martes, 6 de noviembre de 2018

INFORME DIARIO - 06 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada de transición con cierres mixtos.”
Día de transición con cierres mixtos en las bolsas globales. Tras los cierres negativos del lunes, Asia sigue sujeta al vaivén de declaraciones en el frente comercial. Si lunes unas declaraciones de Xi Jinping en la Expo de Shanghai enfriaban las expectativas de una pronta y fácil resolución del conflicto comercial con EE.UU., esta madrugada el vicepresidente chino decía estar preparado para discutir una solución. (Dato: China ocupa el puesto 59 de un ranking de 62 países de la OCDE por facilidad a la inversión extranjera directa). 
El Eurostoxx 600 no logró acumular 6 sesiones alcistas consecutivas (pero hace +3,15% en esas 6 jornadas). Calma en los demás frentes: bonos sin cambios (Bund 0,42%; T-Note 3,20%). €/$ recupera el 1,14. Crudo sigue relajando a pesar de la entrada en vigor de las sanciones de EE.UU. a Irán (con exención para 8 países): WTI: 63,04$, -0,1% (vs máximos del año en marzo de 76,41$). ISM no manufacturero de octubre en EE.UU. confirma la fortaleza del tono económico. 



Hoy: “Compás de espera ante las mid term elections en EE.UU.”

Hoy se celebran las elecciones de mitad de mandato en EE.UU., que determinarán si los republicanos mantienen o no el control del Congreso y despejan el camino para una re-elección de Trump en 2020… y si los demócratas hacen de contrapeso y frenan el tono de Trump en lo que resta de mandato. Todo apunta a que éste será el desenlace, lo que será positivo para los mercados porque debería moderar el tono de Trump y reducir el “ruido” político.
Sin indicadores macro relevantes, la temporada de resultados sigue su curso. Hoy publican 18 compañías en Europa (destacan Intesa Sanpaolo, Enel, Siemens Gamesa, Deutsche Post, Adecco, Zalando) y 21 en EE.UU. (destacan Eli Lilly, Ralph Lauren). Con los resultados de 375 empresas del S&P 500 ya públicos, el saldo sigue mejorando. El BPA medio aumenta +26,9% (+5,4% por encima de las estimaciones). El 77% de las compañías bate las estimaciones 
La semana pasada vimos subida en rentabilidad de los bonos. Una actitud más conciliadora en las disputas comerciales EE.UU-China y los buenos datos del mercado laboral americano (salarios +3,1% y 250k en creación de empleo) propiciaron este repunte, sobre todo en la TIR del T-Note, que volvió a superar el 3,20%. Esta semana la atención estará en las elecciones de medio mandato (mid-term elections) en EE.UU y en la reunión de la Fed. Los republicanos podrían perder el control del Congreso, forzando a Trump a suavizar el tono en sus políticas. La Fed no moverá tipos esta vez, pero dejará claro su intención de una subida en Dic. (hasta el rango 2,25%/2,50%). En este entorno, las rentabilidades al alza podrían consolidarse y el diferencial T-Note/Bund podría seguir ampliándose (278 p.b.). Rango estimado (semana): 0,39%/0,48%   

En este entorno, se confirma que la fase de corrección de las bolsas ha concluido. Hoy será un día de transición hasta que se conozcan los resultados electorales en EE.UU y hasta que pasen los acontecimientos más relevantes más avanzada la semana (las Ventas Minoristas europeas mañana y 3 referencias el jueves: las estimaciones de invierno de la CE, el Informe Económico del BCE y la reunión de la Fed). Pero el tono del mercado es más positivo y la inercia se debería mantener alcista en el conjunto de la semana. 
Claves del día:
    ü Mid Term elections: tras el cierre de mercado en Europa y EE.UU.ü Resultados empresariales: 18 europeas,21 americanas
1. Entorno económico

EE.UU.- ISM no manufacturero de Octubre: 60,3 vs 59,0 esperado y 61,6 anterior. Menor caída de lo esperado tras el nivel record de septiembre, señal de que la economía americana mantiene un tono fuerte.
AUSTRALIA.- Su b.c. (RBA) ha repetido tipos en su mínimo histórico de 1,50%, como se esperaba, e indicado que permanecerán en ese nivel durante cierto tiempo, donde se encuentran desde hace más de 2 años (27 meses). No se espera ninguna subida hasta 2020, aunque su gobernador (Lowe) ha dicho que el siguiente movimiento será más probablemente al alza que a la baja. En paralelo ha transmitido una perspectiva sólida para una economía que lleva 27 años en expansión continuada: (i) Ha revisado a la baja su estimación de Tasa de Paro 2020 desde 5,25% (en Agosto) hasta 4,75% vs 5,0% actual. (ii) Ha afirmado que la inflación“permanece baja y estable”, aunque “se espera que repunte a lo largo de los próximos 2 años, pero de manera gradual”, probablemente hasta 2,25% en 2019 y “algo más” en 2020 vs +1,9% actualmente. (iii) Estima que el PIB 2018/19 se expandirá a un ritmo medio de +3,5% (vs +3,4% en 3T’18) para desacelerar en 2020 debido a una previsible pérdida de dinamismo de las exportaciones de materias primas abaratarse aún más. En los primeros 5 días de Noviembre ha caído (Brent) desde aprox. 75$/b. hasta 72,7$/b. Esto es más bien bueno para bolsas.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
07/08 Nov. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- No se esperan cambios (2,00/2,25%).
22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
13-14 Dic. – Consejo Europeo


