INFORME DIARIO - 22 de Julio de 2013 -

Hoy: Bolsas: “Aterrizaje veraniego más benigno de lo esperado. El mercado parece aguantarlo todo.”

ESTA SEMANA la actividad (volumen) disminuirá un poco más debido a la entrada en el ecuador del verano. A la vista de que el mercado parece aguantarlo todo, ¿qué ha cambiado? En principio, 3 aspectos fundamentales:  :: El respaldo de Draghi y Bernanke ha resultado ser mucho más expresivo, proactivo, de lo que cabía esperar. Especialmente Bernanke esta semana pasada en sus comparecencias semestrales ante Congreso y Senado donde, en lugar de ceñirse a transmitir el mensaje formal de la Fed en lugar del suyo propio, ha adoptado un tono mucho más libre al venir a decir que en realidad la Fed en la práctica hará lo que crea oportuno (incluso comprar más bonos en lugar de menos) si piensa que las circunstancias lo exigen. Es decir, que no permitirán que el mercado se debilite por el hecho de tener que ir retirando QE, de manera que, si para evitarlo es preciso hacer lo contrario a lo comprometido, pues se hace. El mensaje es realmente potente. No era lo esperable desde una perspectiva racional, pero hay que admitir que así ha sido y que eso coloca al mercado en un “nivel de protección” por parte de la Fed absolutamente privilegiado y sin antecedentes históricos. :: La segunda razón es el sorprendente cambio de actitud por parte de las agencias de rating. Moodys revisó al alza la semana pasada su perspectiva sobre EE.UU. desde negativa hasta estable y le confirmó la máxima calificación, algo que ya había hecho S&P unas 3 semanas antes (aunque lo mantiene en el siguiente mejor nivel, no en el máximo). Además, ha aplicado idéntico movimiento con Bankinter, lo que podría indicar un cambio de enfoque sobre los bancos españoles (aunque obviamente, no de forma indiscriminada). Esto puede significar que las agencias de rating están empezando a tomar algunos riesgos favorables al cambio de ciclo y que podrían dejar de actuar de manera procíclica (es decir, bajar ratings cuando el contexto empeora, lo cual empeora aún más la percepción sobre el contexto), lo cual resulta verdaderamente importante para el clima inversor. :: La tercera y última razón es la sorprendente “dilución” práctica del ruido político. Es decir, la escasa o nula trascendencia que el mercado parece asignar, afortunadamente, a la incertidumbre política aflorada en Europa y, particularmente, en Portugal, Italia y España. Gracias al cambio en estos 3 aspectos o factores el mercado parece ahora mucho mejor soportado que al principio del verano. Parece muy probable que, bajo la protección de los bancos centrales, se esté poniendo ya en valor, ahora, anticipadamente, que el 4T será un trimestre bueno con la consolidación del cambio de contexto y tras despejarse las 3 incógnitas que continúan abiertas: el resultado del 2º plan de reformas japonés, las elecciones alemanas del 22/9 y la cuantificación de la retirada del QE de la Fed, sobre lo cual tendemos información más precisa en octubre.  Esta semana el contexto macro podría ofrecer un saldo más bien benigno (datos de vivienda de nuevo buenos en EE.UU., modesta mejora de los PMIs europeos y del IFO alemán, etc), no hay emisiones de deuda que puedan generara tensiones (apenas el martes letras españolas y el viernes bonos italianos ligados a inflación, que suelen colocarse fácilmente) y las compañías americanas probablemente continúen batiendo expectativas en términos generales (con 105 compañías publicadas del S&P 500 el BPA medio aumenta +4,2% vs +1,8% esperado). Con eso el mercado debería consolidar antes que retroceder y ¿podría aumentar la volatilidad, puesto que es esto precisamente lo que pensábamos que iba a suceder pero todavía no ha ocurrido? Honestamente, es más difícil que antes que la volatilidad aumente, particularmente esta semana a la vista de las referencias que se publican. En consecuencia, retiramos de las ideas de la semana el fondo de volatilidad propuesto (lo cual no significa que la volatilidad no vaya a aumentar a lo largo del verano, cosa que probablemente terminará sucediendo por simple reversión a la media) con una pequeña pérdida, recogemos un pequeño beneficio en EADS y mantenemos nuestra apuesta por una ETF de bonos españoles.

