INFORME DIARIO - 30 de Junio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy.  Bolsas: "Cualquier debilidad será pasajera y representa una oportunidad y no desánimo."

ESTA SEMANA, tras el debilitamiento de las últimas sesiones, parece adecuado plantearse si realmente ha cambiado algo que nos obligue a preocuparnos por los niveles de las bolsas. Si no hay nada nuevo, más allá de otra revisión a la baja del PIB 1T americano y de algunas advertencias sobre las subidas de tipos venideras (Bullard, Fed), entonces lo más probable es que no haya motivos para tener miedo. En ese caso, cualquier debilitamiento de las bolsas debería interpretarse como una oportunidad para comprar algo más barato, con el enfoque estratégico en un ciclo expansivo que sigue su curso, casi sin inflación, con PIBs ganando solidez y el empleo mejorando poco a poco. Desde una perspectiva técnico-psicológica, es el nivel 1.950 del S&P 500 el que manda. Únicamente Wall Street está en máximos históricos, aparte del DAX como excepción europea, y la superación de determinadas fronteras hasta ahora nunca antes franqueadas podría llevar tiempo, pero el sentido de los avances no parece cuestionado por los fundamentales. En ese sentido es el nivel 1.950 el que hay que vigilar a corto plazo y, a continuación, la barrera psicológica de los 2.000 puntos. Hace 3 semanas que el mercado americano pelea con el primero de ambos niveles: la primera semana consiguió cerrar por encima de 1.950 dos días, hace 2 semanas lo consiguió durante 3 sesiones consecutivas y la semana pasada durante 4 sesiones. Le costará, pero lo más importante es que consolide poco a poco ese nivel para ganar confianza y a atacar a continuación los 2.000 puntos. Es imposible determinar cuándo sucederá eso porque podría lateralizar durante algún tiempo antes de encontrar un argumento sólido para seguir avanzando. Y Wall Street sigue marcando el camino al resto de las bolsas…

Esta semana la macro podría ayudar un poco a consolidar los actuales niveles de las bolsas, con la reserva de que el viernes será fiesta en EE.UU. y eso podría dejar desorientadas a las bolsas al final de la semana. Hoy lunes tendremos una inflación europea que, si repuntase algo (el viernes repuntó la alemana desde +0,9% hasta +1%), podría cuestionar algo los precios de los bonos “core”, llevándose al Bund hacia el entorno 1,30% desde 1,25%. Mañana martes será el día de Asia, pues se publicarán un Tankan seguramente bueno (+6% esperado) y unos PMIs chinos consolidando por encima del nivel 50, junto a un ISM Manufacturero americano por la tarde que recuperaría alguna décima. A continuación tendremos miércoles/jueves centrados en empleo y en la reunión del BCE: empleo en España que muy probablemente volverá a ser bueno (se espera -150k parados), al igual que en EE.UU. (Payrolls > +200k), mientras que Draghi sólo podrá elaborar sobre lo ya conocido y anunciado en la anterior reunión, por lo que debería influir poco sobre el mercado. España emitirá bonos el jueves y no debería haber ningún problema en este contexto. Lo peor que, dentro de lo razonable, podría ocurrir sería que las bolsas lateralizasen o gotearan algo a la baja, en cuyo caso lo más importante sería vigilar el mencionado nivel 1.950 del S&P 500 y actuar en la convicción de que esa situación más probablemente supondría una oportunidad para comprar algo más abajo. Sin embargo, si el mercado aguanta o rebota algo, por poco que sea, podría llevarnos hacia los 2.000 puntos del S&P 500… Ya en nuestra Estrategia de Inversión 3T 2014 publicada el martes 24 (https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/estrategia_trimestral/estrategia_inversion.pdf) indicábamos que el principal riesgo es, sencillamente, la autocomplacencia ante una mejora del tono de la economía más rápida de lo que generalmente se descuenta, lo que llevaría a no completar las reformas que Europa  - y especialmente España  - tanto necesita. Pero a corto plazo, “todo bien”… o demasiado bien, según el BIS (ver Entorno).

Bonos: " El Bund cerca de máximos"

La inflación en Alemania (+1,0% a/a vs +0,9% anterior) acota el rally semanal en el mercado de bonos que se mantiene muy soportado por el deterioro de expectativas económicas en la Eurozona y los avances de Carney (BOE) para frenar el mercado inmobiliario en el Reino Unido sin subir tipos de interés a c/p. Así la TIR del Bund (1,25%; -6,5 pb), se encuentra cerca de mínimos históricos y el 10 A británico alcanza el 2,63% (-10pb). Esta semana esperamos que la rentabilidad de los bonos se mantenga en niveles similares (incluso inferiores en la periferia) con el apoyo de unos datos de inflación en la Eurozona que deberían mostrar signos de mejora (+0,6% vs +0,5% anterior) pero en niveles sustancialmente inferiores a los objetivos del BCE (2,0%), que en su reunión de este jueves no anunciará grandes cambios en la política económica pero sí mantendrá un discurso acomodaticio ("dovish"). Rango estimado semanal (Bund): 1,24%/1,30%.

