INFORME DIARIO - 02 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Trump más constructivo con China.”

Tras el peor mes para las bolsas a nivel global desde mayo 2012, recuperación durante 3 sesiones alcistas consecutivas (S&P 500 +3,8% en 3 días, EuroStoxx-50 +1,8% en 2, MSCI Asia casi +5% en la semana) propiciada por los buenos resultados empresariales y señales de que Trump suaviza el tono con China. El crudo se relaja en un entorno de producción máxima de la OPEP desde 2016 y expectativas de desaceleración de la demanda (WTI 63,7$).

El Banco de Inglaterra no da sorpresas: mantiene tipos sin cambios en +0,75%, aunque el tono es más hawkisho duro. Su escenario central es un Brexit suave pero dice estar preparado para cualquier eventualidad. Los bonos se mantienen estables (Bund 0,397%, T-Note 3,17%).

El Euro recupera el nivel de 1,14$ y el Yuan se aprecia hasta 6,90 vs $, alejándose del riesgo que supone la frontera 7,0/$. La temporada de resultados avanza con tono positivo. Apple batió expectativas anoche, pero dio un guidance conservador y cayó -7% en el after-market. Eso es lo único malo de las últimas horas.

Hoy: “Europa debería tomar el relevo de EEUU y seguir en racha.”

Europa mantendrá el optimismo de EE.UU y Asia, que ha visto la semana más alcista desde abril 2016 y, probablemente, Wall Street rebote a pesar de la decepción de Apple. La actitud más constructiva de Trump con China en las últimas horas y de cara al G-20 del 26/29 Nov.ayudará mucho en la sesión de hoy. Esto debería contrarrestar la perspectiva más modesta de Apple. En el frente macro la atención del mercado se centrará en los Salarios/hora americanos a las 13:30h, más importante que el Paro. Tras el repunte ayer de los Costes Laborales de octubre desde +1,0% hasta +1,2%, el aumento hoy de los salarios hasta +2,8% hasta +3,1% no debería asustar al mercado. La Tasa de Paro, esperada en 3,7%, se situará mínimos de los últimos 48 años.

En este entorno, parece que las aguas vuelven a su cauce. Los principales riesgos abiertos siguen siendo la política en Europa (Italia, Brexit…) y la desaceleración en China. Pero tanto la economía como el tono del mercado americano permanecen sólidos y Trump suaviza su tono con China, así que, en un escenario no (más) destructivo para la política europea, el tono del mercado debería mejorar. El crudo más barato y las menores tensiones comerciales deberían contrarrestar las presiones salariales, dibujando un panorama benigno para los beneficios empresariales.

. 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El PMI Manufacturero sorprende positivamente en octubre al mejorar hasta 51,8 puntos vs 50,8 esperado vs 51,4 anterior. La mejora del empleo (51,4 puntos vs 51,0 anterior) y los nuevos pedidos explican el repunte del indicador que se mantiene en zona de expansión (>50 puntos) desde noviembre 2013, (ii) El PIB del 3T18 cumple las expectativas (+2,5% a/a) a pesar de la desaceleración de las exportaciones. El PIB del 3T18 (dato preliminar) se incrementó +0,6% en tasa trimestral, en línea con las expectativas del consenso y con la cifra del trimestre anterior. El PIB interanual también mantiene el ritmo de expansión del trimestre anterior, con una tasa de +2,5%, en línea con expectativas. En la evolución trimestral, lo más positivo es que el consumo de los hogares recupera impulso (+0,6% frente a +0,1% en 2T18). Por el contrario, los principales factores negativos son la desaceleración en la formación bruta de capital fijo desde +3,5% hasta +1,0% y el descenso de las exportaciones (-1,8%), lo que supone la primera caída en tasa trimestral desde 3T2013. En la evolución interanual, la contribución de la demanda nacionalal crecimiento del PIB es de 3,0 puntos, mientras que el sector exterior resta -0,5 puntos de crecimiento (3 décimas mejor que en 2T18). La demanda nacional se ve respaldada por el consumo final de los hogares, que modera su ritmo de desaceleración con una tasa de +2,1% a/a frente a +2,2% en 2T18 y +2,9% en 1T18, y la formación bruta de capital fijo, que crece +6,3%. El gasto de las AA.PP. acelera levemente desde +1,9% hasta +2,1% en tasa interanual. El hecho de que el sector exterior reste menos crecimiento se debe a la ralentización de las importaciones desde +5,2% hasta +2,0%, ya que las exportaciones mantienen una clara secuencia de desaceleración en tasa interanual (+4,2% en 4T17; +3,4% en 1T18; +2,3% en 2T18 y +0,4% en 3T18).

