INFORME DIARIO - 15 de Noviembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: Las palabras de Yellen suenan a liquidez”

Yellen fue la protagonista de la jornada de ayer. Sus palabras, sobre la necesidad de mantener las compras de bonos y que lo más importante sigue siendo el empleo, volvieron a dar soporte al mercado. El T-Note tuvo un ligero movimiento de ida y vuelta (2,70%), mientras que el Bund ganó terreno en precio (TIR 1,69% vs. 1,74% ant). La prima de riesgo española se mantuvo estable en 235/236pb y la italiana se estrechó ligeramente hasta 235 (-3pb). El Eurogrupo admitió, formalmente, que no será necesario extender el programa de asistencia a los bancos españoles. Las cifras del PIB 3T de la UEM corroboraron el inicio de la fase de recuperación, pero sin duda, es un comienzo de cliclo expansivo cargado de una latente fragilidad. La cifras fueron más flojas de los esperado, especialmente por culpa de Francia y de Aleman. El impacto de Yellen sobre el dólar fue temporal y efímeramente apreciatorio (1,3468 vs. 1,345 antes de Yellen v.s 1,346 cierre de mercados) y el PIB de la Eurozona deprecatorio para el Euro, por lo que le efecto sobre el cruce entre ambas divisas fue neutral (1,345).

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Hoy: “Inercia alcistas por el mensaje de Yellen”

A lo largo del día de hoy el Ecofin aprobará un organismo resolutor de bancos (leer Entorno Económico). La macro en EEUU no se espera especialmente buena. La Produc. Industrial y la Utilización de Capacidad no logra romper la barrea del 80% desde mar¿08. Se trata del nivel que delimita la expansión de la contracción. Si el dato bate expectativas, sería muy bueno, indicando sobre todo una probable reactivación de la inversión empresarial. En definitiva, tanto en el frente americano como en el europeo identificamos catalizadores más bien constructivos y el mercado debería aguantar, sobre todo las bolsas. En nuestra opinión, la postura de Yellen seguirá respaldando al mercado, borrando las dudas sobre algunos inversores temerosos por el inicio deltapering y casi dispuestos a perderse el rally de final de año. Se reduce la probablidad de la retrirada estímulos este año, cuestión que seguramente no se produzca hasta el 2T¿14. Anoche, Obama admitió flexibilizar la aplicación del Obamacare, lo que puede relajar las tensiónes políticas en EE.UU. Lo más probable es que la sesión sea ligeramente alcista para bolsas, el $ se aprecie tímidamente y el Bund pierda algo de terreno ganado ayer (TIR 1,73%/1,75%).

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1.- Entorno Económico .-

BCE.- El Boletín Mensual repite el discurso de Draghi del jueves pasado, cuando bajó tipos y extendió las subastas de liquidez. Además, mejora la previsión de crecimiento (2013 pasa de -0,6% a -0,4%) y de desempleo (tasa de paro baja de 12,3% a 12,1%), y se reduce la de inflación (desde +1,5% a +1,4%). Ahora bien, la perspectiva de inflación en el largo plazo permanece cerca de +2%, sin que se vislumbren riesgos deflacionistas por el momento. Por otra parte, la actividad global sigue recuperándose gradualmente con bastante heterogeneidad entre los países, destacando positivamente los desarrollados. En cuanto a los préstamos al sector privado, destacan que en la primera mitad del año han seguido cayendo, después de un pequeño crecimiento en 2010 y 2011, también destaca que las presiones salariales se han reducido en el 2T'13, a mínimos de los últimos años, lo que contribuirá a la caída de la inflación. Finalmente, en Alemania, los precios inmobiliarios han estado aumentando en los últimos trimestres, pero son tasas moderadas (+3% a/a en 2012 y +3,3% en el 2T'13) por lo que todavía es precipitado hablar de burbuja inmobiliaria.

