INFORME DIARIO - 30 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Expectantes al G-20”

Las bolsas europeas recogieron el rebote americano del día previo y cerraron con ligeros ascensos, mientras que el Ibex-35 y el Dax se mantuvieron planos. La bolsa americana mantuvo la cautela ante la reunión del G-20 de hoy. En cuanto a la macro, hubo varias referencias, pero con poco impacto. En Europa los Indicadores de Confianza arrojaron una sorpresa positiva, mientras que en EE.UU. las Preventas de Vivienda mostraron síntomas de desaceleración y el Deflactor de Consumo Privado se redujo. Fue un buen día para la renta fija, sobre todo periférica, y el dólar volvió a depreciarseEl petróleo rebotó porque se espera que Rusia apoye reducciones de producción en la reunión de la OPEP de la próxima semana para conseguir un incremento de los precios. 

Hoy: “China/EE.UU. ¿Acercamiento comercial? ”

Los inversores se mantendrán cautos ante la referencia realmente importante de la semana: el G-20 que comienza hoy en Argentina y que finalizará el domingo. ¿En qué estará centrado? El orden del día será el proteccionismo y el mercado estará expectante ante la posibilidad de que EE.UU./China alcancen un acuerdo. Pensamos que todavía es temprano para que esto suceda, pero sí podrían hacer algún tipo de declaración en cuanto a un posible acercamiento. En caso de producirse sería bien acogido por el mercado. Además debatirán otros temas, aunque quedarán relegadas a un segundo plano: incremento de tensión Ucrania/Rusia (por este motivo Trump ha cancelado la reunión prevista con Putin) , alza de tarifas a los automóviles por parte de EE.UU., un posible acuerdo Nafta o el alza de los populismos. En el capítulo macro se publicarán datos relevantes: en Europa IPC (probablemente algo menor) y Tasa de Paro y en Italia PIB 3T, pero con reducido impacto hoy. 
En definitiva, esperamos un mercado parado o ligeramente bajista hasta que comiencen a publicarse las primeras noticias del G-20. 

Claves del día:

Comienza el G 20

1. Entorno económico

JAPÓN: Se ha publicado una batería de datos con impacto positivo, sobre todo en lo que respecta a la Producción Industrial.(i) Tasa de Paro (octubre): 2,4% vs +2,3% estimado y anterior. (ii) Producción Industrial (octubre) a/a: 4,2% vs +2,5% estimado y -2,5% anterior. En términos intermensuales: +2,9% vs +1,2% estimado y -0,4% anterior. (iii) Producción de Vehículos (septiembre): -5,3% vs -0,3% anterior. (iii) Confianza del Consumidor (noviembre): 42,9 vs 43,2 estimado y 43 anterior. (iv) Viviendas Iniciadas (octubre): +0,3 vs -0,1% estimado y -1,5% anterior.

ALEMANIA: (i) Ventas Minoristas (a/a) octubre: 5% vs +1,4% estimado y -2,6% anterior. En términos intermensuales 0% vs +0,4% estimado y +0,1% anterior. (ii) Precios de Importación (a/a): 4,8% vs +4,2% estimado y +4,4% anterior. En términos intermensuales 1% vs +0,4% estimado y anterior.

FRANCIA: (i) IPC (a/a) en noviembre: 1,9% vs +2% estimado vs +2,2% anterior. En términos intermensuales (m/m): -0,2% igual que estimaciones y +0,1% anterior. (ii) Los Precios de Producción en octubre: +3,9% vs +3,7% anterior. En términos intermensuales (m/m): 0,4% vs +0,4% anterior.

COREA DEL SUR: (i) Producción Industrial (octubre) a/a: +10.7% vs +6.9% estimado y -8,4% anterior. En términos intermensuales: +1,0% vs +1,1% estimado y -2,7% anterior. (iii) El Banco Central subió tipos hasta 1,75% desde 1,50% anterior, tal y como se esperaba. Es la primera subida de tipos este año, la anterior fue en noviembre 2017. La decisión no se ha tomado por unanimidad, dos de los siete miembros no estaban de acuerdo. A pesar de esta subida, la institución expone que mantendrá una política monetaria acomodaticia.

