INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Al final, fuerte repunte de la mano de la Fed.”

Sesión de fuertes subidas en bolsas, en la resaca de la Fed. En EE.UU. (S&P500 +1,7%; Nasdaq-100 +2,6%) y en Europa (ES-50 +2,2%). Powell alejó los temores de una recesión americana. Y mantuvo el tono dovish de la Fed, través de un dot plot que refleja más bajadas y rápidas. De hecho, el mercado acogió con optimismo el recorte de -50pb (vs -25pb esperado). En el frente macro, las referencias se concentraron en EE.UU. y jugaron a favor del mercado. Peticiones de Desempleo e Indicador Adelantado mejores de lo esperado. Y un dato de inmobiliario que, pese la caída, da perspectivas positivas. Además, fue el turno del BoE y Norges Bank. Ambos cumplieron las expectativas y repitieron tipos en 5,00% y 4,50%, respectivamente.

En bonos, sesión de consolidación tras la Fed. Mientras en Europa la TIR del Bund se movió ligeramente al alza (+0,7pb). En EE.UU., el movimiento contrario (T-Note -0,2pb), en una jornada prácticamente plana.

En definitiva, fuerte repunte en bolsas impulsadas por una Fed que empezó su ciclo de recortes de tipos, bonos planos y el dólar se deprecia frente al euro (+0,4).

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Bolsas: “Toca goteo tras las fuertes subidas ayer.”

Esta madrugada han mantenido tipos Japón (en 0,25%; subirá +15pb el 19 Dic.) y China (12m en 3,35% y 5A 3,85%), aunque esta última ha pasado a ser prácticamente irrelevante para el mercado. Esto resulta neutral para la sesión de hoy, tras la potencia de las subidas de ayer una vez reinterpretado en positivo el agresivo recorte de la Fed (-50 p.b., hasta 4,75/5,00%) del miércoles por la noche. Porque se ha impuesto la versión de que no pasa nada con el ciclo económico, que la Fed confía en el retroceso de la inflación, que se reenfoca sobre PIB/empleo y que puede bajar tipos algo más de lo esperado, como 25/50 p.b. más abajo de lo que se pensaba antes, cuando haya terminado de bajar. Es una pena que en las últimas horas Mercedes y Fedex hayan revisado guías a la baja porque eso favorecerá una modesta toma de beneficios hoy que sería lógica tras las fuertes subidas de ayer.

El lunes estimábamos que la semana estaría dividida en dos partes, con la segunda (jueves y viernes) mejor que la primera. Y que el divisor sería la Fed. Así ha sido.

El foco se desplaza ya hacia la próxima semana, cuando podríamos ver una aceleración del PIB el jueves 26 y otra suavización de la inflación en EE.UU. el viernes 27. Después del fuerte repunte de ayer y hoy con una Cuádruple Hora Bruja que puede añadir volatilidad, toca goteo a la baja.

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MERCEDES-BENZ (Vender; Pr. Obj: En revisión; Cierre: 59,0€; Var. Día: +2,4%; Var. 2024: -5,7%). Recorta guías anuales. El contexto macro en China se deteriora y Mercedes estima ahora que el margen EBIT del segmento coches quedará en 7,5%/8,5% vs. 10%/11% anterior. Con ello, anticipa un EBIT para el grupo y una generación de caja para el negocio industrial “significativamente inferior” a 2023 (vs. “ligeramente inferior” antes). Opinión de Bankinter: Tras este anuncio bajamos nuestra recomendación a Vender desde Comprar. A finales de julio Mercedes ya ajustó a la baja sus guías para reflejar el debilitamiento de China. Redujo su objetivo para el margen EBIT del segmento coches hasta 10%/11% desde 11%/12% anterior. Este nuevo recorte (hasta 7,5%/8,5%) en un espacio tan corto de tiempo refleja que la situación es mucho peor de lo estimado. El nuevo objetivo para el margen EBIT indica un fuerte deterioro en el segundo semestre. Después de los niveles alcanzados a principios de año (9,6% en el 1T y 10,1% en 2T), implica que el margen rondará el 6%/7% en el segundo semestre. Nuestras estimaciones apuntaban a un margen alrededor de 9%. Era un nivel inferior al estimado por Mercedes hasta ahora (10%/11%), pero claramente superior a los niveles actuales (7,5%/8,5%). Por tanto, reduciremos nuestras estimaciones para contemplar el nuevo escenario, que tiene consecuencias relevantes. Destacamos: (i) Una caída significativa de los ingresos. China representa el 35% de las ventas totales del grupo. (ii) Un deterioro de márgenes proporcionalmente mayor porque las entregas en China están dominadas por los vehículos más premium de la gama de Mercedes. Por tanto, el debilitamiento en el país frenará la tendencia de aceleración de ventas de este tipo de modelos que observamos en el segundo trimestre. (iii) El mantenimiento de la actual presión en precios. El precio medio por vehículo ha caído -4% desde cierre de 2023. En definitiva, malas noticias que presionarán hoy al valor y que nos llevan a reducir nuestras estimaciones y recomendación sobre el valor.