Eurogrupo: admitió ayer formalmente que no será necesario extender el programa de asistencia a los bancos españoles.

EcoFin : aprobará un organismo resolutor de bancos, que muy probablemente y coincidirá con el acuerdo cerrado hace unos días la CDU y el SPD en Alemania: se decidirá por mayoría simple en el EcoFin. Con respecto a este asunto destancan 2 cuestiones interesantes: La primera, que no va a haber un organismo liquidador de bancos independiente y objetivo. ( Es importante no confundir el mecanismo para liquidar bancos, que son los criterios de evaluación, con el organismo que toma la decisión. Son cosas distintas que no se deben confundir). La segunda que, aunque se decida por mayoría simple, existe la probablidad de que la decisión ejecutiva última dependerá del estado miembro al que corresponda la entidad y eso permitirá que sea cada gobierno quien decida o no liquidar. Con eso Alemania se garantiza decidir siempre ella misma , así como todos los demás. Si es así, va a servir para bien poco, pero ojalá me equivoque.

UEM.- El PIB de 3T¿13 (dato adelantado) avanzó +0,1% en tasa intertrimestral, en línea con las expectativas, lo que lo sitúa dos décimas por debajo del trimestre anterior. El dato es flojo pero, sin embargo, lo positivo es que la economía continúa en crecimiento por segundo trimestre consecutivo, tras haber dejado atrás un periodo de seis trimestres en contracción. En tasa interanual (a/a) las cifras son peores. La economía de la eurozona retrocede -0,4% vs. -0,3% estimado y -0,6% anterior (revisado desde -0,5%).España mejora moderadamente +0,1% vs. -0,1% anterior. Reino Unido también avanza tímidamente una décima +0,8% vs. +0,7% anterior. Mientras que Alemania crece bastante menos que en el 2T, así se sitúa en +0,3% vs. +0,7% anterior.

REINO UNIDO.- Las Ventas Minoristas de octubre decepcionaron, situándose interanualmente (a/a) excluyendo autos: +2,3% vs +3,1% estimado y +2,5% anterior (revisado desde +2,8%), incluyendo autos (a/a): +1,8% vs +3,1% estimado y +2% anterior (revisado desde +2,2%). En tasa intermensual (m/m) excluyendo autos -0,6% vs -0,1% estimado y +0,8% anterior (revisado desde +0,7%) e incluyendo autos (m/m): -0,7% vs +0% estimado y +0,6% anterior.

EE.UU.- (i) Yellen compareció ante el Comité de Asuntos Económicos del Senado antes de ser nombrada Presidente de la Fed, y señaló que la economía norteamericana tiene que fortalecerse todavía más antes de que la Fed empiece con el tapering. La tasa de paro sigue siendo demasiado elevada y la inflación continúa por debajo del objetivo del 2%, por lo que la política monetaria debe seguir siendo muy acomodaticia y no habrá subidas de tipos hasta dentro de mucho tiempo. Link directo al domumento---http://intranet.bankinter.bk/sites/mdocapitales/Biblio%20ppales%20indicadores/Yellen_11_11_13.pdf (ii) La Productividad No Agrícola en el 3T'13 (datos preliminares) decepcionó al situarse por debajo de las expectativas y, además, el dato del trimestre anterior es revisado a la baja. Se ha registrado un avance de (t/t)+1,9% vs. +2,2% estimado y +1,8% (revisado desde +2,3%). (iii) El Desempleo Semanal fue ligeramente peor de lo estimado. El Paro de Larga duración: 2.874K vs. 2.870K estimado y 2.874K anterior (revisado desde 2.868K). Las Solicitudes Semanales de Desempleo ascienden a 339K vs. 330K estimado y 341K. (iv) ElDéficit Comercial americano en septiembre quedó por debajo de expectativas ampliándose hasta -41,800M$ vs -39.000M$ estimado vs -38.700M$ anterior (revisado a mejor desde -38.800M$). Este sería el peor registro desde mayo, en el que el déficit comercial alcanzó los -43.725M$. Este incremento se explica principalmente por el aumento de las importaciones de bienes de consumo y de equipo. (v) Obama admitió anoche en un discurso una cierta flexibilidad en la aplicación del polémico y sofisticado Obamacare, consistente en permitir que los seguros contratados actualmente que no cumplan absolutamente todos los requisitos puedan extenderse un año más sin penalización, ni multa. Es como conceder un año “de gracia” para regularizar las actuales pólizas sanitarias privadas en lugar de forzar su modificación inmediata.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española .-

