martes, 13 de noviembre de 2018

INFORME DIARIO - 13 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “El mercado acusa la corrección de las tecnológicas
Las bolsas registraron caídas generalizadas en una sesión sin referencias macro. La corrección de las tecnológicas en EE.UU (-4,1% en las FAANG) vino motivada por una supuesta menor demanda de iPhones (-5,0% Apple) que arrastró al conjunto del mercado. El mercado de bonos estuvo cerrado en EE.UU por la festividad del Día del Veterano y en la UEM la TIR del Bund se mantuvo por debajo de 0,40%, mientras que la prima de riesgo italiana se amplió hasta 305 pb (+7 pb). En divisas, el Euro se debilitó hasta 1,121/$, mínimos desde junio 2017. En definitiva, una sesión mala para el Euro y las bolsas pero buena para bonos core


Hoy: “Impera la prudencia. Otra vez pendientes de Italia”

El mercado espera el nuevo borrador de Presupuestos que el Ejecutivo italiano debe mandar a la Comisión Europea (CE). La CE acaba de revisar a la baja sus previsiones de crecimiento para Italia y ha manifestado reiteradamente su preocupación por un Déficit excesivo (-2,4% s/PIB propuesto por Italia vs -2,9% según las estimaciones de la CE) en una economía cuya Deuda Pública supera el 130,0%/PIB. Además Italia emite 5.500 M€ en bonos a largo plazo (vto.2021, 2025 y 2038) así que la volatilidad está asegurada. Todavía es pronto para conocer el desenlace final así que lo importante ahora es que la prima de riesgo italiana se mantenga cerca del nivel psicológico de 300 pb y que el Euro se estabilice. La macro no invita al optimismo porque el indicador que mide la confianza de los inversores alemanes (ZEW, 11h) acumula 7 meses de registros negativos. El consenso espera un retroceso hasta -26,0 puntos en noviembre y tendríamos que remontarnos hasta 2011 para ver registros peores. El flujo de noticias empresariales pierde intensidad. Entre las compañías que publican resultados, destacan Bayer y Vodafone en la UEM y Home Depot en EE.UU. La excepción es China, que cotiza con subidas porque están planificando una reunión con EE.UU. antes del G-20 (26-29 Nov.) para mejorar las relaciones comerciales. En definitiva, afrontamos una sesión volátil en bolsas y bonos periféricos y lo más probable es que se impongan las ventas y el dinero se refugie en bonos core










