INFORME DIARIO - 23 de Junio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Ganancia de inercia. El único problema se llama 1.950 (ó 2.000)”.

ESTA SEMANA no hay nada realmente llamativo capaz de mover el mercado, por lo que puede resultar particularmente útil volver enfocar la atención en los factores directoresmás relevantes a medio plazo e identificar los que podrían ser los niveles críticos de los principales activos a corto plazo. Los factores directores de medio plazo a tener en cuenta ahora son los 3 siguientes, todos ellos de enfoque constructivo:

(i) Ganancia de inercia del mercado, particularmente bolsas. El único obstáculo del mercado americano ahora mismo se llama 1.950. Ese es el nivel del S&P 500 que debería consolidar esta semana como nuevo máximo histórico para acometer después la frontera psicológica de los 2.000 puntos.  De momento la semana pasada consiguió cerrar 3 sesiones consecutivas (miércoles a viernes) por encima de dicho nivel, lo que debería indicar su probable consolidación. Tras ella, si se produjera esta semana como todo parece indicar, el siguiente nivel a batir serían los 2.000 puntos, que representa unaresistencia psicológica nada despreciable. Una vez que supere ambos niveles el S&P 500 debería continuar avanzando y arrastrar consigo al resto del mercado, particularmente Ibex y EuroStoxx-50, índices que, a diferencia del americano, no se encuentran en máximos históricos. Por eso será muy importante esta semana desde el punto de vista del momentum del mercado.

(ii) Ganancia de tracción de la economía y de los beneficios, con una frecuencia cada vez más intensa de operaciones corporativas (Medtronic, Alstom, etc), típico de un mercado alcista en plena consolidación. Es una obviedad decir que la abundante liquidez aportada por los bancos centrales potencia esta perspectiva.

(iii) Bancos centrales en modo “dovish”, con la irrelevante excepción de N.Zelanda, el único que ha subido tipo director hasta ahora. Aunque los distintos responsables últimos de los mismos amenacen periódicamente con subidas de tipos o cualquier otra forma de cambio de rumbo, la realidad es que su voluntad efectiva para aplicarlas es ahora virtualmente cero. ¿Qué banco central va a tomar el riesgo de ser el primero en subir y, potencialmente, enfriar bruscamente la economía que tutela?. Ya el BoE pospuso esta decisión en el pasado y la impresión que transmitió la Fed tras su reunión de la semana pasada fue parecida: enfoque de nuevo “dovish” por parte de Yellen  - quien parece cada vez más “super-dovish” a la hora de la verdad -  y revisión a la baja del PIB estimado (desde +2,8%/+3,0% para 2014 hasta +2,1%/+2,3%) con el probable objetivo de cargarse de argumentos para retrasar cualquier subida de tipos. El reciente reenfoque del BCE es aún más potente y bien conocido. Con unos bancos centrales manteniendo este enfoque procíclico es difícil sentirse inseguro.

Teniendo en cuenta lo anterior y hasta dónde ha llegado el mercado, los niveles clave a monitorizar en el corto plazo son 1.950/2.000 puntos del S&P 500, 1,360 para el eurodólar y 1,35% para la TIR del Bund. El mejor de los mundos posibles para esta semana sería la ruptura al alza del primero y del tercero, en combinación con una ruptura a la baja del segundo. Eso permitiría a las bolsas seguir avanzando, a la UEM ganar algo de competitividad vía divisa y a los bonos soberanos periféricos estrechar indirectamente algo más su diferencial con Alemania. ¿Puede la macro de esta semana promover o neutralizar esta especie de triple desenlace constructivo? Parece improbable porque seguramente será mediocre. ¿Importa? ¡En absoluto! El ciclo económico y de mercado sigue ganando tracción y por eso, entre otras razones, subimos niveles de exposición recomendados la semana pasada…

Bonos: “Búsqueda de rentabilidad.”