CAIXABANK (Neutral; Cierre 3,40€; Var. -10%): La Caixa colocó ayer un 8,6% de CaixaBank a 3,50€.- Ya anticipamos en nuestro Informe Diario de ayer que esta colocación tendría lugar, que finalmente se ha realizado en las siguientes condiciones: La Caixa ha vendido en colocación acelerada un 8,6% cuando su objetivo inicial era 7,5%. Lo hizo a un precio medio de 3,50€, aunque a costa de una caída del valor de casi -10% en el día. La Caixa pasa a retener el 55,72%, pero tiene la intención de bajar a corto plazo del 50% para cumplir con la futura Ley de Cajas, que entrará en vigor en 2014 y que da un plazo de 5 años a las cajas para reducir por debajo de 50% sus participaciones en los bancos participados o de lo contrario tendrán que dotar una especie de “fondo para rescates”. Lo lógico es que todas las cajas vayan reduciendo por debajo del 50%, pero el anuncio de La Caixa de hacerlo más bien rápido ha hecho mucho daño a la cotización a corto plazo, así como el hecho de haberse publicado la intención de realizar la colocación de ayer antes de hacerla, en lugar de después. Nuestra actual recomendación sobre CaixaBank es Neutral y estábamos estudiando subirla a Comprar, pero las perspectivas de salida de más papel al mercado y la forma en que se realizó la colocación acelerada ayer nos retraerán durante algún tiempo de tomar esta decisión. Impacto: Negativo.

IAG (Neutral; Cierre: 4,45€; Var. Día: +0,38%): Mejora sus previsiones.- La compañía estima conseguir un beneficio operativo de 1.800M€ en 2015 vs 1.600M€ previsto anteriormente, un BPA de 0,54€/acción, y un CAPEX de 2/2.200M€ al año. Además, busca un crecimiento orgánico sostenible de +2/+3% (excluyendo Vueling) más allá de 2015. Así, parece que la recuperación de Iberia ya estaría en marcha de forma que mejoraría su contribución a los resultados. Por otro lado, la integración de Vueling y el incremento de los márgenes de British Airways son otros factores que explican este incremento del beneficio estimado. Por este motivo mejoramos la recomendación sobre el valor desde Vender hasta Neutral. Impacto: Positivo.

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 3,97 €; Pr.Obj.4 ,25€): Anuncia objetivos del plan estratégico 2013-2016 que se centra en aumentar la rentabilidad y en reducir deuda. Los objetivos económicos de la cadena son: (i) alcanzar un ebitda de 200 M€ (vs 77,5 M€ en 2012), (ii) un ROCE comprendido entre el 10% y el 15% y (iii) un nivel de deuda/ebitda en un rango de 3/4 veces (vs más 6 actual). Para alcanzar estos objetivos, NHH actuará en los siguientes frentes: (i) Optimización de la cartera hotelera, cambiando hoteles gestionados en propiedad por contratos de gestión, (ii) renegociación de contratos de alquiler aumentando el peso de los alquileres variables, (iii) venta de activos (espera ingresar 125 M€ en 2014 por este concepto) y (iv) reposicionamiento de un tercio de la cartera (inversión prevista de 200 M€). A más largo plazo (a partir de 2017) el grupo se centrará en el crecimiento orgánico con el foco puesto en Latinoamérica (México, Colombia, Perú y Chile) y en las principales capitales europeas.Impacto: Positivo.

