INFORME DIARIO - 09 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Consolidación previa a la reunión de la Fed ”

Jornada de lateralidad en las bolsas europeas a la espera de la reunión de la Fed. El Ibex-35 repuntó de forma testimonial en una jornada mientras los principales índices europeos no pudieron sostener los avances de la apertura y cerraron con tímidas caídas a pesar de los rebotes de SocGen y Commerzbank. En Wall Street, el S&P500 y el Nasdaq optaron por una tímida recogida de beneficios tras la fuerte subida de la jornada posterior a las elecciones midterm. Los flojos resultados de Qualcomm y DR Horton contribuyeron a la cautela y el mensaje continuista de la Fed tuvo como única consecuencia la apreciación del dólar hasta 1,135$.En el mercado de deuda, lo más destacado fue el aumento de la TIR del bono italiano hasta 3,39% después de que la Comisión Europea revisara a la baja sus perspectivas de crecimiento para Italia y elevara su estimación de déficit fiscal hasta 2,9% para 2019.

Hoy: “Leve toma de beneficios en ausencia de catalizadores”

En la jornada de hoy, esperamos una leve toma de beneficios en bolsas, tras el descenso de las bolsas asiáticas esta madrugada. La decisión de China de imponer cuotas a los bancos en su concesión de préstamos al sector privado con la intención de introducir aún más estímulos al crédito con los que compensar el riesgo de proteccionismo ha sido mal acogida por el mercado. Esta inercia bajista se trasladará en parte a Europa, en una jornada con escasas referencias, en la que las petroleras seguirán penalizadas por la caída del precio del crudo, (-20% desde máximos anuales). El PIB del Reino Unido (dato preliminar) mostrará una cierta aceleración en el 3T18 y los resultados de Allianz han batido las expectativas, pero estos factores positivos podrían no ser suficientes para permitir el repunte de las bolsas. En nuestra opinión, los principales índices se tomarán un descanso tras 2 semanas alcistas y a la espera de las referencias más relevantes para el consumo que llegarán en breve (Single’s Day en China este domingo y Black Friday el 23 de noviembre).

En el mercado de deuda, la TIR del Bund permanecerá en niveles inferiores a 0,45%, mientras el diferencial italiano seguirá presionado al alza a la espera de la decisión del gobierno italiano ante la fecha límite del 13 de noviembre para presentar un nuevo presupuesto. Este factor de incertidumbre permitirá que el dólar se mantenga respaldado frente al euro.

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1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- (i) La Producción Industrial cae con fuerza en septiembre: -1,1% vs. +1,1% estimado y +1,5% anterior (revisado a la baja desde +1,6% previamente publicado). (ii) La Producción Manufacturera retrocede también de manera acusada, -2,1% en septiembre vs. -0,2% estimado y +0,4% anterior (revisado a peor desde +0,6%).

UEM.- (i) La Comisión Europea revisó ayer a la baja las perspectivas de crecimiento de la Eurozona. A pesar de que la estimación de crecimiento para 2018 se mantiene en 2,1%, la estimación para 2019 se reduce hasta 1,9% desde 2,0% anterior. Para 2020 contempla un crecimiento de 1,7%. Nuestras estimaciones de crecimiento en la Eurozona son ligeramente inferiores para 2019 (1,8% vs 1,9% de la Comisión Europea). Destaca especialmente la fuerte discrepancia en el cuadro macro entre la CE, que ha revisado a la baja la estimación de crecimiento de Italia desde +1,7% hasta +1,2%, nivel inferior al crecimiento de +1,5% estimado por el gobierno italiano. Con este menor nivel de crecimiento, el déficit fiscal estimado por la UE para Italia en 2019 se situaría en 2,9% frente a 2,4% previsto por el gobierno italiano y se elevaría hasta 3,1% en 2020. Esta discrepancia cobra especial relevancia teniendo en cuenta que el próximo 13 de noviembre es la fecha límite para que el Gobierno de Italia envíe los detalles con el nuevo Presupuesto modificado a la CE. En el caso de España, la CE estima un crecimiento del 2,6% para este año y 2,2% para 2019. Esto supone una revisión a la baja desde +2,8% y 2,5% respectivamente en la actualización de verano. Nuestras estimaciones, incluidas en el documento de Estrategia Trimestral, contemplan un crecimiento del +2,6% para este año +2,3% para 2019. (ii) El BCE publicó ayer suBoletín Económico Mensual reiteró esencialmente el mensaje transmitido tras la reunión del pasado 25 de octubre. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento económico de la UEM es sólido. Los principales riesgos son el proteccionismo, la vulnerabilidad de los emergentes y la volatilidad de los mercados financieros. A pesar de esto, el balance de riesgos está equilibrado. En cuanto a la política monetaria, el BCE reitera el que los tipos de interés permanecerán en los niveles actuales (Director 0,0%, Depósito -0,40% y Facilidad Marginal de Crédito 0,25%) al menos hasta el verano de 2019 y se mantiene el calendario de reducción del programa de compras de bonos (APP), que concluye en diciembre.

