En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Rebote pre-electoral en Europa."
Ayer las bolsas europeas se tomaron un respiro. En general rebotaron, salvo el FTSE-100. La libra cotizó con alzas el respaldo del Parlamento Británico a T. May para realizar elecciones anticipadas el 8 de junio. El euro se mantuvo estable en torno a 1,072 a pesar de que se confirma el retroceso de la inflación en la UEM. Los bonos fueron los peor parados, sobre todo los “core” (con incrementos de la TIR en +5 p.b hasta 0,199% en el Bund y hasta 1,06% en el Gilt). El Beige Book confirmó que la economía estadounidense está en un ciclo expansivo con un ritmo de crecimiento entre modesto y moderado, lo que no supuso ningún cambio relevante con respecto a su anterior análisis. El impacto fue negativo para las bolsas (WS profundizó en las pérdidas), impulsó los bonos (la TIR del T-Note que aumentaba +5 p.b. terminó cediendo hasta 2,20%) y elevó ligeramente la expectativa de subidas de tipos en EE.UU. (la probabilidad un incremento en la reunión de la Fed de junio pasó a 53,5% desde 47%).
Hoy: "Las elecciones francesas del domingo continuarán bloqueando las bolsas. Bonos mejor"
A sólo dos sesiones de la primera ronda de las elecciones presidenciales en Francia, el foco estará en las urnas. El empate técnico que arrojan los resultados de las encuestas entre los 4 candidatos (Macron, Le Pen, Melechon y Fillon), hará que se imponga la cautela a medida que pasen las horas. Así, a pesar del rebote de las bolsas asiáticas esta madrugada, es probable que en el mercado se imponga la prudencia y veamos una sesión bajista en renta variable y un repunte de los bonos core. En el frente macro, la Confianza del Consumidor (UEM) podría mejorar tímidamente pero el Indicador Adelantado americano sugiere cierta desaceleración (+0,2% desde +0,6%). En el frente corporativo, los resultados seguirán dando señales positivas, mejorando los BPAs. Hasta el momento, con 66 compañías del S&P500 publicadas, el BPA medio mejora +11,31% vs +9,7% estimado. Hoy es el turno de nombres relevantes como Verizon, Mattel, Visa, Unilever… En definitiva, esperamos que el mercado se mantenga en un impasse, al menos,hasta que se despeje la incertidumbre sobre el desenlace electoral en Francia.
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ALEMANIA.- Los Precios de Producción de marzo, en tasa intermensual, permanecieron planos cuando se esperaba un ligero repunte de +0,2%, repitiendo como en febrero. Así, la tasa interanual se situó en +3,1% , una décima por debajo de lo previsto, coincidiendo con el mes anterior. (ii) Emitió 814M€ en bonos con vencimiento 2024, tipo de interés medio 0,87% y ratio bid to cover 1,24x.
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2.- Bolsa europea
ABERTIS (Comprar; Precio Objetivo.: 15,70€; Cierre: 15,79€; Var. Día Anterior: -3,1%): El precio ofrecido en una posible compra probablemente incluirá una prima sobre la cotización actual.- Después de conocer que Atlantia está en negociaciones con Abertis para formar un “gigante mundial de las concesionarias”, se han disparado las especulaciones en cuanto al posible precio de la operación. OPINIÓN: Nuestra valoración de Abertis se sitúa en 15.720M€, lo que corresponde a un precio objetivo de 15,70€. Creemos que el precio ofrecido en una posible (ahora, aparentemente, bastante probable) operación corporativa (¿OPA por parte de Atlantia?) se podría situar por encima del cierre de ayer en 15,79€ por lo que el accionista podría obtener una prima. Creemos que, para que la operación tuviera éxito (es decir, para que la mayoría de los actuales accionistas - particulares, pero sobre todo institucionales - aceptaran la oferta), la prima ofrecida debería ser al menos del 10% (¿17,4€?), aunque la Compañía cotice actualmente en máximos históricos. Eso implicaría pagar PER’17e de 17,9x y PER’18e de 16,9x, que son multiplicadores elevados pero no inaceptables. Ese es el atractivo a corto plazo para los accionistas de Abertis, a quienes recomendamos permanecer invertidos en el valor hasta que se produzca un desenlace. En cualquier caso, no conviene ignorar la posibilidad de que argumentos políticos frustren una posible operación corporativa, algo que ya sucedió, aunque en sentido contrario en 2006 cuando el Gobierno italiano bloqueó la compra de Autostrade por parte de Abertis. Creemos que nuestra recomendación de Comprar ha sido acertada, que hay poco que perder si finalmente no tuviera lugar una operación corporativa (sobre todo porque, incluso a 15,79€ la rentabilidad por dividendo es 5,1%) y cierto recorrido que ganar por la posible prima si esta se produce. Esta postura es coherente con nuestra recomendación de Comprar Abertis, desde agosta de 2016 y cuando cotizaba a 13,8€/acc. Creemos que la fusión o compra de Abertis tendrá un efecto positivo en la Compañía desde la perspectiva del negocio. Entre otros aspectos, aparte de hipotéticas sinergias de costes que en esta clase de negocio pueden existir pero no son evidentes, la duración del portfolio se verá aumentada al unir los activos de ambas compañías. En estos momentos Abertis cuenta con una duración media de 22 años, ampliada en 2016 después de varias adquisiciones, y la compañía italiana tiene una duración media de 34 años. Por parte de Atlantia el beneficio vendría por la mayor internacionalización del portfolio con activos en países donde actualmente no tiene presencia.
