INFORME DIARIO - 21 de Noviembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sensación de vértigo… equivocada.”

Ayer lo realmente importante vino por acontecimientos imprevistos, no por los indicadores macro que se publicaron, ni por la Fed. Primero hubo un rumor de que el BCE estaría estudiando poner el tipo de depósito en negativo. Tendría sentido y nosotros pensamos que terminará sucediendo. Después salió Weidmann en su línea tan previsible aclarando que en ningún caso el BCE se pondrá a comprar bonos de los estados miembros; es decir, negando el QE convencional que realmente necesitamos. Tan esperable como deprimente. Esto ya lo sabemos. El frente macro “formal” no ayudó mucho, de manera que las bolsas poco pudieron hacer para evitar una inercia bajista que arrastraban desde el martes. Las actas de la Fed publicadas anoche insinúan que podrían reducir estímulos si los datos lo permiten… algo absolutamente obvio y nada novedoso, pero que el mercado anoche quiso interpretar como amenazante. Lo que sucede es que el mercado está desorientado y tiende a tomar beneficios estos días ante la falta de estímulos y la sensación de vértigo tras el reciente rally, de manera que cualquier excusa, como las actas de anoche, parece válida para reaccionar de esa manera . No pasa más..

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Hoy: “Desando dar por cerrado 2013”

Hoy tendremos otra sesión floja de bolsas. Se ha publicado un PMI Manufacturero chino (según HSBC) inferior a expectativas (50,4 vs 50,8) que se sitúa cerca de la frontera de los 50 puntos. Nada que deba sorprender porque la economía china sólo puede desacelerarse. Aunque se publicarán varias referencias macro de cierta relevancia (PMIs europeos, subasta española, etc), el protagonismo corresponderá a las declaraciones de Draghi (11h) y Weidmann (17h), puesto que realizan sendos discursos en un foro en Berlín y - lo que añade tensión al asunto - con asistencia de Merkel. ¿Podemos esperar algo bueno? Difícilmente. Lo más probable es que Draghi no se arriesgue a mencionar la posibilidad de poner el tipo de depósito en negativo (0% ahora) y que Weidmann insista en que el BCE no comprará abiertamente activos contra su balance, como ya sabemos. Todo muy cordial, pero dejará frío al mercado. Por la mañana los PMIs europeos probablemente sean buenos y los bonos españoles se coloquen cómodamente, pero la tensión por las declaraciones predominará, bloqueando las bolsas. Lo más probable es una sesión ligeramente bajista en bolsas, aunque menos que ayer, con el euro reforzándose algo tras los PMIs (¿1,345 desde 1,343?) y losbonos ganando algo del terreno perdido (¿Bund 1,75/1,73%?). El mercado está deseando dar 2013 por cerrado, de manera que probablemente el tono se mantenga débil hasta el 10/15 de diciembre, momento a partir del cual podría tener lugar un cierto rally para posicionarse de cara a 2014, en línea con un ciclo moderadamente expansivo.

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1.- Entorno Económico .-

REINO UNIDO.- Las Actas de la reunión del Banco de Inglaterra publicadas esta mañana revelan que el Comité de Política Monetaria votó de forma unánime a favor de mantener los tipos de interés en 0,50% y el plan de compra de bonos en 375.000 M.GBP. En consecuencia, la probabilidad de que el BoE ponga en marcha una nueva ronda de estímulos monetarios sigue siendo reducida. Además se reitera el guidance de mantener los tipos en los niveles actuales hasta que la tasa de paro no sea inferior al 7,0%.

