INFORME DIARIO - 13 de Septiembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las bolsas se animan con la bajada de tipos del BCE, la banca europea y la tecnología americana.”

Subidas generalizadas en una sesión marcada por: (1) la 2ª bajada de tipos en el año del BCE hasta 3,50%(depósito)/3,65%(crédito) porque confirma el cambio de ciclo en la política monetaria. Es un recorte de 25 pb en el tipo de depósito, pero de 60 pb en el de crédito que es el más importante para la economía. Además, el tono de Lagarde sonó dovish/suave al destacar que “la dirección de la política monetaria es bastante obvia”, (2) las subidas de la banca europea (+1,64%) ante la expectativa de ver movimientos corporativos a nivel transfronterizo por el interés de Unicredit (+2,88%) en Commerzbank (+2,15%) y (3) el buen tono de la tecnología americana (+1,92% NVIDIA y +0,97% el Nasdaq 100) en una sesión sin sorpresas macro (Peticiones Semanales por Desempleo y Precios Industriales en EE.UU.).

En bonos, no hubo cambios significativos, con la TIR del T-Note a 10 A en 3,65% (-2,0 pb) y el Bund alemán en 2,15% (vs 2,11% antes del BCE).

Hoy: “Indefinición hasta la Fed de la próxima semana, pero con tendencia a subir porque el fondo del mercado es bueno.”

Hay que esperar a la Fed de la próxima semana para confirmar que el mercado recupera completamente la confianza tras el susto de la semana pasada. La Fed recortará 25 p.b. los Fed Funds, hasta 5,00%/5,25% y no 50 p.b. como temen algunos, porque esto último transmitiría un mensaje de preocupación sobre la economía americana que nos parece infundado. Lo más importante es que el mercado está bien soportado por: (1) Ciclo macro expansivo (+2,5% en el GDP Now de la Fed de Atlanta para 3T 2024), la Inflación se reconduce (bueno para márgenes empresariales), los beneficios se expanden (BPA 2T 2024 del S&P 500 +13,2%), y (2) llegan las bajadas de tipos (múltiplos de valoración al alza). Tras el BCE y Dinamarca (ayer) y Canadá (semana pasada), ahora llega el turno de la Fed (miércoles 18).

En cuanto a la inmediatez de la sesión, los futuros cotizan al alza y si la Confianza del Consumidor americano se recupera como parece (16:00 h), probablemente continúe el tono alcista, aunque podría aflojar al final de la sesión americana buscando un descanso natural tras 4 días de subidas (NY).

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11/09/2024


Pensamos que se dan las condiciones básicas para ver una adquisición con prima por parte de Unicredit que podría alcanzar el 20,0% sobre los precios actuales porque: (1) tras la adquisición del 4,5% del capital, anunciada ayer, UNI se convierte en el 2º accionista de la entidad con el 9,9% y planea incrementar aún más su participación, (2) el ejecutivo alemán quiere vender su participación en la entidad (ahora en el 12,1%) y el equipo gestor de Commerzbank parece dispuesto a negociar una fusión que en realidad sería una absorción de la entidad por parte de UNI, (3) Los múltiplos de valoración de Commerzbank son atractivos porque tras el rally de ayer (+16,6%) aún cotiza con un P/VC de apenas 0,6x que se sitúa en en el rango bajo de la banca europea (ahora en 0,5x/1,2x) y (4) la operación tiene sentido estratégico porque permitiría a la franquicia alemana de UNI ganar cuota de mercado y generar sinergias de costes en un mercado altamente fragmentado como el alemán.

ENTORNO ECONÓMICO.