Divisas: ”El Euro debería retomar las caídas"

Eurodólar (€/$).- El cruce volvió a situarse por encima de 1,36 durante la semana pasada ya que las débiles cifras de PIB en EEUU depreciaron al dólar. No obstante, pensamos que el euro retomará su senda bajista durante los próximos días dado que se publica el IPC en la UEM que mostrará una inflación muy baja con un Draghi que recalcará su política monetaria acomodaticia. Además, el dólar debería verse impulsado por unas buenas cifras de empleo. Rango estimado semanal: 1,3500-1,3650.

Euroyen (€/JPY).- El repunte del IPC de mayo (a/a. +3,7% vs. +3,4% ant.) hace más probable que el BoJ alcance su objetivo de mantener la inflación en +2% en 2015 y por tanto, se desvanecen las expectativas de medidas monetarias adicionales que favorecerían la depreciación del yen.  Así, la semana pasada la divisa se apreció y podría seguir haciéndolo estos días, si además,  el Indicador de Confianza Tankan (martes) mejorase con tanta contundencia como apuntan las estimaciones de mercado. Rango estimado semanal: 137,7/138,6.

Eurolibra (€/£): Durante la semana hemos visto como Libra Esterlina se depreciaba hasta tocar los 0,803 para luego corregir hasta los niveles de los que partía alrededor del 0,799. Hubo dos movimientos significativos durante la semana y fueron, el martes con una toma de beneficios que precipitó su valor hasta los 0,802 y el movimiento apreciatorio del jueves que se produjo tras las palabras de Carney ante el Comité de Política Financiera. La Libra cotizó las nuevas medidas contra el calentamiento del mercado inmobiliario como una amenaza para la recuperación y una mayor posibilidad de subida de tipos. La divisa no reaccionó significativamente a los buenos datos del PIB trimestral de viernes. Durante la semana esperamos que la tendencia sea a la apreciación reflejando los buenos datos económicos. Rango estimado semanal: 0,796/0,805.

Eurosuizo (€/CHF): El franco continuó cotizando en un rango lateral (1,217/1,215) durante una semana en la que la fuerte caída de las exportaciones (-5,0% m/m) fue contrarrestada por la mejora del indicador adelantado. Esta semana, la ausencia de indicadores macro (salvo el PMI) y la probable estabilización del riesgo geopolítico en Ucrania, nos hace pensar que el franco continuará cotizando dentro de un rango lateral estrecho. Rango estimado semanal: 1,214/1,218

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1.- Entorno Económico

JAPÓN.- Esta madrugada se ha publicado un conjunto de indicadores correspondientes a mayo con un tono mixto en términos generales: (i) Producción Industrial: a/a +0,8% vs +1,5% esperado vs +3,8% ant.; (ii) Producción de vehículos, a/a: +6,1% vs +3,4% ant.; (iii) Casas Iniciadas, 0,872M vs 0,909M esperado vs 0,906M ant.; (iv) Pedidos de Construcción, a/a: +13,7% vs +104,9% ant.; (v) Confianza Pymes, junio: 47,3 vs 46,6 ant.  ALEMANIA (8AM).- Ventas Por Menor, mayo: a/a +1,9% vs +1,0% esperado vs +3,4% ant.; m/m -0,6% vs +0,8% esperado vs -0,9% ant.

UEM.- (i) El Consejo Europeo ha propuesto a Juncker como siguiente Presidente de la CE en sustitución de Barroso, por lo que es prácticamente seguro que salga elegido. R.U. e Hungría han votado en contra, aunque había un compromiso previo a las elecciones del 25/5 para que fuera elegido el líder presentado por la candidatura más votada. El 16/7 el Parlamento Europeo votará y lo lógico y previsible es que el candidato presentado por el CE, Juncker, salga elegido por mayoría absoluta. (ii) España promueve activamente la candidatura de De Guindos como Presidente del Eurogrupo, ya que es la única oportunidad de que dispone España para corregir su actual infrarrepresentación en las instituciones europeas desde que en 2012 expirara el mandato de González Páramo en el Consejo Ejecutivo del BCE. Otros candidatos son Moscovici, ex - ministro de Finanzas francés, y el propio Dijsselbloem, quien actualmente ocupa el puesto, pero ambos se postulan también a un puesto de Comisario Económico, lo que otorga más posibilidades a De Guindos en la práctica. El puesto de Presidente del Eurogrupo podría terminar siendo de dedicación exclusiva, pero parece que no inmediatamente, por lo que De Guindos podría, de momento, compatibilizar dicho puesto con su actual cargo de Ministro de Economía español..

