INFORME DIARIO - 10 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Prudencia: semana de sólo 4 sesiones y una mayor prima de riesgo." 

Para el muy corto plazo, no cambiamos nuestra estrategia. Pensamos que seguiremos en un mercado lateral o incluso con un ligero goteo a la baja.  A su vez, entran en juego dos nuevas variables muy específicas de esta semana que no tendrán un impacto positivo en el mercado: (i) una mayor prima de riesgo geopolítica, por los acontecimientos de actos de terrorismo vividos en los últimos días (Siria, Egipto o Estocolmo) así como las amenazas colaterales (de Rusia e Irán a EE.UU.); (ii) la festividad  de la Semana Santa. Tendremos una semana “reducida” en donde los volúmenes de contratación irán de más a menos de forma significativa a medida que nos acercamos al cierre de la sesión del jueves. Recordamos que Europa no abrirá ni el viernes (14/04) ni el lunes (17/04) mientras que EE.UU. sólo cierra el viernes.

Creemos que los inversores implementarán una estrategia de prudencia y no pasarán por alto el riesgo geopolítico junto a 4 sesiones de mercado cerrado. En consecuencia, afrontarán estas fiestas en Europa con un posicionamiento más prudente respecto a su exposición a mercado. 
Este mayor riesgo geopolítico se seguirá plasmando en un mayor interés de los inversores hacia activos refugio tipo el yen (+0,23% el viernes), oro (+0,18%), bund (+0,28% precio) o crudo (+1,04%) penalizando a la renta variable. Desde esta perspectiva, los índices de volatilidad ya están poniendo en precio esta mayor incertidumbre: Vix (índice de volatilidad del S&P500): 12,9 (vs 12,3 la semana pasada) muy alejado de su media de muy largo plazo (20,3) y V2X (índice de volatilidad del EuroStoxx50) 19,5 actual (vs 16,52 la semana pasada) y 24,8 de su media de muy largo plazo.  
Sin embargo, la parte positiva podría venir con el comienzo de la campaña de publicación de resultados del primer trimestre: el jueves pública JP Morgan, Wells Fargo y Citi. Alcoa, por segundo trimestre consecutivo, ya no inaugura la temporada (publica el 24/04).La previsión de crecimiento de BPA para el 1T'17 es +9,7%. De esta forma, continúa la tendencia positiva de la que hemos estado haciendo referencia en las dos últimas estrategias trimestrales. A su vez, seguimos optimistas con la estimación de beneficios empresariales para 2017 y 2018.  
A nivel macro, las referencias son escasas y creemos que su impacto será muy reducido en mercado. Las más relevantes son: Estados Unidos Ventas Minoristas -0,1%e. (vs 0,1% anterior). Europa: ZEW Expectativas 14,5e (vs 12,8 anterior). China Exportaciones: +8% (vs +4,2% anterior) e Importaciones +18,8% (vs +44,7% ant.). La macro no va a ser el catalizador de la semana. Será necesario dejar pasar estos días vacaciones para volver a retomar el pulso al mercado el próximo martes 18.

Bonos: "Respaldados por la geopolítica"
Los bonos soberanos han repuntado, respaldados por unas Actas del BCE que rebajaron cualquier expectativa de subida de tipos en la Eurozona y el "vuelo a la calidad" derivado del ataque de EE.UU. sobre Siria. Los bonos detendrán su avance en las próximas jornadas y la TIR del T-Note y del Bund no debería caer más allá de los niveles de 2,30% y 0,20% respectivamente. No obstante, los datos finales de IPC de marzo que se publicarán esta semana tanto en EE.UU. como en Europa confirmarán que la inflación se está ralentizando con respecto a febrero. Por lo tanto, la TIR del Bund se mantendrá en un rango estimado semanal 0,21% / 0,30%. 


