INFORME DIARIO - 11 de Septiembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada volátil. Malas noticias en el plano empresarial y rebote de las tecnológicas.”

Las bolsas presentaron ayer una evolución errática y terminaron con subidas en Wall Street (S&P-500 +0,45%, Nasdaq-100: +0,90%, SOX: +1,19%) y caídas Europa (ES-50: -0,66%). En una jornada sin apenas referencias macro, la sesión estuvo marcada por el plano empresarial, donde tuvimos malas noticias en Europa (BMW recortó sus guías para 2024 y cayó -11%) y en EE.UU. (el presidente de operaciones de JP Morgan señaló que las previsiones de los analistas sobre el banco son demasiado optimistas y la acción recortó -5% y lastró a todo el resto del sector). La tecnología, sin embargo, recuperó apoyada por las buenas cifras de Oracle.

En renta fija, las TIRes terminaron con recortes generalizados en toda Europa, con el Bund cerrando en +2,127% (-3,9pb) y en EE.UU. la TIR del T-Note cerró en +3,610%, recortando -5,8pb respecto a la sesión anterior.

Por último, destacar la evolución del petróleo, que se desplomó -3,7% (hasta situar el barril Brent por debajo de 70$/Br) tras publicar la OPEC+ su informe mensual en el que recorta previsiones de demanda para 2024 y 2025 debido a unas perspectivas más débiles de consumo en China

Hoy: “La reacción al debate Harris-Trump y la inflación americana marcarán el tono de la sesión.”

La referencia política de hoy es el debate electoral celebrado esta madrugada entre K. Harris y D. Trump el cual parece haberse decantado ligeramente hacia el lado de la demócrata, aunque las encuestas de intención de voto apenas están variando (se mantienen 47% Harris/44% Trump).

En macro, a primera hora hemos tenido batería de datos de Reino Unido que han sido peores de lo esperado y donde destaca el PIB de Julio (+1,2% vs +1,4% esp). En todo caso, la referencia de la jornada será sin duda el dato de IPC de agosto en EE.UU. donde se espera un nuevo recorte hasta 2,5% desde 2,9% ant. (y subyacente repitiendo en 3,2%). De confirmarse la cifra debería ser positivo para el mercado ante el respaldo que supone para la Fed de cara al comienzo del proceso de bajadas de tipos.
En empresas, sólo destacar las cifras de Inditex conocidas a primera hora y que han cumplido expectativas (BPA 0,47€ vs 0,47€ esp).
Los futuros vienen planos en el ES-50 (-0,05%) y cayendo en el S&P-500 (-0,50%). En todo caso, las bolsas están aguantando bien estas últimas sesiones tras las caídas de la semana pasada. Si los desenlaces de IPC hoy y BCE mañana son constructivos, las bolsas deberían seguir recuperando progresivamente.

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El Precio de adquisición estimado alcanza 702 M€ - equivalente a un precio de 13,1 €/acc. Opinión: Es una magnífica noticia para Commerzbank porque: (1) la adquisición se realiza a un precio superior al cierre de mercado de ayer (12,6 €/acc.) y (2) UNI planea superar el 9,9% del capital en la entidad alemana. También es una buena noticia para UNICREDIT, aunque su cotización probablemente se vea perjudicada a corto plazo ¿-3,5%/-4,0%? ante la expectativa de que UNI termine lanzando una OPA sobre el 100% de Commerzbank. Nuestro razonamiento es el siguiente: (1) la entrada en el capital de Commerzbank tiene sentido estratégico. La franquicia alemana de UNI representa el ~25,0% de la inversión crediticia y el BNA del grupo así que tiene sentido incrementar cuota de mercado y generar sinergias de costes en un mercado altamente fragmentado, (2) el precio de adquisición implica un PER 2024 estimado ~5,9x, que es sensiblemente inferior a los múltiplos de UNI (PER~6,3x) y (3) la operación conlleva un impacto en Capital CET1 (ahora en 16,2%) de apenas 15 pb. Entendemos por tanto que UNI puede abordar la adquisición de este paquete accionarial sin tener que modificar de manera significativa su plan de remuneración para los accionistas mediante recompras de acciones.

