INFORME DIARIO - 09 de Septiembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Encaramos una semana de dos mitades: arranque plano y previsible mejoría a partir del IPC americano del miércoles.”

Tras los débiles datos de empleo americano del viernes, las bolsas arrancarán la semana planas o con un suave goteo a la baja, mientras que la segunda mitad de la semana, se verá marcada por el IPC americano (miércoles) y la reunión del BCE (jueves), que deberían al menos dar soporte a las bolsas. Se espera que El IPC de EE.UU. modere su crecimiento hasta +2,6% en agosto (a/a) vs +2,9% anterior y la subyacente repita la tasa del +3,2%. Estos datos, deberían reforzar aún más si cabe la expectativa de rebaja de tipos por parte de la Fed en su próxima reunión (17/18 de septiembre). El BCE volverá a bajar tipos este jueves 12 y lo hará de forma asimétrica. Aunque recortará probablemente -25 p.b. el tipo de depósito (hasta 3,50%), el de crédito, que es el realmente importante en términos de política monetaria, bajará -60p.b. hasta 3,65%. Esto se debe a la entrada en vigor del nuevo marco operativo que anunció en marzo, que viene a

reducir el diferencial entre el tipo de depósito y de crédito hasta 15 p.b. desde 50 p.b. hasta ahora. Esto será lo más importante, pero no lo único. Además, tendremos: (i) la presentación de la nueva gama de teléfonos iPhone 16 por parte de Apple (lunes); (ii) el segundo Debate Electoral en EE.UU. que será el primero para Kamala Harris (martes); y (iii) en el plano doméstico, Inditex publica resultados (miércoles).

Siendo prácticos, el mercado está determinado a dudar del ciclo económico y de los precios de las tecnológicas, particularmente de Nvidia, así que el ajuste podría extenderse hasta el jueves, cuando bajará el BCE. ¿Se extenderá más? Improbable, pero no imposible. Sangre fría: los beneficios seguirán estando, sobre todo, en las tecnológicas y eso incluye a Nvidia.

Estamos en un ciclo expansivo de economía y beneficios, a pesar de las dudas que expresen los cortoplacistas, con una inflación controlada, aunque no vencida totalmente, y las bajadas de tipos de los próximos meses pondrán en evidencia que las bolsas no están caras, ni siquiera la tecnología, como tampoco lo están los bonos. Incluso el inmobiliario se estabilizará antes que caer gracias al proceso de bajadas de tipos. Recomendamos sangre fría para posicionarse a precios más atractivos en cuanto el mercado ofrezca síntomas de estabilización, algo que podría suceder esta misma semana tras el BCE. Incluso hoy podría empezar a rebotar un poco.

Bonos: “Llegan las bajadas de tipos”

La Inflación se reconduce a escala global, el precio del petróleo Brent ronda mínimos anuales y la actividad económica pierde inercia, por eso los bancos centrales son proclives a bajar tipos (la semana pasada el RBC de Canadá y antes Nueva Zelanda, BoE…). Esta semana la atención se centra en la decisión del BCE (jueves), la actualización de previsiones macro y el mensaje/guía sobre el ritmo de recortes para 4T 2024/2025. El BCE bajará -25 pb el tipo de depósito, pero -60 pb el tipo de crédito (financiación) porque con el nuevo marco operativo del BCE, el diferencial entre el tipo de depósito y de crédito baja desde 50 pb hasta 15 pb en sept. Esto significa que el BCE bajará tipos desde el rango 3,75%(depósito)/4,25%(crédito) hasta 3,50%/3,65% y esto es una magnífica noticia para los bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 3,65%/3,75%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,10%/2,20%. Link al vídeo.

Divisas: “La atención se centra en BCE e IPC americano”

EuroDólar (€/USD).- El dólar continuará probablemente débil, cotizando en niveles próximos a mínimos del año, dado que: (i) Los datos de empleo no disiparon las dudas con respecto al ciclo económico en EE.UU; y (ii) El IPC americano podría reforzar la expectativa de rebajas de tipos, incluso superiores a -25p.b. en la próxima reunión de la Fed (17/18 de septiembre). Rango estimado (semana): 1,103/1,117.

