INFORME DIARIO - 17 de Enero de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “ Buenos resultados. Rentabilidades a la baja en bonos”

El mercado de bonos mantuvo la tendencia a la baja en TIRes (T-Note -4pb, al 4,6%; Bund -1,5pb al 2,5%). Este movimiento estuvo favorecido por unas Ventas Minoristas más débiles de lo esperado y, posteriormente, las declaraciones dovish/suaves de Waller (Fed) que apuntaba la posibilidad de nuevos recortes en la primera mitad de año si la inflación sigue favorable.

Los resultados empresariales siguieron aportando buenas noticias en lujo y bancos. Las bolsas europeas se vieron impulsadas por la fortaleza en las ventas de Richemont, que subió +16% y arrastró al sector de lujo, con LVMH (+9%), Kering (+6%) o Hermès (+4,9%) que lideraron las subidas del mercado francés. A primera hora los datos de la taiwanesa TSMC daba una lectura positiva para las compañías de semis. Los índices americanos se mostraron algo débiles, tras la subida del día anterior (~+2%) tras un menor IPC Subyacente. BoA y Morgan Stanley batieron expectativas, a la estela de JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup y Goldman Sachs el día anterior. Menos positivo, Target subió perspectivas de ventas, pero mantuvo rango beneficio. En conclusión, sesión que mantuvo la tendencia en bonos post inflación americana, pero más moderadas. Bolsas mixtas.

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Hoy:“Estimaciones del FMI. NY cerrado lunes: flojeará.”

Los rebotes recientes gracias a una Inflación Subyacente americana más suave publicada el miércoles y a los buenos resultados de los bancos americanos, puede dar paso a una ligera toma de beneficios hoy.

Tenemos 2 referencias: (i) 14:30h Producción Industrial (+0,3% vs -0,1%) y Grado Utilización Capacidad Productiva (77,0% vs 76,8%) en EE.UU. Si salen cifras más bien buenas para el ciclo, peor para el mercado en el rabioso corto plazo. Y eso parece lo más probable. (ii) 15h WEO (World Economic Outlook) del FMI. La clave es si mejoran algo los PIBs 2024/25 estimados o no, que ahora están en +3,2% para Mundo y +1,8% Economías desarrolladas (EE.UU. +2,8% y +2,2%). No hay argumentos sólidos en favor de revisarlos al alza porque esas estimaciones ya son generosas. Pero, si considerasen que las bajadas de tipos serán menos y/o más lentas (parece sensato pensar así), entonces tendrían que revisar PIBs algo a la baja. Eso tendría una interpretación mixta para el mercado a corto plazo.

Pero tengamos en cuenta los condicionantes no tan formales: el lunes cerrado NY (M Luther King) y Trump toma posesión. Por si acaso, el mercado debería tender a recoger posiciones hasta el martes. Sobre todo, por si Trump anticipa alguna medida ya conocida, pero en tono impactante. Por eso la sesión debería flojear en la tarde americana.

