En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Sesión de vaivén a la espera de Powell”
Sesión de más a menos en bolsas europeas. Los parqués arrancaban con tono comercial más conciliador. Sin embargo, conforme se acercaba la comparecencia de Powell perdían inercia. Se imponía cierto temor a que el Gobernador de la Fed no relajara su mensaje sobre futuras subidas de tipos. Dudas que se despejaron tras escuchar un discurso con tintes claramente dovish o suave (ver Entorno). Con ello Wall Street pisaba el acelerador, el dólar frenaba su avance hasta tocar 1,137/$ (momentos antes se situaba alrededor de 1,128/$) y las TIRes de los bonos norteamericanos se relajaban. En definitiva, sesión en modo vaivén.
Hoy: “Apertura al alza pero sesión de más a menos ”
El frente macro gana relevancia hoy en Europa. Se publicará una importante batería de indicadores de confianza. En conjunto su evolución confirmará la pérdida de tracción observada en los últimos meses. Eso sí, manteniendo aún niveles robustos en términos históricos. Este comportamiento está en línea con el goteo a la baja de los PMIs, el ZEW y el IFO y es un fiel reflejo de las preocupaciones de los inversores europeos en torno a importantes asuntos: (i) proteccionismo, en la economía en general y en el sector autos en particular, (ii) ralentización económica en Europa y (iii) la situación política en Reino Unido (Brexit) e Italia (presupuestos y disciplina fiscal).
En este último punto, el EFC (Economic and Financial Commitee de la CE) decidirá hoy si inicia el procedimiento de déficit fiscal excesivo contra Italia. Pese a que la decisión probablemente será favorable, no pensamos que finalmente se imponga la sanción, que puede alcanzar el 0,2% del PIB (aprox. 3.500M€). Además, no anticipamos demasiado impacto en mercado en términos de prima de riesgo (actualmente alrededor de 290 p.b.). El mercado ya descuenta este desenlace. Tan solo prevemos cierta presión en la subasta de bonos italianos a 5 y 10 años.
En EE.UU. se publicará el Deflactor del Consumo Personal, que repuntará ligeramente, y las Actas de la Fed. Las Éstas corresponden a una reunión en la que no hubo sorpresas. Por tanto, no creemos que mueva mercado. Nos parece más relevante la conferencia organizada por la Fed de Boston. Reúne a los presidentes de la Fed de Cleveland, Chicago, Filadelfia, Minneapolis, Dallas y Boston. Sus comentarios podrían apoyar el tono menos hawkish de cara a 2019 expresado ayer por Powell. Pero esto lo sabremos con Europa ya cerrada (20:00h).
Con todo ello, esperamos una apertura en positivo en bolsas europeas que descontarán hoy el mensaje de Powell ayer. A partir de este momento, anticipamos una evolución lateral a la espera del próximo catalizador, la reunión entre Xi Jinping y Trump en el G-20 mañana. El euro se mantendrá por encima de 1,13 y la renta fija soportada.
Claves del día:
Batería de indicadores de confianza en la UEM
Conferencia de la Fed de Boston
1. Entorno económico
JAPÓN.- Las Ventas Minoristas repuntan con fuerza en octubre, hasta +1,2% vs. +0,4% estimado y +0,1% anterior (revisado a mejor desde -0,2%). Se trata del mejor registro desde el pasado mes de junio y supone un buen augurio para el PIB del 4T’18. Especialmente tras la importante caída de la tasa de crecimiento en el 3T18 (-1,2% vs. +3,0% en el 2T’18) muy afectado, al igual que las Ventas Minoristas durante ese mismo periodo, por las difíciles condiciones climáticas en Japón. El país se vio afectado por un terremoto, un tifón y lluvia torrencial durante el periodo.
FRANCIA.- El PIB preliminar del 3T’18 se ralentiza más de lo esperado: +1,4% vs. +1,5% estimado y anterior.
