INFORME DIARIO - 04 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Empezamos el trimestre con caídas."

La debilidad estuvo presente toda la sesión. Europa aceleró las pérdidas a la apertura de Wall Street. El EuroStoxx-50 acabó -0,8% y el S&P500 -0,2%. Las pérdidas en activos de riesgo impulsaron las compras en renta fija a ambos lados del Atlántico. El 10A alemán cedió en TIR hasta 0,273%. Además, ayer comenzó la compra de activos por parte del BCE con su nuevo importe rebajado hasta 60.000M€. Esto provocó una ampliación de las primas de riesgo periféricas (España 137pb vs 134pb viernes). Los bonos españoles estuvieron más protegidos porque el viernes S&P elevó hasta Positiva desde Estable su perspectiva sobre España.

Hoy: "De nuevo podríamos ver pérdidas." 

Tenemos poca macro y sin la relevancia suficiente como para mover el mercado. En la Eurozona conoceremos las Vtas. Minoristas (11h; +1,0% esperado vs +1,2% anterior) y, en EE.UU., Déficit Comercial (14:30h; -44.600M$) y Pedidos de Bienes Duraderos (16h; +1,7% esperado vs +1,7% anterior). En general parecen datos continuistas o algo menos sólidos, lo que no ayudará.
Probablemente tengamos una sesión con tendencia a la baja después de que ayer las principales bolsas acabaran en mínimos de la sesión. No es un buen síntoma, pero no significa que tenga lugar un cambio de sentimiento hacia una tendencia bajista. Defendemos que se trata de una corrección pasajera que podría extenderse varios días. Insistimos en que lo mejor que le puede pasar la mercado es entrar en una tendencia lateral durante el 2T’17, incluso con tomas de beneficios que podrían llegar a inquietar. 
Esta semana quedan 2 citas relevantes: (1) Actas del BCE, que indicarán cuál es el respaldo interno con que cuenta Draghi, y (2) la reunión del Presidente chino Xi Jinping y D.Trump los días 6 y 7 (Florida). Tratarán temas comerciales, flujos migratorios y el espinoso asunto de Corea del Norte. Esto significa volatilidad superior con riesgo bajista que podría darnos sustos, como comentamos ayer. Mantengamos la calma puesto que no hay razones para que el mercado entre en una tendencia bajista.

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1. Entorno económico

AUSTRALIA.- El Banco Central de Australia deja invariable su tipo de descuento en +1,50%, como esperado. La inflación todavía permanece por debajo del objetivo de +2%/+3%. Tras la decisión, el Dólar Australiano (aussie) se depreció contra el americano hasta 0,75$ (-0,4%).

EE.UU..- (i) PMI Manufacturero salió por debajo de lo esperado en 53,3 vs. 53,5 esp. y 53,4 del dato anterior. Consideramos la caída no significativa y creemos que representa buenos niveles de actividad manufacturera (ii) el ISM Manufacturero para marzo salió según lo esperado en 57,2 pero retrocedió ligeramente desde el dato anterior en 57,7 de febrero. No hay que olvidar que el dato anterior marcó el mejor registro del indicador desde agosto de 2014, por lo que el dato actual no se puede considerar mal dato. Por partidas, los Pedidos Pendientes retrocedieron hasta 64,5 desde 65,1 del mes anterior. Por el contrario el Empleo se incrementó hasta 58,9 desde 54,2, lo que significa la lectura más elevada desde junio de 2011. Los Precios Pagados también ascendieron a 70,5 desde 68,0 y se situaron a nivel de mayo de 2011. (iii)El Gasto en Construcción para febrero se publicó en +0,8% desde -0,4% del dato anterior revisado al alza seis décimas. El dato salió peor de lo esperado por el consenso en +1,0%. Fueron las viviendas residenciales públicas las que sufrieron mayor incremento mensual con +3,8% mientras que las privadas ascienden +1,8%. Los Permisos de Construcción en viviendas no residenciales se quedaron prácticamente planas para el mes de febrero. (iv) Ventas de autos (marzo) por debajo de expectativas, algo que sorprende especialmente porque enero y febrero fueron flojos y se esperaba cierta recuperación en marzo. Total ventas: 16,53M unidades vs 17,30M esperados vs 17,47M febrero. Ventas domésticas (sólo en el mercado americano): 12,97M vs 13,60 vs 13,65M. Por marcas principales (a/a real vs esperado): GM +1,6% vs +7%; Ford -7,2% vs -5,9%; Fiat Chrysler -4,6% vs +0,4%; Toyota -2,1% vs -1,2%; Honda -0,7% vs +4,9%; Nissan +3,2% vs +2,8%; Hyundai/KIA +3,2% vs +2,8%; WV/Audi +2,3% vs +8,6%.

EUROZONA.- (i) Tasa de Paro para el mes de febrero arrojó una lectura muy positiva: 9,5%, según lo esperado, desde 9,6% del mes anterior. Este dato se situó en el nivel más bajo de los últimos ocho años. El impulso vino del lado de las manufacturas, ya que las empresas europeas se han aprovechado del buen momento económico global. En Alemania, Francia e Italia la contratación se han visto especialmente beneficiada con nuevos negocios exportadores. Como dato significativo puntualizar que el dato de paro juvenil que en la Eurozona se situó en 19,4%. (ii) El PMI Manufacturero, final para el mes de marzo, se publicó en 56,2 según lo esperado. La cifra marcó un máximo desde abril de 2011 superando el dato de febrero (55,4). Los nuevos pedidos se incrementaron hasta 57,1 desde 56,1 en febrero, marcando también niveles de abril de 2011. Unos minutos antes conocimos el PMI Manufacturero de Alemania para el mes de marzo que creció hasta 58,3 desde 56,8 en febrero. Francia también publicó el dato con la misma tendencia creciente pero en niveles más bajos: 53,3 vs. 52,2 anterior. Y el PMI Manufacturero de España en 53,9 desde 54,8 del dato de febrero. (iii) Los Precios de Producción (febrero, a/a) salieron ayer superiores a lo esperado: +4,5% vs. +4,2% esperado. El dato anterior fue revisado a al alza cuatro décimas, hasta +3,9%. Por partidas, la energía siguió su escalada en precios llegando a +11,4% (a/a) desde +10,5% enero, pero intermensualmente (m/m) muestra un retroceso de -1,1%. El resto de partidas se incrementan interanualmente.