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RICHEMONT (Comprar; P. Objetivo: en revisión; Cierre: 139,65 CHF, Var. Día: -0,4%; Var. Año: +1,3%).- Las ventas de su 3T 2025 (octubre – diciembre) superan ampliamente las expectativas: +10% vs +0,9% esperado. Todas las geografías y áreas de negocio baten. Sienta un buen precedente para el sector que favorecerá un rebote tras unos trimestres negativos. Las ventas ascienden a 6.150 M€ (+10%) vs 5.635 M€ (+0,8%) esperado. A tipo de cambio constante aumentan +10% vs +0,9% esperado. Por regiones: Europa 1.456 M€ (+19% a tipo de cambio constante vs +6,4% esperado), Asia-Pacífico 1.913 M€ (-7% vs -15,8%), América 1.647 M€ (+22% vs +10,4%), Oriente Medio + África 542 M€ (+20% vs +10,7%), Japón 592 M€ (+19% vs +18,7%). Por áreas de negocio: Joyería 4.501 M€ (+14% a tipo de cambio constante) vs 4.090 M€ esperado (+4,3%), Relojes 867 M€ (-8%) vs 797 M€ esperado (-14,1%), Otros 782 M€ (+11%) vs 714 M€ esperado (+3,0%). El grupo declara una posición neta de caja de 7.900 M€ (vs 6.800 M€ diciembre 2023). Link a los resultados. OPINIÓN: Las ventas muestran una recuperación muy significativa e inesperada tras la atonía de los trimestres anteriores (+0% en 2T, +1% en 1T). A tipo de cambio constante aumentan +10% vs una media de +6,5% en los últimos 2 años en dicho trimestre. Todas las geografías y áreas de negocio baten las expectativas. Por geografías, sorprende positivamente el desempeño en América (+22%; 27% del total de ventas), Europa (+19% y 24% respectivamente) y Oriente Medio + África (+20% y 9%). Japón mantiene la buena tónica del año (+19%; 10% del total), mientras Asia, principal mercado del grupo (31% del total) cae la mitad de lo esperado (-7% vs -16% estimado), a pesar de la debilidad de China (-18%). Por divisiones, Joyería (73% del total) gana tracción respecto al trimestre anterior (+14% vs +4%) y Relojería (14% del total) cae -8% vs -16% el trimestre anterior. Por canales, fuerte crecimiento de las ventas minoristas (+11%) y online (+17%), y las mayoristas (+4%) recuperan tras varios trimestres en negativo, lo que debería dar cierto soporte a los márgenes. Recordamos que en la primera mitad del año (abril - septiembre), los márgenes mostraron un fuerte deterioro. El M. Bruto descendió -100 pb hasta 67,2% y el M. EBIT -410 pb hasta 21,9%. Aunque la visibilidad sigue siendo limitada, la recuperación en EE.UU. pasadas las elecciones y el buen tono en el resto de las geografías podría marcar un punto de inflexión. El grupo consigue un incremento fuerte de ventas a pesar de que China sigue débil (-18%) y esto es un hito muy relevante en el sector: se puede crecer a pesar de que China siga varada. El crecimiento de las ventas devolverá apalancamiento positivo a unos márgenes que estuvieron muy presionados en 1S25 y el año debería ir mejorando progresivamente para un segmento del lujo (joyería o hard luxury) que se espera muestre más resiliencia que la moda y complementos o soft luxury. Elevamos la recomendación a Comprar y revisaremos nuestro precio objetivo (actual 120 CHF).

ENTORNO ECONÓMICO.

CHINA (03:00): (i) El PIB del conjunto del año cumple el objetivo de crecimiento de +5,0% previsto por el Gobierno. En el último trimestre, la economía avanza (a/a) +5,4% vs +5,0% estimado y 4,6% anterior. Inter trimestralmente avanza +1,6% vs +1,7% estimado y +1,3% anterior (revisado desde +0,9%). El principal impulsor del PIB han sido las exportaciones. (ii) Las Ventas Minoristas avanzan en diciembre +3,7% vs +3,6% estimado y +3,0% anterior. (iii) La Producción Industrial sorprende positivamente en diciembre +6,2% vs +5,4% estimado y anterior. (iv) La Inversión Inmobiliaria cae en diciembre -10,6% vs -10,4% estimado y anterior. De nuevo, datos muy débiles de sector inmobiliario. De hecho, las ventas de casas nuevas caen -17,1% y las nuevas construcciones -23%. (v) La Tasa de Paro aumenta una décima en diciembre hasta 5,1% desde 5,0%. OPINIÓN: En conjunto, son datos positivos y el PIB cumple con el objetivo del Gobierno. No obstante, la clave es qué sucederá con el crecimiento en 2025 y los años sucesivos. Nuestra estimación es que desacelerará hasta +4,5% en 2025e y +4,3% en 2026e. Insistimos en nuestra recomendación de no tomar posiciones en China: tiene que hacer frente a una triple burbuja de deuda, inmobiliario y bolsa y por el momento no parece que vaya a introducir medidas estructurales liberalizadoras que permitan desbloquear esta situación.

REINO UNIDO (08:00): Las Ventas Minoristas avanzan en diciembre (a/a) +3,6% vs +4,9% estimado y +0,0% anterior (revisado desde +0,5%). En términos intermensuales -0,3% vs +0,4% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,2%). Si se excluyen gasolinas, en términos interanuales +2,9% vs +4,0% estimado y -0,5% anterior (revisado desde +0,1%). En términos intermensuales -0,6% vs +0,3% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,3%). OPINIÓN: Datos débiles que reflejan ralentización del consumo. En nuestra opinión los próximos trimestres vendrán marcados por un crecimiento moderado, una inflación persistente, bajadas de tipos graduales y fortaleza de la libra frente al euro.