ESPAÑA.- (i) El IPC preliminar de noviembre cede más de lo esperado: +1,7% vs. +2,0% estimado y +2,3% anterior. (ii) LasVentas Minoristas de octubre +1,8% vs. -0,9% anterior.
SUIZA.- El PIB del 3T’18 muestra una evolución débil. En términos intertrimestrales se desacelera -0,2% desde +0,7% anterior y vs. +0,4% estimado. Este comportamiento deriva en gran medida del freno de las Exportaciones (de bienes -4,2% vs. -0,3% anterior y de servicios -0,6% vs. -0,1% anterior) y de la caída de algunas partidas de Inversión (la inversión en bienes de equipo cae -2,0% desde +0,5% previo). En base interanual la tasa se ralentiza hasta +2,4% desde +3,5% anterior (revisado desde +3,4%) y vs. +2,9% esperado.
EE.UU.- (i) La primera revisión del PIB 3T’18 cumplía estimaciones al mantenerse en +3,5% en tasa intertrimestral anualizada. Este dato coincide con la primera lectura del indicador y supone una ralentización respecto al +4,2% registrado en el 2T’18. La composición muestra una menor contribución del Consumo Privado (+3,6%) compensada por la mejora de la Inversión No Residencial (+2,5%). Link a la nota completa en el Bróker. (ii) Las Ventas de Vivienda Nueva defraudaban estimaciones al situarse en 544k vs. 575k estimado y vs. 597k anterior (revisado desde 553k). (iii) El discurso de Powell, gobernador de la Fed, en el Club Económico de Nueva York mostraba un tono claramente dovish. Por un lado, reconocía que la economía de EE.UU. presenta unas perspectivas sólidas pero, por otro, afirmaba que los tipos de interés ya están “justo por debajo” de alcanzar tipos neutrales. Además, aludía a que los efectos sobre la economía de las subidas de tipos son inciertas y tardan alrededor de un año, incluso más, en mostrar su impacto total. La próxima subida en diciembre de este año parece indudable, sin embargo, este discurso siembra las dudas sobre el número de subidas en 2019. El diagrama de puntos en la última reunión de la Fed anticipaba tres subidas el próximo año, pero el mercado empieza a barajar que quizás finalmente serán sólo dos. A este respecto Powell tan sólo afirmaba que tomarán sus decisiones en base a la información que vayan recibiendo.
REINO UNIDO.- (i) Ayer el Gobierno británico publicó un informe evaluando el impacto del Brexit sobre la economía británica según sea la forma de salida. Sin acuerdo, la salida supondría una caída del PIB de -8,0%/-10,7% en 15 años. El informe no modeliza el impacto exacto en la economía que tendría aceptar el tratado de salida firmado el pasado domingo 25 (y que debería aprobar el Parlamento Británico el 11 Dic. para que entre en vigor), pero el escenario más parecido muestra un impacto sobre el PIB de -2,1/-3,9% en el mismo periodo. Link al informe completo publicado por el gobierno británico. (ii) El BoE publicaba también ayer sus estimaciones sobre las consecuencias del Brexit. En el peor escenario baraja un caída del PIB del -8,0% en un año (vs. nuestra estimación de +1,5% para el PIB 2019) y una corrección del -30% en los precios inmobiliarios en el segmento residencial y del -48% en el comercial, el paro aumentaría hasta 7,5% (vs. 4,1% actual), la inflación se aceleraría hasta 6,5% (vs. 2,4% actual) y el BOE se vería obligado a subir tipos hasta 5,5% (vs. 0,75% actual) con el fin, entre otros asuntos, de frenar una acusada depreciación de la libra, que podría incluso perder la paridad frente al dólar. Link al informe publicado por el BOE. Con estas estimaciones, no sorprende que Carney, gobernador del BOE, se haya mostrado a favor del acuerdo alcanzado entre Theresa May y la UE el pasado domingo. Como referencia, durante la crisis financiera el PIB en Reino Unido cayó un -6,0% entre el punto de máximo y mínimo crecimiento.
