INFORME DIARIO - 22 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Rebote apoyado en el petróleo e Italia”

Las bolsas frenaron el sell-off de las 2 sesiones previas y repuntaron de forma modesta en EE.UU. y algo más rotunda en Europa. Elrepunte del crudo desde sus mínimos anuales debido a un descenso de los inventarios en EE.UU impulsó las petroleras. El sector tecnológico rebotó levemente (Nasdaq 100 +0,7%) tras su intensa corrección de las últimas semanas que lo ha situado en niveles de sobreventa.En Europa, el mercado no prestó atención a las

nuevas advertencias de la CE a Italia y valoró positivamente una actitud ligeramente más constructiva del Gobierno Italiano. La TIR del bono italiano a 10 años se redujo hasta 3,46% y los diferenciales periféricos se estrecharon. La menor tensión con Italia también favoreció al euro, que se apreció hasta 1,14$ frente a un dólar penalizado por unos datos macro más flojos en EE.UU. (Duraderos, Adelantado…) y la posibilidad de que la Fed suba los tipos de interés de forma más lenta de lo previsto en 2019.En resumen, una jornada positiva sin excesivos alardes.

Hoy: “Atonía en la jornada de Acción de Gracias”

Las bolsas europeas evolucionarán de forma lateral hoy, en una jornada con escasos alicientes. El mercado estadounidense permanecerá cerrado por la festividad de Acción de Gracias y en Europa carece de referencias claramente influyentes. El BCE publica las Actas de su reunión del 25 Oct., que aportarán detalles de su visión sobre la economía europea pero sin cambiar su hoja de ruta para la política monetaria. El menor volumen y la pérdida de impulso ayer al final de la sesión americana sugieren que las bolsas europeas cerrarán la jornada sin grandes oscilaciones. Además, la espera hasta que en días posteriores se conozcan los primeros datos de ventas del Black Friday, el desenlace de la Cumbre de la UE sobre el Brexit y la actitud de EE.UU y China ante a cumbre del G-20 de la próxima semana, invitan a la prudencia.

En el mercado de deuda, el Bund se mantendrá respaldado con una TIR en niveles sólo ligeramente superiores a 0,35% y el estrechamiento de diferenciales periféricos permitirá que la emisión de bonos del Tesoro Español a 5, 10 y 15 años tenga una buena acogida. Por último, el euro debería consolidar los niveles actuales (1,14/$).

En resumen, el tono del mercado mejorará de forma lenta en el tramo final de la semana, pero la sesión de hoy vendrá marcada por laatonía típica de una jornada de Acción de Gracias.

   

Claves del día 
EEUU: Mercado cerrado por la festividad de Acción de Gracias

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1. Entorno económico

ITALIA.- La Comisión Europea volvió a rechazar ayer el presupuesto italiano, al afirmar que supone un caso particularmente claro de incumplimiento de la normativa europea. Recordamos que el Pacto de Estabilidad y Crecimiento fija como límites un déficit fiscal del 3% del PIB y una deuda pública equivalente al 60% del PIB, nivel muy inferior al 130% del PIB que ha alcanzado la deuda pública italiana. Por ello, la Comisión Europea abrirá un Procedimiento de Déficit Excesivo a Italia, que normalmente implica la concesión de un periodo de 3 a 6 meses para que Italia tome medidas para reducir su déficit fiscal. A pesar de que Italia se ha negado a cambiar su presupuesto y el gobierno reitera su intención de mantener medidas como los recortes de impuestos o la renta básica de ciudadanía para las personas con menos recursos, el mercado reaccionó de forma positiva tras las declaraciones de Salvini en las que se mostraba dispuesto a realizar algunos ajustes en el presupuesto de 2019. Esta actitud ligeramente más constructiva del gobierno italiano, el margen de tiempo adicional que el Procedimiento de Déficit Excesivo concede a Italia y el hecho de que ningún país haya sido sancionado previamente por la Comisión Europea fue bien recibido por el mercado y permitió una subida de precio (caída de TIR) de la deuda italiana. Este próximo sábado, el primer ministro italiano Giuseppe Conte se reunirá con Juncker en Bruselas para intentar negociar algún ajuste en el presupuesto presentado.

