En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “La semana pasada, las 2 primeras sesiones de 2025, flojas.”Hoy:“Semana de toma de contacto. Como hacer guantes. Inflación europea repuntando y empleo americano intacto.”
Bolsas: Esta semana tendremos la primera toma de contacto seria de 2025, con inflación europea y empleo americano.- A pesar del sorprendente rebote de ayer, hemos adoptado un enfoque algo más cauto para arrancar 2025, como de “esperar y ver” antes de decidir nada importante, tanto de forma genérica en nuestra Estrategia 2025, como específicamente en las Carteras Modelo de Acciones (CMA) y en las Carteras Modelo de Fondos (CMF). En 2024 nuestras CMA Europeas ofrecieron +33,4% y +23%, las Españolas +15,1%, +14,9% y +18,2%, mientras que la Americana +31,9%. Mejor que el mercado. Y las CMF cumplieron su objetivo prioritario de proteger, pero sin renunciar a rentabilidades atractivas según cada perfil de riesgo: ca.+6% CMF Europeas, ca.+11%/+15% las CMF Globales y ca. +12%/+20% las CMF ESG.
Pero 2025 será más complejo. Probablemente, menos generoso y no tan lineal. Creemos que es necesario un reajuste después de unos excelentes 2024 y 2023, considerando que las valoraciones no son infinitas, que las inflaciones se resisten a pesar de lo que digan los bancos centrales y con las TIR de los bonos más bien elevadas (T-Note > 4,50% y Bund > 2,30%). No obstante, no tendremos una orientación medianamente fiable del tono de arranque de 2025 hasta que termine esta semana, como pronto. Pero podremos apreciar el tono de los volúmenes y eso es algo. Porque esta semana tendremos inflación europea repuntando (+2,4% vs +2,2%) y empleo americano más probablemente sólido, lo cual no sería bueno para las expectativas de bajadas de tipos en EE.UU. Ya la inflación alemana repuntó ayer hasta +2,6% desde +2,2%, pero la francesa hoy ha repentido en +1,3% vs +1,4% esperado. Saldo mixto. Veremos el dato de la UEM a las 11h...
Más allá de la inflación europea de hoy, las siguientes referencias serias serán la inflación americana del 15 (ahora +2,7% y la Subyacente +3,3%), la toma de posesión de Trump el 20 y las reuniones de Fed y BCE el 29 y 30, respectivamente. En nuestra opinión, el BCE sí bajará (-25p.b., hasta 2,75%/2,90% Depósito/Crédito), pero no la Fed (ahora 4,25%/4,50%) y ese desenlace podría marcar el inicio de un enfriamiento del mercado. En definitiva, enero será un mes de tanteo y probablemente flojo… sobre todo hasta la toma de posesión de Trump el 20. El repentino rebote de ayer debería desembocar en una corrección hoy, aunque no agresiva.Bonos: “Foco en la Inflación europea y el Empleo americano.”
En una semana sin referencias relevantes, las TIR de los bonos mostraron pocos movimientos. El T-Note cerró el lunes sin apenas cambios en 4,63% y el Bund repuntó 6pb hasta 2,45%. Esta semana empieza de verdad el año con reanudación abundante de emisiones en mercado primario que ya están pesando en las TIR a comienzos de semana. El foco está en la Inflación en Europa y el Empleo en EE.UU. Se estima que el IPC aumentará en Europa. Aunque el BCE ya alertó de posibles repuntes a comienzos del año, no dará alivio a unos bonos que han tensionado sus TIR en diciembre. En EE.UU. el Empleo podrían moderarse, lo que relajaría algo las TIR de los treasuries; aunque hasta que se clarifiquen las políticas de Trump y el nuevo Gobierno en Alemania parece complicado que las TIR de los bonos se muevan a la baja, lo que dejará al mercado algo frío en el arranque de año. Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,55%/4,65%; Bund: 2,30%/2,50%.
Divisas: “Estimamos un euro débil en el arranque de 2025.”
EuroDólar (€/USD). – Estimamos mayor crecimiento e inflación en EE.UU, lo que frenará las rebajas de tipos por parte de la Fed. Esto contrasta con Europa, dónde el BCE tendrá que continuar recortando tipos para dar soporte a una economía debilitada. Además, la incertidumbre política en Europa también debilitará al euro. Por tanto, estimamos que la fortaleza del dólar se mantenga en el arranque de 2025. Rango estimado (semana): 1,035/1,045.
