continúa la tendencia depreciatoria que viene marcando desde principios de año. Tras una pausa de la misma derivada de las tensiones geopolíticas, esta se reanudará ya que el SNB mantiene un enfoque más suave. Rango estimado (semana): 0,970/0,983.
EuroYen (€/JPY).- El BoJ interviene para evitar que el yen se deprecie más allá de 160 vs. dólar. En la semana la macro japonesa (Prod. Industrial y Ventas Minoristas) se debilitará, pero el yen recuperará vs. el euro ante el temor de nuevas intervenciones. Rango estimado (semana): 166,8/169,5.
EuroYuan (€/CNH). – El IPC de la UEM tenderá a estabilizarse ¿+2,4%? y el PIB 1T’24 será errático ¿+0,2%? Ambos podrían afianzar la idea de un recorte de tipos del BCE en junio y depreciar al euro. En China sin grandes referencias más allá de unos PMIs continuistas. Rango estimado (semana): 7,70/7,77.

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BBVA: (Comprar; Pr. Obj: 10,60€; Cierre: 10,99€; Var día: +4,57%, Var.2024: +33,54%): Bate expectativas en 1T¿24 con un BNA de 2.200 M€ (+19,1% vs 2.000M€e) gracias al buen momento en resultados por el que atraviesan México y España. El equipo gestor, reitera todas las guías de 2024 y añade que esperan crecimiento de BNA24 a doble dígito (vs +2,3% esp consenso).- Principales cifras 1T 2024 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 6.512M€ (+15,4% a/a vs 6.343M€e); Margen Bruto: 8.218M€ (+18,1% vs 7.835M€e); Margen Neto: 4.835M€ (+22,7% vs 4.534M€e); BNA: 2.200 M€ (+19,1% vs 2.000M€e) – equivalente a un BPA de 0,36€/acc (+23,4%). Opinión de Bankinter: Buen momento en resultados – actividad comercial, márgenes y rentabilidad/RoTE elevados -, con la morosidad contenida y exceso de capital -. Lo más importante de los resultados: (1) los ingresos evolucionan positivamente gracias a las subidas de tipos y la gestión de márgenes en las principales áreas geográficas (México y España), (2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) continúa entre las mejores de Europa a pesar de la Inflación (41,2% vs 41,7% en 2023), (3) los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad se mantiene en 3,4% vs 3,4% en 4T 2023) y cobertura del 76% (vs 77% en 4T 2023). El Coste del riesgo/CoR repunta hasta 1,39% (vs 1,15% en 4T 2023), pero se mantiene en niveles históricamente bajos y (4) la rentabilidad/RoTE es atractiva (17,7% vs 17,0% en 4T 2023 vs 15,1% en 2022) con una ratio de capital CET1 FL que supera el objetivo (12,82% vs 12,67% en 4T 2023 vs 11,5%/12,0% objetivo). BBVA mantiene todas sus guías de 2024 y señala además que esperan que el Beneficio Neto Atribuido crezca a doble dígito en el año (vs +2,3% esp consenso). Guías 2024: (1) RoTE ~17%/20% (vs 17,7% actual), (2) Crecimiento anual del Valor contable + Dividendos ~15,0% (vs +20% actual) y (3) ligera mejora en eficiencia sobre el 42% objetivo (vs 41,72% actual). Principales áreas geográficas: BNA 1T 2024 en € constantes: México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.441M€; +3,6% vs 1.411M€e). El margen con clientes se mantiene elevado (11,70% vs 11,67% en 4T 2023). Lo bueno es que la actividad comercial sigue presentando crecimientos sólidos (+8,8% en inversión y +12,5% en recursos) con una morosidad baja (2,7% vs 2,61% en 4T 2023). En España (BNA: 725M€; +36,5% vs 644 M€e), continúa la mejora de márgenes (3,44% vs 3,42% en 4T 2023), con un CoR bajo (0,38% vs 0,37% en 4T 2023) y la morosidad contenida (4,11% vs 4,10% en 4T 2023). Turquía (BNA: 144M€; -48% vs 116M€e). El Margen de Intereses desciende a doble dígito (-55,7%) con un aumento en costes de +11,3% (inferior a la Inflación) y la morosidad cayendo (3,43% vs 3,80% en 4T 2023). Link a los resultados del banco.