El PIB del 3T18 cumple las expectativas (+2,5% a/a) a pesar de la desaceleración de las exportaciones. El PIB del 3T18(dato preliminar) se incrementó +0,6% en tasa trimestral, en línea con las expectativas del consenso y con la cifra del trimestre anterior. El PIB interanual también mantiene el ritmo de expansión del trimestre anterior, con una tasa de +2,5%, en línea con expectativas. En la evolución trimestral, lo más positivo es que el consumo de los hogares recupera impulso (+0,6% frente a +0,1% en 2T18). Por el contrario, los principales factores negativos son la desaceleración en la formación bruta de capital fijo desde +3,5% hasta +1,0% y el descenso de las exportaciones (-1,8%), lo que supone la primera caída en tasa trimestral desde 3T2013. En la evolución interanual, la contribución de la demanda nacional al crecimiento del PIB es de 3,0 puntos, mientras que el sector exterior resta -0,5 puntos de crecimiento (3 décimas mejor que en 2T18). La demanda nacional se ve respaldada por el consumo final de los hogares, que modera su ritmo de desaceleración con una tasa de +2,1% a/a frente a +2,2% en 2T18 y +2,9% en 1T18, y la formación bruta de capital fijo, que crece +6,3%. El gasto de las AA.PP. acelera levemente desde +1,9% hasta +2,1% en tasa interanual. El hecho de que el sector exterior reste menos crecimiento se debe a la ralentización de las importaciones desde +5,2% hasta +2,0%, ya que las exportaciones mantienen una clara secuencia de desaceleración en tasa interanual (+4,2% en 4T17; +3,4% en 1T18; +2,3% en 2T18 y +0,4% en 3T18).

UEM.- El IPC y la inflación subyacente aceleran en línea con expectativas. La Tasa de Paro se mantiene estable en 8,1%.ElIPC aumentó en octubre (dato preliminar) hasta +2,2% interanual, un dato en línea con las expectativas y ligeramente superior a la cifra de +2,1% registrada en septiembre. El aumento del IPC hasta +2,2% (mayor nivel desde el 4T2012) se debe esencialmente a los precios de la energía, que suben +10,6% en tasa a/a. Sin embargo, las presiones inflacionistas más estructurales siguen siendo moderadas. La Inflación Subyacente se sitúa en +1,1%, en línea con expectativas y 2 décimas superior a la de septiembre. La Tasa de Paro se mantuvo estable en 8,1%, un dato en línea con las expectativas y con la tasa de los 2 últimos meses. Informe completo en el Broker

EE.UU.- Fuerte creación de empleo en el sector privado en octubre según ADP: 227k frente a 187k estimado. La Creación de Empleo en el Sector Privado según la encuesta ADP ascendió a 227k empleos frente a 187k estimado y 230k anterior. La buena marcha del mercado laboral norteamericano se pone de manifiesto en todas las ramas de actividad: el sector servicios añade 189k nuevos puestos de trabajo, el sector manufacturero genera 17k nuevos empleos y minería y construcción aporta 21k empleos adicionales. Las compañías de todo tipo siguen confiando en la consistencia del ciclo expansivo, de forma que tanto las grandes empresas (+102k) como las medianas (96k) y las pequeñas empresas (29k) han creado empleo en octubre. Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

07/08 Nov. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- No se esperan cambios ( 2,00/2,25%).

