INFORME DIARIO - 16 de Enero de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “ Rebote tras el IPC americano. Caída de TIRes”

El viernes la fortaleza de los datos americanos de empleo enfriaron las expectativas de bajadas de tipos de la Fed, impulsando la rentabilidad de los bonos y enfriando las bolsas. La clave de la semana pasaba por el IPC americano (diciembre). La lectura general salió en línea con lo esperado (+2,9%), pero la Subyacente sorprendió positivamente. Cedió una décima hasta +3,2% (vs 3,3% esperado) evitando el peor escenario, un dato por encima de lo esperado que tensionara aún más la rentabilidad de los bonos. Por tanto, este registro dio cierto alivio al mercado. Las bolsas rebotaron con la tecnología/semis a la cabeza y la rentabilidad de los bonos cayó con fuerza. Especialmente en EE.UU. (-14 p.b.) y Reino Unido (-16 p.b.) donde a primera hora se publicó un buen dato de IPC. El inicio formal de la temporada de resultados americana (BPA medio esperado +7,5%) también dejó un tono positivo. Los bancos (JPM, Goldman y Wells Fargo) batieron ampliamente las expectativas e Intuitive Surgical (+7,7%) publicó unos ingresos preliminares por encima de lo esperado.

En resumen, jornada positiva tanto para bolsas como para bonosas.

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Hoy:“Bolsas apoyadas en unos buenos resultados.”

El dato de inflación de ayer da cierta tranquilidad a las bolsas, aunque ésta podría ser fugaz ya que este lunes 20 Trump tomará posesión. Para mantener el buen tono serán clave, de nuevo, la macro americana y los resultados empresariales. La referencia más importante en el plano macro será hoy las Ventas Minoristas americanas (14:30h; +0,6% m/m). Un dato más bien flojo (¿+0,4%?) sería interpretado en positivo porque invitaría a pensar en una Fed más dispuesta a bajar tipos y ayudaría a estabilizar la TIR del T-Note en niveles inferiores. Y eso daría cierto soporte a las bolsas.

En paralelo, la temporada de resultados seguirá ganando intensidad y se irá ampliando a otros sectores durante las próximas semanas. A primera hora, TSMC ha batido las expectativas tanto en resultados como en guías, lo que tendrá un impacto positivo en tecnología/semiconductores. También buenas noticias por el lado del Lujo, sector que ha sufrido mucho en el último año. Richemont batió ampliamente las expectativas de Ventas en 4T 2024 (+10% vs +1% esperado). Por tanto, los resultados deberían ayudar en la sesión de hoy. El resto de las referencias las tendremos en la pre-apertura americana y serán todas del sector financiero: Bank of America (12:45h; 0,77$ +120,0%), Morgan Stanley (13:30h; 1,72$ +102,3%), UnitedHealth (6,70$; +8,8%). Si salen en línea con los resultados vistos ayer, deberían dar cierto impulso al sector.

En definitiva, el rebote de ayer debería de extenderse al menos durante una sesión apoyado en los buenos resultados empresariales, salvo que las Ventas Minoristas americanas salgan muy buenas y eleven las TIR de los bonos

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TSMC (Precio: 206,80$; Var. Día: +2,66%: Var. Año: +4,71%): Resultados 4T¿24 mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Las guías para 1T¿25 son muy positiva y para el conjunto del 2025 son en línea.- Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 868.461MTW$ (39% a/a) -dato ya anunciado la semana pasada-; EBIT 425.713MTW$ vs 411.035MTW$ esp.; y BNA de 374.680MTW$ (57% a/a) vs 369.612MTW$. El margen bruto ha sido de 59% (vs 58,5% esp). Las guías para el próximo trimestre son buenas: Ingresos: rango 25.000M$-25.800M$ (vs 24.517M$ esp) y márgenes rango 57%-59% (vs 56,8% esp). De cara al 2025, la compañía señala que los ingresos crecerán alrededor de +25% (el consenso espera +26,5%). OPINIÓN: Pese a que la compañía ya adelantó la semana pasada sus cifras de Ingresos, el resto de los resultados superan también las expectativas del mercado y sorprende positivamente la fortaleza de márgenes. Las guías para el 1T¿25 son también muy positivas y confirmas las buenas perspectivas de futuro de la compañía. Por lo tanto, en conjunto las cifras de TSMC son buenas y deberían ser acogidas hoy positivamente en la sesión americana (las cifras han sido publicadas esta mañana tras el cierre del mercado de Taiwán). TSMC acumuló en 2024 una subida de +81% y se encuentra incluida en nuestra cartera temática de semiconductores. Reiteramos nuestra visión positiva en el valor. Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (08:00h): La Producción Industrial cae más de lo esperado en noviembre.- Producción Industrial -1,8% a/a vs -0,9% estimado y -1,1% anterior (revisado desde -0,7%). Además, PIB +0,1% m/m en noviembre vs +0,2% estimado y -0,1% anterior. OPINIÓN: La economía británica sigue estancada, lo que favorece la posibilidad de que el BoE haga una bajada de tipos de -25p.b. hasta 4,50% (vs 4,75% actual) en su próxima reunión (6 de febrero). Noticia depreciatoria para la libra, que en estos momentos pierde -0,3% hasta .843/€.