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (08:00h): Los datos macro decepcionan: PIB (julio; a/a) +1,2% vs +1,4% esperado y +0,7% anterior. Producción Industrial (julio; a/a) –1,2% vs -0,1% esperado y -1,4% anterior. OPINIÓN: Los indicadores de julio muestran cierta debilidad al no conseguir cumplir con las expectativas. Los datos muestran la caída de la producción industrial en 7 de los 12 subsectores, siendo las más relevantes en transporte y bienes de equipo. Los datos de PIB también son flojos. De hecho, en términos intermensuales la economía no crece (0,0%). El sector servicios es el que da soporte al PIB frente a la debilidad del sector industrial y la construcción.

OPEP+/PETRÓLEO (ayer): Proyecta una demanda de petróleo más débil para 2024 y 2025 en su informe mensual. Estima así que crezca en 2024 +1,99% a/a (vs +2,07% anterior) o 2,03M bpd (vs 2,11M bpd anterior) y en 2025 +1,67% (vs +1,71% anterior) o 1,64M bpd (vs 1,74M bpd anterior). Es el segundo mes consecutivo que revisa a la baja la demanda de petróleo mundial. Link al informe completo. OPINIÓN: Malas noticias para el precio del petróleo, que ayer registró el nivel más bajo desde el diciembre 2021: Brent 69,19$/barr. (-3,7%). Dentro de las estimaciones destaca la rebaja en la demanda de petróleo de China. Estima que para 2024 crezca +3,99% a/a (vs +4,25% anterior) o 650.000 bpd (vs 700.000 bpd anterior). El informe apunta a que “las expectativas de crecimiento en China están bien soportadas y que la rebaja se explica por la mayor penetración de vehículos eléctricos”. Sin embargo, en nuestra opinión el escenario macroeconómico que presenta el país no es alentador (demanda interna flojeando, debilidad del mercado inmobiliario, inflación inexistente…). En conclusión, (i) precio del petróleo a la baja y (ii) positivo para la inflación, sobre todo en Europa que facilita el trabajo del BCE. Y (iii) nuevas muestras de las dificultades que atraviesa la economía China. Por esto último, y como explicamos en nuestra Estrategia de Inversión 3T 2024, seguimos sin considerar China como idea de inversión ya que el binomio rentabilidad/riesgo sigue sin ser atractivo.