ENTORNO ECONÓMICO.

MERCADO: Hoy Cuádruple Hora Bruja porque hay vencimiento de futuros y opciones sobre índices y acciones.- EXPLICACIÓN: El cuádruple vencimiento de derivados se produce el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre. En esos días se decide si se deja expirar esos contratos de derivados o si se renuevan al próximo vencimiento (roll over). El vencimiento es el día límite al que se puede ejecutar una opción o al que vence un futuro. Generalmente (95% de los contratos) se realiza el roll over durante la semana del vencimiento, por lo que sólo el 5% de las posiciones lo realizan el viernes correspondiente. Los futuros se liquidan al cierre del mercado para evitar que, hipotéticamente, un vencimiento de elevado importe (o varios de ellos coordinadamente) distorsionen el cierre de un índice. Las horas a las que hoy se liquidan y renuevan (o no) los contratos son: 12h EuroStoxx-50; 13h DAX; 14:30h Wall Street (están prohibidos los futuros sobre acciones, así que sólo es “triple hora bruja”); 16h CAC-40; 16:15/16:45h Ibex-35. 17:35h futuros sobre acciones de MEFF.

MERCADO/BANCOS EE.UU.: Rally en la banca americana tras el recorte de tipos de la Fed. Los bancos americanos registran subidas en la sesión que ayer que oscilan entre +1,4% (JP Morgan) y +5,2% (CITI), con la banca regional arriba +2,5%.- OPINIÓN: El recorte de tipos de la Fed (-50 pb hasta 4,75%/5,50%) conlleva un menor coste de financiación y una mejora de perspectivas para el coste del riesgo (provisiones) y la demanda de crédito. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar bancos americanos porque: Los múltiplos de valoración son atractivos (vs S&P 500 vs medios de pago vs gestoras de activos) y los fundamentales sólidos (rentabilidad/RoTE, liquidez & solvencia). En definitiva, el binomio rentabilidad/riesgo es interesante porque las cotizaciones no reflejan el cambio a mejor previsto para 4T 2024/2025. Link al informe completo en el bróker.

ALEMANIA (08:00h): Los Precios Industriales caen menos de lo esperado en agosto: -0,8% vs -1,0% esperado y -0,8% anterior. En la comparativa m/m: +0,2% vs +0,0% vs +0,2%. OPINIÓN: A pesar de caer menos de lo esperado es un registro positivo y en línea con el último dato publicado de inflación de agosto (+1,9%). Con tasas de variación negativas a/a se confirma la tendencia de que la presión por el lado de precios se explica principalmente por el sector servicios. Sin embargo, la inflación en Alemania se sitúa por debajo del 2% y la del conjunto de la zona euro en 2,2%, lo que facilita el trabajo del BCE para continuar con el proceso de bajada de tipos. Nuestro escenario central contempla una nueva bajada de tipos (-25pbs) en diciembre.