22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral

13-14 Dic. – Consejo Europeo

3.- Bolsa europea 

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 8,95€; Pr.Obj. 9,75€;Var.Día +3,5%): El Hedge Fund norteamericano Hudson Executive Capital compra el 3,1% del capital de DB por 550 M€ aprox. Hudson se convierte así en el cuarto mayor accionista por detrás del grupo chino HNA (7,6%), un fondo de Qatar (6,1%) y BlackRock (5%). OPINIÓN: Mejora el flujo de noticias sobre el valor y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. El fondo Hudsson está liderado por un antiguo Director Financiero de JP Morgan (Doug Braunstain) y tiene vocación de permanencia a largo plazo en DB donde aspira a triplicar el valor de su inversión en los próximos años. La entrada de este fondo es un voto de confianza al nuevo CEO de DB y al plan estratégico que pivota en el control de costes y la banca comercial para mejorar en eficiencia y rentabilidad. Según nuestras estimaciones, el precio de entrada de Hudson rondaría 8,5/8,6 €/acc., nivel que entendemos como suelo para la cotización del DB.

BANCOS EUROPEOS: La EBA (European Banking Authority) publica los test de estrés a cierre de mercado.- Los test de estrés miden la capacidad de resistencia de las 48 principales entidades de la UEM entre las que se encuentran SAN, BBVA, Caixabank y Sabadell en España - ante un escenario macro complicado. El escenario adverso contempla una caída en el PIB de la UEM del 1,2% en 2018, 2,2% en 2019 y un repunte de apenas el 0,7% en 2020 que compara con un crecimiento del 1,7% en 3T’18 (dato preliminar). La Tasa de Paro utilizada en las pruebas es del 9,7% en 2020 (vs 8,1% actual). El otro foco de atención de los test de estrés se centra en la exposición de las entidades al sector inmobiliario donde se simula una caída acumulada en 2018/2020 del 19,0%. OPINIÓN: No existe una ratio de capital mínima exigida para aprobar el examen pero se entiende que las entidades deben superar al menos el nivel del 5,5% exigido por el regulador en ocasiones anteriores. Pensamos también que la barrera del 8,0% es importante a efectos de mercado. Cabe recordar que en los test de estrés realizados en 2016, la ratio de capital media del sector en términos de CETI FL se situó en el 9,2% (-340 pb). En términos generales, los bancos afrontan las pruebas de esfuerzo en buenas condiciones de partida gracias a los esfuerzos realizados en reducir su exposición a activos improductivos y mejorar las ratios de capital durante los últimos años. La ratio de capital CETI FL media del sector se sitúa en torno al 12,7% - notablemente por encima de las exigencias regulatorias -. Los bancos holandeses lideran el ranking (~16,0% de CETI FL), seguido de los principales bancos privados alemanes (>13,0%), los bancos franceses (>11,5%) y los españoles (>10,5%). Las ratios de capital de los bancos italianos también son elevadas (superan el 12,5%) aunque en este caso lo más importante a efectos prácticos es el impacto del aumento en la prima de riesgo italiana sobre las ratios de capital, algo que en principio no se contempla en los test de estrés. Cabe destacar que las pruebas de esfuerzo se realizan con los balances de las entidades a cierre de 2017 y no reflejan por tanto el impacto positivo que tendrán en las ratios de capital las ventas de activos inmobiliarios realizadas por SAN, BBVA, CABK y SAB durante este año. Por último cabe recordar que en los últimos test de estrés los bancos nórdicos registraron los mejores resultados mientras que Banca Monte Dei Paschi en Italia y Allied Irish Bank en Irlanda los peor clasificados.

ARCELORMITTAL (Comprar; Cierre: 22,18€, Var.Día:+0,82%): Resultados 3T18, cifras en línea con lo esperado, perspectivas favorables y cierre de la compra de la europea Ilva.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:Ingresos 18.522M$ (+5,0%) vs. 19.690M$ estimado; EBITDA 2.729M$ (+41,8%) vs. 2.739M$; BNA 899M$ (-25,4%) ajustado 1.316M$ vs. 1.445M$ ajustado estimado. La deuda neta se sitúa en 10.516M$ (-12,2%). OPINIÓN: Destacaríamos los siguientes aspectos: (1) Los resultados del 3T’18 estuvieron prácticamente en línea con lo esperado en términos de EBITDA. En términos de beneficio operativo, los resultados incorporaron un ajuste de valor por 509M$ relacionados con la solución para los activos a la venta de Ilva, operación de la que ayer se confirmó el cierre de la operación de compra. (2) Perspectivas “favorables”, según la compañía, que alude a un entorno de demanda que se mantiene positivo, junto a los beneficios de la reforma estructural por el lado de la oferta. La compañía espera para el conjunto del ejercicio una depreciación en torno a 2.900M$, sobre la base de tipos de cambio actuales, unos gastos financieros netos en torno a 600M$ e inversiones de unos 3.700M$. En términos de evolución del fondo de maniobra espera una mejora en el 4T’18. (3) Operaciones en curso: (a) confirmó el cierre definitivo de la compra de la italiana Ilva, con fecha de ayer 1 de noviembre, en este sentido ya cuenta con ofertas vinculantes por cuatro activos dentro del paquete de desinversiones acordadas con la Comisión Europa y en negociaciones para el resto; y (b) la compra de la India ESIL está pendiente de la aprobación del India's National Company Law Tribunal (NCLT). Se espera antes de final de 2018. Se espera incremento de Capex en 2019. (4) Por último, confirma que su objetivo prioritario sigue siendo el desapalancamiento y alcanzar un nivel de 6.000M$ de deuda neta.