Bonos: "Bund sólido, periféricos normalizándose"

La mejora del contexto de mercado en las bolsas tuvo su reflejo también en la renta fija, con los bonos core muy soportados. Tanto los Treasuries como el Bund recuperaron terreno de forma rápida a partir del miércoles después de que Bernanke mostrar una visión dovish en su comparecencia ante el Congreso. También fue una semana fructífera para los países periféricos, en los que el riesgo político se mantuvo bastante contenido. Las emisiones de bonos españoles se colocaron razonablemente bien y el diferencial de deuda español se estrechó 6 p.b. hasta 316 p.b.  Esta semana, el panorama parece bastante benigno para los periféricos: las emisiones de Letras del Tesoro de España y bonos ligados a inflación en Italia tendrán una buena acogida, por lo que no esperamos sobresaltos ni una volatilidad elevada. En este clima de progresiva normalización, el Bund se mantendrá soportado, con un rango estimado  semanal para su TIR: 1,48%/1,61%.

Divisas: “Rienda suelta a la depreciación del yen.”

Eurodólar (€/$).-  Durante la semana pasada vimos un movimiento de ida y vuelta en el cruce. Por un lado, la expectativa, posteriormente confirmada, de un Bernanke más “suave” debilitó al dólar, mientras que, posteriormente, los buenos datos macro y la fortaleza de muchas compañías en EEUU apreciaron su divisa. Durante los próximos días el cruce podría permanecer en el mismo rango. El euro está aguantando bastante bien el riesgo político de algunos países europeos así como las bajadas de rating (Italia, Francia) y por otra parte, el dólar seguirá soportado por una macro sólida. Rango estimado: 1,2950-1,3150.

Euroyen (€/JPY).- El yen se fue debilitando a lo largo de la semana pasada ante la expectativa de la victoria del LDP de Abe y partidos afines en la Cámara Alta. Además, el G20 ha dado rienda suelta a la depreciación del yen dado que entiende y apoya la política antideflacionista de Abe. Así, el cruce subió de 129,42 a 132,0 durante la semana pasada y el movimiento podría extenderse durante los próximos días. Rango estimado: 130,0-132,6.

Eurolibra (€/GBP).- La libra frenó su tendencia depreciatoria la semana pasada tras la publicación de las Actas del BoE, en las que el sentido de la votación a favor de no incrementar estímulos fue unánime contra todo pronóstico. Esta semana se espera que el PIB del 2T’13 (dato preliminar) se incremente hasta +0,6% desde +0,3%. Si esto finalmente se cumple, asistiremos a una semana de apreciación para libra, aunque la mejora esperada en el IFO alemán y los PMIs de la Eurozona podrían restar intensidad a dicha apreciación. Rango estimado (semana): 0,855/0,865

Eurosuizo (€/CHF).-  Durante la semana pasada la estabilidad imperó en el cruce debido a la escasez de referencias macro relevantes en ambas regiones. De cara a los próximos días, el mejor tono de los indicadores macro en la Eurozona (Confianza del consumidor menos malo, IFO alemán mejorando y PMIs también) hará que el franco se deprecie ya que las referencias macro en suiza brillarán por su ausencia. Rango estimado (semana): 1,232/1,240.

1.- Entorno Económico .-

JAPÓN.- El PLD del actual Primer Ministro, Abe, habría ganado las elecciones a la cámara alta celebradas este fin de semana, según los resultados provisionales. Incluso podría alcanzar el apoyo de los 2/3 necesario para reformar la Constitución y aplicar reformas estructurales que impliquen la modificación de leyes fundamentales con el apoyo de otros 2 partidos con los que gobierna en coalición (Partido de la Restauración y Vuestro Partido). El Nikkei ha pasado la noche en negativo y se ha dado la vuelta a positivo (aprox. +0,5%) tras conocerse el adelanto de los resultados.