ARGENTINA.- Tras el fallo en contra de un tribunal de N.Y., el país dispone de 30 días de gracia para llegar a un acuerdo para pagar 539M$ al fondo NML que tiene una cartera de bonos argentinos para los que no aceptó el acuerdo de reestructuración en su día (default en 2002) y evitar así un nuevo default del país por los 28.700M$ en bonos que tiene emitidos en USD y en poder de inversores extranjeros.

BIS/MUNDO.- Advierte en su Informe Anual que los mercados están reaccionado de manera “extraordinariamente boyante” debido a las políticas ultra – laxas de los bancos centrales y que éstos no deberían caer en la trampa de subir tipos “demasiado despacio y demasiado tarde”, al tiempo que anima a los gobiernos a no seguir aumentando el peso de la deuda pública y a introducir reformas que impulsen la productividad. También advierte sobre los riesgos crecientes en las economías emergentes, sobre todo las relacionadas con sus sistemas financieros y, particularmente, en China.

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2.- Bolsa española

BANCOS ESPAÑOLES.- La venta de Barclays España entra en la fase final. Hoy comienza el “data room” de los datos del banco para que los interesados tengan acceso a más información y presenten ofertas vinculantes. Cabe recordar que Caixabank, BBVA y Sabadell son las entidades bancarias que mayor interés parecen haber mostrado en la compra de Barclays España al igual que dos fondos de inversión internacionales (Apollo y Certerbridge). La compra del banco, permitiría a las entidades interesadas ganar cuota de mercado (principalmente en Madrid, Cataluña y Aragón) y ampliar la base de clientes en el segmento de banca personal con alrededor de 575.000 clientes. Desde nuestro punto de vista, la clave estará en el precio y en el plan de negocio del comprador tras la adquisición, y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) El precio orientativo anunciado por Barclays, en torno a 1.500 M€ nos parece elevado teniendo en cuenta los resultados del banco que ha obtenido un BNA de 11,7 M€ en el 1T¿14, por lo que si se mantiene la tendencia del 1T¿14, el ROE obtenido, sin considerar gastos de integración y/o reestructuración, sería inferior al coste del capital medio exigido a la banca y (ii) el negocio de banca privada (más rentable) en España quedaría excluido de la transacción. Impacto: Neutral..

SECTOR INMOBILIARIO.- La SOCIMI Merlin Properties comienza a cotizar hoy en bolsa, con una oferta inicial de 1.250 M€, de los cuales el 30% ha sido suscrito por inversores nacionales. Merlin Properties ha emitido 125 millones de acciones con un precio de 10 € de emisión. Los activos iniciales en los que invertirá la sociedad serán una cartera de 800 oficinas y sucursales de BBVA y otros 5 edificios alquilados por el banco en régimen de alquiler, valorados en 740 M€. La compra de estos activos, que pertenecen a la sociedad Tree Inversiones, está condicionada al éxito de la salida a bolsa. Por el momento se desconoce qué otros activos incluirá Merlin Properties en su cartera, aunque la sociedad ha comunicado que planea centrar sus inversiones en edificios de oficinas, centros comerciales y logísticos. Los incipientes síntomas de recuperación del sector inmobiliario español está acelerando la salida a bolsa de otras sociedades inmobiliarias y SOCIMIs: a lo largo de 2014 ya han comenzado a cotizar Hispania Activos Inmobiliarios y LAR Real Estate y en las próximas semanas comenzarán a cotizar Mercal Inmuebles (cotizará en el MAB desde el 2 de julio) y Axia Real Estate (el 9 de julio), mientras que la inmobiliaria Quabit prepara la creación de una SOCIMI focalizada en una cartera de viviendas en alquiler. Aunque las SOCIMIs están obligadas a invertir el 80% de su cartera en inmuebles urbanos para el alquiler y tienen la obligación de repartir dividendos de las rentas derivadas del arrendamiento y del beneficio que obtengan de transmisiones de inmuebles y de participaciones, la inversión en estas sociedades presenta por el momento 3 factores de riesgo: (i) Las SOCIMIs que están saliendo a bolsa han captado capital para invertirlo posteriormente, pero no se conocen todavía los activos concretos que pasarán a formar parte de su cartera. (ii) Las SOCIMIs actuales tienen un volumen de negociación reducido y unos niveles de free float y liquidez significativamente más reducidos que el de otros valores del mercado. (iii) Los plazos de maduración de la inversión son largos porque las SOCIMIs exigen una permanencia mínima de los inmuebles en arrendamiento de 3 años para inmuebles adquiridos y de 7 años para los inmuebles promovidos por la sociedad.