REINO UNIDO (08:00h): Las Ventas Minoristas (agosto) se sitúan por encima de lo esperado hasta +2,5% (a/a) vs +1,4% esperado y anterior.- En términos intermensuales: +1,0% vs +0,4% vs +0,5%. OPINIÓN: Buenas cifras que reflejan que la economía británica va cogiendo tracción. El consumo mantiene la fortaleza apoyado en un mercado laboral sólido cuya Tasa de Paro se sitúa en mínimos históricos (+4,1%). A pesar de que la inflación general se sitúa en +2,2%, la subyacente y de servicios (+3,6% y +5,6% respectivamente) se mantienen en niveles elevados. Motivo por el cual el Banco de Inglaterra ayer mantuvo tipos. Sin embargo, nuestro escenario central contempla cierta flexibilización de la política monetaria. Estimamos así un recorte de tipos adicional este año en la próxima reunión (7 noviembre), que situaría el Tipo Director en 4,75% (-25p.b.) como comentábamos en nuestra nota de la reunión de tipos del BoE publicada ayer.

CHINA (03:00h): Los tipos a 1 y 5 años se mantienen en 3,35% y 3,85%, respectivamente.- OPINIÓN: Movimiento en línea con lo esperado que se produce tras la bajada en julio de -10pbs. A pesar de mantener los tipos en agosto todo apunta a que el banco central de China (PBoC) tendrá que seguir flexibilizando la política monetaria dadas las débiles perspectivas macro que presenta el país. Principalmente porque la demanda interna flojea, continúan las tensiones en el mercado inmobiliario y las tasas de inflación son prácticamente inexistentes. Por esto último y como explicamos en nuestra Estrategia de Inversión 3T 2024. seguimos sin considerar China como idea de inversión ya que el binomio rentabilidad/riesgo sigue sin ser atractivo.

JAPÓN (01:30h): (i) El Banco de Japón mantiene sus tipos de interés sin cambios en 0,25% como esperado. La decisión ha sido unánime. Link al Comunicado. OPINIÓN: Decisión esperada que tiene poco impacto en el mercado. Tras el fuerte efecto que tuvo en el mercado la anterior inesperada subida de +15pb en julio, el BOJ prefiere cumplir las expectativas y, además, esperar más evidencias de que las subidas salariales pactadas en primavera (+5,1%) se van trasladando a los precios vía mayor gasto de las familias. Su valoración de la economía es que ésta se recupera moderadamente, pero persisten áreas de debilidad, como la inversión en vivienda. Por el contrario, su visión sobre el consumo mejora desde “resiliente” en el anterior comunicado a “crece moderadamente”. La inflación se mantiene en los últimos meses en el rango +2,5%/+3,0% reflejando cierto traslado del aumento de salarios hacia los precios de los servicios, mientras la inflación importada se modera. Espera que el crecimiento de la economía se mantendrá por encima de su potencial de largo plazo (+0,6%) en los próximos dos años y va ganando confianza en que la inflación alcanzará su objetivo del +2%. Esperamos que el BOJ mantendrá el proceso de normalización de su política monetaria, pero de manera gradual y cauta ante un consumo interno todavía frágil por una inflación que lleva 28 meses por encima del objetivo y unas exportaciones que podrían verse afectadas por la debilidad de China y la recuperación del yen. Esperamos una nueva subida de tipos de +15pb en la reunión de diciembre y que los tipos oficiales alcancen su nivel neutro, estimado en ~1%, en 2026, quizá antes, si la nueva ronda de negociaciones salariales en la primavera de 2025 sigue impulsando la renta real disponible de las familias. (ii) IPC (agosto): Tasa General (ex-alimentos frescos): +3,0% a/a vs +3,0% esperado vs +2,8% anterior. Tasa Subyacente +2,8% vs +2,8% esperado vs +2,7% anterior. OPINIÓN: El IPC de agosto vuelve a dar evidencia de que el aumento de salarios se va trasladando a los precios, especialmente en la componente de servicios. La debilidad del yen también sigue presionando vía precios importados de algunos bienes duraderos. La inflación subyacente repunta por 4º mes consecutivo manteniendo la expectativa de nuevas subidas de tipos por parte del Banco de Japón.