G-20.- Poco contenido efectivo de las reuniones de este fin de semana. Tan sólo se ha realizado una declaración expresando la necesidad de promover el crecimiento y no sólo actuar en términos de austeridad, mientras que se ha hecho alusión a la pérdida de ingresos fiscales, sobre todo en Europa, por la actuación de determinadas compañías globales y los paraísos fiscales. Lo más relevante en términos prácticos es que el Tesoro americano y el FMI se han insinuado a favor de una nueva quita de la deuda griega, a lo cual se ha opuesto abiertamente Alemania.

ITALIA.- El Gobierno ha superado una moción de confianza presentada por la oposición contra el Ministro del Interior el viernes, pero el gobernador del banco central (Ignazio Visco) ha dicho en el G-20 que la inestabilidad política podría afectar a la capacidad del país para aprovechar las oportunidades de recuperación. EL Banco de Italia estima un PIB’13 de -1,9% (media anual), que entraría en positivo en el 4T’13.

GRECIA.- Los ingresos por turismo han aumentado +38,5% en mayo, siendo el acumulado de los 5 primeros meses +15,5%. Esto ha permitido ofrecer un pequeño superávit en la balanza por cuenta corriente de mayo. Se estiman 17M de turistas este año, 1M más que en 2012. El sector turístico representa el 17% del PIB griego y aporta el 20% del empleo, por lo que es un dato muy relevante.

ESPAÑA.- Una filtración sobre la EPA 2T que se publicará este jueves 25 indica que habría tenido lugar una reducción de unas 100.000 personas en el nº de parados y que la tasa de paro sobre población activa se situaría por debajo del 27% (27,16% en 1T y estimación según consenso Bloomberg de 27,20%). De ser cierto, estas cifras confirmarían el cambio de tendencia (de destrucción a creación de empleo) observada por el nº de parados registrados (INEM) y altas a la Seguridad Social de mayo y junio.

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2.- Bolsa española .-

GAS NATURAL (Neutral; Pº Objetivo: 17€; Cierre: 14,58€): Refuerza su alianza con Carlos Slim.- Inbursa, compañía de Carlos Slim, tenía la opción de deshacerse del 15% que posee de Gas Natural México, y no la ha ejercitado. De hecho, parece que el magnate mexicano quiere reforzar su alianza con la gasista, por lo que podría “acompañarla” en su expansión internacional. Se espera que Gas Natural presente un nuevo Plan Estratégico en otoño, cuando se conozcan todos los flecos de la nueva reforma eléctrica y seguramente dicho plan conlleve una importante reducción de las inversiones en España mientras que se potenciaría el crecimiento internacional. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +1,4%; Energía +1,4%; Industriales +1,1%. Los peores: Tecnología -2,2%; Utilities -0,05%; Financieras -0,03%

Publicaron el viernes (compañías más relevantes; BPA real vs estimado): Honeywell (1,214$); SunTrust (0,68$ vs. 0,667$); State Street (1,24$ vs. 1,183$); Schlumberger (1,15$ vs. 1,103$); GE (0,36$ vs. 0,354$).

En el caso de General Electric, los ingresos han estado por debajo de expectativas (35.120M$ vs 35.560M$ estimado). Sin embargo, la cotización repuntó +4,6%, debido a que la cartera de pedidos alcanzó un record histórico de 223.000 M.$, lo que permite a GE mantener sus objetivos para el conjunto del año y su plan de ampliar sus márgenes en 70 p.b. adicionales. Las áreas de negocio que han mostrado un comportamiento mejor de lo estimado han sido aviación (5.300 M.$ frente a 5.120 M.$ estimado) y petróleo y gas (3.960 M.$ frente a 3.900 M.$).

En cuanto a Schlumberger, la cotización rebotó +5,4%, después de que el BPA de la compañía batiera expectativas y los ingresos se incrementaran +8,1% hasta 11.200 M.$. Schlumberger espera un incremento de la demanda de sus servicios de exploración de petróleo superior a +10% en la segunda mitad del año. Los sólidos resultados y las favorables perspectivas han levado a la compañía a anunciar un plan de recompra de acciones por importe de 10.000 M.$.

Hoy presentan resultados (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg). Antes de la apertura del mercado: Kimberly-Clark (1,389$); McDonald’s (1,404$). A las 22:00h: Netflix (0,396$); Texas Instruments (0,412$).

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