EuroSuizo (€/CHF).- El IPC suizo seguirá moderándose en diciembre (+0,6% est vs +0,7% ant) mientras el europeo avanza (+2,4% est vs. +2,2% ant). Lo lógico es que el franco se deprecie contra el euro, aunque sin grandes movimientos. Rango estimado (semana): 0,929/0,945.
EuroLibra (€/GBP). – El BoE bajará los tipos de forma más gradual que el BCE. Esto es consecuencia de un contexto macro más sólido en Reino Unido: más crecimiento e inflación. Por ello, la libra debería mantenerse fuerte en estos primeros compases del año. Rango estimado (semana): 0,825/0,835.
EuroYen (€/JPY).- Tras el repunte de la inflación alemana, no es depreciable que el IPC europeo se sitúe por encima de lo esperado apreciando algo el euro en la semana. Rango estimado (semana): 163,5/165,0.
EuroYuan (€/CNH).– El IPC en China (dic.) repetirá en mínimos de seis meses (+0,2%). Las débiles perspectivas que presenta la economía china se mantienen. Por eso, estimamos que la tendencia bajista del yuan frente al euro continue. Rango estimado (semana): 7,48/7,58.
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TESLA (Cierre: 379,3$; Var. Día: -6,1%) Las entregas de vehículos defraudaron expectativas en el 4T. Con ello, caen por primera vez en el acumulado anual (-1,1% a/a). En concreto, las entregas se situaron en 495.570 vehículos en el 4T vs. 512.277 esperado. Supone +2,3% a/a y +7,1% t/t. En el conjunto de 2024 las entregas quedaron en 1,78M, -1,1% a/a. Tesla incumple las guías anuales, reafirmadas en octubre, que apuntaban a un crecimiento ligeramente superior al de 2023. OPINIÓN: Malas noticias que refrendan nuestra visión negativa sobre la Compañía. La victoria de Trump en las elecciones americanas ha supuesto un fuerte respaldo para el valor. El mercado especula con posibles regulaciones favorables para la Compañía gracias al apoyo y cercanía de Musk al nuevo Presidente. Sin embargo, defendemos desde hace tiempo que la operativa de Tesla no atraviesa un buen momento. La caída de entregas es una evidencia más. Esta evolución se produce pese a los incentivos (bajadas de precios, facilidades a la financiación, etc) a la compra que mantiene la Compañía. Medidas que no son sostenibles a medio plazo y que son dilutivas para los márgenes. La pérdida de atractivo de los eléctricos en EE.UU. a favor de los híbridos, la retirada/reducción de subvenciones en Europa y la fuerte competencia de fabricantes chinos (especialmente BYD) son las principales causas tras esta evolución.
ENTORNO ECONÓMICO.
CONSUMO/R. UNIDO: El gasto de los consumidores en las 4 semanas hasta el 28 de diciembre aumentaron +3,2% a/a según el British Retail Consortium, compensando la caída de -3,3% el mes anterior.- El Black Friday, que este año cayó en diciembre frente a noviembre el año pasado, salva una campaña de Navidad que califica como decepcionante. En el 4T24 el gasto aumentó +0,4% a/a y +0,7% en el año completo, lo que implica una caída de volúmenes. En términos comparables (misma superficie de venta) las ventas aumentan +0,5% en el año. OPINIÓN: Tras un año complejo en los frentes económico y político, la confianza de los consumidores permanece débil. El nuevo Gobierno laborista ha anunciado subidas de impuestos, que reducirán el déficit público y aumentará el gasto público lo que podría reducir la inversión e incrementar el paro ya que la mayor parte de la presión fiscal recae sobre las empresas. Las medidas también se traducirán en un aumento de las presiones inflacionistas. Por ello las bajadas de tipos por parte del BoE serán más escasas y graduales.
FRANCIA (08:45h): El IPC armonizado repunta hasta +1,8% en diciembre.- La inflación en Francia se situó en +1,8% a/a vs +1,7% en noviembre. Sin embargo, el repunte es menor al esperado por el consenso que apuntaba a +1,9%. OPINIÓN: Sorpresa ligeramente positiva en inflación en Francia, que contrarresta de alguna manera el decepcionante dato de Alemania publicado ayer (+2,6% vs +2,4% est,). A las 11:00h conoceremos el IPC para el conjunto de la Eurozona donde el consenso espera un repunte hasta +2,4% en diciembre vs +2,2% en noviembre. La Tasa Subyacente se mantendría estable en +2,7% y la Inflación de servicios sin cambios en +3,9%. La debilidad de la economía en la UEM y la moderación en salarios llevará a menores registros de IPC en los próximos meses. Nuestras estimaciones apuntan a una inflación en el entorno de +2,1% en la UEM en el 2T 2025 y en +2,0% en el 3T, ya cercano al objetivo del BCE lo que facilitará la relajación de la política monetaria. Esperamos que el BCE realice 3 recortes adicionales de tipos de -25pb en cada una de las próximas 3 reuniones de enero, marzo y abril que colocarían el tipo de depósito en 2,25% y el tipo de crédito en 2,40%.
