INFORME DIARIO - 27 de Septiembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “China y la Tecnología impulsan las bolsas.”

Bolsas al alza impulsadas principalmente por dos factores: (i) las nuevas medidas de estímulo de China sirvieron de catalizador para las compañías cuyas ventas dependen en gran medida de este país. Esto afecta principalmente a compañías europeas. Un claro ejemplo es el lujo. (ii) Los resultados de Micron (+15%), con resultados y guías sorprendiendo a mejor, animaron a las compañías tecnológicas, en especial al sector semiconductores (SOX +3,5%). En este contexto de mejora de sentimiento, la macro no decepcionó. Incluso consolidó aún más la sesión. El SNB (b.c.) bajó tipos -25 p.b. y en EE.UU. los indicadores mostraron fortaleza: se confirma el incremento del +3,0% en el PIB 2T 2024, los Pedidos de Bienes Duraderos ex-transporte sorprendieron al alza (+0,5% vs +0,1% esp.) y las peticiones semanales de desempleo se moderaron.

Todo ello condujo a un sólido repunte de bolsas en Europa y EE.UU. acompañado de un avance en bonos (rentabilidad a la baja) y de una apreciación del euro frente al dólar.

Bolsas: “PCE americano para cerrar una semana en positivo.”

Cerramos una semana marcada por China (estímulos) y Micron (buenas cifras y guidance), que han permitido avances de las bolsas (+1%/+3%) y volatilidad a la baja, a la espera de lo que suceda hoy con el Deflactor (PCE) americano. La reacción positiva del mercado a las medidas chinas parece excesiva y desembocará en decepción, así que convendría tener cuidado porque ésta podría empezar hoy mismo, aunque suavemente.

Para cerrar la semana tenemos hoy sendas suavizaciones de la inflación de sept. en Francia (+1,2%) y España (+1,5%) publicadas a la apertura. Y a las 14:30h tendremos el Deflactor Consumo (PCE) americano, que se espera se modere hasta +2,3% desde +2,5%, aunque la Subyacente repuntaría 1 décima hasta +2,7%. Pero el mercado moverá su foco hacia el empleo americano de la próxima semana, lo que podría añadir cierta tensión ante el temor a que salga flojo y eso volvería a cuestionar el ritmo de actuación de la Fed. Es la variable macro que más ha movido las bolsas últimamente.

En definitiva, mientras las bolsas asiáticas siguen subiendo por China, en Europa y EE.UU. tendremos una sesión perdiendo fuerza. Sería lógica una toma de beneficios previa al empleo americano de la próxima semana. Pero si el Deflactor (PCE) mejora como esperado, la Fed estará menos presionada, podrá centrarse en el crecimiento y la sesión americana aguantará bien.

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COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 16,3€; Var día: +6,9%; Var.2024: +51,9%). La nueva CEO inicia conversaciones con Unicredit. -Bettina Orlop, CEO desde esta semana y anterior CFO de Commerzbak confirmó ayer la intención de CBKG por continuar en solitario, pero se reúne hoy con UNI para explorar otras opciones ¿fusión? CBKG revisó al alza el objetivo de rentabilidad/RoTE 2027 hasta >12,0% (vs 11,5% ant.). Con un BNA 2027e >3.000 M€ (similar al guidance anterior vs 2.250 M€ 2024e), planea aumentar la remuneración para los accionistas (Pay-out ~90,0% en 2025/2027 vs >70% en 2024). - Link al comunicado. Opinión de Bankinter: El desenlace de las negociaciones es imprevisible, pero sube la probabilidad de ver una adquisición del 100% de CBKG por parte de UNI que ya controla el 21,0% del capital (9,0% en directo & 12% con derivados). Esto es lo que defendemos desde el principio y parece que el mercado tiene una opinión similar a pesar del recelo del ejecutivo alemán porque: (1) desde la entrada de UNI en el capital (10/Sept.), CBKG acumula una revalorización del 29,7% (vs +10,1% UNI vs +6,5% el sectorial de bancos europeos), (2) la operación tiene encaje estratégico. UNI está presente en Alemania desde 2005 con una franquicia más rentable y eficiente que CBKG. HypoVereinsbank, la filial alemana de UNI tiene una ratio de eficiencia (costes/ingresos) del 39,2% (vs 59,0% en CBKG) y una rentabilidad/RoTE>20% (vs 8,9% CBKG) y (3) la adquisición tiene sentido financiero. A pesar del rally, CBKG aún cotiza con un P/VC <0,7x (vs 1,1x UNI) y las sinergias de costes podrían alcanzar 1.300/1.500 M€ netos de impuestos (>7,0% de la capitalización bursátil actual de CBKG). En definitiva, mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerzbank de manera especulativa y Unicredit, donde mantenemos una apuesta estratégica desde 2023 y está presente en nuestras carteras modelo europeas.