ESPAÑA (ayer): El Gobierno aprueba de nuevo los Objetivos de Estabilidad para 2025-2027 y el techo de gasto para 2025. Establece un objetivo de déficit público del -2,5% para 2025, -2,1% para 2026 y -1,8% para 2027. El techo de gasto se estableció un techo de gasto no financiero nacional, sin incluir fondos europeos de 195.353M€ (+3,2% vs 2024) y con fondos europeos en 199.171M€ (+0,03%). Los objetivos de senda de ajuste fiscal y techo de gasto son los mismos que el pasado mes de julio, que no fueron aprobados por el Congreso de los Diputados. La ministra de Hacienda, M.J. Montero ha señalado que si no fueran aprobados empezaría a construir los Presupuestos Generales del Estado para el 2025 con la senda de déficit anterior (que consideraba un déficit de -2,7% en 2025 y -2,5% en 2026).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 49,00€; Cierre: 46,28€, Var. Día: -0,58%; Var. 2024: +17,4%): Los resultados 1S 2024 (febrero - julio) baten ligeramente las expectativas: Crecimiento sostenido y expansión de márgenes en un entorno difícil. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Cifras semestrales: Ventas 18.065 M€ (+7,2%) vs 18.021 M€ (+6,9%) esperado. Margen Bruto 10.541 M€ (+7,6%) vs 10.520 M€(e), lo que supone un margen de 58,4% vs 58,2% en 1S23 y 58,4% esperado. EBIT 3.541 M€ (+11,9%) vs 3.480 M€ esperado. BNA 2.768 M€ vs 2.780 M€(e). Los costes operativos aumentan +6,9% y el inventario se reduce -1,7% en el semestre. En el 2T24 estanco, las ventas ascienden a 9.915 M€ (+7,3%) vs 9.862 M€ (+6,7%) esperado; el EBIT a 1.905 M€ vs 1.846 M€(e) y el BNA a 1.475 M€ vs 1.492 M€(e). La caja neta aumenta +3,5% vs 1S23 hasta 10.911 M€ (11.623 M€ en 1T24). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Las ventas en el 2T (+7,2%) mantienen el ritmo de crecimiento del 1T21 (+7,1%) en el trimestre con la comparativa más difícil del año pues el 2T23 fue el más fuerte del ejercicio pasado, con un crecimiento de ventas de +14,0%. A tipo de cambio constante aumentan +10,2%. El aumento de ventas se consigue a pesar de un cierre neto de -78 tiendas vs 1S23, aumentando la productividad por tienda. El arranque del 3T es bueno. Del 1 de agosto al 8 de septiembre las ventas crecen +11% a tipo de cambio constante El Margen Bruto aumenta +20pb hasta 58,4% y el M. EBIT +80pb hasta 19,6% en el semestre. Los inventarios se reducen -2% frente a 1S23 con lo que el Fondo de Maniobra negativo aumenta +26,5% hasta -5.954M€. El grupo espera un impacto negativo por tipos de cambio de -3% en ventas en 2024 y un Margen Bruto estable (+/-50pb). Mantiene el objetivo de inversiones en 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 M€ en los próximos 2 años para la expansión logística. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de mantener precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos y un crecimiento de ventas consistente de un dígito alto (media de +7,4% en los últimos 4 trimestres). Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las tendencias y demandas de los clientes. El espacio de venta crecerá +5% en 2024/2026. La generación de Cash Flow libre se mantendrá robusta y una fuerte posición de caja neta (~11.000 M€) permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,6%). El dividendo final del ejercicio 2023 (0,77€) se pagará el próximo 4 de noviembre. Mantenemos la recomendación de Compra y Precio Objetivo de 49€. Los múltiplos actuales (PER 25 22,6x; EV/EBITDA 11,5x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles y generación de caja muy sólida.

BANCOS EUROPEOS: UNICREDIT (Comprar, Cierre: 36,1€; Var. Día: -1,45%, Var. 2024: +46,9%): Compra el 4,5% de COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 16,6€; Var. Día: -2,4%; Var. 2024: +17,1%) al ejecutivo alemán. El Precio de adquisición estimado alcanza 702 M€ - equivalente a un precio de 13,1 €/acc. Opinión de Bankinter: Es una magnífica noticia para Commerzbank porque: (1) la adquisición se realiza a un precio superior al cierre de mercado de ayer (12,6 €/acc.) y (2) UNI planea superar el 9,9% del capital en la entidad alemana. También es una buena noticia para UNICREDIT, aunque su cotización probablemente se vea perjudicada a corto plazo ¿-3,5%/-4,0%? ante la expectativa de que UNI termine lanzando una OPA sobre el 100% de Commerzbank. Nuestro razonamiento es el siguiente: (1) la entrada en el capital de Commerzbank tiene sentido estratégico. La franquicia alemana de UNI representa el ~25,0% de la inversión crediticia y el BNA del grupo así que tiene sentido incrementar cuota de mercado y generar sinergias de costes en un mercado altamente fragmentado, (2) el precio de adquisición implica un PER 2024 estimado ~5,9x, que es sensiblemente inferior a los múltiplos de UNI (PER~6,3x) y (3) la operación conlleva un impacto en Capital CET1 (ahora en 16,2%) de apenas 15 pb. Entendemos por tanto que UNI puede abordar la adquisición de este paquete accionarial sin tener que modificar de manera significativa su plan de remuneración para los accionistas mediante recompras de acciones.