ENTORNO ECONÓMICO. –

ESPAÑA (9:00h): IPC preliminar de abril +3,3% a/a (vs +3,3% a/a estimado y desde +3,2% ant.), la Tasa Subyacente +2,9% a/a (vs +3,2% a/a estimado y desde +3,3% anterior. En términos intermensuales +0,7% m/m tasa general y +0,6% m/m subyacente. OPINIÓN: La tasa subyacente ha vuelto a repuntar algo menos que la General, ya que el año pasado gas y electricidad continuaron moderándose. Eso ha supuesto que la Tasa General se sitúe por encima de la Subyacente en términos interanuales, lo que no sucedía desde nov-22. El BCE ya advirtió que la moderación de la inflación no sería “lineal”. Nuestras estimaciones apuntan a un nivel medio +2,9% a/a 2024 (+3,3% a/a dic-24), +2,3% medio y dic-25.

EE.UU.: (1) El Deflactor del Consumo Personal continuó al alza +2,7% m/m en marzo y su tasa Subyacente se mantuvo en +2,8% m/m, ambos una décima por encima de lo esperado. El Gasto Personal en términos reales se mantuvo fuerte +0,5% m/m. OPINIÓN: el repunte de las tensiones inflacionistas (mantenimiento en el subyacente), junto a un Gasto en términos reales elevado resta, aún más, la presión para que la Fed inicie el proceso de recorte de tipos. El mercado ya ha ido trasladando las expectativas hacia una bajada a finales de año vs tres esperadas a comienzos de año. (2) El índice de Confianza de la Univ. abril (final) se moderó a 77,2 (desde 77,9 preliminar y 79,4 en marzo). Las Condiciones Actuales bajaron a 79 desde 79,3 preliminar y el de Expectativas bajó a 76 desde 77 ant. Destacó la subida de las expectativas de inflación a un año al 3,2%, una décima respecto al preliminar, pero desde 2,9% en marzo. Las expectativas de inflación a 5-10 años confirmaron el 3% preliminar (desde 2,8 anterior). OPINIÓN: La revisión al alza de las expectativas de inflación a un año, se unió a los datos recientes de Deflactores (tanto del PIB, como del PCE) que muestran la resistencia a la baja de la inflación en estos niveles.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

UNICAJA (Comprar; Cierre: 1,20€; Var día: +1,1%; Var.2024: +34,3%). Bate expectativas en 1T 2024 y la rentabilidad/RoTE mejora hasta el 5,4%.- Principales cifras 1T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 390 M€ (+32%; vs 381 M€ e); Margen Bruto: 462 M€ (+23,9% vs 444 M€ e); Margen de Explotación: 237 M€ (+47,9% vs 220 M€ e); BNA: 111 M€ (+224,0% vs 88 M€ e). Opinión de Bankinter: Las cifras, reflejan un incremento sustancial en márgenes (2,91% vs 2,75% en 4T 2023), mejoras de eficiencia (-8 p.p. a/a en costes) y un Coste del riesgo/CoR bajo (25 pb vs 27 pb en 4T 2023). Las métricas de riesgo evolucionan positivamente. El saldo de morosos desciende hasta 1.460 M€ (vs 1.568 M€ en 4T 2023) con una morosidad del 3,0% (vs 3,1% en 4T 2023) y una cobertura elevada (66,1% vs 63,7% en 4T 2024). La ratio de capital CET1 alcanza 14,5% (vs 14,34% en 4T 2023), gracias a la reducción de riesgos (APRs), supera ampliamente las exigencias regulatorias (SREP~8,27%) y lidera el sector (rango en España: ~12,0%/13,0%). UNI tiene un exceso de liquidez considerable (LCR ~294%) con una ratio L-t-D (créditos/depósitos) del 73,5% que se sitúa entre las más bajas del sector. La rentabilidad/RoTE sube hasta 5,4% (vs 4,7% en 4T 2023), pero continúa lejos de la media sectorial en España (rango: 15,0%/18,0%). Confirman el guidance para 2024, el cual refleja una rentabilidad >9,0%. En definitiva, buenos resultados que refuerzan nuestra recomendación de Comprar. Link a los resultados del banco.