ACS (Neutral; Cierre 23,88€; Var. +0,2%): Presenta resultados levemente inferiores a expectativas que compensa con una reducción de la deuda. Cifras principales de 9M’13 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 28.045 M€ (-1,5%) frente a 28.500 M€ estimado; Ebitda 2.164 M€ (-4,2%) frente a 2.220 M€; beneficio neto atribuible 548 M€ frente a 525 M€ estimado. La cifra de beneficio neto compara de forma muy positiva con las pérdidas de -1.100 M€ del mismo período del año anterior, en el que se contabilizó la reestructuración de la inversión de ACS en Iberdrola. El descenso de las ventas y el Ebitda en los 9 primeros meses del año se debe fundamentalmente al efecto negativo de los tipos de cambio, por la depreciación del dólar australiano y el dólar estadounidense y a la caída de la actividad constructora en España. Asimismo, el Margen Ebitda se ha estrechado desde +7,9% hasta +7,7% y la cartera de proyectos se ha reducido -10,8%, aunque una parte significativa de esta disminución se debe al efecto de los tipos de cambio y a modificaciones en el perímetro de consolidación. En contraste con la caída de las cifras de negocio y los márgenes, destaca de forma favorable la diversificación internacional de la compañía, que ya obtiene un 85% de sus ingresos en mercados internacionales. Además, sus filiales Hochtief (Alemania) y Leighton (Australia) han confirmado su objetivo de beneficio para 2013. Por último, valoramos positivamente la reducción de la deuda neta desde 9.214 M€ hasta 5.297 M€ en los últimos 12 meses por las desinversiones realizadas, entre las que destacan la venta de los servicios de telecomunicaciones y los activos aeroportuarios de Hochtief. En conjunto, la influencia de estos resultados sobre la cotización de ACS debería ser neutral. Impacto: Neutral.

SACYR (Cierre 3,9€; Var. -0,76%): Mejora sus beneficios a pesar de la caída en ingresos y Ebitda.- Sacyr obtuvo un beneficio neto atribuible de 82 M€ en los 9 primeros meses de 2013 frente a las pérdidas de -701,4 M€ del mismo período de 2012, debido al menor importe de provisiones y saneamientos. Los ingresos descendieron -5,0% debido a la caída de la actividad constructora en España y Portugal, y la menor facturación en el área industrial y de servicios (-2,9%). Esta caída que ha podido ser compensada en buena medida por el crecimiento del área de construcción en mercados internacionales, especialmente en Panamá y Chile, y por el aumento de la facturación en el negocio de concesiones (+14,1%). El Ebitda se sitúa en 423. 2 M€ (-0,2%) y la participación en Repsol aporta 121 M€. Por último, la compañía ha reducido su deuda neta hasta 6.855 M€, aunque parte de la reducción de la deuda se debe simplemente a la reclasificación de la filial Vallehermoso como activo mantenido para la venta. La compañía ha cancelado 200 M€ de los más de 1.100 M€ de deuda de Vallehermoso mediante la cesión de suelo y viviendas a los bancos acreedores y negocia actualmente la venta de esta filial a fondos extranjeros. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