EE.UU.- (i) La Reserva Federal mantuvo su tipo de interés de referencia en el rango 2,00% / 2,25%, una decisión adoptada por unanimidad y esperada por el mercado. La Fed reiteró su visión positiva sobre la economía estadounidense y su intención de continuar con el ritmo gradual de subidas de tipos, lo que permite anticipar que el tipo director se elevará hasta 2,25% / 2,50% en la reunión de diciembre. (ii) Las Solicitudes Semanales de Subsidios de Desempleo se situaron en 214k, en línea con las estimaciones del consenso. El registro de la semana pasada se revisó ligeramente al alza hasta 215k desde 214k inicial. El Paro de Larga Duración se redujo hasta 1.623k frente a 1.634k estimado y 1.631k anterior. En conjunto, son datos positivos que ponen de relieve el buen momento del mercado laboral norteamericano.

CHINA.- (i) Las autoridades reguladoras de las entidades financieras y aseguradoras (China Banking and Insurance Regulatory Commission) han anunciado que impondrán cuotas y objetivos concretos a las entidades financieras en la concesión de préstamos al sector privado. En concreto, al menos un tercio de la nueva concesión de créditos deberá destinarse al sector privado, cuando actualmente esa cifra es inferior al 25%. Este objetivo será aún más elevado para entidades financieras pequeñas y medianas, que deberán destinar a compañías privadas hasta 2/3 de la inversión crediticia que generen. Estas medidas son una nueva muestra de la intención del gobierno de seguir introduciendo esímulos al crédito y al crecimiento económico para compensar la desaceleración de la actividad económica y la amenaza del proteccionismo. Sin embargo, la reacción del mercado ha sido muy negativa, con retrocesos superiores al 2% en los principales bancos del país y una caída de -2,3% en el índice Hang Seng ante la posibilidad de que esta obligación de concesión de préstamos a determinadas empresas provoque un deterioro de la calidad crediticia y un aumento de la morosidad. (ii) El IPC repuntó en octubre +2,5% en tasa interanual, un dato en línea con las estimaciones del consenso y con las cifras del año anterior. (iii) El Índice de Precios Industriales aumentó +3,3% en tasa interanual en octubre. Aunque el dato está en línea con lo esperado, la desaceleración con respecto a la cifra de +3,6%registrada en septiembre genera algunas dudas acerca de la fortaleza de la demanda. (iv) El próximo domingo 11 de noviembre tendrá lugar en China el “Singles¿ Day” (Fiesta del soltero, en el que los solteros se auto-regalan cosas así como las parejas casadas el 11.11) , una fiesta muy popular en China que supone el mayor día de compras en el mundo, tanto online como offline. Sólo a través de Alibaba, las ventas ascendieron en 2017 a 25.400 M$ y, a través de su rival JD.com, 19.100 M$, totalizando 44.500 M$. Este volumen de ventas supone aproximadamente 4x el de los mayores días de ventas en EE.UU. (Black Friday y Cyber Monday). Las cifras de ventas son relevantes como medida de la fortaleza del consumo privado de la 2ª mayor economía mundial y principal consumidora de objetos de lujo.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

11 Nov. China.- Día del Soltero.

13 Nov: Fecha límite para que Italia envíe el borrador del Presupuesto 2019 a la Comisión Europea.

22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral

13-14 Dic. – Consejo Europeo

3.- Bolsa europea 

BBVA (Neutral; Pr. Objetivo: 6,8€/acc.; Cierre: 5,21€; Var. Día: -0,5%): Posible recorte de comisiones en México. Impacto negativo.- Fuerte caída en bolsa de los bancos mexicanos por una inesperada propuesta por parte del Gobierno de México que contempla la eliminación de algunas comisiones bancarias. Entre ellas se encontrarían algunas que se aplican actualmente a servicios como la retirada de efectivo en cajeros o transferencias a otros bancos. OPINIÓN: Impacto claramente negativo para el valor puesto que México continúa siendo la principal fuente de resultados para BBVA. Como referencia, el BNA 9M18 México ascendió a 1.851M€ vs 4.323M€ Total Banco.