Ayer: "Rebote pre-electoral en Europa."
Ayer las bolsas europeas se tomaron un respiro. En general rebotaron, salvo el FTSE-100. La libra cotizó con alzas el respaldo del Parlamento Británico a T. May para realizar elecciones anticipadas el 8 de junio. El euro se mantuvo estable en torno a 1,072 a pesar de que se confirma el retroceso de la inflación en la UEM. Los bonos fueron los peor parados, sobre todo los “core” (con incrementos de la TIR en +5 p.b hasta 0,199% en el Bund y hasta 1,06% en el Gilt). El Beige Book confirmó que la economía estadounidense está en un ciclo expansivo con un ritmo de crecimiento entre modesto y moderado, lo que no supuso ningún cambio relevante con respecto a su anterior análisis. El impacto fue negativo para las bolsas (WS profundizó en las pérdidas), impulsó los bonos (la TIR del T-Note que aumentaba +5 p.b. terminó cediendo hasta 2,20%) y elevó ligeramente la expectativa de subidas de tipos en EE.UU. (la probabilidad un incremento en la reunión de la Fed de junio pasó a 53,5% desde 47%).
Hoy: "Las elecciones francesas del domingo continuarán bloqueando las bolsas. Bonos mejor"
A sólo dos sesiones de la primera ronda de las elecciones presidenciales en Francia, el foco estará en las urnas. El empate técnico que arrojan los resultados de las encuestas entre los 4 candidatos (Macron, Le Pen, Melechon y Fillon), hará que se imponga la cautela a medida que pasen las horas. Así, a pesar del rebote de las bolsas asiáticas esta madrugada, es probable que en el mercado se imponga la prudencia y veamos una sesión bajista en renta variable y un repunte de los bonos core. En el frente macro, la Confianza del Consumidor (UEM) podría mejorar tímidamente pero el Indicador Adelantado americano sugiere cierta desaceleración (+0,2% desde +0,6%). En el frente corporativo, los resultados seguirán dando señales positivas, mejorando los BPAs. Hasta el momento, con 66 compañías del S&P500 publicadas, el BPA medio mejora +11,31% vs +9,7% estimado. Hoy es el turno de nombres relevantes como Verizon, Mattel, Visa, Unilever… En definitiva, esperamos que el mercado se mantenga en un impasse, al menos,hasta que se despeje la incertidumbre sobre el desenlace electoral en Francia.
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1. Entorno económico
ALEMANIA.- Los Precios de Producción de marzo, en tasa intermensual, permanecieron planos cuando se esperaba un ligero repunte de +0,2%, repitiendo como en febrero. Así, la tasa interanual se situó en +3,1% , una décima por debajo de lo previsto, coincidiendo con el mes anterior. (ii) Emitió 814M€ en bonos con vencimiento 2024, tipo de interés medio 0,87% y ratio bid to cover 1,24x.
JAPÓN.- La Balanza Comercial (ajustada) de marzo ha salido en línea con las estimaciones. Redujo su superávit hasta 172.200M JPY desde 609.000 M JPY (fuertemente revisado el registro de febrero desde 680.300 M JPY). Este estrechamiento del gap comercial, se explica por el significativo aumento de las importaciones (+15,8% vs 10,0% estimado vs +1,2% anterior) frente a un aumento también sólido, aunque inferior, de las exportaciones (+12,0% vs +6,2% estimado y +11,3% anterior). En definitiva, buenos datos sobre su economía ya que exportaciones e importaciones aumentan con dinamismo y eso reactiva el PIB.
NUEVA ZELANDA.- El IPC del 1T¿17 repuntó más de lo esperado, en tasa intermensual, hasta +1,0% vs +0,8% estimado vs +0,4% anterior. Así, la variación interanual escala hasta +2,2% vs +2,0% estimado y desde +1,3% anterior.
