INFORME DIARIO - 21 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas cotizan los resultados empresariales y los bonos sufren."

Las bolsas subieron apoyadas por los resultados empresariales (Nestlé, Unilever y ABB batieron). Financieras, industriales y consumo cíclico lideraron las ganancias y las utilities se llevaron el “premio limón”. Los bonos volvieron a sufrir (la TIR del Bund alemán subió hasta 0,24%; +4,0 p.b.), a pesar del riesgo geoestratégico, la política y unas perspectivas de inflación a largo plazo estables. La buena noticia es que el programa de compras del BCE facilita que las emisiones de deuda en el mercado primario se coloquen sin problemas (España emitió 5.000 M€ en bonos a largo plazo). Al final las bolsas subieron un poco ayer, a pesar del miedo por Francia. Veremos...

Hoy: "Bolsas complacientes con los riesgos y el atentado. Veremos Francia este fin semana..." 
Publican General Electric, Honeywell y Schumberger en EE.UU. En el frente macro conoceremos (preliminar, abril) los índices adelantados de actividad (PMIs) en la UEM, pero el foco de atención está en las elecciones francesas del domingo. Las últimas encuestas apuntan a Macron como el mejor posicionado para la 1ª vuelta (25% votos; +1p.p.), seguido de Le Pen (22,0%; sin cambios) y Fillon (19,0%; -1 p.p.). La prima de riesgo francesa (aprox. en 68 p.b.) se estrecha y el Euro está relativamente fuerte, de lo que deduce que el mercado no espera un desenlace traumático (¿?). A pesar de ello, el atentado de ayer en Francia favorece al FN, así que lo más probable es que hoy se imponga la cautela en las bolsas y los inversores apuesten por cubrir, al menos parcialmente las carteras. Deberíamos tener unas bolsas con apertura mejor que el cierre. Si rebotan al principio, deberían retroceder al final. El riesgo en Francia no puede ignorarse.  

1. Entorno económico

JAPÓN (2:30 h A.M): El PMI manufacturero confirma la reactivación de la economía al aumentar en abril (dato preliminar) hasta 52,8 puntos (vs 52,4 anterior). La mejora del sector exterior donde las exportaciones crecen a un ritmo del 12,0% (marzo), la reactivación del consumo privado (+1,0% en 4T¿16 vs +0,3% anterior) y el aumento del PMI manufacturero anticipan un buen comportamiento de los índices de actividad durante los próximos meses.

EE.UU: (i) El Indicador Adelantado batió las expectativas pero mostró signos de agotamiento en marzo (+0,4% m/m vs +0,2% esperado vs +0,5% anterior). Las componentes del indicador confirmaron que el consumo se mantuvo fuerte y que la actividad en el sector inmobiliario aumentó. Link directo a la nota, (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo aumentaron ligeramente hasta 244k vs 240k esperado vs 234 k anterior aunque el desempleo de larga duración, especialmente importante para la Fed, mejoró hasta 1979 k (vs 2024 k esperado vs 2028 k anterior), (iii) El índice Fed de Philadelphia se deterioró más de lo esperado en abril al situarse en 22,0 puntos vs 25,5 esperado vs 32,8 anterior.

UEM: La Confianza del Consumidor mejoró en abril (dato preliminar) hasta -3,6 puntos vs -4,8 esperado vs -5,0 anterior y se sitúa en máximos de los últimos doce meses. La mejora en el mercado laboral donde la Tasa de Paro (actualmente en 9,5%) acumula siete meses por debajo del 10,0% y la recuperación, aunque lenta de los salarios (+1,6%) pesan más sobre el optimismo de los consumidores que el calendario político europeo.

ESPAÑA: Emitió ayer 4.977 M€ en bonos y obligaciones a largo plazo (vs 4.500/5.500 previsto inicialmente).- El importe se repartió entre cuatro emisiones de larga duración. (i) Colocó 1.630 M€ en bonos con vencimiento en 2022 con una rentabilidad media del 0,439% (vs 0,548% anterior) y una ratio “bid-to-cover” de 1,6 x (vs 1,5 anterior), (ii) 1.420 M€ en bonos a diez años con una rentabilidad media del 1,683% (vs 1,61% anterior) y una sobredemanda de 1,5 veces (vs 1,7 anterior), (iii) 990 M€ con vencimiento en 2029, con rentabilidad del 1,880% (vs 1,25% en la emisión realizada en agosto) y una ratio “bid-to-cover” de 1,7 x (vs 1,4 anterior) y (iv) 937 M€ en bonos con vencimiento en 2046 con una rentabilidad de 2,957% (vs 3,044% anterior) y una ratio de sobredemanda de 1,7x (vs 1,6 anterior).