3.- Bolsa europea 

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 20,30€/acción; Cierre: 18,6850, +1,31%).-Resultados 9M’18: La mejora en margen del negocio liberalizado y las eficiencias operativas impulsan el BNA (+10%). Revisión al alza de la guía de EBITDA para 2018: 3.500M€ vs 3.400M€ inicial. DPA mínimo de 1,33 €/acción. Principales magnitudes: Ingresos: 15.353M€ (+4%), Margen de Contribución 4.271M€ (+7%), EBITDA 2.791M€ (+10%); BNA 1.193M€ (+10%). Cash Flow de las Operaciones: 1.141M€ (-17%); Deuda Neta 6.640M€ (vs 4.985M€ en Diciembre 2017). Evolución por negocios: (i) Negocio Liberalizado (generación y comercialización de electricidad y gas): +13% en margen de contribución. El margen unitario de electricidad mejora en un 25% hasta 25,5€/MWh El grupo ha sido capaz de subir el ingreso unitario en casi un 9%, mientras el coste variable solo sube un 2%. Los volúmenes vendidos de electricidad caen un 7%, con una caída del 5% en la producción del grupo por un menor hueco térmico. En elnegocio del gas, el margen unitario mejora hasta 1,5€/MWh vs 0,60€/MWh en 9M17, con una caída en volúmenes del 1%; (ii)Negocio regulado (distribución y generación extra-peninsular) +2% en margen de contribución. Las mejoras en eficiencia operativa han permitido contener los costes fijosDe esta manera, el crecimiento en EBITDA se acelera hasta +10% vs +7% en el Margen de Contribución. OPINIÓN: Buenos resultados mostrados por Endesa en 9M18, a pesar de la desaceleración registrada en el 3T. El EBITDA crece un 10% gracias a la mejora en el margen del negocio liberalizado, la estabilidad proporcionada por el negocio regulado y los avances en eficiencia operativa. Se produce una desaceleración con respecto a los resultados de la primera mitad de año, en los que el EBITDA crecía al 12%. Esta desaceleración se debe a la posición corta en el mercado eléctrico de Endesa (vende más electricidad de la que produce) que se ve perjudicada por la fuerte subida del pool en el tercer trimestre. Sin embargo, los resultados en este contexto han sido satisfactorios, viéndose favorecidos por la recuperación del margen en el negocio del gas. Tras estos resultados, el equipo gestor de Endesa ha mejorado la guía de EBITDA para 2018 en 100M€ hasta 3.500M€ y declara que se encuentra en un posición muy cómoda para cumplir su objetivo de BNA de 1.400M€. El factor negativo en los resultados ha sido la evolución del capital circulante regulatorio y la generación de cajaDesajustes en pagos de impuestos y en liquidaciones regulatorias explican el deterioro de 1.361M€ en capital circulante (vs 707M€ en 9M 2017). Esto ha limitado la generación de caja a 1.141M€ en el periodo (-17% vs 9M 17). Endesa espera que parte de estos factores se normalicen en la última parte del año, de manera que se produzca una reducción de la deuda del grupo a final de año. Tras estos resultados, la atención se centra ahora en lapresentación de su Plan Estratégico que tendrá lugar el próximo 21 de noviembreLink a resultados.
SIEMENS GAMESA (Neutral, Cierre: 9,882€ Var.: -0,36%): resultados del año fiscal 2018 bastante en línea, baja visibilidad en márgenes esperados para 2019. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.619M€ (+12,0%) vs. 2.826M€ estimado; EBIT pre PPA y antes de costes de integración y reestructuración 215M€ (NA) vs. 217M€, lo que supone un margen/ventas del 8,2%; BNA 25M€ (NA). La posición de caja neta asciende a 615 M€. La cartera de pedidos asciende a 22.801M€, +10% a/a. Los resultados anuales de ventas y márgenes estuvieron en línea con los objetivos planteados por la compañía. El Book-to-Bill (entrada de pedidos/volumen de ventas) se sitúa en 1,3x en los últimos 12 meses (vs 1,4x en el trimestre anterior). Las perspectivas de demanda de la compañía para el plazo 2018-2025 apuntan a un crecimiento de dígito único en Onshore y de doble dígito en el mercado de Offshore. En concreto las guías para 2019 apuntan a un volumen de ventas entre 10.000-11.000M€ (es decir, lo que supondría un crecimiento de ventas entre el 9,6% y 20,6% vs ejercicio actual) y un margen de EBIT pre PPA, costes I&R entre el 7% y 8,5%. A pesar de la visibilidad en ventas (con un 80% cubiertas) la compañía menciona la menor visibilidad