REINO UNIDO (ayer): El Banco de Inglaterra (BoE) mantiene el tipo de interés en 5,0%, en línea con lo esperado.- El ritmo de reducción de bonos del Estado se mantiene en 100.000M GBP para el periodo de 12 meses de octubre 2024/septiembre 2025. Link al Informe. OPINIÓN: Lanza un mensaje algo dovish con respecto a su anterior reunión, pero más hawkish con respecto a lo que esperaba el mercado. El BoE hace referencia a una relajación “gradual” de la política monetaria, lo que parece indicar que no tienen prisa por seguir bajando tipos y descarta el escenario que el mercado descontaba, con casi 3 bajadas de tipos en las próximas dos reuniones (7 noviembre y 18 diciembre) y 5 más en 2025. En agosto hablaban de no comprometerse con futuros movimientos y que las decisiones irían reunión a reunión según los datos que se vayan conociendo. Nuestro escenario central, más parecido a lo sugerido por el BoE, apuntaba a una pausa en esta reunión y un único recorte de tipos adicional este año en la próxima reunión de noviembre, situándolo en 4,75% (-25p.b.). Esperamos que el BoE tenga un ciclo de bajadas de tipos más suave que la Fed y el BCE en este final de año, ya que no quiere precipitarse porque: (i) La economía va cogiendo inercia (+0,3% a/a 1T 2024 y +0,9% 2T 2024), (ii) El mercado laboral se mantiene estable, con el Paro en mínimos desde un punto de vista histórico (4,1% julio) y los salarios moderándose (+4,0% a/a); (iii) La inflación se sitúa en niveles cómodos (+2,2% a/a agosto), pero tanto la subyacente como la de servicios (+3,6% y +5,6% respectivamente) se están mostrando más resistentes y difíciles de reconducir hacia el +2% objetivo.

EE.UU. (ayer): (i) El Paro Semanal retrocedió hasta 219k vs. 230k estimado y 231k anterior (revisado desde 230k). El Paro de Larga Duración 1.829k vs. 1.850k estimado y 1.843k anterior (revisado desde 1.850k) (ii) El Indicador de Clima empresarial que elabora la Fed de Filadelfia superó estimaciones, +1,7 en septiembre vs. 0,0 estimado y -7,0 anterior. OPINIÓN: Buenos datos. Especialmente por el lado del empleo, que está en el foco de atención desde la moderación de la Creación de Empleo No Agrícola en agosto. Las Peticiones de Desempleo marcaron el menor nivel desde mayo y reflejan que el mercado laboral americano sigue en buen estado. (iii) Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano se moderaron más de lo estimado en agosto y marcaron su menor nivel desde octubre del año pasado. Alcanzan 3,86M vs. 3,90M estimado y 3,96M anterior (revisado al alza desde 3,95M). OPINIÓN: El indicador encadena seis meses de ralentización, pero las perspectivas a medio plazo mejoran. Un mercado laboral aún sólido (Tasa de Paro 4,2% en agosto) y la suavización del coste de financiación serán claros catalizadores para el sector inmobiliario en próximos meses. Como referencia, el tipo hipotecario se ha moderado hasta niveles mínimos desde septiembre de 2022. Se sitúa en 6,15% (vs. 7% en julio y máximos de 8% en el 4T 2023). El ciclo de recortes de tipos emprendido por la Fed profundizará esta tendencia. Tras la bajada de -50 p.b. (hasta 4,75%/5,0%) anunciado ayer, estimamos dos recortes adicionales (-50 p.b.) este año y 4 más (-100 p.b.) en 2025. Link a la nota completa en el Bróker. (iv) El Indicador Adelantado mejoró hasta -0,2% en agosto desde -0,6% el mes anterior. Es el segundo mejor registro del año, aunque con perspectiva histórica el indicador permanece por debajo de la media de 0,0 de los últimos 20 años. OPINIÓN: El dato de agosto no incorpora el recorte de tipos de interés de -50pb de la Fed el 18 de septiembre, que debería mejorar los registros de los próximos meses. Este recorte y los que anticipa el diagrama de puntos de la Fed (-50 pb adicionales en 2024 y -100 pb en 2025) darán alas a los indicadores más sensibles a tipos de interés que son, precisamente, los que más contribuyen positivamente a la mejora en agosto. Por el lado contrario, la Fed espera un ligero repunte de la Tasa de Paro desde 4,2% actual hasta 4,4% en 2025, con lo que los datos más ligados a empleo podrían seguir detrayendo algo de impulso a una economía que, en cualquier caso, mantiene un ciclo expansivo sólido. Link a la nota completa en el Bróker.