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2.- Bolsa europea 

BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 0,68 €; Var. -0,15%; Pr.Obj. 0,50 €): Si la ampliación es inevitable, el riesgo ya no compensa. Revisamos nuestra recomendación a Vender.- OPINIÓN: El planteamiento presentado en la Junta General de Accionistas (JGA) del 10/04/2017 reduce las opciones de Popular, cambia su rumbo estratégico y nuestra visión sobre la entidad. El Presidente dio por hecho que las únicas alternativas para hacer viable al Banco son ampliar capital y/o una operación corporativa (absorción por otra entidad). Este replanteamiento descarta, en la práctica, la alternativa basada en un proceso de "reconstrucción interna" - realizable, en nuestra opinión, pero que exigiría entre 3 y 5 años - que probablemente habría desembocado en una operación corporativa, pero desde una posición negociadora menos débil tanto para POP como para sus actuales accionistas. Tal vez la presión en tiempos exigida desde el frente supervisor haya convertido en impracticable esta última alternativa, pero en cualquier caso este replanteamiento lo cambia todo. Por eso consideramos que los riesgos ya no compensan y reducimos nuestra recomendación a Vender. Nuestra anterior recomendación de Comprar tenía un enfoque oportunista, recalcábamos que implicaba asumir un riesgo elevado y se basaba en que aún sería viable un proceso de "reconstrucción interna" (aunque lenta) que, una vez avanzado, desembocaría en una operación corporativa que podría incorporar una prima. Consideramos casi anulada esta posibilidad desde la JGA del 10 de abril, lo que hace inevitable nuestro cambio de opinión. Link directo a la nota.

ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 9,30€; Cierre: 7,078€): 2º rebote diario consecutivo tras declaraciones de Trump.-Dijo ayer que pone en marcha una investigación (“trade probe”) contra productores de acero chinos y otros productores de acero barato que exportan a bajos precios a Estados Unidos (probablemente haciendo “dumping”). Según sean las conclusiones, aplicará o no aranceles superiores a la importación de acero. Como consecuencia inmediata, algunos productores americanos de acero rebotaron hasta +8% (Nucor +4,7%; United States Steel +7,4%; TimkenSteel +3,8%...) y Arcelor subió por segunda sesión consecutiva(+2,0% ayer y +3,7% el miércoles), tras haber retrocedido -15,2% desde el 31 de marzo. OPINIÓN: Este es el tipo de noticia positiva que estábamos esperando después de que la cotización de las acereras de las economías desarrolladas sufrieran seriamente durante las últimas 2 semanas (aprox.) debido al reciente incremento de la producción de acero chino (+4,6% en 1T, aunque desacelerando hasta +1,8% en marzo). Esto ha hecho que el precio del hierro haya caído -33% desde sus máximos de finales de febrero, abaratamiento que terminaría contagiándose al acero (estrechando los márgenes de los productores de acero) si nada frenase esta deriva. Ayer Trump afirmó que “el acero es crítico para nuestra economía y nuestro ejército” y que “esta no es una actividad en la que podamos permitirnos depender de otros países”, enfoque que creemos bastará para estabilizar el precio del acero durante un tiempo y, por extensión, la cotización de Arcelor. Mantenemos la Compañía en nuestras Carteras Modelo de Acciones en base a la recuperación del ciclo global, a la menor competencia desde China de ahora en adelante (debería reducir capacidad instalada y enfrentar más dificultades para exportar), al saneamiento ya realizado por la propia Compañía y a la mejora de perspectiva que Fitch anunció el 13 de abril (ratingBB+) desde Negativa hasta Estable. Continuaremos siguiendo muy de cerca la evolución del valor, pero parece probable que la actitud del Gobierno americano permita no sólo que la cotización de Arcelor se estabilice, sino que continúe recuperando.

