INFORME DIARIO - 24 de Septiembre de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada de subidas a pesar de unos débiles PMIs.”

Las bolsas presentaron ayer una evolución positiva en la sesión y terminaron con subidas tanto en Europa (ES-50: +0,29%) como en Wall Street (S&P-500 +0,28%, Nasdaq-100: +0,31%, SOX: +0,51%).

En el frente macro, destacó la publicación de PMIs preliminares de septiembre tanto en Europa como en EE.UU. En el caso de los primeros, las cifras fueron peores de lo esperado en Francia y Alemania tanto en Manufacturas como en Servicios, lo que provocó que el PMI Compuesto de la UEM haya entrado en zona de contracción (<50): 48,9 vs 51 ant. En EE.UU. las cifras fueron mixtas, con el sector Servicios batiendo expectativas (55,4 vs 55,2 esp), pero el Manufacturero decepcionando (47,0 vs 48,6 esp). Por parte de banqueros centrales, tuvimos la comparecencia de Goolsbee (Fed), que señaló que la Fed aún debería realizar varias bajadas de tipos en los próximos 12 meses.

En renta fija, las TIRes terminaron con recortes generalizados en Europa, con el Bund cerrando en +2,12% (-4,2pb) y en EE.UU. la TIR del T-Note cerró en +3,748%, subiendo +0,7pb respecto a la sesión anterior.

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Bolsas: “Sesión de nuevo al alza marcada por el frente macro.”

La sesión de hoy seguirá marcada por la macro. Esta madrugada el RBA australiano (b.c.) ha repetido en 4,35% (como esperado) y hemos conocido unos PMIs de Japón que han continuado recuperándose (Servicios 53,9 vs 53,7, aunque Manufacturas 49,6 vs 49,8). China ha lanzado otro programa de estímulos (coeficiente de reserva de los bancos -50 p.b., hasta 9,50%, y otras medidas) y el CSI-300 rebota +4,5%. Insistimos en que la economía china se desinfla y que el Gobierno intenta sujetarla con medidas artificiales de resultados cuestionables. A las 10h saldrá el IFO (Clima Empresarial) en Alemania (86,0 esp. y 86,6 ant.) y a las 16h la Confianza del Consumidor en EE.UU. (104,0 esp. vs 103,3 ant.). El resto de la semana destacan las bajadas de tipos (-25 p.b.) mañana en Suecia y pasado en Suiza y el PIB 2T final americano, que probablemente se confirme en +3,0%. Pero lo más relevante será el Deflactor del Consumo (PCE) en EE.UU. el viernes, que podría retroceder 2 décimas, hasta +2,3%, e influir positivamente.

Volviendo a la sesión de hoy, la apertura apunta al alza con los futuros subiendo (ES-50 +0,6% y S&P-500 +0,04%). Creemos que el impacto de la macro de la semana debería ser positivo para mercado y podría conseguir dar continuidad (débil) a los rebotes de las 2 últimas semanas.

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COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 14,78€; Var día: -5,7%; Var.2024: +37,4%): Unicredit se hace con el control del 21,0% del capital, pero el canciller Scholz califica la operación de ataque hostil. -UNI aumenta su participación en CBKG hasta el 21% desde el 9,0% actual mediante derivados financieros. Link al comunicado publicado ayer Opinión de Bankinter: Entendemos que la inversión se realiza mediante un “equity swap” y aunque se desconocen las condiciones, el precio de adquisición se situaría en el rango 14,65/15,65 €/acc., según nuestras estimaciones.

En realidad, UNI se asegura una participación significativa a precios atractivos mientras espera el visto bueno del BCE para alcanzar el 29,9% del capital, proceso que podría durar entre 2 y 3 meses. De esta manera, UNI alcanzaría un porcentaje significativo que allanaría el camio para lanzar una OPA sobre el 100,0% de la entidad. Recordamos que la legislación alemana establece el umbral del 30,0%, a partir del cual es obligatorio lanzar una OPA. Al incrementar la participación mediante derivados, UNI también tiene la opción de abandonar su interés por CBKG con un coste limitado, si finalmente no consiguiese la autorización del BCE (escenario poco probable) y/o no el ejecutivo alemán. Este último aspecto es el que parece preocupar más a los inversores.