ALLIANZ (Neutral, Cierre: 187,02€; Var.: +1,0%): Los resultados del 3T18 baten estimaciones y muestran buenas dinámicas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 30.500M€ (+7,9%) vs. 29.940M€ estimados, resultado operativo 2.988M€ (+20,6%) vs. 2.860M€ estimados, BNA 1.921M€ (+15,0%) vs. 1.900M€ estimados y BPA 4,55€ (+29,1%). Los activos bajo gestión aumentan en los primeros nueve meses del año hasta 1.487Bn€ (+2,7%) y los fondos propios caen hasta 60,1Bn€ (-8,3%). OPINIÓN: Resultados mejores de lo estimado, con avances significativos en las principales partidas de la cuenta de resultados y que muestran buenas dinámicas. Destaca especialmente la caída del ratio combinado, hasta 93,1% desde 96,9%, y el avance del ROE hasta 14,2% desde 11,8%. Además, el buen comportamiento se produce tanto en el negocio de Vida (ingresos +11,4%) como en el de No Vida (+3,6%). Finalmente, la Compañía confirma su guidance para el año: resultado operativo en 11.100M€ “más o menos 500M€”. En definitiva, cifras sólidas que deberían impulsar al valor hoy en bolsa. Link al informe publicado por la Compañía.

CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 22,10; Cierre: 21,7€; Var. Día: -2,6%): Resultados del 9M18 arrojan pérdidas de -26M€.-Ingresos 665M€ (+14,8%), EBITDA 439M€ (+19,3%), BNA -26M€ (vs. 33M€ en 3T17). OPINIÓN: Una vez más resultados sólidos en la parte alta de la cuenta de resultados con avances significativos en ingresos y EBITDA, +15% y +19% respectivamente. La buena evolución de los ingresos se produce gracias a los servicios de infraestructuras de telecomunicaciones, que se aceleran +27%, mientras las infraestructuras de difusión ceden -2,2% y otros servicios de red quedan planos. Sin embargo, la abultada deuda de la Compañía se traduce en unos costes financieros elevados y provoca que la cuenta de resultados empeore conforme avanzamos hasta el BNA. En concreto, Cellnex registra pérdidas de -26M€ vs. el beneficio de 33M€ que registró en los nueve primeros meses de 2017. Y es su deuda financiera neta se sitúa en 2.922M€, lo que supone un aumento de +31% desde cierre de 2017. Con ello también aumenta su coste por intereses netos asociados a nuevos bonos y gastos de formalización de deuda, que junto con una provisión de 60M€ por un programa de prejubilaciones, llevan el resultado neto a pérdidas. Link al informe publicado por la Compañía.

THYSSENKRUPP (Cierre: 19,1€; Var.: -0,9%): Realiza un profit warning y en la apertura cae con fuerza.- La compañía reduce sus estimaciones de crecimiento para el próximo año al tener que incrementar sus provisiones para asuntos legales. Estaría siendo investigada por un problema de fijación de precios en su división de acero. La compañía estima que el Ebitda se situará en 1.600M€ a cierre de 2018, nivel que compara con 1.800M€ estimado en agosto. En cuanto al beneficio estima 100M€ vs 271M€ alcanzados a cierre de 2017. OPINION.- Noticia negativa que lastrará al valor durante la sesión. No es la primera compañía que es investigada por este asunto. Otras ya han sido investigadas como ArcelorMittal, Saarstahl, Schmidt + Clemens o Zapp Precision Metals.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,353€; Var. Día: +2,4%): Sólidos resultados operativos en 3T18.- Cifras principales 9M18: Ingresos 2.707 M€ (+20,1&); Ebitda (373,7 M€ (+37,6%); Ebit 278,7 M€ (+57,6%); BNA 108,7 M€ (+12,6%). Los ingresos se incrementan en todas las áreas de negocio, con crecimientos destacados en Ingeniería e Infraestructuras (+35,7%) y Concesiones (+31,3%). Sin embargo, el crecimiento del beneficio neto es inferior por el resultado de la valoración de las coberturas con las que Sacyr protege su inversión en Repsol. La cartera total de proyectos asciende a 41.633 M€ (+2% con respecto a Diciembre de 2017) y la Deuda Neta asciende a 4.019 M€ (+17% frente a Dic17) como consecuencia del aumento de la deuda para financiación de proyectos. OPINIÓN: Resultados sólidos, que han tenido un impacto positivo en la cotización. Destacan positivamente por el incremento de ingresos, la notable mejora del margen Ebitda hasta 13,8% frente a 12,1% en 9M17 y un crecimiento de la cartera total de proyectos, que aumenta la visibilidad a futuro de la compañía por el mayor peso del negocio concesional y la diversificación geográfica de la cartera (70% en mercados internacionales).