NORUEGA (ayer): El banco central mantuvo tipo director en 4,50%, en línea con lo estimado.- OPINIÓN: Los tipos permanecen en niveles máximos desde diciembre de 2008 y el Norges Bank no anticipa recortes antes del 1T 2025. Es un tono duro. Antes de la reunión el mercado esperaba un recorte de -25 p.b. en diciembre. Desde el punto de vista macro, la decisión tiene sentido. El crecimiento mantiene tasas sólidas (PIB 2T 2024 +4,2%) mientras la inflación se modera lentamente (IPC general +2,6% en agosto y subyacente +3,2%).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCOS EUROPEOS. La EBA (European Banking Authority) confirma que el margen de intereses ha tocado techo, pero destaca la mejora en solvencia. Principales conclusiones: (1) El margen de Intereses – principal fuente de resultados del sector – se sitúa en 1,68% en 2T 2024 (vs 1,69% en 1T 2024), (2) La rentabilidad/RoE se mantiene estable en 10,9% respecto a 1S 2023, pero mejora 30 pb vs 1T 2024 y (3) La ratio de capital CET1 sube hasta 16.1% (+10 pb) con mejores ratios de liquidez (LCR & NSFR). Link al informe. Opinión de Bankinter: El informe de la EBA confirma nuestra opinión positiva sobre los fundamentales del sector (exceso de liquidez & solvencia) que permite mantener una remuneración atractiva para los accionistas. Como referencia, la rentabilidad por dividendo media del sector se sitúa en 6,0% (vs 3,3% del EuroStoxx 600). Nuestra estrategia de Inversión se centra en entidades con un exceso de capital superior a la media, calidad crediticia elevada y una política de remuneración a los accionistas atractiva. Nuestras entidades favoritas son: Caixabank (+46,2% YTD), Intesa (+43,8% YTD), Unicredit (+54,3% YTD) y Commerzbank (+45,0%), este último ante la expectativa de ser adquirido por Unicredit.

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 10,075€; Var. Día +0,15%; Var. Año: -34,8%). Un grupo de fondos piden un consejero para poder vigilar la posible OPA del fondo Brookfield. Los fondos Flat Footed, Mason Capital Management y Sachem Head controlan conjuntamente el 7,7% de Grifols y han pedido un puesto en el consejo de Grifols. Su objetivo es vigilar el proceso de la OPA que está analizando Brookfield y que se pague una prima elevada. Opinión de Bankinter: Noticia negativa y nueva complicación en el desarrollo de la posible OPA sobre Grifols. El 8 de julio, conocimos que Brookfield estaba analizando esta posibilidad, han transcurrido más de dos meses desde entonces y, las noticias apuntan a un encarecimiento de la OPA para Brookfield que busca financiación: (i) exigencia estatutaria de igualar el precio a ofertar de las dos clases acciones (los derechos económicos y políticos son diferentes entre las clases); (ii) búsqueda de financiación entre fondos soberanos de Oriente medio; (iii) renuncia de la mayoría accionarial por parte de Brookfield; (iv) exigencia de los fondos de tener representación en el consejo y que se pague una prima elevada en la OPA. La posible OPA se complica, el proceso se demora y podría no salir adelante. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.