El canciller Scholz calificó ayer la operación como ataque hostil reduciendo así la probabilidad de una fusión inminente, de ahí la caída en la cotización de ayer (-5,7%). El flujo de noticias en el plano político no ayuda porque en sept. 2025 hay elecciones federales en Alemania, pero aún es pronto para descartar una operación corporativa. El BCE ve con buenos ojos la consolidación en el sector para ganar escala y el mercado alemán está muy fragmentado. Seguimos pensando que la adquisición de CBKG tiene sentido estratégico – UNI está presente en Alemania desde 2005 – y financiero (CBKG cotiza con un P/VC de apenas 0,6 x vs 1,1 x UNI), por eso mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerbank de manera especulativa y Unicredit, este último presente en nuestras carteras modelo europeas.

ENTORNO ECONÓMICO.

JAPÓN (02.30h): PMI Manufacturero (septiembre): 49,6 vs 49,8 anterior. PMI Servicios: 53,9 vs 53,7 anterior. PMI Compuesto: 52,5 vs 52,9 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero retrocede ligeramente y permanece en zona de contracción por tercer mes consecutivo, mientras los Servicios avanzan ligeramente y se mantienen en zona de expansión. Reflejan los aumentos salariales de primavera (+5,1%), los más elevados desde 1992 y que mejoran el poder adquisitivo de las familias.

AUSTRALIA (06.30h): El Banco de Australia (RBA) mantiene su tipo director sin cambios en 4,35% como esperado. OPINIÓN: El Banco de Australia cumple las expectativas y mantiene un tono duro. Aunque reconoce que el crecimiento económico se debilita, alerta de que debe seguir vigilante con la inflación en un entorno de mercado laboral fuerte. El PIB en el 2T creció +1,0% a/a desacelerando desde +1,3% el trimestre anterior, pero la inflación permanece estancada en +3,5% en agosto vs +3,4% en enero.

CHINA (03.10h): El PBoC recorta el Ratio de Depósito de Reservas de los principales bancos desde 10,0% hasta 9,50% y reduce el tipo de interés de los repos a 7 días desde 1,70% hasta 1,50%. Asimismo, incentivará a los bancos a rebajar sus tipos hipotecarios, reducirá el importe inicial para compra de segunda vivienda e incentivará a fondos de inversión a comprar en el mercado bursátil mientras promoverá operaciones corporativas y reestructuraciones. Se plantea también crear un programa de liquidez de 500.000 M yuan pata facilitar el acceso de fondos y aseguradoras al mercado bursátil y 300.000 M yuan de préstamos a tipos atractivos para fomentar la recompra de acciones por parte de las empresas. OPINIÓN: El PBoC anuncia nuevos estímulos monetarios para reactivar una economía que da crecientes muestras de desaceleración. La reducción del nivel de reservas de los bancos libera 1 billón yuan (142.000 M$) para crédito. Es la segunda vez en el año que toma esta medida tras reducir el ratio -50 pb en enero y anuncia que podría aplicar otra reducción de -25/-50 pb a finales de año. El PBoC estima que el recorte del tipo del repo se traducirá en una rebaja de -30 pb en los tipos de crédito a medio plazo y de -20/-25 en el tipo de interés oficial, aunque no especifica cuando entrarán en vigor estos recortes. Asimismo, el banco central instará a los bancos comerciales a reducir sus tipos hipotecarios en -50 pb y se reducirá el pago inicial para compra de segunda vivienda desde el 25% de total al 15%. La bolsa acoge con subidas estas medidas de estímulo que deberían favorecer el consumo privado y elevar los bajos niveles de confianza en un entorno de inflación reducida (+0,6% en agosto), precios inmobiliarios a la baja durante 15 meses consecutivos y que afectan a la riqueza de las familias y elevados niveles de paro juvenil. El PIB creció +4,7% en 2T24 por debajo del objetivo del Gobierno del +5% y desacelerando frente a +5,3% en 1T24. El consumo se mantiene frágil con un crecimiento de las ventas minoristas de +2,1% en agosto, desacelerando por 7º mes consecutivo tras un breve repunte en mayo.