1. Entorno económico

PETRÓLEO.- Trump dice que la OPEP no debería recortar producción y el petróleo retrocede aprox. -1% inmediatamente. Arabia Saudí barajaba recortar 0,5M b/d o, al menos, defender esa propuesta en la reunión de la OPEP del 3 de Dic. Pero este fin de semana elevó su estimación de recorte de producción hasta 1M b/d argumentando un descenso de la demanda final global a partir de 2019 debido a la desaceleración de la expansión económica. Inmediatamente Trump comentó que la OPEP no debería realizar ningún recorte y eso hizo que el Brent retrocediera por debajo de la frontera psicológica de 70$/b (69,39$/b; -1%) y el WTI hasta por debajo de 60$/b (59,14$/b). OPINIÓN: Bueno para una inflación inferior en los próximos meses (estimamos que ahora aprox. el 50% de la inflación global se debe al encarecimiento del petróleo) y, por tanto, también para el ciclo económico, aunque como reacción no tan positiva a corto plazo provoca caídas de las cotizaciones de las petroleras y eso presiona a la baja a las bolsas, especialmente la americana. La reciente apreciación del USD hace más que necesario para los países consumidores y no productores un abaratamiento del petróleo, ya que este se paga en USD y Estados Unidos es perfectamente consciente de ello como variable geoestratégica. En realidad el petróleo debería tender a abaratarse, al margen de los comentarios de Trump, por las siguientes 4 razones(i) Elevada puesta en mercado por parte de los principales productores mundiales: Rusia, Nigeria, etc., para mejorar ingresos fiscales. Además, Estados Unidos probablemente alcanzará su objetivo geoestratégico de alcanzar la independencia energética en 2019 al producir 12 M b/d ve 11,6 M b/d este año. Coincide que puntualmente Kazakstán, que no es un jugador muy conocido, consigue elevar +4,8% su producción, hasta 1,82M b/d (representa casi el 2% de la producción mundial). (ii) Estabilización de la demanda final por la suavización del ciclo económico global y por el aumento de cuota de las energías renovables. (iii) Situación de inventarios más bien elevados. (iv) Especulaciones sobre una ruptura interna de la OPEP que incluso cuestionan su existencia futura, puesto que cada vez tienen más participación los productores no-OPEP.
ALEMANIA (08:00h).-. IPC Oct. +2,5% (dato final), como esperado y preliminar. OPINIÓN: Inflación demasiado elevada, sobre todo tratándose de Alemania. La reciente depreciación del euro no favorecerá que se reduzca. Tiene un impacto negativo sobre las estimaciones de crecimiento en la UEM, cuyo PIB desacelera a corto plazo hacia +1,7%. No es un dato bueno ni para bolsas, ni para bonos.
INDIA.- (i) La inflación sorprende positivamente al registrar un aumento de +3,31% en octubre vs +3,67% esperado vs 3,77% anterior. El IPC se sitúa así en mínimos de un año y acumula tres meses consecutivos por debajo del objetivo a largo plazo del RBI (~4,0%). La caída en los precios de la energía y la recuperación de la rupia facilitan una reducción de las presiones inflacionistas. (ii)La Producción Industrial también sorprende favorablemente al aumentar +4,5% en septiembre vs +4,3% esperado vs +4,7% anterior (revisado desde +4,3%). OPINIÓN: La macro india mejora rápidamente, siendo esta una de las razones que nos han impulsado a vovler a recomendar Comprar India (ver Estrategia de Inversión Semanal del 05.11.2018)..

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
13-14 Dic. – Consejo Europeo