CHINA: (i) PMI Manufacturero (noviembre): 50 vs 50,2 estimado y anterior. (ii) PMI No Manufacturero (noviembre): 53,4 vs 53,8 estimado y 53,9anterior. (iii) PMI Compuesto (noviembre): 52,8 vs 53,1 anterior.

ITALIA: El Tesoro emitió bonos a 5 y 10 años. En la referencia a 5 años colocó 2.000M€ a un tipo de interés de 2,35% vs 2,58% anterior y un ratio bid to cover de 1,34x vs 1,48x anterior. En la referencia a 10 años colocó 2.250M€ a un tipo de interés de 3,24% vs 3,36% anterior y un ratio bid to cover de 1,41x vs 1,49x anterior.

RUSIA: podría estar estudiando la posibilidad de reducir producción, noticia que provocó un incremento del precio del petróleo(Brent +1,3%). De confirmarse, cooperaría con la OPEP en la reunión de la próxima semana. En esta reunión el cartel podría intentar alcanzar un acuerdo y recortar oferta para tratar de impulsar el precio.

EUROPA: Los indicadores de confianza y clima empresarial de noviembre han mostrado datos positivos, ya que baten las expectativas del consenso, bien porque repuntan con respecto a los datos del mes anterior o porque retroceden menos de lo esperado. El Indicador de Confianza Económica retrocede levemente desde 109,7 hasta 109,5, una cifra superior a la estimación de 109,1. Por el contrario, el Indicador de Clima Empresarial repunta de forma inesperada y se sitúa en 1,09 frente a 0,96 estimado y 1,01 anterior. Este mejor clima empresarial se refleja tanto en la Confianza del Sector Industrial, que repunta desde 3,0 hasta 3,4 frente a 2,5 estimado, como en la Confianza del Sector Servicios, que permanece estable en 13,3 cuando se estimaba una caída hasta 13,1. Por último, la Confianza del Consumidor (dato final) no ha sufrido variaciones con respecto a la cifra de -3,9 que se había publicado de forma preliminar. 
EE.UU.: (i) El Deflactor del Consumo Personal se situó en octubre en +2,0% interanual frente a +2,1% estimado. Es una tasa idéntica a la de septiembre, que confirma la tendencia de moderación iniciada en julio (+2,3% en julio, +2,2% en agosto y +2,0% en septiembre). Link directo a la nota. (ii) Las Preventas de Vivienda en EE.UU. en octubre se han situado en el nivel más reducido de los últimos cuatro años. Las Ventas se redujeron -4,6% vs -3,3% anterior y -2,8% estimado mientras que intermensualmente -2,6% vs +0,7% anterior y +0,5% anterior. Se redujeron en 3 de las 4 regiones, siendo la peor evolución la de West -8,9%. La única región en la que se elevaron los precios fue Noroeste (+0,7%). (iii) Actas de la Fed:los miembros del Comité exponen que ven nuevas subidas de tipos en diciembre, pero sin embargo dudan acerca de las subidas en 2019. Se aprecia además una diferencia en opiniones al respecto: varios miembros se inclinan por dos subidas, mientras que otros defienden 3 o 4. La institución expone que se encuentra preocupada por el impacto del proteccionismo.Link directo a la nota.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

06 Dic. OPEP.- Cumbre semestral.

11 Dic. (19h local) R.U.- El Parlamento británico vota el acuerdo sobre Brexit.

13-14 Dic.– Consejo Europeo.