FMI.- La institución alertaba ayer sobre una ralentización en el crecimiento global mayor a lo recogido en sus estimaciones del pasado mes de octubre. El mes pasado el FMI revisó a la baja sus perspectivas de crecimiento global por primera vez en dos años (hasta 3,7% en 2018 y 2019 vs. +3,9% previo) debido al aumento de la beligerancia en la guerra comercial y la situación en los emergentes. Ahora afirma que a estos factores se han unido unos costes de financiación más elevados y un repunte en la tensión comercial.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
06 Dic. OPEP.- Cumbre semestral.
11 Dic. (19h local) R.U.- El Parlamento británico vota el acuerdo sobre Brexit.
13-14 Dic.– Consejo Europeo.
19 Dic.- Reunión Fed (FOMC)
01 Enero 2019 EEUU/China: Entrada en vigor del incremento de aranceles (hasta 25% desde 10%) sobre 200.000M$.
29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,78€; Var. Día: +1,0%): La aprobación sin condiciones de la fusión entre Tele2 y Deutsche Telekom abre la puerta a una mayor consolidación sectorial.- La Comisión Europea aprobaba finalmente sin condiciones la fusión en Holanda entre Tele2 y Deutsche Telekom. Hasta ahora la Comisión se había mostrado radicalmente contraria a permitir operaciones corporativas que implicaran una reducción en el número de operadores de cuatro a tres por país. OPINIÓN: Como venimos diciendo, esta operación abre la puerta a una consolidación sectorial que favorecería a las telecos en dos asuntos fundamentalmente: (i) reduciría la competencia vía precios, apoyando la generación de ingresos y mejora de márgenes y (ii) facilitaría el ingente esfuerzo inversor al que se enfrenta el sector en tecnología (5G) y en contenidos. En el caso de Telefónica estas noticias tienen una especial relevancia porque refuerzan la posibilidad de que finalmente se produzca una desinversión en O2. Especialmente después del acuerdo entre la UE y Reino Unido sobre los términos del Brexit, que conocimos este fin de semana. La desinversión en O2 resultaría clave para corregir el mayor problema de Telefónica, su alto endeudamiento. Su ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA cerró 2017 en 3,0x y estimamos que se mantendrá alrededor de este nivel a cierre de 2018. Por otro lado, reforzaría la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Además, alejaría definitivamente el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación. Y es que como venimos defendiendo una desinversión de un 40% en O2 podría implicar una inyección de fondos de 3.000M€/4.000M€ (múltiplo EV/OIBDA de 4,5x/6x). En definitiva, noticias que dan más argumentos a nuestra recomendación de Comprar sobre Telefónica. Link a nuestra nota completa en el Bróker.
BBVA (Neutral; Cierre: 4,978 €; Pr.Obj: 6,80€; Var.día +1,2%): Onur Genç NUEVO Consejero Delegado.- Hasta ahora era el responsable de BBVA Compass (EE.UU.), ejecutivo en el turco Garanti desde 2012 y ex - McKinsey. Carlos Torres mantiene el puesto de Presidente Ejecutivo, de manera que retiene bajo su responsabilidad directa diversas áreas (Estrategia y M&A, Comunicación, Auditoría Interna…), mientras que bajo el cargo de CD Onur Genç se responsabilizará de las áreas de negocio, en términos generales.
UNILEVER (Cierre: 49,20€/acción; Var. día: -0,20%): Negocia la compra de la filial india de nutrición de la farmacéutica británica GSK por ~4.000 M$. Esta compañía produce la leche malteada Horlicks, muy popular en India. Horlicks se comercializa en Asia como un complemento nutricional para la alimentación infantil. El 90% de las ventas, que en 2017 ascendieron a 620 M€, se obtiene en India. OPINIÓN: Con esta operación, Unilever reforzará su posición en uno de los mayores mercados emergentes del mundo, que le servirá además de plataforma para impulsar su presencia en China. Y también refuerza su presencia en el segmento de alimentación saludable.