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA (09:00h): (1) PIB final del 2T 2024 se mantiene en el +0,8% t/t anticipado, aunque supone +3,1% a/a vs +2,9% preliminar. El crecimiento del 1T se revisa a +0,9% t/t, una décima al alza, que supone un +2,5% a/a vs 2,6% anunciado anteriormente. Link al documento OPINIÓN: la economía española confirma la fortaleza del crecimiento en el primer semestre del año, impulsada por la buena evolución del S. Exterior y la revisión al alza de la Demanda Interna, por Consumo Privado y Gasto Público. Esta revisión incorpora la revisión de la serie histórica de Contabilidad Nacional Anual que realizó el INE la semana pasada. Nuestras proyecciones apuntan a un crecimiento +2,7% a/a en 2024; +2,1% en 2025 y +1,8% en 2026, con una menor contribución del S. Exterior en próximos ejercicios tras el fuerte crecimiento en 2023 y 2024. (2) IPC preliminar de septiembre baja al +1,5% a/a vs +1,9% esperado y desde el +2,3% en agosto. En términos intermensuales -0,6% vs -0,1% esperado y 0% ant. El IPC Subyacente +2,4% vs +2,8% esperado y +2,7% ant. Link al INE. OPINIÓN: los precios moderán más de lo esperado en septiembre, tanto en tasa general como subyacente. Si bien, proyectamos un repunte de la inflación en el último trimestre del ejercicio, por efecto comparación, ante los bajos precios de la electricidad en el mismo período el año pasado y la progresiva eliminación de la reducción del IVA de los alimentos (en oct-24 y ene-25). Nuestras estimaciones apuntan a un crecimiento medio +3,0% a/a en 2024 (desde el +3,6% en 2023) y que mantenga la moderación hacia +2,1% a/a medio en 2025 y 2026.

FRANCIA (08:45h): (1) IPC preliminar de septiembre baja al +1,2% a/a, muy inferior al +1,6% esperado y desde el 1,8% en agosto. En términos intermensuales baja un -1,2% vs -0,7% esperado y 0,5% ant. (2) Los Precios Industriales de agosto también retroceden -6,3% a/a desde -5,7% a/a ant (revisada a la baja tres décimas). OPINIÓN: El descenso de los precios ha sido superior al esperado por el mercado ante el fuerte descenso de los precios de la Energía -1,9% m/m (-3,3% a/a) y la moderación en Precios de Servicios -2,1% m/m (+2,5% a/a desde +3% a/a ant.). El BCE en su última reunión ya señaló que los precios se moderarían todavía en septiembre, pero que no sería determinante para sus decisiones ya que también anticipan un repunte en el 4T (por efecto base).El BCE mantuvo sus proyecciones para la Zona Euro de un IPC medio +2,5% a/a en 2024, +2,2% a/a 2025 y +1,9% a/a 2026.

JAPÓN (07:00h): El indicador adelantado final de julio mejora, aunque ligeramente menos de lo anticipado. Si sitúa en 109,3 puntos, dos décimas menos de lo anticipado, pero por encima de 109,1 de junio. El Coincidente alcanza 117,2 desde 114,1 ant. y una décima mejor del anticipado. OPINIÓN: La mejora del indicador adelantado se basa en la recuperación de componentes de Confianza de los Consumidores y las Casas Iniciadas, además se observa un descenso del ratio de Inventarios, a pesar del descenso de los Pedidos de Maquinaria. En resumen, la evolución del indicador adelantado sigue en línea con las expectativas de una recuperación moderada de su economía, a medida que los hogares comienzan a mejorar su renta disponible.