ABERTIS (Comprar; Precio Objetivo.: 15,70€; Cierre: 15,85€; Var. Día Anterior: +0,35%): Abertis controla ya el 94,9% de Sanef (Francia).- La Compañía acaba de remitir un comunicado a la CNMV en el que afirma haber adquirido una participación de 5,10% de Holding d¿Infrastructures de Transports (HIT) por valor de 238M€. HIT controla el 100% de la autopista francesa Sanef que gestiona más de 1.760Km de autopistas en el noroeste de Francia, lo que representa el 22% del total de las autopistas del país. Con esta nueva participación y tras las dos anteriores realizadas durante el 2017 Abertis controla ya el 94,9% de HIT. Según la Compañía la operación repercutirá positivamente en BNA en 15M€ y la deuda se verá incrementada por el valor de compra (238M€). OPINIÓN: Este nuevo incremento en la participación de Sanef no sorprende ya que la Compañía había dejado claro cuáles eran sus intenciones aumentando paulatinamente su participación en la autopista francesa. De hecho no nos extrañaría que en las siguientes semanas conozcamos la adquisición de un nuevo paquete para poseer finalmente el 100% de HIT. El precio que ha pagado por esta nueva participación está totalmente en línea con el pagado en ocasiones anteriores y sitúa el valor del 100% de Sanef en aproximadamente 4.670M€. Vemos la operación como positiva para los accionistas de Abertis ya que refuerza su posición en su principal mercado, Francia. Además, permite mejorar sus ingresos sin incrementar sustancialmente su deuda que se mantendrá alrededor de 4,3x en 2017, según nuestras estimaciones. Posiblemente hoy el mercado castigue la compra pero en el medio plazo vemos claros beneficios.

GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 19,3€; Cierre: 20,00 -0,22%). Espera pactar con Electricaribe. El presidente de Gas Natural, Isidro Fainé, confía en llegar a un “buen acuerdo” en el conflicto que mantiene con el Gobierno de Colombia a raíz de la expropiación de su filial Electricaribe. A pesar de los recursos presentados ante el Uncitral- órgano de arbitraje de la ONU. Fainé piensa que es posible un pacto que beneficie tanto al Gobierno de Colombia como a la propia Gas Natural. Los problemas de Gas Natural con Electricaribe arrancan en 2003 y se refieren a problemas de facturas impagadas por los consumidores y que totalizaban 1.200M€. El pasado noviembre la filial fue intervenida por el Gobierno Colombiano. OPINIÓN: En el arbitraje que planea contra Colombia, Gas Natural reclama un valor de entre 800 y 1.000M€, que estima podría ser el valor de mercado de Electricaribe. El valor contable de su participación alcanza 475M€. Es probable que Gas Natural tenga que provisionar a lo largo de este ejercicio parte del valor de Electricaribe (475M€). Este sería un apunte meramente contable. La parte positiva de este proceso es que Gas Natural decidió a finales del año pasado dejar de aportar recursos a esta filial, ya que no obtenía ninguna rentabilidad, ya que se traducían en problemas de morosidad/fraude. La parte negativa es que un arbitraje podría tardar mucho tiempo en dar una solución al conflicto. El mejor desenlace sería un acuerdo entre ambas partes. Por otro lado, la cotización de Gas Natural se está viendo muy favorecida en las últimas semanas por el gran interés y los altos múltiplos pagados en las recientes transacciones de redes minoristas de gas en España (Naturgas y Redexis). Gas Natural deriva el 38% de su EBITDA de este tipo de negocios y el múltiplo implícito en estas transacciones (alrededor de 15,0x EV/EBITDA) es superior al que el mercado estaba aplicando a este negocio de Gas Natural. Estas transacciones podrían llevar por tanto a una revisión al alza de las valoraciones de este negocio de Gas Natural, y por tanto del conjunto del grupo.