MERCADO/BCE: Hoy el BCE bajará -25 pb el tipo de depósito/DFR, pero -60 pb el tipo de crédito/MRO (financiación) por la entrada en vigor del nuevo marco operativo que anunció en marzo. El cambio más importante es que el diferencial/spread entre el tipo de depósito y de crédito, también conocido como “corridor”, baja en sept. desde los 50 pb actuales hasta 15pb. Esto significa que el BCE bajará tipos desde el rango 3,75%(depósito)/4,25%(crédito) actual hasta 3,50%/3,65%. Además, el tipo de depósito que marca la remuneración a la banca por el exceso de liquidez se convierte en el tipo director de la política monetaria reemplazando al tipo de crédito, probablemente hasta 2026 cuando el BCE revisará de nuevo su marco de actuación. Adjuntamos link al comunicado del BCE publicado en marzo 2024. OPINIÓN: ¿Qué implicaciones tiene el nuevo marco operativo? Es una buena noticia para: (1) el mercado/bolsas porque unos tipos de interés más bajos justifican múltiplos de valoración más altos (valoraciones al alza). Además es probable que una parte importante del mercado no tenga totalmente interiorizado que la bajada en el tipo de financiación; es decir, en el coste del crédito, será relevante (60 pb vs 25 pb en el DFR), (2) la banca debido a la caída en el coste marginal de financiación mayorista y el previsible aumento en la demanda de crédito que ya refleja la encuesta trimestral que el BCE realiza al sector y (3) la economía debido a un aumento del crédito/liquidez disponible en condiciones más atractivas (tipos más bajos). ¿Qué persigue el BCE con el nuevo marco operativo? Reducir la volatilidad de los tipos de interés (bueno para bonos), aumentar la capacidad de maniobra para proveer liquidez mediante operaciones de financiación a corto plazo (LTROs hasta 3 meses), operaciones estructurales de financiación a largo plazo para la banca (condiciones aún por definir) y mantener en balance una inversión estructural en bonos para velar por la estabilidad financiera.

ESPAÑA (09:00h).- El IPC final de agosto se revisa al alza, +2,3% vs. +2,2% preliminar a/a vs. +2,8% anterior. La tasa subyacente permanece en +2,7%, en línea con el dato preliminar, vs. +2,8% anterior. OPINIÓN: El dato general sorprende al alza y modera la tendencia de suavización en precios que arrancó en mayo. Nuestras estimaciones apuntan a un repunte de los precios en la última parte del año por un efecto base negativo.

JAPÓN (01:50h).- Los Precios Industriales se moderan más de lo estimado en agosto, +2,5% a/a vs. +2,8% estimado y +3,0% anterior. OPINIÓN: El indicador rompe su racha reciente de repuntes y ralentiza más de lo estimado. Con ello, ofrece argumentos al Banco de Japón para mantener el tipo inalterado (+0,25%) en su próxima reunión del 20 de septiembre. Pese a ello, la división dentro del banco central es evidente. Esta misma madrugada Naoki Tamura, el miembro más hawkish (duro) del BoJ, abogaba por subir tipos gradualmente y situaba el tipo neutral en +1%. En contraposición, Junko Nakagawa ayer defendía mantener la actual política monetaria sin cambios.

EE.UU. (ayer): La inflación cumple expectativas. Los datos generan ruido, pero nada cambia. IPC (agosto) +2,5% vs +2,9% anterior. Subyacente +3,2% vs +3,2% esperado y anterior, aunque en términos intermensuales avanza +0,3% vs +0,2% esperado. OPINIÓN: El mercado reaccionó inmediatamente de forma negativa. El registro actual no permite que la Fed se centre en el crecimiento y el empleo, principal temor del mercado en estos momentos. Eso sería lo ideal. Si bien, estos niveles permitirán que la Fed inicie su proceso de bajadas de tipos el 18 de septiembre. De eso no hay duda. La principal cuestión era ¿a qué ritmo? Tras este registro cada vez gana más enteros el escenario base. Es decir, que la Fed baje los tipos de interés -25 p.b. frente a un escenario agresivo en el que la Fed bajara los tipos -50 p.b. Este registro genera ruido de muy corto plazo, pero si elevamos la vista nada cambia. El proceso de bajadas de tipos empieza ya, la inflación subyacente se irá moderando y el crecimiento, a pesar de su moderación, se mantiene en niveles sólidos (GDPnow 3T 2024 +2,5% esperado). Link al informe.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

COMMERZBANK (Comprar; Cierre: 14,7€; Var. Día: +16,6%; Var. 2024: +36,5%): Reiteramos recomendación de Comprar ante la expectativa de una fusión con Unicredit, que vemos altamente probable.- Opinión de Bankinter: Pensamos que se dan las condiciones básicas para ver una adquisición con prima por parte de Unicredit que podría alcanzar el 20,0% sobre los precios actuales porque: (1) tras la adquisición del 4,5% del capital, anunciada ayer, UNI se convierte en el 2º accionista de la entidad con el 9,9% y planea incrementar aún más su participación, (2) el ejecutivo alemán quiere vender su participación en la entidad (ahora en el 12,1%) y el equipo gestor de Commerzbank parece dispuesto a negociar una fusión que en realidad sería una absorción de la entidad por parte de UNI, (3) Los múltiplos de valoración de Commerzbank son atractivos porque tras el rally de ayer (+16,6%) aún cotiza con un P/VC de apenas 0,6x que se sitúa en en el rango bajo de la banca europea (ahora en 0,5x/1,2x) y (4) la operación tiene sentido estratégico porque permitiría a la franquicia alemana de UNI ganar cuota de mercado y generar sinergias de costes en un mercado altamente fragmentado como el alemán.