Divisas: ”Leve recuperación del euro"
EuroDólar(€/USD).- Semana apreciatoria para el dólar, debido a la tendencia divergente de las políticas monetarias entre la Fed y el BCE, que rebajó cualquier expectativa de subida de tipos. Esta semana, esperamos una modesta apreciación  del euro si la geopolítica lo permite, apoyada en una macro más sólida en Europa (Producción Industrial y ZEW) que en EE.UU. (Ventas Minoristas).  Rango estimado (semana): 1,058/1,064$.
EuroYen(€/JPY).- Esta semana Japón podría publicar una macro más bien buena: el Superávit Comercial de esta madrugada ha superado expectativas; el miércoles los Pedidos de Maquinaria parece que serán buenos (+2,5% vs -8,2% ant.), los Precios de Producción algo más altos (+1,4% vs +1,0%) y la entrega de crédito también (+3,0% desde +2,9%). Esto podría apreciar al yen transitoriamente, sobre  todo ahora  que la geoestrategia se pone más delicada (Siria, Corea del Norte). Rango estimado (semana): 117,95/117,30.
EuroLibra(€/GBP).- Semana bajista para la Libra, arrastrada por la fortaleza del Euro en vez de por su buena macro (PMI Compuesto 54,9 desde 53,8). Esta semana tan solo tenemos el paro del miércoles, que podría imprimir volatilidad. Según avancen las conversaciones para el Brexit la Libra debería depreciarse. Rango estimado (semana): 0,861/0,852.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco no se apreció tras los bombardeos de EEUU en Siria, lo que nos lleva a pensar que se mantendrá estable esta semana. La macro europea podría deparar alguna sorpresa pero también lo ha hecho la suiza (PMI, paro, IPC) y el cruce apenas ha reaccionado. Rango estimado (semana): 1,068/1,0720.

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1. Entorno económico

REINO UNIDO: (i) Producción Industrial (feb) a/a: +2,8% (vs +3,7% estimado) desde +3,3% anterior. (ii) Producción Manufacturera (feb) a/a +3,3% (vs +3,9% estimado) y +2,6% anterior. (iii) Balanza Comercial déficit de -3.663MGBP (vs -2.200MGBP estimado) y -2.975MGBP anterior.

EE.UU.: (i) Empleo No Agrícola (marzo): +98K (vs +180K estimado) y 219k anterior revisado desde 235k. (ii) Tasa de Paro: 4,5% frente a 4,7% esperado y anterior. (iii) Empleo Sector Privado: +89K (vs +170K estimado) y +221K anterior revisado desde 227K.(iv) Empleo Manufacturero: +11K (vs +17K estimado) y +26K anterior revisado desde 28K. (v) Ganancias media/hora (a/a): +2,7% (vs +2,7% esperado) vs +2,8% anterior.

GRECIA.- El Eurogrupo alcanzó un principio de acuerdo el pasado viernes para desbloquear el segundo tramo del tercer rescate concedido a Grecia. Atenas se ha comprometido a implementar medidas de recorte de gasto público en el sistema de pensiones equivalentes al 1% del PIB en 2019. En 2020, Grecia deberá implementar una reforma fiscal con la subida de los mínimos exentos, que implique un ahorro equivalente a un 1% adicional del PIB. No obstante, no se trata de un acuerdo definitivo ya los técnicos del FMI, BCE y Comisión Europea viajarán a Atenas en las próximas semanas para cerrar los detalles concretos. El próximo 22 de mayo vuelve a reunirse el Eurogrupo, que deberá abordar la senda fiscal de los próximos años y posibles medidas de alivio de la deuda que el FMI solicita para participar en el programa de asistencia.

JAPÓN.- Esta madrugada (01:50h) ha publicado una Balanza por Cuenta Corriente y un Superávit Comercial de febrero muy por encima de expectativas. (i) Balanza por C/C 2,81Bn JPY vs 2,51Bn JPY esperados vs 65.500M JPY anterior. (ii) Superávit Comercial 1,08Bn JPY vs 0,98Bn JPY esperados vs Déficit de -0,85Bn JPY en enero. Son cifras muy buenas que podrían apreciar el yen durante la sesión de hoy.