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,5€): Reiteramos recomendación de Comprar con precio objetivo 9,51€.- Los resultados sorprenden y permiten mejorar el guidance de ingresos a futuro. La deuda cae por sexto trimestre consecutivo, lo que evidencia la capacidad de la operadora para desapalancarse orgánicamente. El giro estratégico implementado hace unos meses funciona y aumenta la captación de clientes en España mientras que en Brasil las perspectivas a futuro mejoran. Todo ello acompañado por una rentabilidad por dividendo que roza el 5,5% tras una corrección bursátil excesiva. En nuestra opinión, estos factores amortiguan las importantes incertidumbres a las que se enfrenta el sector teleco. Retos que incorporamos en nuestro modelo y derivan en una reducción de nuestro precio objetivo hasta 9,5€ (desde 10,78€ anterior). Esta valoración supone un potencial de +29,5% desde niveles actuales y, por ello, mantenemos nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota en el Bróker.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,3%; Inmobiliarias +0,1%; Consumo Discrecional +0,03%.

Los peores: Energía -2,2%; Comunicación -0,9%; Materiales -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TRIP ADVISOR (66,93$; +15,3%) tras presentar unos resultados correspondientes al 3T¿18 que batieron expectativas. (ii) L BRANDS (36,96$; +6,1%) las ventas de octubre repuntaran +4%, batiendo así expectativas del mercado +0,4%. Es una noticia muy positiva, si tenemos en cuenta que en siete de los últimos ocho meses las ventas se habían reducido. (iii) MICROCHIP (74,45$; +4,2%) rebotó ayer en bolsa a pesar de que los resultados correspondientes al 3T¿18 se situaron por debajo de estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.360M$ vs 1.470M$ estimado; BPA 1,49$/1,64$ vs 1,65$ estimado. El mercado hizo una buena lectura de su capacidad de reducir inventario, sin embargo mantiene la cautela ante el impacto que tendrá en sus cuentas el proteccionismo en EE.UU./China. (iv) RALPH LAUREN (132,2$; +3,8%) presentó unos resultados 2T¿18 (año fiscal) muy fuertes y que batieron expectativas tanto en ingresos como en beneficios. Los Ingresos ascendieron a 1.690M$ vs 1.650M$ estimado; El BPA se situó en 2,26$ vs 2,25$/acc. estimado. Las ventas se han visto impulsadas por su buena evolución en Asia y por el segmento digital. Además la compañía consiguió mejorar ventas, reduciendo actividad de Marketing. Además realizó un programa de recompra de acciones en un entorno de menor carga fiscal. (v) WALT DISNEY (116$; -0,9%) tras presentar resultados 4T¿18 (año fiscal) fuertes. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 14.307M$ vs 13.471M$ estimado; BPA 1,48$/acc. vs 1,345$/acc. estimado. Las ventas se han visto impulsadas por la buena evolución de los parques temáticos (+18%) y por la división de estudios de cine (+27%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PERRIGO (62,88$; -16,3%) presentó sus cuentas correspondientes a 3T¿18, en las que batió estimaciones de mercado (Bloomberg) en BPA 1,09$/acc. vs 1,009$/acc. estimado, pero no en ventas 1.133M$ vs 1.160M$. Además recortó guidance para el conjunto de año y redujo expectativas en el número de prescripciones. (ii) WYNN RESORTS (99$; -13,13%) tras anunciar unos resultados correspondientes al 3T¿18 débiles que se situaron por debajo de expectativas. Además, alertó de una ralentización en el mercado de Macau. Estas declaraciones afectaron a otras compañías del sector como: (iii) MELCO RESORTS (16,14$; -11,2%) y (iv) MGM RESORTS (26,95$; -3,5%). (v) D.R.HORTON (34,22$; -8,97%) cayó ayer al presentar sus cifras 4T¿18, las cuales se situaron por debajo de estimaciones de mercado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 4.505M$ vs 4.555M$ estimado; BPA 1,220$/acc. vs 1,220$/acc. estimado. Además expuso que un incremento en el precio de las casas, y un mayor coste hipotecario está pesando en la demanda de vivienda. (vi) QUALCOMM (58,05$; -8,2%) caía en el mercado fuera de hora -9% después de anunciar una estimación de ventas para el 1T¿19 que se situó por debajo de expectativas. Además expuso que en el primer semestre se apreciará cierta debilidad por las tarifas comerciales impuestas en EE.UU/China, puesto que el 65% de sus ingresos procede de China. Dicho esto, los resultados correspondientes a 4T¿18 batieron estimaciones.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA real vs BPA esperado): Perrigo (1,09$ vs 1,009$); Dr. Horton (1,22$ vs 1,224$). Tras el cierre, Activision Blizzard (0,52$ vs 0,49$); Walt Disney (1,48$ vs 1,345$).

HOY publican (compañía más relevante, hora y BPA estimado): Rockwell Collins (2,004$).

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