VISCOFAN (Vender; Precio Objetivo: 64,1€; Cierre: 63,3€, Var. Día: +1,6%; Var 2024: +21,2%). Anuncia la compra del 60% de Brasfibra y Master Couros por 88M BRL (14,5M€) en efectivo. El pago del 50% de dicho precio se ha realizado a la firma del contrato, habiéndose acordado que el pago del 30% se realizará el 31 de marzo de 2025 y el 20% restante el 31 de marzo de 2026. Brasfibra es una empresa familiar ubicada en Sao Sebastiao do Paraiso (Brasil) que destaca por la elaboración de productos de colágeno de alta calidad, como la fibra de colágeno, colágeno hidrolizado y colágeno para alimentación animal. En la operación también se ha incluido la adquisición de Master Couros, empresa especializada en el tratamiento de pieles de bovino que cuenta con otro centro productivo ubicado en la misma localidad y que pertenece al mismo grupo familiar. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido ya que supone pagar un múltiplo EV/EBITDA de 7,3x (vs 10,1x de Viscofan). Como comentábamos en nuestra última nota, la capacidad de generación flujo de caja libre de manera creciente y recurrente de Viscofan abre la puerta a crecer de forma inorgánica o mejorar la remuneración al accionista. En nuestra opinión la opción más atractiva sería la de crecer inorgánicamente para capturar cuota de mercado. Esperamos un impacto neutro o ligeramente negativo en la sesión ya que el importe de la operación no es muy elevado. Como referencia, la operación en total supone ~14,5M: 7,25M€ ya pagados en 2024, 4,35M€ en 2025 y 2,9M€ en 2026 que compara con una generación de caja estimada por nosotros de 103M€ en 2025 y 86M€ en 2026. La Compañía acumula +21,2% en el año y +2,6% vía dividendo, por este motivo mantenemos la recomendación de Venta interpretada como una oportunidad para tomar beneficios.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+3,1%), Consumo Discrecional (+2,2%), Telecos (+1,9%)

Los peores: Consumo Básico (-0,6%), Utilities (-0,6%), Inmobiliario (-0,2%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan:

(i) TESLA (52,35$; +2,5%), la bajada de tipos de la Fed favorece a las compañías cuyos productos son más discrecionales (Consumo Discrecional (+2,2%) y a las compañías que cotizan a múltiplos más altos en términos de valoración (Tecnología +3,1%). Tesla es una combinación de ambas. Entre las tecnológicas, destacaron las compañías de Semiconductores, uno de nuestros sectores favoritos (Cartera temática Semiconductores). Un ejemplo de ello son: (ii) AMD (156,74$; +5,7%) y (iii) APPLIED MATERIALS (196,71$; +5,7%). Otro de los sectores que se ve beneficiado de la bajada de tipos es la banca americana: (iv) CITIGROUP (63,02$; +5,2%) y (iii) GOLDMAN SACHS (503,83$; +4,0%). Este movimiento facilita un cambio a mejor de las perspectivas de resultado para 2S 2024 y 2025. Son varios los factores que juegan a favor: mejora del margen de clientes, reactivación de la demanda de crédito… Link a la Estrategia de Inversión en Bancos Americanos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (68,02$; -2,6%) continúa su tendencia bajista. En el año acumula una caída de -31% y desde los máximos de 2024 alcanzados en mayo un -60%. La cotización no se consigue sobreponer a las malas noticias fundamentales. A principios de mes anunció unas guías decepcionantes retrasando la expectativa de entrada en beneficios hasta 2028 desde 2026. La peor evolución la registraron las compañías de Consumo Básico (-0,6%) y las Utilities (-0,6%) ante la fuerte rotación del mercado hacia activos de mayor riesgo. Es el caso de compañías como (ii) DOLLAR TREE (73,88$; -2,4%), (iii) COCA COLA (70,62$; -1,6%) o (iv) NEXTERA (82,29$; -2,4%) por el lado de las eléctricas.