JAPÓN (00:50h): Los Precios Industriales se mantienen en +3,8%, como se esperaba.- Índice de Precios de Producción +3,8% a/a en diciembre, en línea con lo esperado y con el dato anterior, que se revisa al alza desde +3,7%. OPINIÓN: Se mantienen las presiones inflacionistas por el lado de las manufacturas, que contribuirán a mantener niveles de inflación por encima del objetivo del banco central (IPC +2,9% a/a en noviembre). Se mantiene viva, por tanto, la posibilidad de que el BoJ suba tipos +25p.b. hasta 0,50% (vs 0,25% actual) en su próxima reunión (24 de enero). Noticia apreciatoria para el Yen, que sube hoy +0,25% hasta 160,6/€.

EE.UU. (ayer): (i) La inflación repunta como se esperaba en diciembre, pero la subyacente sorprende positivamente. - (i) IPC: +2,9% a/a vs +2,9% esperado y +2,7% anterior. En términos intermensuales (m/m); +0,4% vs +0,4% esp. y +0,3% ant. La tasa Subyacente se modera hasta +3,2% vs +3,3% esp. y ant. (ii) Empire Manufacturing o Actividad Manufacturera de la Fed de Nueva York: -12,6 vs 3,0 esp. y 2,1 ant. (revisado desde 0,2). Link al informe. OPINIÓN: La lectura es mixta, pero positiva para mercado. El repunte de la general ya estaba descontado y hace pensar en unas presiones inflacionistas estancadas en el entorno del +2,5%/+3,0%, lejos del objetivo del +2% de la Fed. Sin embargo, supone un respiro para el banco central la moderación de la Subyacente, ya que es el primer movimiento en este sentido en cuatro meses. La solidez de la economía y del mercado laboral unido a la incertidumbre sobre las posibles medidas de carácter inflacionista que tome Trump tras su investidura (20 enero) invitan a una ralentización del ciclo de bajadas de tipos de la Fed. Nuestro escenario central apunta a dos bajadas de -25p.b. cada una este año en septiembre y diciembre hasta alcanzar el rango 3,75%/4,00%.(iii) El Beige Book de la Fed no aporta grandes novedades. Desde el último informe la actividad económica ha registrado crecimientos entre modestos y moderados en los 12 distritos. Destacó el buen comportamiento del consumo gracias a una “fuerte” campaña de Navidad que batió expectativas. El empleo creció en 6 distritos, mientras que en la otra mitad se mantuvo sin cambios. Sin embargo, las presiones salariales siguieron al alza en varios distritos, aunque otros indicaron una relajación. También repuntaron los precios. Por último, pese a reinar el optimismo de cara a este año, destacan las preocupaciones sobre los efectos inflacionistas de la política migratoria y aranceles de Trump. Link al Informe. OPINIÓN: El Beige Book de enero manda un mensaje más optimista sobre la evolución de la economía, aunque destaca las preocupaciones sobre el efecto inflacionista que tendrá la previsible implementación de las medidas anunciadas por Trump recientemente (política migratoria, recorte impuestos y aranceles).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - jueves: Richemont (07:00h; Ventas 3T25 (oct/dic): 5.637M€; +0,8%).