EuroSuizo (€/CHF).- Las expectativas de bajada de tipos del BCE (J) pesa sobre el cambio del Euro vs Franco Suizo. Sin referencias macro relevantes por el lado suizo hasta la reunión del SNB (26 sept.), cuyos tipos en 1,25% llevan ya dos bajadas en el año. Rango estimado (semana): 0,928/0,942

EuroLibra (€/GBP).– Esta semana, la única referencia relevante en Reino Unido serán los Salarios Medios Semanales (M). Si se cumplen las previsiones y el BCE en su reunión recorta tipos -25pb, podríamos ver una semana de cierta apreciación en la libra. Rango estimado (semana): 0,835/0,846.

EuroYen (€/JPY). Esperamos que esta semana se mantenga la recuperación del yen. El BCE aplicará un nuevo recorte de tipos el jueves, mientras el BoJ seguirá con el endurecimiento de su política con una inflación (2,8%) por encima de su objetivo. Rango estimado (semana) 157,3/159,3.

EuroYuan (€/CNH). – La macro favorecerá que se mantenga una ligera tendencia depreciatoria en el Yuan. El IPC de China se sitúa en +0,6% y el resto de indicadores siguen mostrando debilidad económica, lo que podría conllevar nuevas bajadas de tipos. Rango estimado (semana): 7,80/7,95.

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MERCADO/BCE: Este jueves 12/sept., el BCE bajará -25 pb el tipo de depósito/DFR, pero -60 pb el tipo de crédito/MRO (financiación) por la entrada en vigor del nuevo marco operativo que anunció en marzo. El cambio más importante es que el diferencial/spread entre el tipo de depósito y de crédito, también conocido como “corridor”, baja en sept. desde los 50 pb actuales hasta 15pb. Esto significa que el BCE bajará tipos desde el rango 3,75%(depósito)/4,25%(crédito) actual hasta 3,50%/3,65%. Además, el tipo de depósito que marca la remuneración a la banca por el exceso de liquidez se convierte en el tipo director de la política monetaria reemplazando al tipo de crédito, probablemente hasta 2026 cuando el BCE revisará de nuevo su marco de actuación. Adjuntamos link al comunicado del BCE publicado en marzo 2024. OPINIÓN: ¿Qué implicaciones tiene el nuevo marco operativo? Es una buena noticia para: (1) el mercado/bolsas porque unos tipos de interés más bajos justifican múltiplos de valoración más altos (valoraciones al alza). Además es probable que una parte importante del mercado no tenga totalmente interiorizado que la bajada en el tipo de financiación; es decir, en el coste del crédito, será relevante (60 pb vs 25 pb en el DFR), (2) la banca debido a la caída en el coste marginal de financiación mayorista y el previsible aumento en la demanda de crédito que ya refleja la encuesta trimestral que el BCE realiza al sector y (3) la economía debido a un aumento del crédito/liquidez disponible en condiciones más atractivas (tipos más bajos). ¿Qué persigue el BCE con el nuevo marco operativo? Reducir la volatilidad de los tipos de interés (bueno para bonos), aumentar la capacidad de maniobra para proveer liquidez mediante operaciones de financiación a corto plazo (LTROs hasta 3 meses), operaciones estructurales de financiación a largo plazo para la banca (condiciones aún por definir) y mantener en balance una inversión estructural en bonos para velar por la estabilidad financiera.

ENTORNO ECONÓMICO.

JAPÓN (01:50h): PIB final del 2T 2024 se revisa dos décimas a la baja, al 2,9% t/t anualizado, desde 3,1% preliminar.- En contra de la revisión al alza esperada (3,2%). Por componentes se revisa a la baja el crecimiento tanto del Consumo Privado (al +0,9% vs +1,0% preliminar) y la Inversión (al 0,8% desde 0,9% preliminar). OPINIÓN: la debilidad de los datos finales, en contra de la revisión al alza esperada, añade más incertidumbre sobre el ritmo de subidas de tipos del BoJ.