EDF (Cierre 14,32; Var. Día +1,96%). Francia se enfrenta al final de la vida útil de sus plantas nucleares. La mayoría de sus 58 reactores nucleares se construyeron en un periodo de 15 años comprendidos entre los ochenta y los noventa. Incluso si decidiese extender la vida útil de sus plantas nucleares de 40 a 60 años, el 75% de su capacidad nuclear llegaría al fin de su vida útil en 2050. El Gobierno francés ha desvelado esta semana su Plan Estratégico sobre el sector energético para los próximos 10 años. Este plan debería de establecer un marco claro para que EDF, que tiene el monopolio de las nucleares en Francia, pudiese modernizar sus activos y que las renovables tuviesen cada vez un papel más relevante en el mapa energético. Sin embargo, la mayoría de las decisiones importantes no han sido abarcadas en este plan y han sido postergadas. OPINIÓN: La tecnología nuclear representó el 71% del mix de generación de Francia el año pasado. El anterior gobierno había establecido como objetivo que la energía nuclear se redujese hasta el 50% del mix en 2025. El nuevo plan establece que este objetivo es muy ambicioso y difícil de conseguir. EDP podría restructurarse en dos vehículos, uno para la generación nuclear y otro para renovables, redes y comercialización. El gobierno francés, que tiene actualmente un 83,7% de la compañía podría tomar el control de la filial de energía nuclear.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +3,4%; Consumo Cíclico +3,2%; Salud +2,5%.
Los peores: Utilities +0,1%; Inmobiliarias +0,9%; Consumo No Cíclico +1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SALESFORCE (140,64$; +10,3%) rebotó aprox. +8% en el after market al publicar unos resultados trimestrales que batieron expectativas (Ventas 3.390M$ (+26%) vs 3.370M$ esperados; BPA recurrente 0,61$ vs 0,50$ esperados) y, además, transmitió un guidance de Ventas 2019/20 (cierra en Oct.) superior al consenso (15.900M$/16.000M$ vs 15.830M$). (ii) HUMANA (328,90$; +6,2%) revisó al alza su estimación de clientes 2019 para su programa de salud Medicare Advantage (dirigido a mayores de 65 años y discapacitados) desde 250.000/300.000 hasta 350.000/400.000. La revisión al alza de expectativas para este programa contrarrestó la revisión a la baja de su programa de medicamentos para Medicaid, con una caída de suscriptores entre -750.000 y -800.000 desde -500.000 anterior. También confirmó su guidance para el BPA’18 en 14,40$ vs 14,43$ consenso. El enfoque de la Compañía es defender o ampliar márgenes antes que ganar cuota de mercado y eso fue encajado positivamente. (iii)MICROSOFT (111,12$; +3,7%) rebotó ayer con fuerza sin ninguna noticia específica que le beneficiase, más allá de una mejora generalizada de la percepción del mercado sobre la rápida expansión del negocio de Cloud Computing.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TIFFANY &CO (92,54$; -11,8%) publicó ventas trimestrales decepcionantes (ventas comparables o like-for-like +3% vs +5,3% esperado) debido al enfriamiento de las compras de los turistas chinos en las tiendas de Estados Unidos y Hong Kong. También decepcionó al mercado el hecho de que la Compañía no revisase al alza su guidance de ventas 2018 (año completo), algo que se esperaba que hiciera porque las primeras cifras indican que la Holiday Season americana está siendo buena. Confirmó su guidance BPA’18 en 4,65$/4,80$ vs 4,83$ del consenso y eso dejó frío al mercado. (ii) J.M.SMUCKER (92,54$; -11,8%) publicó unas cifras trimestrales decepcionantes (BPA 2,17$ vs 2,29$ esperado) y realizó un profit warning (BPA’18 8,00$/8,20$ vs 8,36$ esperado).
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Tiffany & Co (0,77$ vs 0,775$); J.M. Smucker (2,17$ vs 2,293$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Dollar Tree (pre-apertura; 1,144$); HP (después del cierre; 0,540$); PVH (después del cierre; 3,143$).
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