RICHEMONT (Comprar; P. Objetivo: en revisión; Cierre: 139,65 CHF, Var. Día: -0,4%; Var. Año: +1,3%).- Las ventas de su 3T 2025 (octubre – diciembre) superan ampliamente las expectativas: +10% vs +0,9% esperado. Todas las geografías y áreas de negocio baten. Sienta un buen precedente para el sector que favorecerá un rebote tras unos trimestres negativos. Las ventas ascienden a 6.150 M€ (+10%) vs 5.635 M€ (+0,8%) esperado. A tipo de cambio constante aumentan +10% vs +0,9% esperado. Por regiones: Europa 1.456 M€ (+19% a tipo de cambio constante vs +6,4% esperado), Asia-Pacífico 1.913 M€ (-7% vs -15,8%), América 1.647 M€ (+22% vs +10,4%), Oriente Medio + África 542 M€ (+20% vs +10,7%), Japón 592 M€ (+19% vs +18,7%). Por áreas de negocio: Joyería 4.501 M€ (+14% a tipo de cambio constante) vs 4.090 M€ esperado (+4,3%), Relojes 867 M€ (-8%) vs 797 M€ esperado (-14,1%), Otros 782 M€ (+11%) vs 714 M€ esperado (+3,0%). El grupo declara una posición neta de caja de 7.900 M€ (vs 6.800 M€ diciembre 2023). Link a los resultados. OPINIÓN: Las ventas muestran una recuperación muy significativa e inesperada tras la atonía de los trimestres anteriores (+0% en 2T, +1% en 1T). A tipo de cambio constante aumentan +10% vs una media de +6,5% en los últimos 2 años en dicho trimestre. Todas las geografías y áreas de negocio baten las expectativas. Por geografías, sorprende positivamente el desempeño en América (+22%; 27% del total de ventas), Europa (+19% y 24% respectivamente) y Oriente Medio + África (+20% y 9%). Japón mantiene la buena tónica del año (+19%; 10% del total), mientras Asia, principal mercado del grupo (31% del total) cae la mitad de lo esperado (-7% vs -16% estimado), a pesar de la debilidad de China (-18%). Por divisiones, Joyería (73% del total) gana tracción respecto al trimestre anterior (+14% vs +4%) y Relojería (14% del total) cae -8% vs -16% el trimestre anterior. Por canales, fuerte crecimiento de las ventas minoristas (+11%) y online (+17%), y las mayoristas (+4%) recuperan tras varios trimestres en negativo, lo que debería dar cierto soporte a los márgenes. Recordamos que en la primera mitad del año (abril - septiembre), los márgenes mostraron un fuerte deterioro. El M. Bruto descendió -100 pb hasta 67,2% y el M. EBIT -410 pb hasta 21,9%. Aunque la visibilidad sigue siendo limitada, la recuperación en EE.UU. pasadas las elecciones y el buen tono en el resto de las geografías podría marcar un punto de inflexión. El grupo consigue un incremento fuerte de ventas a pesar de que China sigue débil (-18%) y esto es un hito muy relevante en el sector: se puede crecer a pesar de que China siga varada. El crecimiento de las ventas devolverá apalancamiento positivo a unos márgenes que estuvieron muy presionados en 1S25 y el año debería ir mejorando progresivamente para un segmento del lujo (joyería o hard luxury) que se espera muestre más resiliencia que la moda y complementos o soft luxury. Elevamos la recomendación a Comprar y revisaremos nuestro precio objetivo (actual 120 CHF).

RENAULT (Cierre 47,5€; Var. +1,9%; Var. 2024: +1,0%): Las entregas avanzaron ligeramente (+1,3%) en 2024. Buenas noticias.- Alcanzan 2,26M (+1,3% a/a) vs. 2,22M estimado. OPINIÓN: Noticias positivas. Las entregas de Renault ralentizan frente a 2023, cuando avanzaron +9,0% a/a, pero logran un mejor comportamiento relativo frente a las grandes fabricantes alemanas. Como referencia, las ventas de Volkswagen cayeron en 2024 -2,3%, BMW y Mercedes ambas -4,0%. Su bajísima exposición a China es un catalizador en un año en que los volúmenes en el país han caído con fuerza. Además, ha contribuido la buena evolución de los híbridos, cuyas ventas avanzaron +45,0% a/a y alcanzaron una cuota de 25,5% sobre el total de entregas de la Compañía (vs. 18,0% en 2023). Link a la nota publicada por la Compañía.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). Hoy Bank of América (12:45h; 0,77$ +120,0%), Morgan Stanley (13:30h; 1,72$ +102,3%), UnitedHealth (antes de apertura; 6,70$ +8,8%). Mañana viernes: Schlumberger (13:00h; 0,90$; +4,8%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional (+3,0%), Comunicación (+2,7%), Financieras (+2,6%).