UEM (ayer).- PMIs preliminares de septiembre sorprendieron a la baja. En la UEM el PMIs de Servicios se mantuvo en expansión (50,5), pero perdió -2,4 puntos. Manufacturas siguió retrocediendo (44,8; -1,0 puntos) y el Compuesto bajó hasta 48,9 (-2,1 puntos); todos ellos, peores de lo esperado. En Alemania el PMI de Manufacturas continuó a la baja, peor de lo esperado (hasta 40,3; -2,1puntos), solo Servicios se mantiene en zona de expansión (50,6; -0,6 puntos). En Francia todos los indicadores en zona de contracción: fuerte descenso en Servicios (48,3; -6,7 puntos), Manufacturas estable (44,0; +0,1puntos). OPINIÓN: Datos en general más débiles de lo esperado. Sorprende especialmente el descenso en la actividad de Servicios en Francia (-6,7puntos), que ha entrado en zona de contracción (48,3 puntos). Los PMIs de Servicios en la UEM y Alemania son las únicas que se mantienen levemente en zona de expansión (50,5 y 50,6 respectivamente).

EE.UU. (ayer).- El PMI Manufacturero empeoró más de lo estimado en septiembre, 47,0 vs. 48,6 estimado y 47,9 anterior. El PMI de Servicios retrocedió menos de lo esperado, 55,4 vs. 55,2 estimado y 55,7 anterior. Con ello, el Compuesto quedó en 54,4 vs. 54,3 estimado y 54,6 anterior. OPINIÓN: El sector industrial sigue presionado. El PMI Manufacturero retrocedió por tercer mes consecutivo y tocó su menor nivel desde junio de 2023. Sin embargo, los Servicios se mantuvieron holgadamente por encima del umbral de expansión (50).

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCOS ESPAÑOLES.- La morosidad baja hasta 3,42% en julio.24 (vs 3,43% ant. vs 3,50% en jul.2023).–Link al Banco de España. Opinión de Bankinter: La mejora se explica por la caída en el saldo de dudosos hasta 40.428 M€ (-3,2% a/a; -3,4% YTD/2024) y la reactivación de la demanda de crédito (+0,14% YTD vs -3,1% en dic.23). Es una buena noticia porque: (1) no se aprecian síntomas de deterioro en la calidad crediticia a pesar de unos tipos de interés altos en 1S 2024. De hecho, el saldo de dudosos es inferior a la media de los últimos 12 meses (41.943 M€) y prosigue en niveles históricamente bajos (49.986 M€ de media en 2019/2023), (2) la Tasa de morosidad sigue lejos de niveles pre-CV19 (4,79% en 2019) y es inferior a 2023 (3,54% en dic.) gracias a la resiliencia del Empleo, un endeudamiento bajo de sector privado y el crecimiento de la financiación a tipo fijo y (3) la evolución de los dudosos invita a pensar en un coste del riesgo/CoR bajo para 4T 2024/2025.

Conclusión: La banca española disfruta de un buen momento en resultados (BNA: +38,8% en jul.24 vs +45,3% en jun.24) con sólidos fundamentales (exceso de liquidez y solvencia) y una remuneración atractiva para los accionistas. Como referencia, la rentabilidad por dividendo en cash estimada para 2024 oscila entre 4,8% (Santander), ~7,0% (BBVA y Sabadell) y >8,0% en Caixabank que es nuestra entidad favorita. Para 2025 además de un CoR bajo, es fundamental que prosiga el aumento del crédito para contrarrestar la presión en márgenes que conlleva un entorno de tipos más bajos.

