INFORME DIARIO - 10 de Enero de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Mercados a medio gas y sin referencias. Bolsas americanas cerradas y bonos abiertos media sesión.”

La jornada de ayer fue de relativa transición. Las bolsas americanas estuvieron cerradas por día de luto nacional por el fallecimiento del expresidente Carter. Únicamente abrió el mercado de bonos hasta las 14:00h. Así pues, la principal referencia bursátil fue la de Europa donde tuvimos ligeras subidas de +0,43%.

En el frente macro, tan solo tuvimos las Ventas Minoristas en la UEM que salieron más débiles de lo esperado (+1,2% vs 1,7% esp y 2,1% ant) pero que en todo caso tuvo un impacto limitado en mercado. Respecto a bancos centrales, ayer tuvimos declaraciones de Harker y Collins (Fed), ambos con mensajes hawkish/duros. Harker señaló que tendría sentido hacer una pausa en las bajadas y ver cómo evolucionan las cosas y Collins destacó que las actuales incertidumbres apuntan a un ritmo menor de bajadas en 2025.

En renta fija, las TIRes en Europa terminaron con ligeras subidas, con el Bund cerrando en +2,55% (+1,1pb). En EE.UU., sin embargo, la TIR del T-Note cerró en +4,689%, plana con respecto a la sesión anterior.

Hoy:“Sesión centrada en el empleo de EE.UU. La mirada gira ya a los resultados 4T¿24, que comienzan la próxima semana.”

El foco de la sesión se centrará hoy en el informe del mercado laboral americano (14:30h). Se espera una creación de empleo de 165K (vs 180K media anual), con Tasa de Paro y Salarios repitiendo en 4,2% y 4,0% respectivamente. Si no hay sorpresas, se confirmaría la solidez del mercado laboral americano y eso enfriaría definitivamente las expectativas de bajadas de tipos en EE.UU. Lo demás de hoy es secundario.

En paralelo, en el frente empresarial, esta madrugada han salido las Ventas 4T de TSMC, que han sido mejores de lo esperado (+39% vs +36,6% esperado) y que, por tanto, apoyarán hoy al sector de semiconductores.

La sesión apunta a una apertura a la baja, con los futuros en negativo tanto de Europa (-0,2%), como de EE.UU. (-0,4%). En cualquier caso, tras una semana errática y de tono mixto, el foco se gira ya hacia la temporada de publicación de resultados 4T¿24, que comienza la semana que viene (BPA esperado +7,5% para el mercado americano). El miércoles publicarán JPMorgan, W.Fargo, Citi y Goldman... porque los bancos suelen ser los primeros en publicar y parece que sus cifras serán buenas o muy buenas

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BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 11,45€; Cierre: 9,99€; Var. Día: +0,9%; Var.2025: +5,7%):Baja el umbral mínimo de aceptación en la OPA hasta el 49.3% del capital de SAB (vs 50,01% anterior). Opinión de Bankinter: Impacto neutral. Se trata de un mero ajuste técnico que no cambia la probabilidad de éxito de la OPA. El cambio se explica por la autocartera que actualmente tiene Sabadell (~1,4% del capital) y que probablemente suba aún más si éste mejora la remuneración a los accionistas con recompras de acciones (probabilidad alta). Seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la OPA es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en cash. Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,0196 acc. de SAB más un pago en cash de 0,29€ por cada 5,0196 acc. de SAB (~equivalente al dividendo a cuenta de BBVA en 2024). En definitiva, la oferta de BBVA valorara SAB en ~2,05 €/acc. lo que implica una prima de apenas el 2,4% a los precios actuales (vs 2,26 €/acc. cuando lanzó la OPA). Cabe destacar que lo más importante tras conocer las exigencias regulatorias (CNMC) y la no-oposición del ejecutivo, es la aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Sabadell.

ENTORNO ECONÓMICO.