19 Dic.- Reunión Fed (FOMC)

01 Enero 2019 EEUU/China: Entrada en vigor del incremento de aranceles (hasta 25% desde 10%) sobre 200.000M$.

29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,8€; Var. Día: +0,3%): Una estrategia centrada en aumentar la eficiencia del capital puede acelerar las desinversiones.- En la convención anual de directivos, Álvarez-Pallete, CEO de la operadora, reiteró que la gestión de activos debe enfocarse en “aumentar el retorno sobre el capital empleado”. OPINIÓN:Se trata del mismo mensaje lanzado en la presentación de resultados y evidencia que Telefónica está planteándose desinvertir en aquellos activos cuyos retornos no están siendo los inicialmente esperados. Entre ellos, los de México y Centroamérica. Según prensa, la Compañía estaría negociando ya su venta que podría ejecutarse a finales de este año o principios de 2019. El rango de valoración estimado para ambas operaciones asciende a 1.400M€/2.400M€ (México 800M€/1.500M€ y Centroamérica 600M€/900M€ por la participación del 60% que mantiene en ella Telefónica). Se trata de buenas noticias porque, por un lado, implican salir de mercados donde el nivel de competencia y otros asuntos (la regulación, por ejemplo) obstaculizan una buena evolución de la cuenta de resultados. Por otro, porque ayudarían a la operadora a corregir su principal problema, el endeudamiento. En un momento en el que el sector se enfrenta a importantes inversiones para hacer frente a la entrada en funcionamiento de la tecnología 5G. Conviene recordar que el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de la Compañía cerró 2017 en 3,0x y estimamos que se mantendrá alrededor de este nivel a cierre de 2018. Por otro lado, reforzaría la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Además, alejaría definitivamente el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación.

BAYER (Comprar; Cierre: 63,69€; Var. Día: -0,7%): Plantilla -10% y venta de activos para reducir costes y mejorar ratios de eficiencia.- Los activos a la venta son los negocios de cuidado solar (Coppertone), cuidado de los pies (Dr Scholl’s), instalaciones químicas (Currenta, de la que tiene el 60%) y salud animal para reforzar los recursos de los negocios considerados estratégicos: farmacéutico, consumo y agricultura (cultivos). Se estima que sólo por salud animal podría ingresar 6.000/7.000M€. También reducirá 12.000 empleos, aprox. el 10% del total (118.200). La Compañía estima ahorros de costes de 2.600M€/año a partir de 2022, cuando esté completado el proceso de reestructuración interna. Para completar dicho proceso, realizará ajustes por deterioro del valor de sus activos y amortizaciones aceleradas (es decir, reconocimiento contable del menor valor real de algunos negocios y activos) por 3.000M€ en el 4T’18. OPINIÓN: Pensamos que esta reestructuración viene provocada por la compra de Monsanto (pagará 63.000M$), que obliga a eliminar estructuras y costes redundantes, así como a vender negocios que dejan de ser estratégicos por su pérdida de dimensión relativa en el grupo tras la fusión. Recordamos que el principal inconveniente de la compra de Monsanto es el aún incuantificado coste por las 9.000 demandas que tiene esta compañía (y que “hereda” Bayer) por el posible efecto cancerígeno del herbicida Roundup. Sin embargo, consideramos que esta reestructuración aporta un enfoque positivo de medio plazo sobre Bayer a estos niveles, después de haber retrocedido -35% en 2018: cotiza a un PER’19e de 8,6x, ofrece una rentabilidad por dividendo 2019e de 4,7%y, aunque opera en un sector más sensible que la media a la desaceleración del ciclo económico global, creemos que sus ratios son lo suficientemente atractivos como para aceptar la actual cotización como un buen nivel de entrada con perspectiva a 2020 si se van cumpliendo los objetivos de esta reestructuración.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,21€; Pr.Obj. 6,25€; Var.día:-0,2%): Negocia con Fiat Chrysler la venta de parte del negocio de financiación al consumo en EE.UU. SAN y Chrysler (FCA) alcanzaron una alianza estratégica en 2013 pero el interés de FCA de crear su propia unidad de financiación puede implicar la ruptura de esta alianza. OPINIÓN: No esperamos un impacto significativo en la cotización de SAN y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) ambas entidades llevan meses negociando y SAN está trabajando en impulsar el negocio de consumo en EE.UU mediante nuevas alianzas, (ii)se desconoce el precio de la operación aunque la prensa económica apunta a una valoración de 1.000 $ (875 M€) que sería el importe que FCA tendría que pagar a SAN por romper el acuerdo actual - en línea con el valor contable de la sociedad -, aunque no descartamos que la operación pueda generar plusvalías para SAN debido a las buenas métricas del negocio. Cabe recordar que el negocio de crédito al consumo tiene un RoTE medio cercano al 17,0 % (vs 12,0% en grupo SAN) con una tasa de mora total de apenas el 2,45%.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,60 €; Cierre: 1,12€; Var. Día +0,2%): Emite 500 M€ en Deuda Subordinada a 10 años con un coste de 5,375%.- OPINIÓN: SAB consigue así aumentar su colchón de financiación anticrisis aunque con un coste elevado. La colocación se ha realizado con un diferencial de 510 pb sobre midswap y compara negativamente con el valor de mercado de la anterior emisión – actualmente en torno al 5,09% - (el coste inicial de ésta emisión se situó en el 3,5% en 2016). El aumento en el coste de financiación no es una buena señal, porque dificulta la gestión de márgenes y la recuperación de la rentabilidad (RoTE). Dicho esto, pensamos que el aumento en el coste viene fundamentalmente explicado por el repunte generalizado que se ha producido en los diferenciales de crédito a nivel global ya que los indicadores de riesgo de SAB han mejorado durante los últimos trimestres.