La presidenta de la Reserva Federal adoptó un tono complaciente (dovish) tras la decisión de política monetaria del miércoles, lo que ayudó a que los bonos core se encarecieran (TIR Bund en 1,32%). Este movimiento no se produjo en los periféricos de forma que las primas de riesgo se ampliaron. Así, la española pasó de 129 a 138 p.b. en una semana en la que el Tesoro colocó letras y bonos sin problemas. En cualquier caso, la deuda periférica siguen gozando de buena salud hasta el punto de que Chipre, rescatada hace un año, fue capaz de colocar bonos en el mercado (750M€ a 4,85%). Por tanto, no vislumbramos grandes riesgos en el horizonte. De hecho, los bonos periféricos apenas han sufrido por el riesgo de default (otra vez) en Argentina y la inestabilidad en Ucrania e Irak. Por tanto, esperamos que las primas de riesgo vuelvan a estrecharse, gracias a la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. En cuanto al Bund, se moverá al son del IFO y del IPC alemán. No parece que vayan a ser especialmente altos por lo que su TIR se mantendrá en el entorno del 1,35%. Rango estimado TIR Bund: 1,30%-1,40%.

Divisas: ”Tendencia depreciatoria para el dólar"

Eurodólar (€/USD).- El dólar cerró la semana pasada algo más apreciado de lo que la había comenzado.  J. Yellen, en la reunión de tipos de la Fed, mostró una visión más positiva sobre la economía norteamericana y expuso que la política monetaria continuará siendo acomodaticia por un periodo prolongado de tiempo. Declaraciones que no tuvieron un impacto demasiado relevante en el cruce de divisas. De cara a los próximos días esperamos que el dólar tienda a depreciarse. La macro será abundante y además se espera bastante débil (PIB 1T¿14, Bienes Duraderos...) lo que podría presionar a la baja su cotización. Rango estimado (semana): 1,358/1,366.

Euroyen (€/JPY).- Las tensiones geopolíticas en Irak no lograron apreciar al yen la semana pasada, de tal manera, que para los próximos días la tendencia de depreciación de la divisa nipona podría continuar. Se publican cifras de IPC de Japón que se espera se situé  por encima del objetivo del BoJ (+3,7% vs. +2% objetivo) por el efecto del incremento del IVA, por lo que la inflación debería ir corrigiendo en los próximos meses. Además, se esperan buenas cifras de ventas de minoristas. Por lo tanto, se alejan las expectativas de nuevos estímulos monetarios.  Rango estimado (semana): 138,2/139,8.

Eurolibra (€/GBP): La semana pasada el comportamiento de la Libra reflejó la publicación de las Actas del BoE con una depreciación hasta 0,802 depués que se hiciera oficial que no se subirían los tipos de referencia. Para la semana que viene se espera que su tencendia no varíe . Rango Semanal Estimado: 0,795/0,799

Eurosuizo (€/CHF): Continúa la tendencia apreciatoria de la divisa frente al Euro en un entorno favorable tras el paquete de medidas anunciadas por el BCE. El jueves el Banco Nacional de Suiza declaró que mantenía su política económica invariable con tipos de interés próximos a cero y su compromiso de mantener el tipo de cambio mínimo en 1,20€. Esta notica apreció ligeramente la divisa que llegó a tocar los 1,215. De cara a esta semana esperamos que la tendencia se repita pudiendo llegar a niveles de abril alrededor de los 1,215.Rango Semanal Estimado: 1,213/1,219

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- La agencia de calificación de riesgos Moody’s no ha realizado cambios en el rating soberano que en febrero subió de Baa3 a Baa2 con perspectiva positiva. La próxima revisión se producirá el 17 de octubre.

CHINA.- PMI HSBC de junio 50,8 vs 49,7 esperado vs 49,4 en mayo. Es la primera expansión en 6 meses según la lectura de privada de HSBC y por eso tiene más importancia (positiva).

BONOS.- Artículo en portada del FT hoy sobre una encuesta a 69 bancos centrales del mundo cuyo resultado indica que mucho de éstos han empezado a reducir exposición a bonos a largo plazo, particularmente T-Note, para protegerse de cara al final del “tapering” que debería concluir en octubre. Puede ser un aviso que merezca la pena tener en cuenta sobre el 2,63% actual del T-Note.