NATURGY (Neutral; P. Obj:24,00€; Cierre; 23,6€, Var. día: -0,09%; Var. 2024 -13,78%). Taqa deberá solicitar varios permisos y autorizaciones si decide lanzar la opa sobre Naturgy.- Si finalmente lanza una opa sobre Naturgy, el grupo de Emiratos Árabes Unidos Taqa deberá superar el proceso de petición de permisos más exhaustivo al que se ha enfrentado una empresa en su intento de adquirir una compañía española. La oferta, supondría la toma de control, lo que eleva el nivel de las autorizaciones. En España, Naturgy controla la mayor parte de la red de gas en España y además tiene un 44% de cuota en los contratos de suministro. Es además la tercera eléctrica, con una cuota de más del 14%. Por tener negocios muy regulados, deberá opinar no solo la Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV) sino también la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) o, si llega el caso, la futura Comisión Nacional de Energía (CNE) que se desgaje de eses organismo .También deberá someterse al visto bueno del Gobierno, ya que debería sortear la denominada ley antiopas. Como Naturgy además tiene filiales en el extranjero, en países donde esos negocios también son considerados sensibles, la petición de autorizaciones trasciende el ámbito español. En total, una opa por el 100% sobre Naturgy deberá sortear al menos una decena de autorizaciones en varios países de forma simultánea. Además de España, también se verán afectadas licencias en México, Luxemburgo, Australia, EEUU y Bruselas, en este caso por afectar al ámbito de la Unión Europea. Opinión de Bankinter: La operación afecta a materias reguladas de competencia y en sectores tan a estratégicos como son la seguridad de suministro y la red de gas de España , lo que hace que deba pasar una decena de filtros administrativos a la hora de obtener licencias, permisos o la aprobación de diferentes organismos. Esto podría demorar mucho en el tiempo la materialización de la operación. Taqa es una empresa extracomunitaria, España recibe el gas de Argelia vía Naturgy, y Emiratos Árabes y Argelia mantienen un enfrentamiento diplomático por el apoyo de Abu Dabi a la soberanía marroquí del Sáhara. Estos factores dificultaban mucho el éxito de una operación de Taqa en solitario. El hecho de que Criteria se decida a participar y tener un papel relevante en la operación, aumenta las posibilidades de que la opa saga adelante. La presencia de Criteria en el capital de Naturgy y su permanencia en el accionariado y en el consejo, servirían para anclar la españolidad de la empresa. Algunos artículos de prensa hacen referencia a que Taqa y Critera negocian un préstamo de hasta 12.000M€ para la financiación de esta operación. Veremos.

FAES FARMA (Vender; Precio Objetivo: 3,10€; Cierre: 3,32€, Var. Día: +0,00%; Var. año: +5,1%). Los resultados 1T 2024 aumentan por encima de lo indicado en las guías.- Las principales cifras del 1T 2024 son: ingresos 139,4M€ (+7,2% a/a), margen bruto 74,0% (-2,7 p.b.), EBITDA 41,0M€ (+10,2%), BNA 30,5M€ (+10,3%). %, Reitera las guías 2024: ingresos +6/+8%, EBITDA +3/+5%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es positiva. Nos sorprenden al superar el BNA al incremento que sugiere la guía. Este es un año en el que los costes salariales aumentarán +10% a causa del convenio sectorial, a pesar de ello los Gastos de personal de Faes Farma tan sólo crecen +1,3% en 1T. Esperamos que los incrementos sean superiores en los próximos trimestres. También está el efecto adverso de la depreciación del Yen, la bajada de precio de Bilastina en España a finales de 2023 y, el aumento de gastos relacionados con la nueva planta de Derio. La Compañía prevé un incremento de gastos superior en los próximos trimestres, algo que reflejan nuestras estimaciones. En el contexto actual de mercado, vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas. Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender y Precio Objetivo de 3,10 €/acción.