Los peores: Consumo Básico (-0,1%), Salud (+0,2%), Inmobiliario (+0,4%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BNY MELLON (82,04$; +8,03%) presentó resultados 4T 2024 que batieron expectativas. El BPA se situó en 1,72$ (+33%) vs 1,58$ estimado. Los Ingresos aumentaron hasta 3.513M$ (+9,0%). El ROE alcanzó 12,2% vs 11,8% estimado. (ii) INTUITIVE SURGICAL (580,1$; +7,7%) también batió expectativas. Además la compañía anunció que estima un incremento de las ventas derivadas de su robot Da Vinci entre +13%/+16% en 2025. (iii) BLACKROCK (1.013,2$; +5,2%) presentó resultados 4T 2024 y batió expectativas. Los Ingresos ascendieron a 5.680M$ (+23%). El BPA se situó en 11,93$ vs 11,46$ estimado (9,66% a/a). Los activos bajo gestión ascendieron a 11.550M$ (+15%) vs 11.660M$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNITED AIRLINES (104,96$; -2,5%) tras conocerse que uno de sus aviones se estrelló contra un coyote durante el despegue, lo que dañó el tren de aterrizaje delantero. Tras el despegue, la aerolínea, un Boeing 737 Max, tuvo que regresar a Chicago 40 minutos después de despegar. (ii) CHARLES RIVER (173,91$; -2,3%) tras anunciar que estima que sus ingresos caerán en 2025 en un nivel similar a 2024. (iii) LAS VEGAS SANDS (44,2$; -1,8%) tras una rebaja de recomendación por parte de un banco de inversión.

JP MORGAN (Cierre:252,4$; Var.Día: +2,00%; Var.2025: +5,3%): Sorprende positivamente en 4T 2024 gracias a la Banca de Inversión (+49% en comisiones) y sigue líder en rentabilidad (RoTE ~22,0% en 2024). Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 42.768 M$ (+11,0% vs 41.937 M$ e); Costes: 22.762 M$ (-7,0% vs 22.893 M$ e); Provisiones: 2.631 M$ (-5,0% vs 3.011 M$ en 3T 2024 vs 2.972 M$ e); BNA: 14.005 M$ (+50,0%) – equivalente a un BPA de 4,81 $/acc (+58,2% vs 4,12$/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 58.471 M$ (+18,0%), con un BPA de 19,75$/acc. (+22,0%). OPINIÓN: Valoramos positivamente las cifras porque: (1) Lidera la banca americana en rentabilidad (RoTCE ~22,0% vs 21,0% en 2023) con una ratio de eficiencia (costes/ingresos) ~51% a pesar de la Inflación (vs 54% en 2023) y (2) el riesgo de crédito sigue bajo control, con exceso de liquidez (LCR estable en ~113,0%) y una ratio de capital confortable (CET1 ~15,7%). En definitiva, los fundamentales de JPM son sólidos y el guidance 2025 es positivo (Banca de Inversión e inversión crediticia al alza con un Margen de Intereses ~94.000 M$ vs 93.100 M$ en 2024). JP Morgan cotiza con unos múltiplos de valoración razonables (PER 2024 ~14,0x y P/VC~2,5x vs ~2,3x de media histórica a 5 Años) y las métricas de gestión evolucionan positivamente. Link a los resultados del banco. Cabe recordar que JPM es nuestra entidad favorita junto a Morgan Stanley en banca americana, por eso están presentes en el Top USA Selección (adjuntamos link).

WELLS FARGO (Cierre: 76,0$; Var.Día: +6,7%; Var.2025: +8,1%): Bate expectativas en 4T 2024 gracias a la gestión de márgenes, las mejoras de eficiencia y un coste del riesgo bajo. Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 11.714 M$ (-8,3% vs 11.714 M$ e); Ingresos: 20.378 M$ (-0,5% vs 20.608 M$ e); Costes: 13.900 M$ (-11,9% vs 13.349 M$ e); Provisiones: 1.095 M$ (vs 1.065 M€ en 3T 2024 vs 1.235 M$ e); BNA: 5.079 M$ (+47,4%) – equivalente a un BPA de 1,43 $/acc (+66,2% vs 1,33$/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 19.722 M$ (+3,0%), con un BPA de 5,37$/acc. (+11,2%). OPINIÓN: La presión en márgenes ha quedado atrás (2,70% vs 2,67% en 3T 2024), las comisiones crecen a doble dígito (10,8%) y el límite al crecimiento del balance impuesto por la Fed en 2018 podría llegar a su fin en 1S 2025 (inversión crediticia al alza). En definitiva, las métricas de riesgo son buenas (coste del riesgo/CoR~0,53%; sin cambios vs 4T 2023) con una ratio de capital CET1 razonable (CET1~ 11,1% vs 9,8% exigido por el regulador). La gestión de costes avanza en la buena dirección (-1,7% en 2024) con una ratio de eficiencia (costes/ingresos) ~66% (vs 67% en 2023), pero la rentabilidad/RoTCE se mantiene en el rango bajo del sector (13,4% vs 13,1% en 2023). Lo más importante: WF lanza un guidance 2025 positivo (crecimiento en Margen de Intereses de +1,0%/+3,0%), RoTE 2025 e ~13,4% y RoTE a largo plazo~15,0%). Link a los resultados del banco.