EE.UU. (ayer): Las Ventas Minoristas decepcionan y Waller (Fed) lanza un mensaje sorprendentemente Dovish (suave). (i) Ventas Minoristas +0,4% m/m vs +0,6% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,7%). (ii) El Indicador de Actividad que elabora la Fed de Philadelphia 44,3 en enero vs -5.0 esperado y -10,9 anterior (revisado desde -16,4). (iii) Waller (Fed) dijo que la Fed podría bajar tipos antes y más rápido de lo que espera el mercado. OPINIÓN: Las Ventas Minoristas mostraron un Consumo Privado algo más flojo de lo esperado, lo que podría moderar ligeramente las presiones inflacionistas. Además, Waller lanzó un mensaje sorprendentemente dovish. Todo ello, mantiene viva la esperanza de que la Fed recorte tipos 2 veces este año (-50p.b.). Tras los fuertes datos de empleo que conocimos la semana pasada, el mercado empezaba a descontar tan sólo una bajada de tipos. En definitiva, datos buenos para bolsas y bonos. Link al informe.

UEM (ayer): Las Actas del BCE no aportan novedades. Las Actas de la última reunión (11/12 de diciembre) vienen a confirmar el tono dovish (suave) del BCE. Sus miembros se muestran preocupados por el menor ritmo de crecimiento de la Eurozona, e incluso algunos miembros ponen sobre la mesa una rebaja de -50 puntos básicos. Si bien, finalmente optan, por unanimidad, por rebajar -25p.b. ya que, aunque la inflación tiende a moderarse, se encuentra todavía por encima del objetivo (2%). Resaltan que su mandato único es la estabilidad de precios. Con respecto a próximas reuniones, mantienen el enfoque “data-dependent”, aunque dejan entrever una posible rebaja adicional de -25p.b. en la próxima reunión (30 de enero) si sus estimaciones se van cumpliendo. OPINIÓN: Las Actas no aportan grandes novedades, por lo que deberían tener impacto neutro en mercado. Nuestra estimación es que el BCE hará 3 bajadas este año (enero, marzo y abril), de -75p.b. en total para estabilizarlos en 2,25%/2,40% (Depósito/Crédito). Link al BCE.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.

SECTOR TURISMO. – El turismo podría seguir creciendo +4,0% 2025e en España. Según Exceltur, el PIB turístico español podría crecer +4,0% en 2025 (en términos reales), que compara con el +6,5% de 2024, año de récord para el sector. Se verá apoyado en el aumento de demanda global, la mayor capacidad de renta de los hogares, el creciente atractivo y reposicionamiento de los destinos españoles y la elevada conectividad hacia los mismos. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector. Las previsiones de Exceltur superan ligeramente nuestras estimaciones para 2025, que sitúan el crecimiento en niveles de en torno al 3% en términos reales, es decir, sin contar inflación. Reiteramos recomendación de Comprar sobre el sector turismo, a través de aerolíneas (IAG), hoteles (Meliá, booking y Airbnb) y servicios turísticos (Amadeus).

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+2,6%), Inmobiliarias (+2,2%), Industriales (+1,2 %).