ESPAÑA.- La Comisión Europea evaluó ayer el proyecto de Presupuestos presentado por el Gobierno y afirmó que existe un riesgo de incumplimiento de las normas fiscales de la UE debido a una “desviación significativa de la senda de ajuste requerida”, que asciende al 0,65% del PIB. La Comisión considera que los ingresos adicionales por subida de impuestos reportarán 5.000 M€ frente a 7.600 M€ estimados por el Gobierno, mientras que la estimación de la CE prevé un aumento del gasto público de 3.700 M€ frente a 2.500 M€ previstos por el Gobierno.

EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos bajaron un -4,4% en octubre, por debajo del -2,6% esperado, mientras que la cifra del mes anterior fue revisada al -0,1% desde un +0,7% inicialmente anunciado. El índice excluyendo la partida de transporte (más volátil, como pone de manifiesto el -12,2% m/m) fue algo más positivo +0,1%, pero en cualquier caso, por debajo del +0,4% esperado. El mes anterior también fue revisado a la baja, hasta -0,6% desde 0% inicialmente anunciado. (ii) Las Solicitudes Semanales de Subsidios de Desempleo fueron ligeramente peores de lo esperado 224k frente a 215 k estimado y 221k anterior (revisado al alza desde 216k). (iii) Las Ventas de Viviendas de segunda mano repuntaron +1,4% en octubre hasta 5,22 millones de unidades frente a 5,15 millones anterior y 5,20 millones esperado, interrumpiendo así la tendencia a la baja iniciada en marzo cuando el volumen de ventas alcanzó 5,6 M. El nivel de ventas se sitúa cerca de un -10,0% por debajo de los máximos alcanzados a finales de 2017 (5,72 M) y pone de manifiesto la desaceleración del sector, aunque un nivel superior a 5 millones de unidades se considera todavía saludable. (iv) El Indicador Adelantado avanzó +0,1% en octubre, nivel que coincide con estimaciones y es inferior a la cifra de +0,6% en septiembre (revisado al alza desde +0,5%). La peor evolución se explica por la evolución de los precios bursátiles, tipos de interés y empleo. (v) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan(dato final de noviembre) fue revisado a la baja desde 98,3 hasta 97,5, debido a un leve descenso de las expectativas desde 88,7 hasta 88,1 y un leve deterioro de la situación actual desde 113,2 hasta 112,3.

OCDE.- Este organismo publicó ayer su previsión de crecimiento global, que se mantiene inalterada para 2018 en +3,7% mientras que para 2019 la recortan hasta +3,5% (vs. +3,7% estimado en septiembre). En 2020 estiman una tasa de +3,5%. Esta peor perspectiva para 2019 se debe principalmente al deterioro previsto en países emergentes como Turquía, Argentina y Brasil mientras que en 2020 las dificultades vendrán de la mano de los países desarrollados como reflejo de la tensión comercial y el menor apoyo de la política fiscal y monetaria.

JAPÓN.- El IPC aceleró en octubre desde +1,2% hasta +1,4% en tasa interanual, una cifra en línea con las estimaciones. La tasa subyacente también cumplió las expectativas, al mantenerse en +0,4%.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

25 Nov. UE/R.U.- Cumbre de jefes de estado y gobierno de la UE para aprobar (o no) el acuerdo para Brexit.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

01 Dic. EEUU/China: Entrada en vigor del incremento de aranceles (hasta 25% desde 10%) sobre 200.000M$.

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral.

13-14 Dic. – Consejo Europeo.