EE.UU.- (i) Las ventas minoristas se recuperan en octubre a pesar del shutdown. Después del parón de septiembre por primera vez en siete meses, las Ventas Minoristas se han recuperado en octubre y aumentan +0,4% vs +0,1% estimado y +0,0% anterior (revisado a mejor desde -0,1%). Además, la cifra que excluye autos también crece más de lo previsto: +0,2% vs +0,1%e y +0,3%a; (ii) El IPC descendió en octubre -0,1% frente a +0,0% estimado en tasa mensual. Se trata del primer retroceso de los precios en los últimos 6 meses, que contrasta con el aumento de +0,2% registrado en septiembre. La tasa interanual se ha desacelerado desde +1,2% hasta +1,0%, una cifra en línea con las expectativas. En consecuencia, la inflación mantiene una tendencia de ralentización desde el mes de julio, cuando se situó en el 2,0%; (iii) Ventas de Casas Usadas flojas de octubre. En Octubre se vendieron 5,12M (-3,2%) de casas usadas, por debajo de lo esperado (5,14M) y es la cifra más débil desde junio (5,06M). En Sept. fueron 5,29 (-1,9%), mostrando ya síntomas de debilitamiento. El periodo medio de venta aumenta hasta 5,0 meses desde 4,9 en sept. Sin embargo, conviene tener en cuenta dos cosas: (1) El stock total sigue disminuyendo: 2,13M (-1,8%); (2) En determinadas circunstancias una cifra floja de ventas de casas puede interpretarse positivamente. Esto es válido en el momento actual, ya que el máximo histórico en el boom anterior estuvo en 7,3M y un aumento de ventas demasiado rápido podría generar temor a un recalentamiento, sobre todo teniendo en cuenta que el precio medio ha subido +12,8% (ciudades) en 2013 (hasta ahora). unos Inventarios Empresariales superiores a lo esperado (+0,6% vs +0,3%), con unas ventas flojas (+0,2%), de manera que el ratio Inventarios/Ventas no ajustado sube a 1,31 desde 1,24, aunque se mantiene en 1,29 ajustado. No es una buena cifra... (iv) Inventarios Empresariales de sept. débiles, superiores a lo esperado (+0,6% vs +0,3%), con unas ventas flojas (+0,2%), de manera que el ratio Inventarios/Ventas no ajustado sube a 1,31 desde 1,24, aunque se mantiene en 1,29 ajustado. No es una buena cifra...

CHINA.- PMI Manufacturero HSBC de Nov.: 50,4 vs 50,8 esperado vs 50,9 Oct. No es una cifra en absoluto buena, considerando que se aproxima a la zona de contracción… aunque conviene recordar que entre julio y mayo se situó por debajo de 50, por lo que desde esa perspectiva no es tan mal dato. en cualquier caso, parece más probable que termine deslizándose hacia niveles inferiores a 50 que hacia niveles claramente superiores.

JAPÓN.- Ventas en supermercados en Octubre, a/a: +0,5% vs +0,4% ant. y se confirman los Pedidos de Máquina Herramienta de Oct. en +8,4%, que era la cifra preliminar. Por otra parte, sin novedad por parte del BoJ: repite tipo director en 0,10% y mantiene objetivo de masa monetaria 2014 en 270bn JPY, con incremento anual de 60/70bn JPY y compras de sus propios bonos por 50bn JPY anuales con duración media de 7 años. Todo encaminado a debilitar el yen, aunque formalmente argumenten que su objetivo es generar inflación hacia el 2%.

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2.- Bolsa española .-

B.POPULAR.- (Vender; Cierre: 4,13 €; Pr.Obj.4 ,0€): Ha cerrado un acuerdo de venta de su inmobiliaria Aliseda al fondo de capital riesgo Centerbridge por aprox. 500M€, el cual se ejecutaría el 5/12/2013. Aliseda tiene activos inmobiliarios por unos 12.000M€, una cartera de préstamos por unos 8.000M€ y dio pérdidas de 910M€ en 2012 por las fuertes provisiones (1.200M€ el año pasado) que este tipo de filiales (que en el fondo son “bancos malos individuales”) suelen tener que realizar para ir poniendo progresivamente a valor de mercado sus activos. No hay cifras, pero muy probablemente B.Popular consigue caja con esta operación, pero no plusvalías (tampoco se sabe en este momento si minusvalías). El precio final de cierre sería sustancialmente inferior a ofertas no vinculantes anteriores (en torno a 600 M€) aunque en línea con los objetivos del banco. La operación implicará probablemente el traspaso de personal (285 empleados) al fondo comprador como suele ser habitual en este tipo de operaciones y probablemente el traspaso de activos inmobiliarios. Este último punto sería diferencial con respecto a otras operaciones recientes y el banco limitaría el esfuerzo en provisiones por deterioros adicionales de valor relacionados con la cartera de activos inmobiliarios traspasados. Impacto: Positivo.