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2.- Bolsa española



BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,812€; Var. +0,9%; Precio Objetivo 1,25 €): S&P baja su rating desde B+ hasta B y hoy celebra Junta Ordinaria.- S&P coloca su perspectiva en Negativa desde Estable (donde la había situado el 9 de febrero), lo que abre la puerta a nuevos recortes de rating. Por otra parte, hoy celebra Junta General Ordinaria en la que deberían aprobarse las cuentas 2016 (pérdidas de 3.485M€) y renovar el nombramiento del nuevo Consejo de Administración, presidido por E.Saracho (que se realizó en la Junta Extraordinaria de febrero). OPINIÓN: Impacto negativo. La bajada del rating era esperable después de la identificación de nuevas desviaciones por parte del nuevo equipo gestor. Dichas desviaciones de unos 600M€ adicionales sobre las pérdidas de 3.485M€ de 2016 elevarían las pérdidas reales del año pasado hasta ligeramente por encima de -4.000M€. Como no se van a reformular cuentas 2016, sino que esas desviaciones se contabilizarán en los resultados del 1T’17, los accionistas hoy sólo deberán aprobar unas pérdidas de 3.485M€. Sin embargo, esto dará lugar a serias confrontaciones a lo largo de la junta puesto que se pide hoy a los accionistas que aprueben unas cuentas que ya se sabe que no recogen de manera fiel la realidad contable del año pasado... y el nuevo Presidente, que es quien ha aflorado esta desviación, es quien les propondrá que las aprueben, lo que no deja de resultar desconcertante. En nuestra opinión, todo esto incrementará - aún más - la incertidumbre sobre Popular. Seguimos recomendando Comprar Popular, aunque sólo para inversores que toleren un elevado riesgo, porque consideramos que su salida de esta situación se realizará probablemente mediante 2 caminos alternativos y autoexcluyentes, cualquiera de los cuales creemos colocará a los actuales accionistas en una situación mejor (o menos mala) a largo plazo: (i) Reestructuración interna severa, con progresiva eliminación de los más de 30.000M€ en activos improductivos (de los cuales unos 16.000M€ están ya provisionados), lo cual permitiría que el Banco continuara siendo independiente y mejorase su rentabilidad sobre activos (ATMs) poco a poco. Sería una tarea de no menos de 3 años (más probablemente 5) y. desde nuestro punto de vista, sería invertir a un ratio de aprox. 0,3x VC y esperar su lenta mejora. Asignamos una probabilidad del 35%/40% a esta primera alternativa. (ii) Operación corporativa (adquisición e integración en otra entidad). Pero pensamos que esto sólo se produciría una vez que Popular haya demostrado que es capaz de reconducir su situación lentamente, cuando se hayan materializado algunos avances. Esa hipotética operación corporativa proporcionaría cierto recorrido a los accionistas actuales. En cualquier caso, insistimos, se trata de una recomendación de Comprar vinculada a un riesgo elevado. Asignamos una probabilidad del 65%/60% a esta segunda alternativa. Nos parece poco probable que el nuevo equipo gestor se arriesgue a realizar una nueva ampliación de capital sencillamente porque creemos que el mercado no estaría dispuesto a suscribirla, lo que forzaría a popular a adoptar inmediatamente la segunda opción, pero sin ninguna capacidad de negociación. 

3-. Bolsa europea

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 15,53€; Var.-0,96%).- Cerró el viernes con éxito la ampliación de capital por 8.000M€.OPINIÓN: Buena noticia para el banco que elimina incertidumbre y de esta forma fortalece su balance. 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo No Cíclico +0,3%; Telecos +0,2%; Salud +0,2%

Los peores: Utilities -0,5%; Petróleo & Gas -0,4%; Consumo Cíclico -0,4%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) VULCAN MATERIALS (123,99$; +3,9%) fue el valor que más subió del S&P500 el viernes debido a especulaciones sobre una posible noticia positiva sin que hubiera ningún fundamento para ello, puesto que no se publicó nada nuevo sobre la Compañía. (ii) INCYTE (140,11$; +3,4%) rebotó después de caer -2,2% el viernes (ver nuestro Informe Diario) porque la Compañía aumentó el precio de Jakafi, que es su medicamento más vendido, desde 171,73$ por caja hasta 192,45$ (+5,9%). Este medicamento aportó el 73% de sus ventas en 4T’16 y se estima que seguirá aportando aprox. 64% de las mismas en los próximos 3 años. (iii) WALMART (72,90$; +2,1%) ha cerrado un acuerdo con la farmacéutica australiana MVP para vender en sus más de 4.600 farmacias varios de sus medicamentos contra el asma y las patologías derivadas de obstrucciones pulmonares. El más conocido y vendido de los cuales es Penthrox, que es frecuentemente empleado en primeros auxilios, fuerzas armadas, clubes de surf, clubes deportivos y similares por su acción rápida ante una posible asfixia, lo que le convierte en un medicamento muy vendido.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNDER ARMOUR (18,43$; -3,2%) sufrió una toma de beneficios el viernes y se convirtió en el valor que más cayó del S&P500, después de haber rebotado con fuerza el jueves (+3%), debido a la filtración de un plan de despidos en su filial de software para ropa deportiva, lo que lleva a pensar que tal vez sea posible que la Compañía no esté tan infravalorada en bolsas como se comentaba la semana pasada. (ii) NRG ENERGY (18,51$; -2,1%) se vio afectada por las presiones de accionistas activistas que critican su modelo de producción de energía, lo que podría forzar un cambio de estrategia de la Compañía y eso implicaría costes de producción superiores.

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