29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia

3.- Bolsa europea 

GRIFOLS (Cierre: 25,55€; Var. Día: +0,16%): Negocia tomar el control de Shangai Rass Blood Products, líder en hemoderivados en China. La operación, que se prevé cerrar en 1S19, consiste en integrar la filial norteamericana Grifols Diagnostics Solutions (GDS) dentro de la compañía china a cambio de tomar el control. GDS está valorada en 4.379 M€ frente a a una capitalización bursátil de Shangai Rass de 12.254 M€. Ésta es el líder en hemoderivados en China y produce medicamentos en las áreas de inmunología, hematología y cuidados intensivos. En el 3T18 la compañía obtuvo unas pérdidas de 445 M€. La operación permitirá diversificar su negocio hacia el sector del diagnóstico. OPINIÓN: Esta operación permite a Grifols afianzar su posición en el mercado chino de la mano de un socio con amplia presencia y experiencia y generar sinergias en el desarrollo de productos y en acceso a materia primaria (plasma). La operación no supone un aumento del endeudamiento de Grifols, que asciende a 5.781 M€, 4,5x EBITDA.

TALGO (Neutral; Cierre: 4,81€): Nuevo pedido por valor de 225M€ en Letonia.- La compañía ha anunciado la obtención de un nuevo pedido de 32 trenes, el primero de transporte de cercanías y regionales, por valor de 225M€. OPINIÓN: La semana pasada la compañía presentó unos resultados que dieron muestras de un menor ritmo de actividad (ventas 236,8 -21,1% a/a en 9M18 y EBITDA 43,4M€ -35,8%). Las nuevas adjudicaciones habían ascendido en 9M2018 a 116M€ lo que suponía un Book-to-bill de 0,5x, por lo que este nuevo contrato permitirá aproximar este ratio al nivel objetivo de la compañía para 2018 (de más de 1,3x book-to-bill).

AIRBUS (Cierre: 93,17€, Var: +2,3%): Nombra nuevo director Financiero y nuevo Director de operaciones de aviones comerciales. El fabricante aeronáutico anunció ayer dos nombramientos que entrarán en vigor el año próximo. Dominik Asam será el director financiero, a partir de abril de 2019, procedente de Infineon Technologies y anteriormente RWE y Siemens. También nombraron ayer a Michael Schöllhorn como director de operaciones de aviones comerciales, a partir del 1 de febrero, procedente de BSH (sociedad conjunta de Bosch y Siemens). OPINIÓN: estos anuncios se producirán en el entorno del proceso de transición en el equipo directivo previsto para el año próximo. A comienzos de octubre la compañía anunció que Guilllaume Faury hasta ahora responsable de aviones comerciales, sucederá como Consejero Delegado a Tom Enders, tras la JGA prevista para el 10 de abril de 2019.

MÁSMÓVIL (Cierre: 103,6€; Var. Día: +6,9%): Adquiere Lebara España por 55M€ en efectivo.- Lebara es un operador móvil virtual especializado en el segmento de prepago que cuenta con 423.000 líneas móviles e ingresos de aproximadamente 50M€ en los últimos doce meses. MásMóvil pagará 50M€ en efectivo más 2,5M€ para afrontar los compromisos con los empleados de Lebara y 2,5M€ más en concepto de earn out (si se cumplen ciertos niveles de actividad futura y de migración de clientes a la red de MásMóvil).OPINIÓN: Reacción muy positiva del valor ayer. La compra supone pagar un múltiplo EV/EBITDA de 7,5x, inferior a los múltiplos pagados en operaciones similares (como ejemplos recientes, MásMóvil pagó un múltiplo de 13,9x por Pepephone y la compra de R por Euskaltel implico un múltiplo de 10,5x). Además, la operación implica importantes sinergias en forma de ahorro de costes. Hasta ahora Lebara empleaba la red de Vodafone para prestar su servicio, el contrato con la teleco británica está cerca de expirar y Lebara pasará a utilizar la red de MásMóvil con un importante ahorro de costes operativos. Incluyendo estas sinergias, el múltiplo EV/EBITDA pagado por MásMóvil sería de 2,3x. Todo ello sin olvidar que con esta operación la Compañía se refuerza en el segmento “étnico” (servicios de telecos para la población inmigrante) en el que ya se encontraba posicionado tras la compra de Llamaya en 2017.