PHILIPS (Cierre: 19,75€; Var. Día +2,49%; Var. Año: -6,36%). Resultados 1T¿24 peores de lo esperado afectados por nuevos cargos sobre los respiradores en EE.UU. (~1.100M€) dado que la compañía señala que ha llegado a un acuerdo judicial con los demandantes en EE.UU. por dicho importe.- Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.138M€ (-1%) vs 4.182M€ esp; EBIT -751M€ vs 383M€ esp y BNA -998M€ vs 60M€ esp. Las menores cifras de EBIT y BNA se deben a cargos extraordinarios de 1.100M€ casi todos relacionados con el problema de los respiradores. La compañía señala que ha llegado a un acuerdo judicial con los demandantes por dicho importe. Por otro lado, la compañía reitera las previsiones para el año 2024 que se encuentran en línea con lo esperado por el consenso (ingresos 2024 en el rango de +3%/+5% vs +4% consenso). Opinión de Bankinter: Las cifras de Philips son débiles, afectadas una vez más por los cargos extraordinarios relacionados con los respiradores. En todo caso, la noticia de que la compañía ha llegado a un acuerdo judicial con los demandantes en EE.UU. es sin duda positiva (y será bien acogida hoy por el mercado) si bien esperaremos a conocer detalles del acuerdo y los cargos finales en provisiones. Link a los resultados.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Comunicaciones (+4,70%), Tecnología (+1,85%), Consumo Discrecional (+1,32%)

Los peores: Utilities (-1,12%), Energía (-1,02%), Financieras (-0,20%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) RESMED (218,06$; +18,89%) presentó Ingresos del 3T 2024 muy superiores a lo esperado (1.200M$ vs 1.170 estimados). Los resultados dieron lugar a varias revisiones de precios objetivo al alza por parte de varios brókers. (ii) ALPHABET (171,95$; +10,22%) fuerte subida tras los resultados publicados la semana pasada que superaron las estimaciones (BPA de 1,89$/acc. vs 1,51$/acc. estimado y desde 1,17$/acc. hace un año), el anuncio de su primer dividendo y recompra de acciones. Así mismo, se vio impulsado por los comentarios de su Consejero Delegado sobre su presencia en IA. (iii) NVIDIA (877,35$; +6,18%) En declaraciones a un medio de comunicación, Huang dijo que “el cielo es el límite” cuando se trata de IA. La compañía presentará resultados el próximo 22 de mayo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DEXCOM (124,34$; -9,91%) los ingresos del 1T superaron las expectativas (921M$ vs 910,9M esperados y revisó el rango de Ingresos esperados para el ejercicio hasta 4.200M$-4.350M$ (vs el límite bajo anterior 4.150M$). Sin embargo, el mercado interpretó conservador la revisión de expectativas de ingresos. (ii) INTEL (31,88$; -9,20%) registró el mayor descenso en tres meses, ante unas perspectivas débiles de Ventas para el 2T de 13.000M$ vs los 13.600M$. El proceso de recuperación hacia el top de la industria de chips, llevará más tiempo. (iii) OLD DOMINION (182,42$; -7,24%) bajó el pasado viernes, tras publicar ingresos que quedaron ligeramente por debajo de lo esperado.

El pasado VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): T ROWE PRICE GROUP (2,38$ vs 2,045$); CHEVRON (2,93$ vs 2,902$); EXXON MOBIL (2,06$ vs 2,193$); COLGATE-PALMOLIVE (0,86$ vs 0,815$); PHILLIPS 66 (1,90$ vs 2,167$) o HCA HEALTHCARE (5,36$ vs 5,078$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOMINO’s PIZZA (12:05h; 3,392$); ON SEMICONDUCTORS (antes de la apertura; 1,04 $); REVVITY (antes de la apertura; 0,936$); NXP SEMICOND. (al cierre de mercado; 3,182$); WELLTOWER (al cierre de mercado; 0,948) y PARAMOUNTGLOBAL (al cierre de mercado; 0,361$)

RESULTADOS 1T 2024 del S&P 500: Con 228 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +4,7% vs +4,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,1%, el 2,2% en línea y el restante 16,7% decepcionan. En el trimestre pasado (4T 2023) el BPA fue +8,2% vs +1,5% esperado inicialmente.

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