MÁSMÓVIL (Cierre: 108,0€; Var. Día: -0,9%): Aprueba un split de 5 x 1.- El Consejo de Administración aprobó ayer realizar un split (desdoblamiento de acciones) con efectos 13 de diciembre en la proporción de cinco títulos nuevos por cada uno antiguo. OPINIÓN: Se trata de una medida enfocada en aumentar la liquidez del valor pero con efecto nulo sobre la valoración fundamental de la Compañía o sobre sus accionistas. Como ejemplo, si se hubiera ejecutado ayer un accionista de MásMóvil tendría cinco acciones de por valor de 21,6€ en lugar de una acción de 108,0€.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Petróleo & Gas +0,6%; Materiales +0,5%; Telecos +0,4%.

Los peores: Tecnología -1%; Financieras -0,8%; Consumo Cíclico -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DOLLAR TREE (88,43$; +6,1%) sus resultados trimestrales batieron expectativas y la Compañía anunció que la reconversión de las tiendas de Family Dollar evoluciona más rápidamente de lo previsto. (ii) NIELSEN HOLDINGS (27,15$; +4,0%) rebotó en base a especulaciones de una hipotética oferta de compra por parte de la firma de inversiones Madison Dearborn. (iii) GE (7,94$; +2,6%) subió ayer por la posibilidad de que amplíe la OPV de su filial de salud desde 20% hasta 40% gracias a una mejor aceptación del mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WESTERN DIGITAL (45,52$; -5,5%)retrocedió debido a un informe publicado ayer que afirma que la demanda final de memorias DRAM y NAND se debilita, lo que está llevando a una sobreoferta por parte de los fabricantes. Esta noticia también afectó a SEAGATE (42,65$; -3,3%) yMICRON (37,91$; -2,1%). (ii) PVH (109,77$; -1,0%) llegó a retroceder -7% en el after market a pesar de que sus resultados trimestrales incumplieron expectativas por primera vez en dos años y, además, emitió un profit warning: la Compañía admitió que los descuentos está erosionando los márgenes y revisó a la baja las perspectivas de Ventas 2019 para su marca Calvin Klein desde +8% en Agosto hasta +7%. Los ingresos aumentaron +7% hasta 2.520 M$ vs 2.530 M$ esperado. BNA 121 M$ (-14,8%). OPINIÓN: El motivo de estos decepcionantes resultados es fracaso en el relanzamiento de la marca Clavin Klein, la segunda en importancia tras Tommy Hilfiger, y que representa el 38% de las ventas totales. CK está perdiendo cuota de mercado frente a marcas más baratas como Gap o Urban Outfitters. Las ventas de esta marca crecieron +2% frente a +11% de Tommy Hilfiger. Con todo, la Compañía está rectificando el posicionamiento de la marca, la valoración es atractiva a un PER 19 de 12x y está llevando a cabo un programa de recompra de acciones por importe de 1.250 M$.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Dollar Tree (1,18$ vs 1,144$); HP (0,540$ vs 0,540$); PVH (3,210$ vs 3,143$).

HOY no publica ninguna compañía americana relevante.

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