GENERALI (Vender; Cierre 14,285€; Var. Día: +0,88%): Plan estratégico 2019/2021.- Los principales aspectos sobre los que pivota el PE 19/21 son los siguientes: (i) estima que su beneficio por acción crecerá a una TAMI (Tasa Anual Media de Incremento) de +6%/+8% hasta 2021; (ii) Invertirá entre 3.000/4.000M€ en el periodo de los que 1.000M€ se destinarán al desarrollo digital. (iii) se focalizará en el negocio de la gestión de activos. OPINIÓN: Valoramos positivamente los objetivos del PE con un horizonte temporal de medio/largo plazo. Por una parte, porque un elevado porcentaje del beneficio de Generali y de sus competidoras procede del resultado no técnico, es decir, de la cartera de inversión. El sector asegurador en su conjunto se está viendo negativamente afectado por el entorno de tipos bajos que, además, podría prolongarse más de lo previsto debido al debilitamiento del crecimiento global lastrando por la guerra comercial entre China y EE.UU. Por otra parte, los objetivos financieros (+6%/+8% BPA 18/21; +55%/+65% pago dividendo y ROE > 11,5%) siguen ofreciendo una atractiva rentabilidad por dividendo para los accionistas entre 5,5% y 6,6%, que compara con 5,5% a cierre de 2017. De manera que, si Generali alcanza los objetivos (BPA y dividendo) en la parte alta del rango fijado en su PE (es decir, +8% BNA’21 y 65% payout), según nuestras estimaciones, la rentabilidad por dividendo mejoraría hasta +6,6% (BNA’21 estimado 2.279M€ y dividendo por acción estimado 0,95 €). Sin embargo en el corto plazo no creemos que haya impacto en la cotización del valor. Link directo al PE 18/21.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Energía +1,6%; Consumo Discrecional +1,0%; Comunicación –+1,0%;

Los peores: Utilities -1,5%; Consumo Básico -0,8%; Salud –0,5%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacamos: (i) FOOT LOCKER (52,96$; +14,9%) después de que los resultados 3T¿18 batieran ampliamente estimaciones. El mercado esperaba que se vieran afectados por el proteccionismo y esto tuviera impacto directo en términos de márgenes. Estos buenos resultados impulsaron a otras compañías del sector como Nike o Adidas. EL BPA se situó en 0,95$/acc. vs 0,92$/acc. estimado. Las Ventas comparables ascendieron +2,9% vs +2% estimado. (ii) AUTODESK (135$; +9,7%) presentó resultados que también batieron expectativas. Los ingresos se situaron en 660,9M$ vs 640,8M$ estimado. El BPA alcanzó los 0,29€ vs 0,27€ estimado. La compañía expuso que la demanda se mantuvo fuerte tanto por geografías como por familias de productos. En el mercado fuera de hora el valor rebotaba +6%. Subieron además algunas compañías del sector petróleo tras el ascenso del día previo en el crudo como (iii) NEWFIELD EXPLORATION (18,6$; +5,1%) y (iv) FREEPORT McMORAN (11,4$; +4,9%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) NVIDIA (144,7$; -2,9%). Después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor hasta Neutral. En los últimos tres meses las casas de Análisis que siguen el valor han reducido su precio objetivo -19%. (ii) CAMPBELL (39,5$; -2,5%). Ayer cayó a modo de corrección tras los fuertes ascensos del día previo. La compañía se había visto impulsada por unos resultados que batieron expectativas. (iii) ABBVIE (86,2$; -2,2%). Cayó ayer a pesar de que la FDA ha aprobado el medicamento que ha creado en combinación con Roche¿s para combatir la leucemia en pacientes con más de 75 años.

FOXCONN TECHNOLOGY.- Anuncia que recortará costes en 2.500M€ por un contexto especialmente competitivo. Foxconn es el principal ensamblador de iPhone (60% de sus beneficios). Estas declaraciones incrementan el temor a que la demanda de iPhone se esté debilitando.

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