SECTOR PETRÓLEO (ayer): Arabia Saudí prepara incrementar la producción de petróleo. Abandonando así su objetivo de situar el Brent ~100$/barr. Un aumento de producción supone tomar una decisión opuesta a las medidas que estaba aplicando la OPEP+. Como referencia, actualmente está recortando 5,86M barriles de petróleo por día (bpd), que corresponden alrededor de un 5,7% sobre la demanda mundial de petróleo. Dentro de los recortes mencionados, 3,66M bpd se extenderán hasta finales de 2025 y los restantes 2,2M bpd se prolongarán hasta diciembre 2024. OPINIÓN: Malas noticias para el petróleo. En las dos últimas sesiones el precio del Brent ha caído ~-5% para situarse en niveles de 71,49$/barr. Arabia Saudí necesita un precio ~100$/barr. para mantener una estabilidad en su balanza comercial (FMI). El aumento de producción se aplicaría con la idea de captar (o dejar de perder) cuota de mercado, lo que supondría presionar a la baja aún más el precio del petróleo. Además, a principios de septiembre la OPEP+ revisó a la baja demanda de petróleo mundial para 2024 y 2025. Por tanto, precios de petróleo más bajos suponen menor presión por el lado de la inflación, sobre todo en Europa, lo que facilita el trabajo del BCE.

EE.UU. (ayer): Batería de indicadores macro positivos. - (i) La revisión final del PIB 2T 2024 muestra una economía sólida: +3,0% t/t anualizado vs +2,9% esperado, +3,0% preliminar y +1,4% anterior. Deflactor del PIB +2,5% sin cambios. La revisión de la serie de los últimos 4 años muestra una mayor recuperación tras la pandemia de lo conocido hasta ahora: +5,5% promedio ajustado por inflación desde 2T 2020 hasta 4T 2023 vs +5,1% anterior. Link al Informe. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprenden positivamente en agosto: +0,0% m/m vs -2,6% esp. y +9,9% ant. (revisado desde +9,8%). Excluyendo Transportes (partida más volátil): +0,5% vs +0,1% esp. y -0,1% ant. (revisado desde -0,2%). Link al Informe. (iii) Las Peticiones Semanales de Desempleo se moderan: 218K vs 223K esp. y 222K ant. (revisado desde 219K). (iv) Ventas Viviendas Pendientes: -4,3% a/a vs -5,5% esp. y -4,6% anterior. En términos intermensuales (m/m); +0,6% vs +1,0% esp. y -5,5% ant. OPINIÓN: El conjunto de los datos es positivo para mercado. Muestran una economía fuerte (que se espera que continúe en el 3T como muestra el GDPNow de la Fed de Atlanta: +2,9% t/t an.) y apoyan una bajada de tipos más moderada (-25p.b.) por parte de la Fed en cada una de las próximas dos reuniones de noviembre y diciembre, hasta alcanzar 4,25%/4,50% a final de año como estimamos.

SUIZA (ayer): El SNB baja tipos -25p.b., tal y como se esperaba, hasta 1,00% desde 1,25% anterior. - OPINIÓN: El SNB continúa con las bajadas de tipos (la tercera bajada consecutiva en este año) en un contexto donde las presiones inflacionistas han quedado atrás. Los últimos datos de IPC de agosto (+1,1% a/a) hacen pensar que la prioridad del banco central se seguirá centrando a futuro en fortalecer el crecimiento económico. En todo caso, creemos que el SNB podría abrir un periodo de pausa en los próximos meses para dar tiempo a consolidar en la economía el impacto de las rebajas. Link al comunicado.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 16,3€; Var día: +6,9%; Var.2024: +51,9%). La nueva CEO inicia conversaciones con Unicredit. -Bettina Orlop, CEO desde esta semana y anterior CFO de Commerzbak confirmó ayer la intención de CBKG por continuar en solitario, pero se reúne hoy con UNI para explorar otras opciones ¿fusión? CBKG revisó al alza el objetivo de rentabilidad/RoTE 2027 hasta >12,0% (vs 11,5% ant.). Con un BNA 2027e >3.000 M€ (similar al guidance anterior vs 2.250 M€ 2024e), planea aumentar la remuneración para los accionistas (Pay-out ~90,0% en 2025/2027 vs >70% en 2024). - Link al comunicado. Opinión de Bankinter: El desenlace de las negociaciones es imprevisible, pero sube la probabilidad de ver una adquisición del 100% de CBKG por parte de UNI que ya controla el 21,0% del capital (9,0% en directo & 12% con derivados). Esto es lo que defendemos desde el principio y parece que el mercado tiene una opinión similar a pesar del recelo del ejecutivo alemán porque: (1) desde la entrada de UNI en el capital (10/Sept.), CBKG acumula una revalorización del 29,7% (vs +10,1% UNI vs +6,5% el sectorial de bancos europeos), (2) la operación tiene encaje estratégico. UNI está presente en Alemania desde 2005 con una franquicia más rentable y eficiente que CBKG. HypoVereinsbank, la filial alemana de UNI tiene una ratio de eficiencia (costes/ingresos) del 39,2% (vs 59,0% en CBKG) y una rentabilidad/RoTE>20% (vs 8,9% CBKG) y (3) la adquisición tiene sentido financiero. A pesar del rally, CBKG aún cotiza con un P/VC <0,7x (vs 1,1x UNI) y las sinergias de costes podrían alcanzar 1.300/1.500 M€ netos de impuestos (>7,0% de la capitalización bursátil actual de CBKG). En definitiva, mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerzbank de manera especulativa y Unicredit, donde mantenemos una apuesta estratégica desde 2023 y está presente en nuestras carteras modelo europeas.