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2.- Bolsa española

IBEX35.- Hoy se hacen efectivos los cambios anunciados por el Comité Asesor Técnico. Así, Abengoa entra en el selectivo en sustitución de Ebro Foods.

DIA (Cierre: 6,56€; Var.Dia+1,08%).- Distribuidora Internacional de Alimentación vende su división francesa a Carrefour. DIA Francia que opera en más de 800 supermercados tiene un valor de 600M€ y se venderá con la deuda incluida. A diferencia de su negocio español, el negocio de DIA en Francia se había visto disminuido acumulando una pérdida de 18M€ en el último año. Carrefour ve la operación como una oportunidad para expandir su negocio. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

BNP: (Vender; 51,19€; -1,52%): Continúan las negociaciones con las autoridades norteamericanas que sólo estarían dispuestas a reducir la sanción al banco hasta los 8.000/9.000M$. El pasado mes de mayo, las autoridades norteamericanas anunciaron la posibilidad de sancionar a BNP con hasta 10.000 M$ por el incumplimiento de las sanciones que los EE.UU tienen impuesto a países como Irán, Sudán o Cuba entre los años 2002 y 2009. Cabe recordar que redujimos nuestra recomendación hasta Neutral como primer paso y ahora reiteramos nuestra cautela acerca del valor reduciendo nuestra recomendación hasta Vender en base a: i) El importe previsto de la multa (5.900/6.600 M€) representa el 7,0/8,0% del capital por lo que de confirmarse el importe, tendría un impacto significativo en los ratios de capital (actualmente en el entorno del 11,0%) y (ii) Estimamos un impacto aún mayor en la cuenta de resultados ya que el rango de sanción previsto supera el BNA del año 2013 (4.832 M€), incluso el BNA previsto para 2014 (6.084 M€) en el rango alto. Reducimos nuestra recomendación desde Neutral a Vender. Impacto: Negativo.

ALSTOM (Cierre: 28,00€; Var.Dia+0,05%).- Alstom acepta las condiciones propuestas por General Electric y acepta la fusión del negocio energético. El gobierno de Francia finalmente controlará el 20% del nuevo conglomerado por lo que será el mayor accionista. Las condiciones impuestas para aceptar el acuerdo han sido que Francia pueda nombrar a la mitad del Consejo de Administración así como al Presidente y que los centros de decisión se localicen en Francia. Alstom y GE crearán tres empresas al 50:50 que abarcarán los negocios de nuclear, de redes eléctricas y de renovables. Estas tres actividades se valoran por 12.350M€.Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Petróleo & Gas +0,95; Salud +0,87%, Materiales Básicos 0,71%. Los peores: Utilities -0,49%; Servicios de consumo -0,43%; Tecnología -0,38%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacó: CARMAX (52,75$; +16,5%) al publicar los mejores resultados en los último cinco años correspondientes al 1T¿15 (fiscal). La cadena de vehículos de segunda mano batió expectativas (consenso de Bloomberg) con unos Ingresos de 3.750M$ (+13%) vs. 3.590M$ estimado y un BPA de 0,76$ (+19%) vs. 0,67 $ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentra: ORACLE (40,82$; -4%) por la debilidad de los resultados al cierre del ejercicio fiscal 13/14 (mayo¿14) con unos Ingresos de 38.275M$ (+3%), BNA similar a los del ejercicio previo de 10.955M$ (+0,2%) y BPA de 4,604$ (-5%). La compañía espera mejorar resultados en el 1T¿15 (fiscal) con un incremento de los ingresos entre 4%/5% y BPA entre 0,62$/0,66$. Por otra parte, hoy la compañía podría anunciar la adquisición por 5.000M$ de Microsoft Systems (fabricante de hardware y software para hoteles y restaurantes) como parte de su estrategia de adquisicición de empresas de “cloud”. Esta operación estaría valorando la compañía en 66,84$/acc (lo que supone pagar una prima de +1,6% al cierre del viernes). Se trataría de loa segunda operación más importante para Oracle tras la compra de Sun Microsystems por 5.600M$ en 2009.

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