DSV (Cierre: 1.250 DKK; Var. Día: +0,3%; Var. 2024: +5,4%): En negociaciones avanzadas para la adquisición de DB Schenker por 14.000M€. Hace unos meses la compañía estatal alemana de ferrocarriles Deutsche Bahn iniciaba el proceso de venta de su filial logística DB Schenker. Recientemente la mayor parte de competidores se habían retirado (DHL, Maersk, Bahri, …) y sólo quedaban tanto el private equity CVC (que ofrecía al estado alemán mantener una participación del 24,9% máximo) como DSV. Según las noticias, esta última ha ganado el apoyo del consejo de administración y se espera que en esta misma semana podrían anunciarlo oficialmente. La oferta valora a DB Schenker en 14.000M€ e incluye un ajuste de plantilla de 1.600/1.900, aunque podría reducirse a 800/900 ya que estos recortes eran los que ya estaban incluidos en el plan de restructuración de DB Schenker de cara a 2028. Falta por ver si recibe la aprobación del consejo de supervisión (formada por 10 representantes de los accionistas y otros 10 de los trabajadores). Tanto el sindicato de trabajadores Verdi como los representantes políticos podrían presionar para que no salga el acuerdo adelante. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para DSV, que tendrá un impacto positivo en sesión pese a la subida de +27% en los últimos meses al ser el principal candidato tras su buen historial de integración de compañías. De cerrarse el acuerdo (pendiente de aprobación del consejo de supervisión), supondría la mayor compra de la historia del grupo tras las siete realizadas en los últimos años, siendo las más destacadas las de Panalpina en 2019 y Agility GIL en 2021. Gracias a esta compra complementaría los segmentos en los que ya está presente DSV y permitiría dar un impulso a la compañía, impactada en los últimos trimestres por el entorno económico y del sector. Como referencia, DB Schenker tuvo unos Ingresos de 19.127M€ en 2023.

GRIFOLS (Vender, Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 9,808€; Var. Día +6,29%; Var. 2024: -36,5%): El Ministerio de Sanidad español convoca un concurso para adquirir plasmComprará plasma por un precio no superior a 281M€ a lo largo de dos años a través de un concurso público al que previsiblemente se presentarán Grifols, CSL y Takeda. El resultado del concurso se conocerá el 19 de noviembre. Opinión de Bankinter: Aunque hay que esperar hasta mediados de noviembre para conocer el resultado, el efecto sobre Grifols sería moderado si se adjudicase el concurso. El importe máximo, a lo largo de dos años representa el 1,7% de nuestra estimación de ventas 2025e-2026e para Grifols. Lo importante ahora es la decisión del fondo Brookfield sobre si presentará una OPA de exclusión por la compañía y a qué precio.

BMW (Vender; Precio Objetivo: 75,1€; Cierre: 71,1€; Var. Día: +3,0%; Var. 2024: -29,5%): Actualizamos valoración y bajamos recomendación a Vender tras el recorte de guías anuales. BMW recorta guías anuales tras anunciar la llamada a revisión de 1,5M de vehículos por un problema en el sistema de frenos. Es una medida con impacto considerable. Ese volumen de coches supone alrededor del 60% de la producción anual de la Compañía. Además, aprovecha el anuncio para advertir que la situación en China (30% de las ventas totales) sigue siendo difícil y deja entrever que la estabilización que estimaba para este trimestre no está produciéndose. Por ello, el ajuste a las guías es significativo en márgenes operativos, pero también en ventas y nos lleva a recortar nuestras estimaciones. Nuestro precio objetivo cae hasta 75,1€ (desde 103,3€ anterior) y nuestra recomendación pasa a Vender desde Comprar. Link al informe completo en el Bróker.