sobre el nivel de EBIT, ante un entorno de precios Onshore que continúa siendo decreciente, inflación en materias primas y la volatilidad en numerosos mercados emergentesOPINIÓN: Siemens Gamesa cierra su primer ejercicio fiscal tras la integración. Cifras relativamente en línea con lo estimado. La cartera de pedidos cubre un 80% de las ventas del punto medio del rango estimado para 2019E (entre 10.000 y 11.000M€), sin embargo la compañía se muestra más cauta en torno a los márgenes EBIT pre-PPA y costes I&R (con un rango entre 7% y 8,5%) que dependerán por un lado de la rapidez con la que ejecuten su plan de ahorro de costes y por otro, de la presión en precios de las materias primas y la presión en precios de los pedidos pendientes. El pasado mes de octubre se anunció la nueva estructura organizativa con M. A. López como nuevo presidente y David Mesonero como director financiero.
TUBACEX (Vender, Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 3,2250€ Var.:+1,9%): Resultados 3T18.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 159,30M€ (+23,4%) vs. 167,5M€ estimado; EBITDA 19,70M€ (+197,8%) vs. 17,40M€; BNA 5,70M€ (vs. -0,8M€) vs. 4,250M€ estimado. La deuda financiera neta se redujo a 258,3M€ (vs 253,5M en dic-17), lo que supone un nivel de apalancamiento (DFN/EBITDA) de 4,5x vs 9,8x en dic-17. OPINIÓN: El margen EBITDA se ha recuperado a niveles del 10,6% en los primeros 9M18 vs 6,5% de 9M17 y esta recuperación ha permitido la mejora del nivel de apalancamiento a niveles de 4,5x. La compañía espera alcanzar niveles de 3x en diciembre. Respecto a las sanciones sobre Irán por parte de EE.UU., que entraban en vigor a partir del 4 de noviembre, ha generado la discontinuación de un importante pedido a Irán. A pesar de ello, según la compañía el proceso se ha gestionado con una reducción secuencial de la producción desde septiembre y sin ninguna contingencia por la cancelación del suministro.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliarias +1,7%; Petróleo & Gas +1,6%; Financieras +1,4%.
Los peoresTelecos -0,3%; Tecnológicas -0,2%; Consumo Cíclico -0,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BERKSHIRE HATHAWAY (216,24$; +4,7%) publicó un Beneficio Operativo 3T que dobla el del año pasado (6.880M$ vs 3.440M$) y que bate ampliamente las expectativas (6.110M$) gracias a que su negocio asegurador no se ha visto tan afectado como se esperaba por los huracanes y también a los menores impuestos (19,2% vs 25,3% en 3T’17)(ii) LOEWS CORP. (48,80$; +5,4%) fue uno de los valores que más subió ayer del S&P500 porque publicó unos resultados trimestrales francamente buenos, que ofrecen avances notables con respecto al 3T’17: BPA 0,88$ vs 0,46% en 3T’17BPA 9m’18 = 2,49$ vs 2,02$ en 9m’17.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLE (201,59$; -2,8%) fue el valor que más retrocedió ayer del Nasdaq (llegó a caer -4% en la sesión) al conocerse que la demanda del iPhone XR (el más barato de los 3 modelos lanzados en Sept.) está siendo débilParece que Foxconn (su productor principal de componentes) había reservado 60 líneas de producción para el XR, pero que en realidad solo está utilizando 45. Esta noticia llega unos días después de que la propia Apple admitiera que probablemente las ventas de la campaña de Navidad quedarán por debajo de expectativas, por lo que el valor sufrió ayer especialmente antes estas 2 noticias acumuladas. (ii) SYSCO (64,56$; -9,4%) fue el valor que más retrocedió del S&P500 al publicar cifras trimestrales por debajo de expectativas, lo que hace dudar de su capacidad para cumplir objetivos. (iii) APPLIED MATERIALS (34,32$; -2,7%) anunció ayer que realizará un webcast específico el 15.11.2018 para explicar sus perspectivas para el 4T’18 después de que se haya extendido el temor a que sus ventas permanezcan planas o incluso retrocedan en dicho periodo.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA real vs BPA estimado): Loews(0,94$ vs 0,975$); Sysco (0,910$ vs 0,917$); FMC Corp. (0,98$ vs 0,925$); Marriott (1,380$ vs 1,307$).
HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado): Eli Lilly (12:25h; 1,345$); CVS (12:55h; 1,713$); Ralph Lauren (14:00h; 2,153$).

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