B.SANTANDER.- (Comprar; Cierre: 6,30 €; Pr.Obj.8,2€): Cierra un acuerdo de venta de su filial inmobiliaria (Altamira) por aprox. 700 M€ al fondo de inversión Apollo. El fondo tendría un período de exclusividad para conseguir financiación y cerrar la compra-venta que entendemos (todavía no hay detalles) incluiría la plataforma de gestión (equipo) de los activos de Altamira. Falta por conocer si parte de los activos de Altamira serán traspasados al fondo comprador aunque entendemos que es poco probable (o de escaso volumen) teniendo en cuenta el precio de la transacción y el volumen de activos gestionados por Altamira. El precio de cierre se encuentra sustancialmente por encima a lo esperado (500 M€). Impacto Positivo.

REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 18,39€): Pemex continúa presionando.- Las desavenencias entre Pemex y la gestión actual de la española van en aumento. Ayer, el CEO de Pemex criticó abiertamente la remuneración de Brufau (7M€ en 2012). A parte de eso, la mexicana ha comunicado a la SEC (como la CNMV de EEUU), que la mitad de su participación en Repsol estaría disponible para la venta. Pemex cuenta con el 9,49% de la petrolera por lo que la venta de la mitad sería un paquete del 4,2%, unos 54,7M de acciones con un valor de mercado de unos 1.000M€. Impacto: Negativo.

PRISA (Cierre: 0,3€; Var. Día: -5,1%): Prepara la venta de su participación en Mediaset (17,3%).- Esta operación permitirá a Prisa reducir notablemente su nivel endeudamiento, que actualmente se sitúa por encima de los 3.300M€. Las plusvalías latentes de la operación estarían próximas a los 100M€ (588M€-490M€). Está previsto que cierre el acuerdo de refinanciación con los bancos antes del 10 diciembre, fecha en la que celebrará una junta general de accionistas para comunicar los términos de la misma (que aún no han sido desvelados). Una vez cerrado, la venta de Mediaset será cuestión de semanas. Este acuerdo de refinanciación concede a Prisa tres años para reducir su endeudamiento, por lo que ésta podría ser la primera del plan de desinversiones que la compañía tiene previsto acometer para cumplir dicho objetivo en el plazo estipulado. Impacto: Positivo.

NH HOTELES (Cierre: 4,05€; Pr. Obj. 4,25€; Neutral): Bankia quiere desprenderse del 12,6% de capital de la hotelera.- La entidad financiera es el tercer mayor accionista del cadena hotelera, después del Grupo Hesperia que posee el 20,07% y del grupo chino HNA con el 20%. El paquete de acciones que se pone en venta estaría valorado aproximadamente en torno a 157,3M€ a precio de mercado (según cierre de ayer). No se descarta que el Grupo HNA puje por la compra. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

THYSSENKRUPP (Cierre: 19,08€; Var. Día: -1,6%): Próximo a un acuerdo para vender su planta en Alabama.- El acuerdo podría cerrarse de manera inmediata. Desde hace más de un año, ThyssenKrupp estaría tratando de vender tanto la planta estadounidense como la brasileña, aunque este acuerdo no incluye a esta última. El comprador podría ser un consorcio formado por ArcelorMittal y Nippon Steel y el importe de venta se estima que se situaría en torno a los 1.500M€, lo que supone un tercio del valor registrado en las cuentas de ThyssenKrupp. La venta de la planta en Alabama sería positivo en el sentido de que permitiría a la compañía reducir su elevado endeudamiento, el cual alcanzó el ratio deuda/PIB del 185,7% a finales de junio, desde 148,2% al cierre de tres meses antes. Ahora bien, las pérdidas parecen demasiado elevadas, lo que no debería ser bien acogido. Por otra parte, anunció también un principio de acuerdo para pagar a Deutsche Bahn los daños por su participación en el cartel, aunque añadieron que tienen provisiones suficientes como para poder hacer frente a los pagos. El año pasado, la Oficina Federal de Cárteles alemana multó a cuatro empresas por fijar el precio de las vías del tren y Deutsche Bahn presentó una reclamación de 550M€ a ThyssenKrupp por daños y perjuicios, aunque finalmente pagará en torno a 150M€. Impacto: Neutral.