OHL (Comprar; Pr. Objetivo: 5,1€; Cierre: 4,116€; Var. Día: -8,9%) / INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,6€; Cierre: 12,02€; Var. Día: -2,2%): Sufren retrocesos en bolsa tras el registro de sus sedes.- Los registros de ambas empresas se enmarcan en la investigación de la Audiencia Nacional acerca de la presunta financiación irregular del PP de Madrid a través de supuestas comisiones y desvío de fondos por adjudicaciones de contratos. La Guardia Civil investiga la adjudicación a OHL del contrato de construcción y posterior explotación del tren de Cercanías Móstoles-Navalcarnero. Por parte de Indra, se investiga la posibilidad de que la compañía inflara un contrato con la Agencia de Informática y Comunicación de la Comunidad de Madrid en fechas cercanas a las elecciones autonómicas de 2011. OPINIÓN: La caída de la cotización fue superior en el caso de OHL ya que esta investigación podría dificultar que OHL obtenga los 370 M€ de la Responsabilidad Patrimonial de la Administración (RPA) que reclama a la Comunidad de Madrid por el Cercanías Móstoles-Navalcarnero, que se encuentra en fase de liquidación. No obstante, ambas compañías recuperaron terreno en el tramo final de la sesión de ayer y la cotización debería estabilizarse hoy ya que se trata por el momento de una investigación a la espera de una sentencia judicial.

SACYR (Comprar, Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,23€): Se adjudica una autopista de 486 M€ en Colombia.- El contrato contempla la construcción de un nuevo trazado de autopista de 62 kms. y la rehabilitación de otros 63 kms. entre Cúcuta y Pamplona. La compañía no ha comunicado el plazo de vigencia de la concesión. OPINIÓN: Estimamos un impacto levemente positivo ya que esta adjudicación fortalece la presencia de la compañía en Colombia, donde ya dispone de 3 autopistas con una vida media de 24 años. El importe de este contrato permite aumentar la cartera de ingresos de su negocio de Concesiones en +3,8%.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,6%; Industriales +1,1%; Materiales +1,1%

Los peores: Utilities -0,4%; Telecos -0,3%; Consumo No Cíclico -0,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALLIANCE DATA SYSTEMS (260,62$; +8,3%) fue el valor que más subió del S&P500 en base a unos resultados sólidos y por encima de expectativas, que reforzaron estimaciones de doble dígito en términos de Ebitda y BPA para 2017/18. La revista Barron¿s calificó a la Compañía como el “valor caliente” del momento. (ii)QUEST DIAGNOSTICS (104,03$; +6,3%) también rebotó con fuerza en base a unos resultados trimestrales que batieron ampliamente expectativas: BPA 1,33$ vs 1,18$ esperados (rango de estimaciones 1,14/1,23$, de manera que se salió del rango por arriba); Ventas 1.900M$ vs 1.870M$ esperados.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNITED RENTALS (113,24$; -5,2%) fue el valor que más cayó ayer del S&P500 después de reconocer durante la presentación de resultados trimestrales que las rentas (alquileres) se encuentran aún bajo presión, dando a entender que la recuperación de ingresos puede llevar más tiempo de lo que se pensaba, incluso a pesar de que sus resultados trimestrales se hayan situado en la frontera superior del rango esperado. (ii) EBAY (32,53$; -3,9%) fue una de las compañías americanas que más cayeron ayer debido a un artículo en Fortune destacando que sus resultados trimestrales no sólo no batieron expectativas, sino también que su guidance 2T es muy flojo (BPA 0,43/0,45$ vs 0,47$ consenso).

AYER PUBLICARON (compañías más relevantes, BPA 1T¿17 vs consenso Bloomberg): BNY Mellon (0,800$ vs 0,799$); Dr Horton (0,60$ vs 0,591$); Travelers (2,16$ vs 2,347$); Philip Morris (0,98$ vs 1,027$); Verizon (0,950$ vs 0,962$); E*TRADE (0,49$ vs 0,389$); Visa (0,86$ vs 0,79$); Mattel (-0,32$ vs -0,175$).

HOY PUBLICAN (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Honeywell (preapertura; 1,625$), SunTrust (12h; 0,840$); GE (preapertura; 0,169$); Schlumberger (13:00h; 0,25$).

Hasta la fecha han publicado 66 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +11,31% vs +9,7% estimado al inicio de la temporada.

RESULTADOS 1T’17 S&P 500: Con 66 compañías publicadas (13,2% del total) el BPA medio es +11,3% vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Por ahora, el 77,3% baten expectativas, el 4,5% en línea y el restante 18,2% decepcionan. El saldo hasta ahora parece bueno. En los 2 trimestres previos los saldos fueron: BPA 4T’16 fue +5,6% vs +4,0% estimado; BPA 3T’16 +4,9% vs -1,6% estimado.

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