BMW (Vender; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 68,9€; Var. Día: -11,2%; Var. 2024: -31,5%): Recorta guías para el año. Bajamos recomendación a Vender. La reducción de objetivos para 2024 deriva de la llamada a revisión de 1,5M de vehículos por un problema en el sistema de frenos suministrado por Continental. Como consecuencia, la Compañía ahora anticipa que las ventas caerán ligeramente este año vs. la “ligera mejora” que anticipaba previamente y reduce el margen EBIT para el ejercicio hasta 6%/7% desde 8%/10% anterior. Con ello, el beneficio antes de impuestos “caerá significativamente” vs. “ligeramente” anterior. Opinión de opinión: Tras este anuncio bajamos nuestra recomendación sobre el valor a Vender desde Comprar. La llamada a revisión es relevante. 1,5M de vehículos supone alrededor del 60% de la producción anual de la Compañía. Aún se desconoce si la reparación del sistema de frenos será física o podrá implementarse con una actualización de software y la posibilidad de reclamar a Continental (proveedor del sistema de frenos) los daños ocasionados. En cualquier caso, implicará asumir unos costes elevados en el 3T y 4T 2024 e interrumpir las entregas de vehículos ya producidos, pero que aún no están en manos del cliente final (unos 320.000 de los 1,5M afectados). Además, BMW aprovecha el anuncio para advertir que la situación en China (30% de las ventas totales) sigue siendo difícil y deja entrever que la estabilización que estimaba para este trimestre no está produciéndose. Por ello, el ajuste a las guías es significativo en márgenes operativos, pero también en ventas. Tras este anuncio recortaremos nuestras estimaciones, que preveían unas ventas anuales planas (vs. la ligera caída que espera ahora la Compañía) y un margen EBIT en torno al 8% para el segmento auto (vs. 6%/7% objetivo revisado). El consenso realizará el mismo ajuste y la estimación para el EBIT del segmento auto se reducirá al menos en un -17%. El valor quedará tocado a corto plazo en un contexto ausente de catalizadores. En nuestra última nota destacábamos la contribución negativa de los precios en el 2T 2024. Los precios marcaron máximos en el 1T 2023 y desde entonces han caído casi -4%. Estimábamos una estabilización en el segundo semestre y una ligera mejora a continuación. Ahora prevemos que la presión en precios será difícil de reconducir. Especialmente por la debilidad de la demanda en China y también por el daño reputacional del anuncio actual. A todo ello, se unen otros factores como las dudas sobre los eléctricos (17% total ventas BMW vs. 9% Mercedes, como referencia) o las tensiones geopolíticas materializadas en la guerra arancelaria entre Europa y China. En próximos días publicaremos un informe actualizado. De momento, nuestra recomendación queda en Vender y nuestro precio objetivo en revisión (vs. 103,3€ anterior). Link al comunicado emitido por la Compañía.

SANTANDER (Comprar; Precio Objetivo: 5,65 €; Cierre: 4,24€; Var. Día: -2,2%, Var. 2024: +12,4%): Vende el 5,2% de su filial en Polonia Santander Bank Polska por 575 M€. La operación se ha realizado mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales a un precio de 463 PLN/acc, lo que implica un descuento del 7,9% sobre el precio de cierre de ayer. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Impacto positivo. La operación tiene sentido financiero porque el precio de venta implica un PER 2024 estimado ~8,5 x que supera los múltiplos de valoración de la banca en Polonia, ahora en el rango de 5,7/7,6 x estimado) y del grupo SAN (~5,5 x). Con los fondos obtenidos, SAN planea aumentar la inversión en nuevos proyectos ¿tecnología? y/o las recompras de acciones.

AEDAS HOMES (Comprar; Precio Objetivo: 25,4€; Cierre: 24,85€; Var. Día: +1,4%; Var. 2024: +36,4%): Castlelake podría estar preparando la venta de Aedas Homes. Según prensa, el fondo estadounidense podría estar trabajando ya con asesores financieros para buscar potenciales interesados en el 70% que posee en la promotora inmobiliaria. Opinión de Bankinter: De momento se trata de rumores, sin confirmación oficial. Si bien, en caso de confirmarse, serían malas noticias para la compañía. Supondría que Castlelake estaría dispuesto a salir del capital a los precios actuales de mercado (24,85€/acción) o incluso con algo de descuento. Es decir, que podría conformarse con vender a valor en libros (22,9€/acción 2025e), a pesar de ser un 30% inferior al valor de mercado de los activos, que publica la propia compañía (NAV: 33,48€/acción). Además, supondría descartar por completo, la posibilidad de que Castlelake lanzara una OPA de exclusión sobre Aedas. Por tanto, podría lastar su cotización en las próximas semanas.