CITIGROUP (Cierre: 78,3$; Var.Día: +6,5%; Var.2025: +11,2%): Bate expectativas en 4T 2024 y anuncia un plan de recompra de acciones por hasta 20.000 M$ - equivalente al ~14,4% de la capitalización bursátil actual. - Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 19.581 M$ (+12,0% vs 19.538 M$ e); Costes: 13.186 M$ (-18,0% vs 13.370M$ e); Provisiones: 2.593 M$ (+27,0% vs 2.378 M$ en 3T 2024 vs 2.557 M$ e); BNA: 2.583 M$ (vs -2.218 M$ en 4T 2023) – equivalente a un BPA de 1,34$/acc (vs 1,22$/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 11.532 M$ (+46,0%), con un BPA de 5,94$/acc. (+47,0%). OPINIÓN: Citi es una historia de reestructuración (reducción de costes) exitosa porque sorprende positivamente en actividad con apalancamiento operativo positivo y una ratio de capital confortable (CET1 ~13,6% vs 13,4% en 2023). Citi cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VCT ~0,8x vs rango~1,7/2,5x en la gran banca americana) y tiene margen de mejorar en resultados (guidance 2025 positivo), pero la rentabilidad/RoTCE aún es demasiado baja (7,0% vs RoTE objetivo para 2026 ~10%/11%), por eso nuestras entidades favoritas son JP Morgan, Morgan Stanley y Bank of América. Link a los resultados.

GOLDMAN SACHS (Cierre: 605,9$; Var.Día: +6,0%; Var.2025: +5,8%): Bate ampliamente las expectativas en 4T 2024 tras registrar el mejor resultado desde 3T 2021 y lanza un guidance positivo para 2025. - Principales cifras 4T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 13.869 M$ (+23,0% vs 12.439 M$ e); Costes: 8.261 M$ (-3,0% vs 8.219 M$ e); Provisiones: 351 M$ (vs 397 M$ en 3T 2024 vs 346 M$ esperado); BNA: 3.923 M$ (+110,0%) – equivalente a un BPA de 11,95$/acc (+118,0% vs 8,26$/acc. e) -. En el conjunto del año 2024, el BNA alcanza 13.525 M$ (+70,0%), con un BPA de 40,54$/acc. (+77,0%). OPINIÓN: GS disfruta de un buen momento en resultados, gracias a la Banca de Inversión/BI (+33,0% en ingresos) y el guidance 2025 es positivo (M&A/fusiones, salidas a bolsa, trading…), y tiene exceso de capital (CET1~15,0%) pero con una rentabilidad/RoTE que consideramos insuficiente para este negocio (13,5% vs ~16,0% de media en 2020/2024 vs 22% en JP Morgan). En definitiva, mantenemos nuestra preferencia estratégica en Banca de Inversión por Morgan Stanley (menor volatilidad en resultados y rentabilidad/RoTE superior). Link a los resultados.

PFIZER (Cierre: 26,22$, Var. Día: -0,72%; Var. Año: -1,2%). Vende la mitad de su 15% en Haleon por 3.050M$. Vende en una colocación acelerada 700M acciones a 3,57GBP/acción, un descuento del 2,8% y, reduce su participación del 15% al 7,3%. OPINIÓN: Noticia positiva pero esperada ya que Pfizer anunció el 2024 que vendería progresivamente su participación en Haleon desde el 32% inicial. Haleon es la antigua división de consumo de Glaxo y Pfizer, segregada en 2022. Glaxo vendió todas sus acciones de Haleon en 2023.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BLACKROCK (11,9$ vs 11,5$); BANK OF NEW YORK MELLON (1,72$ vs 1,57$); WELLS FARGO (1,42$ vs 1,35$); JP MORGAN (4,81$ vs 4,10$); GOLDMAN SACHS (11,95$ vs 8,21$); CITIGROUP (1,36$ vs 1,22$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): UNITED HEALTH (antes de la apertura; 6,70$); BANK OF AMERICA (12:45h; 0,769$); FASTENAL (13:00h; 0,479$); SCHLUMBERGER (13:00h; 0,90$); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,694$), CITIGROUP (14:00h; 1,220$), STATE STREET (13:30h; 2,442$).

RESULTADOS 4T 2024 del S&P 500: Con 28 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +7,8% vs +7,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 82,1% de las compañías, decepciona el 17,9%. En el trimestre pasado (3T 2024) el BPA fue +9,1% vs +5,1% esperado inicialmente.

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