ELÉCTRICAS-. BP irrumpe en el mercado eléctrico. La petrolera británica ha entrado en el accionariado de Lucera, una pequeña comercializadora valenciana dirigida al sector doméstico. A finales del año pasado Lucera planteó una ampliación de capital para hacer frente a su crecimiento y reforzar los avales que se exigen a las comercializadoras . La fuerte subida del precio de mercado, hicieron que esas garantías se disparasen e incluso llevaron a la quiebra a varias comercializadoras. Esa ampliación de capital abrió la puerta al desembarco de BP en Lucera. BP aportó el 80% del millón de euros de la ampliación para hacerse con el 10,5% del accionariado. Lucera cobra a sus clientes un canon fijo de 3,9€ al mes sobre el precio mayorista y se compromete a que el volumen consumido por sus clientes provenga de energía 100% con tecnología renovable. OPINIÓN-. BP se ha sumado a la carrera que ha abierto Repsol, Cepsa y Galp para entrar en los servicio de comercialización de electricidad y gas. BP controla la tercera mayor red de gasolineras tras Repsol y Cepsa. Fenómenos como el coche eléctrico o los servicios combinados de multienergía están cambiando el paradigma eléctrico. Los planes de las petroleras están siendo contestados con contrataques de las grandes eléctricas. Todas tienen ahora ambiciosos planes en puntos de recarga (electrolineras) para los coches eléctricos o puntos de recarga de gas.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,20€; Pr.Obj. 6,25€; Var.día:+0,9%): Conclusión: El BNA crece a doble dígito y bate las expectativas gracias a la evolución del negocio típico, el buen momento por el que atraviesa España y la generación de ROF¿s. La ratio de capital (proforma) alcanza el 11,20% y supera el objetivo (>11,0% en 2018). Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y el RoTE Ordinario se mantiene por encima del 12,0%. SAN presentará un nuevo plan estratégico en 1T 2019 donde esperamos unos objetivos ambiciosos en términos de eficiencia y rentabilidad. Revisamos nuestro Precio Objetivo hasta 6,25 €/acc (vs 6,50 €/acc anterior) debido a una mayor prima de riesgo en los mercados emergentes pero reiteramos nuestra recomendación de Comprar que se basa en los buenos fundamentales del banco. Link al informe completo en el bróker.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +3,96%; Consumo Discrecional 2,2%; Industriales +1,7%