CHINA (3:30h): (1) IPC de agosto crece al +0,6% a/a desde +0,5% ant., sin embargo, es una décima inferior al repunte esperado. La Tasas Subyacente aumentó +0,3% a/a en agosto (desde +0,4% ant.) y registra la tasa más baja desde marzo de 2021. (2) los Precios Industriales de agosto bajan un -1,8% a/a desde -0,8% ant. y peor del -1,5% a/a esperado. OPINIÓN: las dos referencias de precios muestran la ausencia de tensiones inflacionistas en la economía China e incentivan el riesgo de deflación. A pesar de que el IPC se sitúa en máximos desde febrero, con subidas en Alimentos, el crecimiento agregado es menor al esperado. Se pone de manifiesto en una Tasa Subyacente que marca mínimos en más de tres años, lo que incrementa los temores de falta de presión en precios. En Precios Industriales la evolución es aún más débil, donde se acelera el descenso.

EE.UU. (viernes): El empleo mejora en agosto, aunque no lo suficiente como para disipar las dudas sobre el ciclo económico.- (i) Creación de Empleo No Agrícola: +142K vs +165K estimado vs +89K anterior (revisado desde +114K); (ii) Tasa de Paro: 4,2% vs 4,2% esperado y 4,3% anterior; y (iii) Ganancias Media/Hora (a/a): +3,8% vs. +3,7% esperado y +3,6% anterior. OPINIÓN: Datos ligeramente peores de lo estimado. Aunque se produce una mejora del mercado laboral en el mes de agosto, con mayor Creación de Empleo y menor Tasa de Paro, no es lo suficientemente bueno como para disipar las dudas sobre el ciclo económico americano. Link al informe completo.

UEM (viernes): PIB (final) +0,6% en 2T vs +0,6% preliminar y +0,5% anterior. En términos intertrimestrales +0,2% vs +0,3% preliminar y +0,3% anterior. OPINIÓN: Sin cambios significativos con respecto al dato preliminar. Se confirma, por tanto, la mejora progresiva de la economía de la Eurozona, que prevemos continúe esta tendencia en los próximos trimestres.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

No hay noticias relevantes de compañías

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario (+0,01%), Consumo Básico (-0,31%), Salud (-0,40%),

Los peores: Telecoms (-2,90%), Consumo Discrecional (-2,81%), Tecnología (-2,40%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan:

(i) DOLLAR GENERAL (82,58$; +2,70%) la empresa de comercio minorista rebotó tras las fuertes caídas acumuladas en las últimas dos semanas (-35%) tras presentar unos resultados peores de lo esperado. Además, el viernes la compañía recibió la noticia positiva de que S&P le confirmaba su rating de BBB con outlook negativo. (ii) UNITED AIRLINES (46,01$; +2,0%), las aerolíneas fueron otras de las principales ganadoras de la sesión de ayer. El principal detonante de las subidas de las últimas sesiones es la caída de los precios del petróleo que en las últimas dos semanas ha retrocedido un -8%. (ii) AT&T (20,97$; +1,55%) la compañía repuntó tras anunciar que no va a necesitar realizar adquisiciones para desarrollar su negocio de fibra óptica.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) BROADCOM (136,99$; -10,36%) tras publicar el jueves después del cierre unos resultados que batían expectativas pero que decepcionaban en sus guías para el próximo trimestre (ver comentario publicado en el informe diario del viernes 6/9/24). (ii) TESLA (210,73$; -8,45%) la compañía recortó afectada por las caídas generalizadas del mercado y especialmente por la preocupación de la desaceleración del negocio de la compañía en China fruto de la fuerte competencia en el país. (iii) SUPER MICRO COMPUTER (386,46$; -6,79%) la compañía de semiconductores sigue acumulando sesiones de caídas desde que a finales de agosto se conociera el retraso de la publicación de sus estados contables, lo que podría validar las preocupaciones de determinadas casas de análisis sobre el control financiero de la compañía y aumentar el posible daño reputacional.

EL VIERNES no publicaron compañías relevantes.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ORACLE (al cierre de mercado; 1,334$).

CAMBIOS COMPOSICIÓN S&P 500: Entran a formar parte del índice Palantir (IA y análisis de datos), Dell (portátiles, tablets, servidores,…) y Erie Indemnity (aseguradora) en sustitución de American Airlines (aerolínea), Etsy (marketplace) y Bio-Rad Laboratories (tecnología de la salud). Los cambios se harán efectivos el lunes 23 de septiembre. Link al comunicado.

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Acceda al informe completo.