3.- Bolsa europea 

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 28,50€; Cierre: €21,85 -2,80%): Objetivos para el año en la parte baja del rango anterior. Resultados 3T18,.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 996,1M€ (-20% a/a) vs. 1.084M€ estimado; EBITDA 18M€ (vs-12,4M€ 3T17) vs. 24,4M€ estimado; EBIT 14,1M€ (-16,7M€) vs. 18,5M€ estimado; BNA -2M€ (-18M€ 3T17). La posición de caja neta pasa a 189M€ (vs 218M€ en 9M17). OPINIÓN: Cifras por debajo de las estimaciones del consenso. La compañía señala ahora que los objetivos para el año estarán en la parte baja del rango inicialmente anunciado (Ventas 4.300M€, margen EBIT del 1,5%). El margen EBIT ha mejorado ligeramente del 0,8% al 1S18 al 1% en los primeros 9M18, pero seguiríamos siendo cautos ya que alcanzar el objetivo de la parte baja del 1,5% para el año supondría un margen cercano al 3% en el último trimestre. Lo más positivo son las nuevas contrataciones. La cartera de pedidos ascendía a septiembre a 8.664 y ayer mismo la compañía anunciaba un nuevo contrato por 1.270M€, que entrará en cartera en el 4T18 elevando la cartera a 9.934M€.VODAFONE (Cierre: 144,4GBp; Var. Día: +0,3%): Resultados de 9M18 penalizados por extraordinarios. Pérdidas de -7.833M€.-Principales cifras: Ingresos 21.796M€ (-5,5% en términos reportados), EBIT -2.071M€ (vs. +2.008M€ en 9M17); pérdida neta acumulada -7.833M€ (vs. BNA +1.235M€ en 9M17). Confirma que el dividendo permanecerá estable en 15,07€, lo que implica una rentabilidad por dividendo a precios actuales superior al 9%. OPINIÓN: Cifras débiles penalizadas por extraordinarios, principalmente la venta de Vodafone India. El aumento de la competencia en Italia, ante la entrada del cuarto operador (Iliad), y en España, con el lanzamiento de nuevas ofertas tanto en el segmento low cost como en paquetes combinados, también pesa sobre los ingresos de la Compañía. La parte positiva es la evolución de la banda ancha y del segmento de servicios a empresas (ingresos +1,0%). En cuanto alguidance, estiman un crecimiento del EBITDA subyacente ajustado del +3,0%, lo que implica estrechar el rango estimado anterior de +1,0%/+5,0%. Link al informe publicado por la CompañíaINNOGY (Vender; Cierre: 39,50€; Var. Día: -0,25%). Débiles resultados 9M’18 por bajos factores de carga en renovables y mayor competencia en comercialización. Principales cifras: Ingresos: 22.408M€ (-9,7%), Beneficio Operativo Ajustado 1.872M€ (-11%), BNA Ajustado 721M€ (-26%). Cambios en las guías 2018 por divisiones: Innogy espera ahora una contribución de 300M€ en renovables vs 350M€ anteriormente. En comercialización espera obtener ahora 700M€ vs 750M€ anteriormente. En redes espera una contribución de 1.950M€ vs 1.850M€ inicialmente. OPINIÓN: La división de renovables ha estado impactada por bajos factores de carga, debido a un menor recurso eólico en el periodo en Alemania y en Reino Unido. Los mayores precios de la electricidad y la contribución de los nuevos activos no han sido suficientes como para compensar estos menores factores de carga y la contribución de esta división cae con respecto al año pasado. La división de retail o comercialización se ha visto impactada por mayores presiones de la competencia. Por otro lado, la división de redes e infraestructuras se ha visto negativamente afectada por las nuevas medidas regulatorias en la división de gas en Alemania. Sin embargo, esta división se beneficiará en la última parte del año de factores extraordinarios positivos y una mayor contribución de filiales, lo que ha llevado a una mejora de la guías de esta división para final de año. Link a resultados 
GESTAMP (Neutral; Pr. Objetivo: 6,80€; Cierre: 5,41€): Un escenario difícil para el sector auto nos lleva a recortar recomendación a Neutral. Precio Objetivo 6,80€.- OPINIÓN: Pese a que los resultados de la Compañía mostraron un buen comportamiento en un trimestre muy complicado para el sector automoción, recortamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar). El sector auto atraviesa un momento tremendamente complicado. Los retos se acumulan (proteccionismo, control sobre el nivel de emisiones, electrificación y otras tendencias de cambio estructural) y han derivado en múltiples profit warnings por parte de diferentes OEMs (Daimler, BMW, Audi) y compañías de componentes (Valeo). En este escenario, el mercado no discrimina por fundamentales. El castigo ante cualquier noticia o indicio negativo es generalizado. Por ello, incorporamos una mayor prima de riesgo a nuestro modelo de valoración. Con ello, nuestro precio objetivo cae hasta 6,8€ (desde 7,8€ anterior). En definitiva, Gestamp se verá favorecida por la tendencia de externalización emprendida por los fabricantes y también por la electrificación, por eso mantenemos sin cambios nuestras estimaciones. Sin embargo, el timing de mercado no acompaña. Si el escenario mejorara, probablemente nuestra recomendación se situaría de nuevo en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.