Los peores: Tecnología (-1,3%), Telecomunicaciones (-1,0%), Consumo Discrecional (-0,9%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ESTEE LAUDER (78,07$; +4,8%) y de forma generalizada las acciones relacionadas con el Lujo subieron con fuerza ayer después de que Richemont batiera ampliamente sus expectativas de ventas en 4T 2024 (+10% vs +1% esperado). (ii) APPLIED MATERIALS (186,48$; +4,5%) avanzó apoyada en los buenos resultados de TSMC. Más en concreto ante sus previsiones de incremento de inversiones (+34%), las cuales repercuten de forma positiva en los fabricantes de equipamientos. Otras empresas de componentes para semiconductores como Lam Research también subieron con fuerza (+4,0%). (iii) MORGAN STANLEY (135,81$; +4,0%) tras batir ampliamente expectativas al buen momento por el que atraviesan los mercados: trading en bolsas, emisiones de bonos y Banca de Inversión (ver comentario adjunto).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNITEDHEALTH (510,59$; -6,0%) tras sus resultados 4T 2024. La decepción en ingresos 4T 2024 y la permanente tendencia al alza en costes conducen a retrocesos en la cotización. (ver comentario adjunto). (ii) APPLE (228,26$; -4,0%) mal inicio de año para Apple que acumula un ajuste de -8,9%. Entre las principales noticias se encuentra un menor número de envíos a China (-17%), un mercado en el que ya no es el principal vendedor ya que se ha visto superado por rivales locales como Huawei. (iii) TESLA (413,82$; -3,4%) retrocede tras el fuerte repunte en la sesión del miércoles (+8%) animada por la fuerte caída en la rentabilidad de los bonos. Desde mediados de diciembre, donde la cotización alcanzó su máximo histórico, ha retrocedido un -14%.

BANK OF AMERICA (Cierre: 46,64$; Var.Día: -1,0%; Var.2025: +6,1%): Bate expectativas en 4T 2024 gracias a la banca de inversión y la gestión de márgenes. - Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 25.347 M$ (+15,4% vs 25.245 M$ e); Costes: 16.787 M$ (-5,3% vs 16.655 M$ e); Provisiones: 1.452 M$ (vs 1.542 M$ en 3T 2024 vs 1.586 M$ e); BNA: 6.399 M$ (+125,5%) – equivalente a un BPA de 0,82$/acc (+134,3% vs 0,77$/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 25.503 M$ (+2,6%), con un BPA de 3,21$/acc. (+4,2%). OPINIÓN: Lo mejor de todo es que la presión en márgenes llega su fin (1,97% vs 1,92% en 3T 2024), gana cuota de mercado (+3,0% en inversión y depósitos) y la Banca de Inversión/B.I gana tracción. Como referencia, las comisiones suben +44,0% en B.I (vs 26% en el sector) con un incremento de +10,0% en trading (+6,0% en acciones & +13,0% en bonos). La ratio de capital/CET1 se mantiene en un nivel confortable (CET1 ~11,9%) con una rentabilidad/RoTCE atractiva (12,6% vs 5,9% en 4T 2023) y un guidance 2025 positivo (Margen de intereses al alza y coste del riesgo/CoR bajo). En definitiva, las cifras son buenas y vemos margen de mejora en resultados para 2025/2026, por eso mantenemos BoA en nuestra lista de favoritos junto a JP Morgan y Morgan Stanley. Link a los resultados.

MORGAN STANLEY (Cierre: 135,81$; Var.Día: +4,0%; Var.2025: +8,0%): Sorprende positivamente (ingresos y BNA) gracias al buen momento por el que atraviesa el mercado. - Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 16.223 M$ (+25,8% vs 15.036 M$ e); Provisiones: 115 M$ (vs 79 M$ en 3T 2024 vs 69,8 M$ e); BNA: 3.714 M$ (+144,8%) – equivalente a un BPA de 2,22 €/acc (+161,2% vs 1,72€/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 13.390 M$ (+47,3%), con un BPA de 7,95$/acc. (+53,5%). OPINIÓN: La estrategia de MS funciona porque tiene una de las franquicias líderes en Banca de Inversión/B.I con foco en Banca Privada & Gestión de activos, en un entorno propicio para los mercados (tipos más bajos y políticas pro-crecimiento en EE.UU). Mantenemos nuestra apuesta estratégica por MS porque: (1) la rentabilidad/RoTE del negocio es atractiva (ROTCE 2024 ~18,8% vs 13,5% en Goldman Sachs), (2) MS mantiene unos márgenes elevados a pesar de la competencia procedente de la gestión pasiva (BAI/Ventas~ 28,4%) y (3) la ratio de capital se sitúa entre las más altas de la banca americana (CET1 ~15,9% vs 15,2% 2023). En definitiva, MS tiene capacidad para sorprender positivamente en 2025 debido al buen momento por el que atraviesan los mercados (trading en bolsas, emisiones de bonos y B.I). Adjuntamos Link a los resultados y a los objetivos estratégicos.