UEM.-(i) El IPC (dato final) de marzo, confirmó el retroceso de la inflación hasta (a/a) +1,5% a/a desde +2,0%. Atendiendo al desglose por partidas, ninguna mostró incremento. Destacó el precio de la Energía con el mayor descenso intermensual (hasta +7,4% desde +9,3%), seguida de la partida de Alimentación, Alcohol y Tabaco que pasó a +1,8% desde +2,5%. Por países la tasa general se incrementó en Alemania +1,5%, en España +2,1%, en Francia +1,4% y en Italia +1,4%. El retroceso de la tasa general era esperado y refuerza la decisión de política de monetaria del BCE de no retirar estímulos dado que el repunte de la inflación estaba condicionado por el aumento del precio de la energía. La Inflación Subyacente, también confirmó el dato preliminar y pierde el nivel cercano a +1,0%. Así se situó en +0,7% desde +0,9% anterior cuando repetía por tercer mes consecutivo. Estos datos apoyan la visión de M. Draghi de no modificar la política monetaria hacia un entorno menos acomodaticio. (ii) La Balanza Comercial arrojó un saldo positivo mejor de lo esperado de 19.200M€ (vs 18.000M€ estimado) desde un superávit de 15.700 M€ del mes anterior.
EE.UU.- El Beige Book publicado anoche puso de manifiesto que la economía estadounidense se mantiene en un ciclo expansivo. Elritmo de expansión de la economía se considera modesto/moderado, lo que no supone un cambio relevante con respecto al Beige Book publicado el 1 de marzo. La proporción de distritos que califican el crecimiento como modesto y moderado está dividida al 50%. La construcción, tanto residencial como no residencial, se acelera y el volumen de crédito aumenta. Sin embargo, la expansión del sector manufacturero sigue siendo modesta o moderada y se ralentizan las cifras de consumo privado, excluyendo automóviles. Esta percepción encaja con los 2 últimos descensos registrados en las ventas minoristas (-0,3% en febrero; -0,2% en marzo).Link directo a nuestra nota completa.
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2.- Bolsa europea
ABERTIS (Comprar; Precio Objetivo.: 15,70€; Cierre: 15,79€; Var. Día Anterior: -3,1%): El precio ofrecido en una posible compra probablemente incluirá una prima sobre la cotización actual.- Después de conocer que Atlantia está en negociaciones con Abertis para formar un “gigante mundial de las concesionarias”, se han disparado las especulaciones en cuanto al posible precio de la operación. OPINIÓN: Nuestra valoración de Abertis se sitúa en 15.720M€, lo que corresponde a un precio objetivo de 15,70€. Creemos que el precio ofrecido en una posible (ahora, aparentemente, bastante probable) operación corporativa (¿OPA por parte de Atlantia?) se podría situar por encima del cierre de ayer en 15,79€ por lo que el accionista podría obtener una prima. Creemos que, para que la operación tuviera éxito (es decir, para que la mayoría de los actuales accionistas - particulares, pero sobre todo institucionales - aceptaran la oferta), la prima ofrecida debería ser al menos del 10% (¿17,4€?), aunque la Compañía cotice actualmente en máximos históricos. Eso implicaría pagar PER’17e de 17,9x y PER’18e de 16,9x, que son multiplicadores elevados pero no inaceptables. Ese es el atractivo a corto plazo para los accionistas de Abertis, a quienes recomendamos permanecer invertidos en el valor hasta que se produzca un desenlace. En cualquier caso, no conviene ignorar la posibilidad de que argumentos políticos frustren una posible operación corporativa, algo que ya sucedió, aunque en sentido contrario en 2006 cuando el Gobierno italiano bloqueó la compra de Autostrade por parte de Abertis. Creemos que nuestra recomendación de Comprar ha sido acertada, que hay poco que perder si finalmente no tuviera lugar una operación corporativa (sobre todo porque, incluso a 15,79€ la rentabilidad por dividendo es 5,1%) y cierto recorrido que ganar por la posible prima si esta se produce. Esta postura es coherente con nuestra recomendación de Comprar Abertis, desde agosta de 2016 y cuando cotizaba a 13,8€/acc. Creemos que la fusión o compra de Abertis tendrá un efecto positivo en la Compañía desde la perspectiva del negocio. Entre otros aspectos, aparte de hipotéticas sinergias de costes que en esta clase de negocio pueden existir pero no son evidentes, la duración del portfolio se verá aumentada al unir los activos de ambas compañías. En estos momentos Abertis cuenta con una duración media de 22 años, ampliada en 2016 después de varias adquisiciones, y la compañía italiana tiene una duración media de 34 años. Por parte de Atlantia el beneficio vendría por la mayor internacionalización del portfolio con activos en países donde actualmente no tiene presencia.
SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 68,00€; Var. Día: +0,68%): Incremento en la cifra de ventas.- Ha adelantado la cifra de ingresos del 1T’17 de 5.840M€ (+4,5%, crecimiento orgánico +3.1%) vs 5.770M€ estimado. OPINIÓN: La cifra es positiva ya que se sitúa en el rango alto de sus previsiones para el conjunto de 2017 (crecimiento orgánico entre el 1% y el 3%). Además, muestra crecimiento en todas las regiones (Norteamérica +2%, Europa +3% y Asia +5%). Por tanto, la compañía podría terminar revisando al alza sus objetivos anuales, si el escenario político europeo y la actividad en China no se complican.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 34,0€; Cierre: 32,23€): El Ayuntamiento de Madrid se plantea rescindir el contrato de 336 M€ para el mantenimiento de las vías públicas.- El contrato, licitado en diciembre de 2013, adjudicaba a Dragados en exclusiva el mantenimiento integral de todas las vías durante 8 años. El Ayuntamiento trabaja en su resolución y en una nueva licitación que prevé dividir el actual contrato en 12 lotes diferentes, que cubrirán diferentes distritos, grandes infraestructuras y actuaciones de emergencia.OPINIÓN: La noticia sería negativa para ACS en el caso de materializarse dicha resolución. Sin embargo, el impacto en la cotización no será relevante, ya que el valor de los años restantes de este contrato sólo supone un 0,3% de la cartera total de la compañía y las nuevas condiciones de licitación no impiden a ACS presentar una oferta para adjudicarse alguno de los nuevos lotes de mantenimiento.
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 73,630€; Var. Día +0,93%): Se adjudica un parque eólico en Australia con una inversión de 183M€ (258M de dólares australianos). Acciona construirá un parque eólico de 132MW en Australia. Es la cuarte instalación de Acciona en el país donde opera desde 2020. OPINIÓN: Noticia positivas para la compañía, que se refuerza en el mercado de energías renovables de Australia, un país estratégico para el grupo. En marzo, Acciona adquirió una compañía constructora en Australia por 188M€.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,27%; Industriales +0,12%; Consumo discrecional +0,10%.
Los peores: Energía -1,43%; Utilities -0,66%; Consumo básico -0,57%.
Ayer publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿17 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): Blackrock (5,25$ vs 4,889$), Morgan Stanley (1,01$ vs 0,897$); Abbot (0,48$ vs 0,43$); American Express (1,34$ vs 1,271$); Qualcomm (1,34$ vs 1,185$); eBay (0,49$ vs 0,478$).
Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 según consenso Bloomberg): DR Horton (antes de la apertura; 0,591$), Philip Morris (13h; 1,027$); Verizon (13:30h; 0,962$); Visa (22:05h; 0,79$).
Hasta la fecha han publicado 66 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +11,31% vs +9,7% estimado al inicio de la temporada.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MORGAN STANLEY (42,04$; +2,01%), gracias a sus buenos resultados del 1T’16 (BNA 9.750M$ vs 9.270M$ estimado). Fue especialmente llamativa la buena marcha del negocio de trading de bonos, área en la que la compañía había reducido la plantilla un 25%. (ii) INTUITIVE SURGICAL (807,94$; +6,4%), tras el buen resultado del 1T’17 y la mejora de previsiones para el conjunto del año. Vendió 133 robots Da Vinci vs 110 en el mismo periodo del año anterior (coste unitario de 1,5M$) y los ingresos del área de instrumentos y accesorios se incrementó +18% en el trimestre. (iii) LAM RESEARCH (136,17$; +6,9%), gracias a la buena acogido de sus resultados trimestrales (ingresos 2.150M$ vs 2.130M$ estimado, BPA 2,8$ vs 2,5$ estimado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) IBM (161,69$; -4,9%), tras decepcionar con sus cuentas del 1T’16. Los ingresos cayeron más de lo esperado (18.160M$ vs 18.390M$) debido a la pobre demanda de sus servicios IT para empresas, lo que significa que el giro que ha dado la compañía hacia este negocio podría tardar en dar sus frutos. De hecho, las ventas llevan cayendo veinte trimestres consecutivos. (ii) MARATHON OIL (15,06$; -4,3%), que se vio lastrada por la caída del precio del crudo al igual que otras compañías del sector. las farmacéuticas en EEUU. Dicha revisión a la baja habría sido superior si no hubiera incorporado la compra de la unidad de suministros médicos de Medtronic (6.100M$).
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