NH HOTELES (Vender. Cierre 4,8€; Var. Día: -0,7%): Resultados 3T¿18 fuertes pero reiteramos nuestra recomendación de Vender.- Cifras principales: Ventas 411M€ (+2,9%), a pesar de las reformas y de que se ve impactado negativamente por el tipo de cambio. Los ingresos evolucionan muy positivamente en Europa (+2,3%), fundamentalmente en Benelux (+6,4%), Europa Central (+4,8%) e Italia (+2%). Sin embargo, evolucionan más débilmente en España (-3,2%). Latinoamérica se ve afectada negativamente por el efecto tipo de cambio. Ebitda 72,4M€ (+7,6%); BNA recurrente 27,8M€ (+50,6%) vs 11M€ estimado (Bloomberg) por la mejora del negocio y reducción de los costes financieros. La deuda financiera neta se reduce hasta 208M€ (273M€ corresponden a caja), nivel que compara con 655M€ de cierre 2017, tras la conversión anticipada de un bono convertible (250M€) en junio. OPINIÓN: Resultados positivos que reflejan una sólida evolución del negocio, por la rotación de activos (vende un inmueble en Ámsterdam por 155M€ y una caja estimada de 122M€ para su posterior alquiler) y por la mejora de actividad. A pesar de que tiene que incurrir en costes adicionales por tipo de cambio (-22M€ en 9M) y reformas (-12M€ en 9M). Además se produce una fuerte reducción de endeudamiento lo que tiene impacto directo en los costes financieros (-4,6M€ vs -12M€ 3T¿17). Por otra parte, los principales ratios de actividad evolucionan favorablemente en 3T¿18 vs 3T¿17: La Tasa de Ocupación asciende hasta 74,5% desde 74,3%; ADR (Average Daily Rate) 96,9€ vs 95,3€ y RevPar (precio medio diario por la tasa de ocupación) 72,2€ vs 70,8€. Además, la compañía confirma el guidance para el conjunto del año en términos de Ebitda: alcanzará los 260M€ y mejora el ratio de endeudamiento que se situará en un rango: 0,8x Ebitda/1x Ebitda desde 1x Ebitda/1,2x Ebitda. A pesar de que se trata de resultados fuertes y que previsiblemente tendrán una evolución positiva a lo largo de la sesión de hoy, reiteramos nuestra recomendación de Vender: (i) La liquidez en mercado es muy reducida, 5,9% del capital, el resto está en manos de Minor. Además vemos limitada la posibilidad de que Minor se haga con el porcentaje accionarial que no posee. La ley de OPAs permitiría al resto de accionistas vender su participación a Minor si así lo desean, pero Minor ya ha expuesto que no comprará más acciones. Por lo tanto vemos reducida la posibilidad de una OPA de exclusión. (ii) El objetivo inicial de Minor era hacerse con un paquete accionarial en torno al 55%, que ha sobrepasado considerablemente. Esto previsiblemente le lleve a deshacerse de paquetes accionariales y venderlos a algún socio estratégico, lo que continuará metiendo presión en el valor. La deuda de Minor tras la operación se ha elevado considerablemente (lo ha financiado con deuda bancaria) y tiene una restricción de 1,75x. Minor en total ha pagado 2.327M€. En consecuencia, aunque son resultados fuertes, reiteramos Vender.
CAF (Neutral; Pr. Objetivo: 38,80€; Cierre: 33,15€): Resultados 3T18,.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 429M€ (+44%) vs. 337M€ estimado; EBITDA 49M€ (+11,4%) vs. 34M€; BNA 13M€ (+8,3 %) vs 4M€ estimado.OPINIÓN: Cifras mejores de lo esperado. Tras un inicio de año más débil en contrataciones, la cartera de pedidos al cierre del 3T18 asciende a 6.246M€ (3,8x ventas) vs 5.728M € al 1S18 y 6.265M€ al cierre de 2017 (estas cifras todavía no incluyen Solaris y proyectos adjudicados, pero todavía no firmados por importe de unos 1.200M€). La única nota menos positiva sería el margen EBITDA que, mejora en el trimestre, sigue algo inferior del año anterior (11,4% en el 3T18 vs 14,8% en 3T17 y 9,9% en los 9M18 vs 12,4% acumulado en 9M17). Aunque sin detalle de la evolución del apalancamiento al 3T18, los cobros la entrada de pedidos probablemente contribuirán a la evolución del circulante. En cualquier caso, a partir de septiembre se producirá un cambio relevante con la incorporación de Solaris (que obtuvo unas ventas en 2017 de 444 M€ vs 1.477M€ de CAF).