FEDEX (Cierre: 300,39$; Var. Día: +0,7%; Var. 2024: +18,8%): Cae -11% en el aftermarket tras malos resultados 1T 2025 (junio/agosto) y recorte de guías. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 21.579M$ (-1% a/a) vs 21.933M$ esp., EBIT 1.208M$ (-24%) vs 1.635M$ esp., BNA 892M$ (-23%) vs 1.172M$ esp. y BPA 3,60$/acc. (-21%) vs 4,77$/acc. esp. Por último, de cara a su año fiscal 2025 rebaja sus guías de crecimiento de Ingresos hasta dígito sencillo bajo (vs dígito sencillo bajo o medio anterior y +2% esperado por el consenso) y las de BPA hasta el rango 20,00$/21,00$/acc. (vs 20,00$/22,00$/acc. anterior y 20,53$/acc. esperado por el consenso. Link a los resultados. OPINIÓN: Malos resultados de la compañía, afectados por un aumento de los costes operativos y un cambio en el mix de negocio. La demanda de servicios prioritarios/premium cayó ya que los clientes (entre los que se incluyen en buena parte compañías industriales) optaron por opciones de transporte más lentas, pero más económicas. Además, los volúmenes de envíos en EE.UU. retrocedieron ante una ralentización de la demanda en el segmento B2B (Business-To-Business), es decir, entre empresas. Las guías también se revisaron a la baja, lo que parece indicar un entorno económico algo más desafiante para la compañía. La parte positiva es que siguen con el proceso de restructuración interna y el programa de transformación DRIVE en el que se encuentran inmerso. El objetivo es recortar costes de forma permanente (1.800M$ ya conseguidos en 2024, pero espera más de 2.200M$ en 2025 y 2.000M$ en 2027) y así ganar tanto en rentabilidad como en eficiencia. Aquí se incluye la reciente integración de los segmentos de Transporte terrestre, Servicios y Express en una única unidad. Pese a lo comentado, nuestra visión sobre FedEx sigue siendo positiva y pensamos que es una buena oportunidad de entrada debido a la senda de ligera recuperación de volúmenes en próximos trimestres (especialmente en segmentos de ecommerce con la llegada de la temporada de Navidad, Acción de Gracias y Black Friday), una progresiva mejora del entorno económico a medida que continúan las bajadas de tipo, la posible venta o escisión de la unidad de Fletes/Transporte de Mercancías (comentada en el anterior trimestre) y al proceso de restructuración interna en el que se encuentra inmerso la compañía. FedEx está incluida en el Top Selección USA.

NIKE (80,98$, +0,10%): Anuncia cambio de CEO. Sube +7,76% en after market. Elliott Hill sustituirá a John Danahoe, que se jubila, a partir del 14 de octubre. Frente a Danahoe, que fue reclutado externamente en 2020, el nuevo CEO ha ido escalando puestos en la empresa desde su ingreso en 1988. El relevo tiene lugar en un momento delicado para Nike que está perdiendo cuota de mercado frente a otros rivales como On y Decker¿s y acomete un plan de recorte de costes de 2.000 M$. OPINIÓN: Se barajaban cambios en el equipo de gestión antes del Investor¿s Day en otoño y nuevas iniciativas estratégicas tras unos trimestres de resultados decepcionantes. El relevo por un “hombre de la casa” tiene buena acogida en el mercado, pero los retos siguen siendo importantes. En el 4T fiscal (cerrado en mayo) las ventas cayeron -2% y dio unas guías de caída de un dígito medio en su ejercicio fiscal 2025 cuando el trimestre anterior hablaba de crecimiento. Entre las opciones que podría acometer el nuevo CEO es el lanzamiento de zapatillas más asequibles (= menor margen), para bandear un sector con consumo desacelerando, creciente competencia de marcas nuevas (Hoka, On, Lululemon, etc), y chinos comprando cada vez más sus propias marcas. Muchas incógnitas y retos para un valor con múltiplos todavía elevados (PER 25 de 22x).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): FEDEX (3,60$ vs 4,774$), FACTSET (3,74$ vs 3,623$).

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