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 9,54€; Var. Día -2,99%; Var. Año: -38,3%): Glanzmann deja sus funciones ejecutivas, pero sigue como presidente no ejecutivo. Pasa de ser presidente ejecutivo a no ejecutivo. El CEO, Ignacio Abia, asume toda la responsabilidad ejecutiva. Opinión de Bankinter:Noticia de impacto neutral, Glanzmann anunció en febrero que la presidencia cambiaría a no ejecutiva en 2025. Por lo tanto, se acelera este relevo tras la llegada de Abia a la Compañía. Hay dos vacantes en el consejo, un podría cubrirse con un representante de los fondos fondos Flat Footed, Mason Capital Management y Sachem Head controlan conjuntamente el 7,7% de Grifols y han pedido un puesto en el consejo de Grifols y vigilar la posible OPA de Brookfield, que se retrasa tras conocerse el 8 de julio que el fondo estaba analizando esta posibilidad y retraso aumenta la incertidumbre sobre si el fondo presentará una oferta por Grifols. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+1,3%), Consumo Discrecional (+1,3%), Inmobiliario (+1,1%)

Los peores: Salud (-0,3%), Telecomunicaciones (-0,2%), Tecnología (-0,1%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TESLA (250,00$; +4,93%), tras las declaraciones de Elon Musk de que sus vehículos autónomos pueden conducir por complejos parkings hasta encontrar sus propietarios. También desatacó que los autobuses no serán necesarios una vez que empiecen a funcionar los robotaxis de forma más generalizada; (ii) FIRST SOLAR (249,28$; +3,78%) con las buenas perspectivas de producción y el incremento de cartera. La mayor empresa americana de producción de módulos fotovoltaicos espera doblar su producción hasta 22GW en 2026. La cartera sigue creciendo y totaliza 76.4GW a finales del 2T 2024; (iii) INTEL CORP (22,56$; +3,30%) continúa al alza con los rumores de que Qualcomm podría estar planeando lanzar una oferta de compra. Además, ayer la firma de inversión Apollo Global Management propuso al fabricante de microchips una inversión en la empresa de hasta 5.000M$. Esta propuesta tiene lugar apenas unos meses después de que Intel acordara vender a Apollo una participación del 49 % en una planta de fabricación de chips en Irlanda el pasado junio, en la que la empresa de capital privado invirtió 11.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)REGENERON PHARMACEUTICALS (1091,98$; -4,63%) tras una resolución judicial que permite a su rival AMGEN lanzar comercialmente un medicamento similar a su éxito de ventas Eylea. Eylea está aprobado para el tratamiento de afecciones oftálmicas, incluida la degeneración macular endovascular relacionada con la edad (DMRE), el edema macular y la retinopatía diabética. AMGEN recientemente logró la aprobación de la FDA para su medicamento rival llamado Paublu. (ii) INCYTE (64,14$; -2,56%) tras la rebaja de recomendación de un bróker señalado al incremento de competencia. Se acerca la fecha de final de exclusividad de venta del medicamento con mayores ingresos para el grupo Jakafi. Este medicamento se utiliza para tratar pacientes adultos con un aumento del tamaño del bazo o con síntomas relacionados con mielofibrosis, una forma rara de cáncer en la sangre. Jakafi también se utiliza para tratar pacientes adultos con policitemia vera que son resistentes o intolerantes a hidroxiurea. El bróker expresa su preocupación de que el grupo pueda compensar estos menores ingresos con los nuevos desarrollos en las áreas de Inmunología, Antiinflamatorios y Oncología; (iii) ULTA BEAUTY (69,6$; -5,2%) con la publicación de un informe de un bróker que apuntaba a una erosión de márgenes para el grupo de cosméticos y fragancias. ULTA BEAUTY deberá invertir con intensidad en marcas exclusivas, incubadoras de nuevas marcas, experiencia en tiendas y programas de fidelización para evitar seguir perdiendo cuota de merado frente a su competencia (Sephora, Amazon.)

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