INDITEX (Comprar; Pº Objetivo: 54€; Cierre: 48,38€, Var. día: +4,54%; YTD: +22,7%): Sólidos resultados 1S 2024 (febrero - julio): Crecimiento sostenido y expansión de márgenes en un entorno difícil. Las ventas crecen +7,2% vs +6,9% esperado (+10,2% a tipo de cambio constante). Inditex encadena 4 trimestres con crecimientos consistentes de un dígito alto (media de +7,4% contable; estimamos +9%/10% a tipo de cambio constante). Esto es muy reseñable en un entorno de desaceleración del sector, donde muchas empresas de moda, incluso de lujo, han mostrado caídas. Por ejemplo, H&M +3% a tipo de cambio constante en el 2T finalizado en mayo y -2% en 1T. Anuncia, además, que las ventas descienden -6% en mayo, primer mes de su 3T; Kering -11% orgánico en 1S, LVMH +2% orgánico en 1S. El arranque del 3T es bueno. Del 1 de agosto al 8 de septiembre las ventas crecen +11% a tipo de cambio constante. El Margen Bruto aumenta +20pb hasta 58,4% y el M. EBIT +80pb hasta 19,6%. Alcanzan niveles máximos en un 1S, aumentando +550pb desde 1S21 y son muy superiores a los de otros competidores (M. EBIT 1S24 H&M de 12,2%; Adidas 5,9%; Hugo Boss 9,3%). Reflejan disciplina en el control de costes y mayor productividad por m² apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online. La Caja Neta crece +3,5% a/a hasta 10.911 M€ a pesar de un pago de 2.398 M€ en dividendos (+28%) y un aumento de +58% en las inversiones. Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el grupo muestra capacidad de crecimiento orgánico superior a la media. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación de las colecciones a la demanda. El nuevo plan de inversiones (2.700 M€ en 2024 vs 1.872 M€ en 2023) para expandir/optimizar la red de tiendas y las capacidades logísticas/tecnológicas se traducirá en un aumento de la superficie neta de venta de +2%/+3% alimentando el crecimiento orgánico. Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos Precio Objetivo hasta 54€ (vs 49€ anterior). Los múltiplos actuales (PER 25 22,6x; EV/EBITDA 11,5x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles y generación de caja muy sólida. Link al Informe

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+3,25%), Consumo Discrecional (+1,32%), Serv. Comunicaciones (+1,03%)

Los peores: Energía (-0,93%), Consumo Básico (-0,88%), Financieras (-0,39%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FIRST SOLAR (239,84$; +15,19%); ENPHASE ENERGY (110,59$; +5,72%); las acciones de compañías de energías limpias subieron tras el debate Trump-Harris, que pareció decantarse ligeramente al lado demócrata, lo que mejoró de las expectativas de medidas hacia el sector. (ii) ALBEMARLE (89,30$; +13,58%) la compañía china CATL (Contemporary Amperex Technology) ha ajustado la producción de litio en su mina de Jiangxi ante el descenso del precio del litio. (iii) NVIDIA (116,91$; +8,15%), la acción subió ayer tras los comentarios de su Consejero Delegado sobre la fortaleza de la demanda de sus productos, situación que señaló ha elevado la tensión con algunos clientes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HUMANA (328,19$; -5,26%); UNITEDHEALTH (589,75$; -1,55%) las compañías de seguros descontaron un escenario menos positivo para el negocio del Medicare tras el debate electoral en EE.UU. Los demócratas presionan para aumentar la cobertura de los seguros de salud. (ii) CONAGRA BRANDS (31,47$; -4,03%); CAMPBELL SOUP (49,14$; -3,84%) las acciones de compañías de Consumo Básico sufrieron tras la publicación de los datos de inflación, donde se mostró la moderación de la inflación de alimentos en el hogar. (iii) MARATHON PETROLEUM (158,61$; -3,01%) baja tras la reciente debilidad del precio del petróleo, mientras el paso del huracán Francine podría llegar a afectar alguna refinería.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 164,82$, Var. Día: -1,53%; Var. 2024: +5,2%). La FDA incluye la colitis ulcerosa como indicación para Tremfya. Es un medicamento utilizado hasta ahora para tratar la psoriasis en placas de moderada a grave y también la artritis psoriásica. A estas enfermedades, se une el tratamiento contra la colitis ulcerosa, una patología con pocos fármacos autorizados para su tratamiento. OPINIÓN: Notica positiva, las ventas de Tremfya en 2T 2024 fueron 906M$ (+28% a/a) y representaron el 4% del total. La nueva indicación eleva el potencial de ventas de este fármaco.

AYER sin publicaciones destacadas.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): KROGER (antes de la apertura; 0,913$); ADOBE (al cierre de mercado; 4,535$).

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