3.- Bolsa europea

BANCOS ITALIANOS.- EL “AQR” del BCE abrirá la puerta a la consolidación sectorial mientras que la morosidad podría tocar techo a finales de año. (i) El “CEO” de Banco Popolare se prepara para aprovechar las oportunidades de adquisición que surgirán a finales de año en el mercado italiano cuando se conozcan los resultados del “Asset Quality Review” que está realizando el BCE y (ii) El equipo gestor del cuarto banco italiano, espera además que la morosidad se estabilice a finales de año. Cabe recordar que la elevada morosidad del sistema, es uno de los principales retos que afrontan los bancos italianos de cara el “AQR” y que una parte importante de las entidades ha venido implementando estrategias de venta de cartera de activos y/o la creación de un “banco malo” propio que aglutine los activos de peor calidad para ser desagregados y vendidos. En este punto Banco Popolare confirma la elevada demanda de inversión por este tipo de activos, fundamentalmente proveniente de fondos de inversión aunque estima que la mejora del entorno y el nivel de precios actual hacen más rentable la gestión interna de la morosidad.Impacto: Positivo.

PHILIPS (Vender; Cierre: 22,2€; Var. Día: +0,2%): Fusiona dos de sus áreas y crea una unidad independiente.- Fusionará sus componentes LED con su filial de iluminación LED automotriz en una unidad independiente, para la que esperan poder atraer capital de terceros. Las ventas conjuntas de ambas divisiones ascienden a 1.400M€. Philips será accionista y cliente de la nueva compañía y seguirá colaborando en la investigación y desarrollo. Se espera que el proceso de integración de ambas empresas esté finalizado en el primer semestre de 2015 y supondría un coste para Philips en el segundo semestre de 2014 de 30M€ aprox. Impacto: Positivo.

ANGLO AMERICAN (Cierre: 1.431GBp; Var. Día: +0,2%).- Pone a la venta algunas de las minas de platino que tiene en Sudáfrica.- Este plan de eliminación de activos habría sido acordado por el Consejo de Administración este mes y con él espera recaudar hasta 4.000M$. Además, la compañía podría haber puesto a la venta otros activos como las minas de cobre y níquel en Chile. Las recientes huelgas en Sudáfrica han supuesto importantes problemas para muchas empresas mineras que operan en el país, por lo que probablemente haya tenido una influencia directa en esta decisión. Impacto: Positivo.

THYSSENKRUPP (Cierre: 21,3€; Var. Día: +0,5%): Vende su astillero de submarinos en Suecia a Saab.- El importe de la operación es 50,48M$. Esta adquisición es acorde a la estrategia de Saab de fortalecer su capacidad en la unidad de mar e incrementar la oferta de sistemas militares. El acuerdo todavía tiene que ser aprobado por la autoridad anti competencia sueca. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología +0,60; Utilities +0,34%; Industriales +0,30% Los peores: Materiales Básicos +0,46%; HealthCare -0,22%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron en la sesión del viernes destacan: (i) KEURIG GREEN (125,25$; +4,1%) La compañía ha anunciado el lanzamiento de una nueva línea de negocio de bebidas frías que llevará a cabo con la apertura de una nueva planta en Georgia. Esta nueva división representará su mayor línea de producto; (ii) F5 NETWORKS (111,11$; +4,1%) Continua la escalada en precio después de que el 23 de junio presentara mejoras en sus aplicaciones de tratamiento de datos y seguridad. La empresa de equipos y software informático se hay revalorizado, en lo que va de año, más del 25%.;(iii) NIKE (7,6$; +1,2%) los buenos resultados presentados hasta el 31 de mayo, llevaron a la acción a una subida máxima del 3% en la preapertura. Nike aumentó su beneficio neto en +8,9%, respecto a su anterior año fiscal, hasta los 2.693M$. La cifra de negocio también aumentó de forma significativa hasta los 27.799M$ un +9,8% por encima del dato anterior. Sus ventas en Norteamérica crecieron un+10% mientras que en Europa Occidental esa cifra creció un +19%. En el cuarto trimestre Nike obtuvo un beneficio neto de 698M$, +5,4%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) DOLLAR GENER (57,19$; -7,3%) la cotización reflejó el nerviosismo de los accionistas ante el anuncio de la partida de su CEO, Rick Dreiling, el próximo año. Los buenos resultados conseguidos por Dreiling, con un aumento considerable de ventas, ahora se ven amenazados hasta el anuncio de su sucesor. (ii)DUPONT (65,44$; -3,3%), el recorte en sus estimaciones de beneficios, llevó a la cotización del principal fabricante de productos químicos a perder hasta un 4,36% en la sesión del viernes. DuPont anunció que en su segundo trimestre obtendrá un beneficio operativo menor al del mismo periodo del año anterior.

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