PHARMA MAR (Comprar; Pr. Obj: 56,00€; Cierre 48,30€; Var. Día: +0,21%; Var. año: +17,6%). Termina la recompra de acciones por el 0,7% del capital. La compañía ha destinado 5M€ a esta recompra que arrancó en mayo y se cierra con una subida de la cotización de +49%. Las 132.679 acciones adquiridas serán amortizadas. Opinión de Bankinter: Habitualmente calificamos de negativo el final de una recompra de acciones al desaparecer el apoyo que supone a la cotización. En este caso, nuestra valoración de la noticia es neutral al ser una recompra de baja intensidad. La Compañía ha recomprado tan sólo el 0,7% de su capital durante cinco meses. Además, la acción ha tenido una fuerte revalorización en este plazo que creemos refleja la mejora de las expectativas y flujo de noticias sobre el fármaco Zepzelca y, que el apoyo de la recompra ha sido testimonial. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 56,00€/acción.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Materiales básicos (+2,02%), Industriales (+0,75%), Tecnología (+0,72%).

Los peores: Energía (-1,86%), Inmobiliario (-1,10%), Utilites (-0,72%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICRON (109,88$; +14,76%) las acciones subieron con fuerza tras publicar la noche anterior resultados y guías para el próximo trimestre mejores de lo esperado (ver comentario publicado en el Informe Diario de ayer. (ii) ESTEE LAUDER (100,78$; +10,01%) las acciones de la compañía de cosméticos subieron de nuevo animadas por los estímulos económicos anunciados esta semana por China y tras recibir la mejora de recomendación de una importante casa de análisis. En el acumulado de la semana Estee Lauder acumula una revalorización de +15%. (iii) UNITED AIRLINES (58,85$; +8,76%) las aerolíneas siguen beneficiándose de un entorno de precio de petróleo a la baja, dado que este supone uno de sus principales costes operativos. UA acumula una subida en la semana superior al 12%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SUPER MICRO COMPUTER (402,40$; -12,17%) las acciones cayeron con fuerza tras conocerse que el Departamento de Justicia de EE.UU. (DoJ) está investigando la denuncia por parte de un ex–empleado en relación con posibles irregularidades contables. Recordar que el pasado mes de agosto, las acciones de la compañía se vieron fuertemente afectadas por las dudas expresadas por un bróker sobre sus cuentas y el retraso en la publicación de sus estados contables. (ii) DIAMONDBACK ENERGY (168,86$; -6,46%) todas las compañías del sector petróleo se están viendo afectadas por los recortes del crudo con recortes de cotización ayer entre -3% y -6%. El barril de Brent vuelve a estar cercano al nivel de 70$/Brr y en la semana acumula un recorte superior al -4%. (iii) GENERAL ELECTRIC (184,59$; -2,50%) tras recibir la rebaja de recomendación de su participada GE Healthcare una importante casa de análisis.

COSTCO (Cierre: 901,4$; Var Día: -0,8%; Var. 2024: +36,6%).- Publicó ayer al cierre resultados 4T 2024 (junio/agosto) que defraudaron ligeramente en ventas. Cayó -1,4% en el mercado fuera de hora. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 79.697M$ (+1% a/a) vs 79.973M$ esperado; Margen Bruto 10.990M$ vs 10.824M$; BPA 5,29$ vs 5,07$. Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados ligeramente por debajo de lo esperado en ventas, que crecen +1% en términos reportados (afectados por precios más bajos de la gasolina) y +5,3% en términos comparables (vs +6,6% en 3T 2024). En BPA supera las estimaciones creciendo +8,8% a/a y reflejando la fortaleza del consumo americano. La realidad es que las cifras están prácticamente en línea y aunque reflejen una ligera desaceleración, los ritmos de crecimientos son más que razonables. No descartamos un cierre en positivo de la cotización en la sesión a pesar de que en el mercado fuera de hora cayese -1,4%. En el año la acción acumula +36%.

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