UNITEDHEALTH (Cierre: 510,59$; Var. Día -6,0%; Var. 2025 +0,9%): Ingresos decepcionantes y presión en costes en sus resultados 4T 2024. Cifras (vs Consenso): Ingresos 100.807M$ (+6,8%; 101.680M$ esperado), ratio costes médicos 87,6% (86,0%; vs 85,0% 4T 2023), BPA ajustado 6,81$ (+10,6%; 6,70$ esp.). OPINIÓN: Impacto negativo en la cotización. La decepción en ingresos 4T 2024 y la permanente tendencia al alza en costes conducen a retrocesos en la cotización. Más allá de unos ingresos que no cumplieron las expectativas, lo que más preocupa es la persistente presión por el lado de los costes. El ratio de costes médicos/primas se elevó hasta 87,6% en 4T 2024 (vs 85,0% en 4T 2023). Las expectativas para el 2025 tampoco son muy positivas ya que la compañía espera que se mantenga en 86%/87%. Deberíamos de ver una reversión en la tendencia para que las expectativas de resultados comiencen a mejorar. En este contexto, la Compañía confirma que estas expectativas ya se encuentran reflejadas en las guías que publicaron en diciembre y que ayer reafirmaron: Ventas 450.000M$/455.000M$ (vs 432.210M$ consenso) y un BPA ajustado de 29,50$/30,00$ (vs 29,89$). En definitiva, las aseguradoras de salud americanas se enfrentan a un año en el que el foco estará en la evolución de los costes y en la posible intervención de los reguladores ya que el asesinato del CEO de UnitedHealthcare ha puesto, aún más si cabe, las prácticas de la industria (gestión de autorizaciones, denegaciones de reclamaciones, gestión de fármacos…) en el punto de mira. Link a los resultados.

TARGET (Cierre: 133,3$; Var. Día: --1,0%; Var. 2025: --1,4%).- Mejoró ayer su guía de crecimiento en ventas para el 4T 2024 (nov./enero). Estima un crecimiento en términos comparables de +1,5% (vs crecimiento plano anteriormente). La mejora se explica principalmente por una demanda más fuerte en productos como ropa, juguetes y productos de belleza. A pesar de la mejora de las guías de ventas, la Compañía mantuvo el rango del BPA: Para 4T espera 1,85$/2,45$ y para el conjunto del año 8,30$/8,90$. Link al comunicado de la Compañía. OPINIÓN: Lectura negativa. A pesar de mejorar el crecimiento en ventas, el hecho de mantener el rango del BPA pone de manifiesto que la expansión se ha producido por descuentos, lo que erosiona los márgenes. La tendencia del consumo discrecional en EE.UU. continúa sesgada hacia productos baratos y descuentos. En este contexto Target ha aplicado descuentos en >10.000 productos lo que favorece la expansión en ventas, pero con implicaciones negativas en márgenes. Walmart sigue siendo nuestro favorito del sector y forma parte de nuestro Top Selección USA.

AMGEN (Cierre: 269,43$, Var. Día: +0,18%; Var. 2025: +3,4%). La FDA aprueba su tratamiento para cáncer de colon con metástasis. La terapia consiste en una una combinación del Lumakras de Amgen con Vectibix y, se aprueba para casos de pacientes con metástasis que han sido tratados previamente con quimioterapia. El tratamiento aumenta la esperanza de vida en casi seis meses frente a las terapias actuales. El cáncer de colon es el tercer tipo más frecuente de cáncer. OPINIÓN: Noticia positiva que pone el foco nuevamente en los desarrollos oncológicos de la Compañía y lo aleja del intento de entrar en el mercado de los fármacos adelgazantes con el candidato ManTide.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ): UNITEDHEALTH (6,81$ vs 6,70$); BANK OF AMERICA (0,82$ vs 0,77$);; MORGAN STANLEY (2,22$ vs 1,72$).US BANCORP (1,07$ vs 1,05$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado: SCHLUMBERGER (13:00h; 0,90$); STATE STREET (13:30h; 2,44$), FASTENAL (13:00h; 0,48$).

RESULTADOS 4T 2024 del S&P 500: Con 28 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +7,8% vs +7,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 82,9% de las compañías, decepciona el 17,1%. En el trimestre pasado (3T 2024) el BPA fue +9,1% vs +5,1% esperado inicialmente.

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