4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +0,20%; Utilities -0,03%; Consumo Básico -0,65%;
Los peores: Tecnología -3,5%; Consumo Discrecional -2,3%; Energía -2,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NEKTAR THERAPEUTICS (36,99; +8,7%). La cotización repuntó después de que la compañía presentara unos buenos resultados de un nuevo medicamento, que ha demostrado tener una incidencia positiva en un 53% de os pacientes con melanoma. (ii) NRG ENERGY (39,8$; 4,0%). La compañía repuntó después de presentar un plan de desinversiones de plantas de gas y renovables para centrarse en el negocio retail de distribución.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PG&E (32,98$; -17,4%) y (ii) EDISON INTERNATIONAL (53,56$; -12,2%). Estas distribuidoras de electricidad sufrieron un fuerte retroceso por segunda sesión consecutiva después de que ambas compañías admitieran que habían sufrido algunas averías en algunos de sus equipos en zonas cercanas a los lugares donde se iniciaron los incendios que han afectado a California en los últimos días. Bajo la ley californiana, si se demuestra que alguna instalación de estas compañías es la causa de los incendios, las empresas deberían hacer frente a grandes indemnizaciones por las pérdidas materiales incluso si no actuaron de forma negligente. (iii) GOLDMAN SACHS (206,05$; -7,5%).La cotización sufrió su mayor caída en un día desde 2011 después de que al menos 3 empleados de la firma hayan sido imputados por el Departamento de Justicia de EE.UU. en un proceso de investigación acerca de presuntas prácticas ilegales durante varios años en Malasia que incluyen el lavado de dinero y soborno a funcionarios para conseguir que Goldman Sachs asesorara a 1Malaysia Development Bhd, una firma estatal, en la emisión de bonos por importe de 6.500M$ entre 2012 y 2013. (iv) APPLE (194,17$; -5,0%). La cotización sufrió un fuerte retroceso después de que Lumentum, un proveedor de sensores 3D que permiten la tecnología de reconocimiento facial en teléfonos móviles como el iPhone, recortara su guidance de BPA para el próximo trimestre hasta el rango 1,15$ / 1,34$ frente a 1,60$ / 1,75$ estimado anteriormente. Esta revisión a la baja de previsiones se debe a que uno de sus principales clientes ha solicitado reducir los envíos pedidos inicialmente para el trimestre. Aunque Lumentum no identificó a Apple como dicho cliente, el mercado interpretó esta rebaja de perspectivas como un indicador de menor demanda de iPhone en el trimestre de la Holiday Season (Acción de Gracias – Black Friday – Navidad). Esta percepción negativa se acentuó después de que Japan Display, uno de los proveedores de las pantallas de cristal líquido de los teléfonos de Apple, también rebajara su guidance para el conjunto del año argumentando una demanda final volátil. El descenso de Apple, un importante termómetro del sector en EE.UU. también pesó sobre otras tecnológicas como Advanced Micro Devices (-9,5%); Align Technology (217,29$; -7,9%) y Nvidia (-7,8%).
SOFTBANK (8.941,0; +1,87%). La compañía japonesa ha puesto en marcha la salida a bolsa de su filial japonesa de telefonía móvil (tercera en cuota de mercado en Japón tras NTT Docomo y KDDI), en la que prevé colocar un 33,5% de la división y con la que prevé ingresar 18.600 M€. Además, SoftBank podría vender 160 millones de acciones adicionales si la demanda es elevada, por lo que podría ser la mayor OPV tras la realzada por Alibaba, que obtuvo 25.000 M$. SoftBank destinará los fondos obtenidos a reducir su endeudamiento y seguir invirtiendo en sector tecnológico a través de su fondo Vision Fund, que tiene participaciones en negocios como Uber, WeWork o Slack. La elevada valoración de esta OPV, junto con la adquisición de Qualtrics por parte de SAP por 8.000 M$ anunciada el fin de semana, demuestra que el mercado está asumiendo unos múltiplos de valoración muy elevados, propios de la etapa final de un ciclo expansivo.
RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Con 449 compañías publicadas (90% del total) el incremento medio del BPA ajustado es +27,56% vs +27,4% hasta el miércoles pasado (07 Nov.) vs +19,47% esperado (antes de la publicación de la primera compañía), por lo que sigue teniendo lugar una mejora cualitativa en este tramo final de publicación. Por tanto, las cifras del 3T están siendo aún mejores que las del 2T (+27,16%). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,1% de las compañías que han publicado, el 7,8% en línea y el restante 15,1% decepcionan. Recordatorio: Las estimaciones para los siguientes 2 trimestres son: BPA 4T +16,85%; BPA 1T’19 +6,81%. Para años completos: +23,42% en 2018; +11,27% en 2019; +10,01% en 2020.

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