VIVENDI (Cierre: 18,23€; Var. Día: +0,5%): Los resultados del 3T’13 baten las previsiones.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 5.348M€ (+0,2%) vs 5.310M€ estimado; BNA 403M€ (-14,8%) vs 390M€ estimado; BPA 0,28€ vs 0,38€ 3T’13. La compañía confirma su previsión de beneficios para el conjunto del año. Los beneficios vuelven a ser lastrados por sus filiales de telecomunicaciones. Lo bueno es que la compañía tiene previsto realizar un spin off de su filial de telefonía móvil SFR (la que peor comportamiento muestra y que supone el 50% del Ebitda total de los primeros 9 meses) que podría materializarse en julio de 2014, lo que sería muy positivo para sus cifras. Las prioridades de la compañía siguen siendo la generación de flujo de caja y la reducción su elevado endeudamiento (DN/FFPP=16.362M€/21.636M€=75%) a través de las desinversiones de activos no estratégicos, con el fin de centrarse en los negocios de ocio y entretenimiento (cine, música y TV). La caída del negocio publicitario también está teniendo un impacto negativo sobre los ingresos de la compañía. No obstante, parece que “la crisis publicitaria” podría estar tocando fondo, por lo que esta partida de ingresos debería ir mejorando en los próximos trimestres.Impacto: Neutral.

H&M (Cierre: 269,2SEK; Var. Día:+1,32%): Ventas comparables en octubre por encima de estimaciones.- Las ventas comparables (sólo computa aquellas tiendas abiertas desde hace un año) aumentaron +1% vs (+0,5% estimado) vs -2% en septiembre vs -5% oct’12. Las ventas totales también mejoran, con un incremento de +11% (+10% estimado) vs +7% en septiembre vs +4% oct’12. Por tanto, la evolución de las ventas en términos generales parece positiva. El número total de tiendas abiertas hasta el 30 de octubre de 2013 asciende a 3.081 vs 2.715 en el mismo periodo del año anterior. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +0,85%, Materiales Básicos +0,84%, Financieras +0,82%. Los peores: Tecnología -0,54%, Industriales +0,35%, Telecos +0,48%.

Entre las subidas de ayer destacaron: (i) YUME (+32,3%; 8,47$) el valor aumentó con fuerza después de presentar unas pérdidas correspondientes a 3T¿13 inferiores a lo estimado y también porque el guidance de ingresos mejoró gracias a que se estima que los clientes de publicidad aumentarán +45%. (ii) TYCO INTERNATIONAL (+2,3%; 37,6$) presentó unos resultados 4T¿13 que batieron expectativas, gracias al incremento de la demanda. Por otra parte, anunció que adquirirá la compañía Westfire.

Entre las bajadas, destacaron: (i) CISCO SYSTEM (-11%; 21,36$); retrocedió al menor nivel desde febrero de 2011 después de que la compañía presentara una previsión de ingresos de -10% este trimestre, y anunciara que no comenzarán a aumentar hasta 2014. (ii) KOHL¿S (-8,1%; 53,5$) cayó tras presentar unas ventas trimestrales que quedaron por debajo de expectativas.(iii) Retrocedió ayer el sector tecnológico: Hewlett-Packard (-5,4%; 25,07$); Oracle (-1,8%; 34,4$) e IBM (-0,7%; 182,2$).

SECTOR FINANCIERO EE.UU.: Moody¿s ha finalizado la revisión a los ocho mayores bancos del país y ha rebajado el rating acuatro de ellos: JP Morgan (hasta A3 desde A2), Morgan Stanley (hasta Baa2 desde Baa1), Bank of New York Mellon (hasta A1 desde Aa3) y Goldman Sachs (hasta Baa1 desde A3).

WAL MART (Cierre: 79$; Var. Día: +0,23%).- Presentó una estimación de beneficios para el periodo “Holiday Season” que decepcionó y en principio lo achaca al 2% adicional que los empleados tienen que pagar a la Seguridad Social por el Obamacare y que afecta proporcionalmente más a la gente de ingresos más bajos, que son quienes suelen comprar en Wal Mart. Actividad: Comercio Minorista.

EXXON MOBIL (Cierre: 93,2$; Var. Día: +0,7%).- Berkshire Hathaway anunció ayer que ha adquirido un paquete accionarial por 3.450M$, que representa el 0,9% del total del grupo. Las acciones de Exxon Mobile aumentaron +0,9% en el mercado fuera de hora, ya que se conoció la noticia con Wall Street ya cerrado. Actividad: Petrolera.

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