SUIZA (08:30h): La inflación retrocede en diciembre hasta +0,6%. - El IPC de diciembre se modera hasta +0,6% a/a desde +0,7%, en línea con las estimaciones del mercado. La Tasa Subyacente retrocede más de lo esperado por el consenso hasta +0,7% desde +0,9% ant y +0,8% estimado. Cuarto mes consecutivo con datos de IPC por debajo el 1%. OPINIÓN: El retroceso de la inflación ha sido mayor de lo esperado en la tasa subyacente, lo que proporciona argumentos al SNB para seguir recortando tipos para estimular el crecimiento y frenar el franco. De cara a 2025, consideramos que lo más probable es que el SNB lleve a cabo dos bajadas adicionales en las próximas reuniones del 20 de marzo y 19 de junio hasta alcanzar el nivel de 0,0%.
ALEMANIA (ayer): El IPC repuntó más de lo esperado en diciembre hasta +2,6%.- La inflación se situó en +2,6% a/a desde +2,2% , cuando se esperaba un repunte más modesto hasta +2,4%. OPINIÓN: Decepcionante dato de inflación en diciembre al mostrar un repunte mayor al esperado. Sin embargo, esperamos que el IPC se modere en los próximos meses en un contexto de debilidad de la actividad económica, menores precios de la energía y subidas salariales más contenidas.
EE.UU. (viernes): El ISM Manufacturero (diciembre) bate las expectativas: 49,3 vs 48,2 esperado y 48,4 anterior.- El ISM Manufacturero repunta en el mes de diciembre, aunque se mantiene aún en zona de contracción (<50) por noveno mes consecutivo. Por componentes, el repunte en los Precios Pagados (52,5 vs 51,8 esperado y 50,3 anterior) apunta hacia mayor presión inflacionista. Por otra parte, la subida en Nuevos Pedidos implica buenas noticias para el sector manufacturero porque podría estar anticipando un aumento de actividad. Por el lado negativo, destaca la caída en la componente de Empleo, la cual se ralentizó hasta 45,3 desde 48,1. OPINIÓN: El nivel de ISM, aunque es mejor de lo esperado, sigue mostrando debilidad de la actividad manufacturera (<50). El indicador de precios aumenta, lo que puede introducir presión inflacionista, en un contexto en el que las expectativas de bajadas de tipos por parte de la Fed se han moderado. Link a la nota
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COMPAÑÍAS EUROPEAS.
No hay noticias relevantes de compañías.
COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones (+2,1%), Tecnología (+1,4%), Materiales (+0,7%).
Los peores: Inmobiliarias (-1,4%), Utilities (-1,1%), Consumo Básico (-1,0%).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron las del sector semiconductores (SOX +2,8%). El sector semiconductores que se había quedado rezagado frente a los índices tecnológicos durante la segunda parte de año inicia el año con fuerza y recupera terreno (+6,6% vs +2,6%). El rally de ayer estuvo soportado por la publicación de los ingresos trimestrales de Foxconn, los cuales avanzaron un +15% dando una nueva señal de fortaleza en el sector. Otra buena noticia para el sector es que el viernes Microsoft anunció un plan de inversión de 80.000M$ para construir centros de datos. Entre las que más destacaron se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (99,26$; +10,5%), (ii) LAM RESEARCH (77,98$; +3,8%) y (iii) NVIDIA (149,43$; +3,4%). En paralelo, el previsible incremento de la demanda de energía derivado del uso de la inteligencia artificial impulsa compañías energéticas relacionadas con la energía nuclear como (iv) CONSTELLATION ENERGY (264,28$; +4,7%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PALANTIR (75,92$; -5,0%) después de que un bróker iniciara cobertura con recomendación de infraponderar tras el fuerte rally de la cotización en 2024. (ii) INTEL (19,87$; -3,3%) sigue siendo la excepción negativa dentro del sector semiconductores a pesar de retroceder un -60% en 2024. El mayor retroceso lo registró el sector inmobiliario (-1,4%), (iii) EQUINIX (940,0$; -2,1%) ante la constante presión de los costes de financiación. Como referencia el T-Note se sitúa en 4,63%.
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