NOVO NORDISK (Cierre: 875,30DKK; Var. Día: -1,32%; Var. 2024: +25,4%): Su píldora adelgazante en desarrollo cumple con el perfil de seguridad. El ensayo de fase II de la píldora adelgazante basada en amucretina cumple con sus objetivos. Los pacientes perdieron el 13% de su peso en 12 semanas. Este candidato a fármaco tiene los mismos efectos secundarios gastrointestinales, como náuseas y vómitos, que otros adelgazantes basados en la incretina. La Compañía presentará los resultados del estudio esta semana próxima en el congreso de la Asociación Europea para el Estudio de la diabetes. Novo Nordisk decidirá en 2025 si avanza a la fase clínica III una vez conozca los resultados de un estudio de otra versión del candidato a fármaco con administración subcutánea. Opinión de Bankinter: Noticia positiva. Estos resultados comparan favorablemente contra una pérdida de peso del 6% después de 12 semanas de tratamiento con el inyectable Wegoby y 15% tras 68 semanas. La transición hacia fármacos adelgazantes administrados mediante píldoras en vez de inyectables progresa adecuadamente y Novo Nordisk es una de las compañías mejor posicionadas en este ámbito. Novo Nordisk es una de las compañías incluidas en nuestra Cartera Temática de Tecnologías de la Salud.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario (+1,8%), Consumo Discrecional (+1,4%), Tecnología (+1,2%)

Los peores: Energía (-1,9%), Financiero (-1,0%), Consumo Básico (+0,0%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ORACLE (155,89$; +11,4%) después de publicar resultados del 2T 2024 mejores de lo esperado y anunciar unas guías en línea con lo esperado. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 13.307M$ (+7% a/a) vs 13.257M$ esp y BPA 1,39$/acc vs 1,33$/acc esp. Además, la compañía anunció un acuerdo de almacenamiento en la nube con Amazon, similar a los anteriormente firmados con Alphabet y Microsoft. (ii) BROADCOM (148,21$; +5,3%) mantiene la senda de recuperación después de la fuerte caída del viernes (-10,4%), tras la publicación de unas guías que decepcionaron las expectativas. (iii) DIGITAL REALTY TRUST (156,76$; +5,0%) tras haber emitido su subsidiaria holandesa 850M€ de bonos a 9 años, para financiar proyectos, nuevos y existentes, ecológicos y de energía renovable.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HEWLETT PACKARD (16,10$; -8,5%) tras anunciar una oferta pública de 27M de acciones preferentes convertibles obligatorias para financiar la adquisición previamente anunciada de Juniper Networks. Las acciones preferentes tendrán una preferencia de liquidación de 50$/acción, que totaliza el valor de la oferta en 1.350M$. (ii) GENERAL MOTORS (44,82$; -4,4%) después de que una reconocida casa de análisis haya mantenido su recomendación de Vender y revisado a la baja su precio objetivo. (iii) JP MORGAN (205,56$; -5,2%) y GOLDMAN SACHS (467,13$; -4,4%) a raíz de que Daniel Pinto, presidente de JP Morgan, alertara sobre unas expectativas del mercado demasiado optimistas para el banco americano (ver comentario abajo).

BANCOS AMERICANOS: El presidente de JP Morgan alerta sobre un optimismo excesivo con respecto a los resultados del banco, arrastrando el sector. - Daniel Pinto, el presidente argentino de JP Morgan (-5,2% en la sesión de ayer), alertó el mercado para un optimismo exacerbado respecto a los resultados esperados. Mencionó que la cifra de 89.500M$ de ingresos netos de intereses esperados “no es muy razonable” debido a las expectativas de tipos. El comentario del presidente de JP Morgan se unió a las perspectivas pesimistas de David Salomon, director ejecutivo de Goldman Sachs (-4,4%), que espera una caída de -10% en los ingresos comerciales en el 3T. Y al comentario del CFO de Citigroup (-2,7%), que el lunes mencionó una caída esperada de -4% en sus ingresos en la división de trading. De hecho, las perspectivas negativas para la banca americana arrastraron el sector financiero, que retrocedió un -1,0% en la jornada del martes.

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