Los peores: Utilities -0,5%; Comunicación +0,14%; Inmobiliarias +0,45%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NEWFIELD EXPLORATION (23,5$; +16,1%) tras conocerse que Encana adquirirá la Compañía por 5.500M$. La Compañía anuncia que elevará el dividendo +25% y extenderá su programa de recompra de acciones a 1.500M$. (ii) WYNN RESORTS (112,6$; +12%) rebotaron varias compañías del sector después de que Caesars Entertainment publicara unos resultados correspondientes a 3T¿18 inesperadamente fuertes. Unasdeclaraciones de Samsung referentes a una buena expectativa en las ventas de memorias de dispositivos en 2019 hicieron rebotar a varias compañías del sector como (iii) WESTERN DIGITAL (47,1$; +9,3%) y (iv) MICRON TECHNOLOGY (40,1$; +6,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FISERV (74,9$; -5,5%) tras presentar resultados correspondientes a 3T¿18 que se situaron por debajo de expectativas. Además anunció un guidance para el conjunto del año que también fue peor de lo esperado por el mercado: 0,75$/acc. vs 0,77$/acc. estimado. (ii) GENERAL ELECTRIC (9,6$; -5,2%)después de que Moody¿s redujera su rating hasta Baa1. (iii) YUM BRANDS! (87,99$; -2,7%) a pesar de publicar resultados 3T¿18 que batieron ampliamente expectativas. Las Ventas se situaron en 1.390M$ vs 1.380M$ estimado y BPA 1,04$/acc. vs 0,85$/acc. estimado. Además presenta una buena evolución en ventas de todas sus áreas de negocio, excluyendo Pizza Hut, que cayeron -1%. Por otra parte, anuncia que emite 1.200M$ para la refinanciación de bonos de Taco Bell. (iv) KELLOGG (64$; -2,3%) tras presentar resultados en los que hizo un profit warning de crecimiento para los próximos trimestres y anunció una caída de Ventas en EE.UU. por cambios en los gustos de los consumidores. Además ha tenido que hacer frente a un incremento de los costes de distribución y transporte.

APPLE (222,2$; +1,53%). Supera expectativas en su 4T18 fiscal, pero un guidance conservador para el próximo trimestre provoca una caída en el after-market.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 62.900 M$ (+20%) frente a 61.400 M$ estimado; BPA 2,91$ frente a 2,78$ estimado. Sin embargo, la compañía ofreció un guidance para el próximo trimestre (1T19 fiscal) inferior a las expectativas del consenso, con una previsión de ingresos en el rango 89.000 M$ / 93.000 M$ frente a 92.700 M$ estimados por el consenso de mercado. OPINIÓN: Los resultados del pasado trimestre superan las expectativas, impulsados por 2 factores positivos: (i) Apple vendió 46,9 millones de unidades de iPhone frente a 48,4 millones estimado, pero los ingresos de las ventas de iPhone ascendieron +29%, ya que el precio medio por unidad vendida ascendió a 793 $ frente a 750$ estimado. Este crecimiento pone de manifiesto que la estrategia de subida de precios en los lanzamientos más recientes de iPhone XS, iPhone XS Max y iPhone XR está aportando rentabilidad en un mercado saturado en el que el volumen de ventas desmartphones comienza a estancarse. (ii) La división de servicios, que agrupa las ventas del AppStore y servicios como iCloud y Apple Music, superó por primera vez el nivel de 10.000 M$ ingresos trimestrales con un crecimiento de +17%, lo que constituyen ingresos recurrentes que aportan visibilidad a los resultados futuros. Sin embargo, el guidance inferior a las expectativas del mercado para este trimestre (1T19 fiscal) debido a la debilidad en algunas economías emergentes y el efecto negativo de los tipos de cambio, provocará que la cotización retroceda hoy. Conviene recordar que este trimestre es el más importante para Apple porque concentra las ventas por la temporada de Acción de Gracias, Black Friday y Navidad. A pesar de que la compañía pueda superar las expectativas en el próximo trimestre, el hecho de que las perspectivas hayan sido más prudentes hará que la reacción del mercado, al igual que sucedió en el caso de Amazon, sea negativa en el corto plazo y recoja hoy el retroceso superior a -3% registrado ayer en el after-market.

Ayer publicaron (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Marathon Petroleum (1,62$ vs. 1,699$e); Zoetis (0,83$ vs. 0,769$e); Starbucks (0,62$ vs. 0,60$e); Western Union (0,52$ vs. 0,47$e) y Apple (2,91$ vs 2,77e).

HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado). Antes de la apertura del mercado: AbbVie (2,016$e) y Seagate Technology (1,543$e). A las 13h Exxon Mobil (1,223$e); A las 13:30h Chevron (2,06$e).

RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Con 366 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +26,3%. La estimación previa a la publicación de la primera compañía era del +19,47%, ya menor que la publicada en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +16,85%; BPA 1T’19 +6,81%. Para años completos: +23,42% en 2018; +11,27% en 2019; +10,01% en 2020. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,5% de las compañías que han publicado, el 8,2% en línea y el restante 15,3% decepcionan.

. 

Acceda al informe completo.