PEUGEOT (Cierre: 10,16€; Var. Día: -6,96%): Fuerte caída de la cotización ante el rumor de una ampliación de capital de 3.000 M€.-El diario Le Monde publicó ayer que Peugeot se estaría planteando una ampliación de capital por importe de 3.000 M€ con el objetivo de obtener recursos con los que financiar sus inversiones en desarrollo de nuevos productos y su expansión en mercados emergentes. La caída se debe en buena medida a que la compañía china Dongfeng, con la que Peugeot negociaba la formación de una joint venture, estaría interesada en adquirir un 10% de Peugeot, cifra muy inferior al 20% que se habría negociado anteriormente. Ello obligaría al estado francés a financiar una mayor parte de la ampliación de capital. La reacción del mercado ha sido negativa porque la reticencia de Dongfeng a invertir es un obstáculo para la reestructuración de Peugeot, que perdió 510 M€ en el primer semestre del año. Impacto: Negativo.

TELECOM ITALIA (Cierre 3,50€; Var. Día: +2,5%): Cerrará la venta de las torres de telefonía móvil tanto en Brasil como en Italia el próximo año.- Este proceso estaría más avanzado en Italia que en Brasil. Esta venta se realiza con la finalidad de reducir su elevado endeudamiento (28.230M€) y este mismo objetivo es lo que le llevó recientemente a vender su participación en Telecom Argentina por 960M$.Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +0,28%; Tecnología -0,23%; Oil & Gas -0,28%. Los peores: Utilities -1,19 %; Telecos -0,86%; Materiales -0,83%.

Las subidas bursátiles de Wall Street se borraron ayer después de la publicación de las Actas de la Fed. En éstas se mencionaba que el taperingcomenzará en “meses venideros” y el mercado lo interpretó mal, pensando que podría empezar este mismo mes de diciembre (algo que nosotros no compartimos). Entre las subidas de ayer destacó JC Penney (+8,4%; 9,44$) gracias a que su nuevo CEO destacó que el giro que está dando la compañía está dando sus frutos: las ventas de noviembre son esperanzadoras y los márgenes se recuperan. No obstante, las cifras del 3T son todavía algo pobres: Ventas 2.780M$ (-5,1%), BNA -489M$ (pérdida), BPA -1,81$ vs -1,77$ estimado.

PHILIP MORRIS (Cierre: 89,3$; Var. Día: -2,37%).- El próximo año comenzará a vender cigarrillos electrónicos y acelerará otros planes alternativos (invertirá unos 100M$) para tratar de contrarrestar la caída de las ventas del tabaco tradicional. La compañía se ha visto obligada a bajar sus expectativas para 2014 ya que espera una contracción del volumen total de cigarrillos de -3%, por segundo año consecutivo.Actividad: Tabaco.

FACEBOOK (Cierre: 46,43€; Var. Día:+0,07%).- Revisamos Precio Objetivo desde 11/16$ hasta 27,6$.- La compañía ha demostrado ser capaz de solucionar sus limitaciones en los dispositivos móviles en términos de generación de ingresos, lo que nos permite revisar nuestro Precio Objetivo hasta 27,6$. Sin embargo, nos parece muy difícil justificar una valoración superior a esa cifra (la OPV se realizó a 38$). Consideramos que la compañía se encuentra sobrevalorada un 67% según el último cierre de mercado, por lo que nuestra recomendación sigue siendo Vender. Puede acceder al INFORME COMPLETO DE LA COMPAÑIA en la sección de INFORMES ESPECIALES (https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/informes_especiales). Actividad: Red Social.

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