NORUEGA (08:00h): El IPC de diciembre se sitúa por debajo de lo esperado: +2,2% vs +2,5% esperado y +2,4% anterior. La tasa subyacente (que excluye los elementos más volátiles del indicador) se sitúa en +2,7% vs +2,8% esperado y +3,0% anterior. OPINIÓN: Buenas cifras de inflación que allanan el camino al banco central de Noruega (Norges Bank) para que comience a recortar tipos en el corto plazo. Actualmente el Norges Bank no ha recortado ninguna vez y en su última reunión ya avanzó que era probable que iniciase el proceso de bajadas de tipos en marzo. Estas últimas cifras de inflación refrendan esta idea, ya que sitúan el IPC próximo al objetivo del Norges Bank (+2%) con la tasa subyacente desacelerando por debajo del +3%.

UEM (ayer): (i) Boletín Económico BCE: Principales mensajes: El proceso de desinflación está bien arraigado. Estima que el IPC será +2,4% en 2024, +2,1% en 2025, +1,9% en 2026 y +2,1% en 2027. Las cifras para la Tasa Subyacente son +2,9%, +2,3%, +1,9%, +1,9% respectivamente. La inflación permanece por encima del objetivo del banco central porque los salarios y precios en algunos sectores se están ajustando a los picos de inflación con un retraso significativo. Tras un repunte en el 3T24, el crecimiento económico vuelve a decaer en 4T24. Las estimaciones de PIB son +0,7% en 2024, +1,1% en 2025, +1,4% en 2026 y +1,3% en 2027. La hipótesis principal es el aumento de las rentas reales que fomentarán el consumo y la recuperación de la inversión privada. La relajación de la política monetaria apoyará una recuperación de la demanda interna. El mercado laboral se mantiene sólido, con una tasa de paro en mínimos históricos de 6,3%. En general, las políticas de gasto de los gobiernos tienden a una reducción de los déficits públicos, pero los fondos del programa Next Generation EU apoyarán el crecimiento hasta su vencimiento en 2027. Los riesgos al crecimiento se mantienen al alza por posibles fricciones en el comercio global, deterioro de la confianza de los consumidores por incertidumbres políticas y tensiones geoestratégicas. En este entorno el BCE decidió recortar su tipo de depósito -25pb en su última reunión del 12 de diciembre hasta 3,0%. Sin ningún ritmo preconcebido, el BCE mantendrá un enfoque dependiente de los datos. Link al Boletín Económico. OPINIÓN: En este entorno, estimamos que el BCE seguirá relajando su política monetaria, que considera todavía restrictiva, hacia su tipo de interés neutral. El proceso de desinflación está bien encaminado y el BCE mantiene la confianza en alcanzar el objetivo del 2% de manera sostenible a lo largo de 2025. Pero en un escenario con elevada incertidumbre actuará con prudencia. Esperamos que el BCE realizará 3 recortes adicionales de -25pb en las próximas 3 reuniones de enero, marzo y abril hasta el nivel de 2,25%. Los riesgos a la baja durante los primeros meses del año harán que el BCE concentre los recortes a comienzos de año. Si los riesgos a la baja en el crecimiento se materializan y la depreciación del euro no motiva una importación de inflación, no descartamos que el BCE vuelva a actuar más adelante en el año. (ii) Ventas Minoristas (noviembre): +1,2% a/a vs +1,7% esperado vs +2,1% anterior (revisado desde +1,9%). En el mes, +0,1% vs +0,3% esperado vs -0,3% anterior (revisado desde -0,5%). OPINIÓN: El crecimiento a/a desacelera más de lo esperado por tercer mes consecutivo, aunque se mantiene por encima de la media del año (+0,8%). Todas las categorías de productos, excepto carburantes, se moderan en noviembre. Destaca la caída de ventas de Productos No Alimenticios que retroceden por 2º mes consecutivo. Cifras débiles que apoyan la visión del BCE de que, tras un repunte en el 3T24, el crecimiento económico vuelve a decaer en 4T24, apoyando la necesidad de mayor relajación de la política monetaria.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS.

BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 11,45€; Cierre: 9,99€; Var. Día: +0,9%; Var.2025: +5,7%): Baja el umbral mínimo de aceptación en la OPA hasta el 49.3% del capital de SAB (vs 50,01% anterior). Opinión de Bankinter: Impacto neutral. Se trata de un mero ajuste técnico que no cambia la probabilidad de éxito de la OPA. El cambio se explica por la autocartera que actualmente tiene Sabadell (~1,4% del capital) y que probablemente suba aún más si éste mejora la remuneración a los accionistas con recompras de acciones (probabilidad alta). Seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la OPA es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en cash. Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,0196 acc. de SAB más un pago en cash de 0,29€ por cada 5,0196 acc. de SAB (~equivalente al dividendo a cuenta de BBVA en 2024). En definitiva, la oferta de BBVA valorara SAB en ~2,05 €/acc. lo que implica una prima de apenas el 2,4% a los precios actuales (vs 2,26 €/acc. cuando lanzó la OPA). Cabe destacar que lo más importante tras conocer las exigencias regulatorias (CNMC) y la no-oposición del ejecutivo, es la aceptación de la oferta por parte de los accionistas de Sabadell.

CELLNEX (Comprar; Precio Objetivo: 44,6€; Cierre: 28,77€; Var. Día: +0,2%; Var. 2025: -5,7%): Encarga a JPMorgan la venta de su filial en Suiza. Cellnex ha contratado a JPMorgan como asesor para explorar la potencial venta de su participación en la filial del grupo de telecomunicaciones en Suiza. Actualmente tiene una participación del 72% del capital que, según prensa, podría tener un valor de mercado de alrededor de 1.100M€. Esto implicaría valorar el 100% de la filial en 1.500M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Cellnex. Esta posible desinversión se enmarca en el proceso de venta de activos no estratégicos. La estrategia pasa por desinvertir en los mercados en los que no haya opción de conseguir economías de escala. Si es un problema de tamaño de mercado optan por vender el 100%, como en este caso. Si el problema es su posicionamiento relativo, dan entrada a un socio minoritario (49%), como ya ha hecho con otras filiales como la de Suecia y Dinamarca, para ayudar a financiar el crecimiento. En caso de cerrarse la operación, permitiría a la compañía seguir reduciendo deuda, con el objetivo de alcanzar una ratio DFN/EBITDA de 5/6x en 2025/2026, y centrar sus esfuerzos en los mercados estratégicos (Francia, Italia, España, Reino Unido y Polonia). Mantenemos recomendación de Comprar. Consideramos que la corrección de las últimas semanas es coyuntural, debida en gran medida al repunte de TIR en bonos soberanos. Si bien, los fundamentales de la compañía se mantienen sólidos, apoyados por un entorno de crecimiento económico moderado, inflación todavía elevada y rebajas de tipos de interés.

IAG (Comprar; Precio Objetivo: 4,5€; Cierre 3,7€; Var. Día: +1,6%; Var. 2025: +2,8%): Actualización de previsiones. Reiteramos recomendación en Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 4,5€/acc. (Potencial +21%) desde +3,5€ anterior. La fortaleza de la demanda, confirmada con las últimas cifras de pasajeros de Iberia 2024, nos lleva a mejorar estimaciones de crecimiento. En nuestra opinión, IAG se verá impulsada por una demanda sólida, vuelta al dividendo, menores costes de combustible y fortaleza del balance. Es un valor recomendado sólo para perfiles dinámicos. Enlace al documento.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Las bolsas americanas permanecieron ayer cerradas en conmemoración del fallecimiento del expresidente Jimmy Carter.

TSMC (Cierre: 207,1$; Var. Día: -2,0%; Var. 2025: +4,9%): Publica ventas mejores de lo estimado en el 4T 2024.- Avanzan +39% a/a hasta 26.300M$, vs. +36,6% estimado. OPINIÓN: Buenas noticias que reflejan una sólida demanda de chips impulsada por el desarrollo de la inteligencia artificial. La inversión en centros de datos sigue creciendo a tasas elevadas y grandes tecnológicas han anunciado que seguirán destinando recursos relevantes a lo largo de 2025. Como referencia, Microsoft invertirá 80.000M$ este año. Tras la buena evolución de los ingresos, aumentan las expectativas de que TSMC publique unas cifras sólidas para el 4T el próximo jueves 16. El consenso estima que el margen bruto avanzará hasta 58,5% (vs. 53,0% en el 4T 2023) y que el BNA crecerá +11,5% a/a. En resumen, buenas cifras que deberían impulsar al valor hoy. TSMC está incluida tanto en nuestra cartera temática de semiconductores como en nuestra cartera modelo americana.

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