ESPAÑA.- (i) El Banco de España revisó al alza sus proyecciones de crecimiento, empleo y déficit para la economía española para 2017/19. Sus argumentos son el dinamismo de la Demanda Interna (Consumo Privado e Inversión Empresarial) y del Sector Exterior, q ue permiten una mejora continuada del empleo. Estos cambios sitúan nuestras propias estimaciones (publicadas en nuestra Estrategia de Inversión 2T 2017 la semana pasada) más cerca de lo que finalmente el BdE estima que sucederá. Es decir, nosotros éramos más optimistas que el BdE desde el principio y parece que ese mayor optimismo estará finalmente justificado. Sus estimaciones actualizadas comparadas con las nuestras son las siguientes: (1) Crecimiento económico (PIB): PIB¿17e +2,8% vs +2,5% anterior vs +2,9% estimaciones BKT; PIB¿18e +2,3% vs +2,1% anterior vs +2,6% BKT; PIB¿19e +2,1% vs +2,0% anterior (no extendemos nuestras estimaciones hasta 2019). (2) Inflación¿17e +2,2% vs +1,9% BKT; Inflación¿18e +1,4% vs +1,7% BKT; Inflación¿19e +1,6%. (3) Paro¿17e 16,7% vs 16,8% BKT; Paro¿18e 13,9% vs 15,3% BKT; Paro¿19e 13,9%. (4) Déficit Fiscal¿17e -3,3% vs -3,1% comprometido con la CE vs -3,1% BKT; Déficit¿18e -2,8% vs -2,2% comprometido con CE vs -2,2% BKT; Déficit¿19e -2,4% vs -1,3% comprometido CE. El BdE expresa que sus principales preocupaciones con respecto a la mejora de la economía radicaban en la falta de mayoría parlamentaria y en la continuidad de las reformas iniciadas. (ii) El Tesoro español anunció que espera colocar como máximo 1.000M€ en bonos ligados a la Inflación el jueves, 5.000M€ en Letras hoy martes y 4.500M€ el jueves en Bonos a 2020.2027 y 2041. En total esta semana el Tesoro espera colocar en un rango de 8.000M€/10.500M€.

SECTOR PETROLERO: Libia ha vuelto a la normalidad con relación a su producción de crudo tras haber sido bloqueado temporalmente el oleoducto de la terminal de Zawiya desde el pasado 27 de marzo. De esta forma retoma su caudal habitual de 528.000brr/d (vs 508.000brr/d reciente). Esta noticia apenas tendrá impacto en mercado ya que el incremento de crudo (20.000brr/d) de “vuelta a la normalidad” apenas representa un 0,02% de la oferta mundial.

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2.- Bolsa española



BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,81€; Pr.Obj. 1,25 €): Las acciones caen -10,4% en la sesión de ayer tras anunciar un déficit de provisiones y la salida del Consejero Delegado (CD) del banco.- OPINIÓN: El proceso de auditoría interna del banco ha identificado un déficit de provisiones en 2016 por importe de 283 M€ brutos (123 M€ en riesgo de crédito y 160 M€ en créditos dudosos) así como la posibilidad de tener que dar de baja algunas garantías crediticias por hasta 145 M€. Además, el banco financió a clientes que acudieron a la ampliación de capital realizada en 2016 por hasta 426 M€. Conforme a la normativa actual, el importe obtenido mediante esta vía no se tiene en cuenta a efectos de calcular las ratios de solvencia. El impacto negativo estimado por POP en este punto es de 205 M€. El impacto total en la cuenta de P&G será limitado (en torno a -60 M€ estimado) ya que el grueso de los ajustes se realizará contra patrimonio neto, reduciendo así las ratios de solvencia del banco. Así la ratio de capital total estimada descenderá desde el 13,14% publicado a cierre de 2016 hasta el 11,70/11,85%. En relación a la salida del CD del banco, Pedro Larena cabe recordar que recientemente Emilio Saracho (Presidente) nombró a Miguel Escrip Director General Adjunto a la Presidencia. Entendemos que este nombramiento ha reducido la capacidad de maniobra del CD quien ha decidido abandonar la entidad. El déficit en provisiones anunciado y la reducción de la ratio de solvencia han penalizado la cotización ante un mayor riesgo de que se produzca una ampliación de capital. Aunque no se puede descartar una ampliación de capital, vemos poco probable que ésta se produzca a corto plazo y pensamos que el equipo gestor se centrará en reforzar las ratios de solvencia mediante la venta de activos sin descartar una operación corporativa con otra entidad de mayor tamaño. Como hemos comentado en otras ocasiones, recomendamos Comprar Popular de forma oportunista, pero sólo para inversores agresivos en base a 2 argumentos básicos: (i) Creemos que la venta de activos permitirá mejorar el plan estratégico anunciado en 2016 y que este hecho será bien recibido por el mercado de capitales y el BCE y (ii) consideramos probable que B. Popular termine siendo objeto de una operación corporativa aunque no de manera inmediata.

GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 22,9€; Cierre: 22,46€): La fusión ya es efectiva.- Comunicó ayer que su fusión con los activos eólicos de Siemens ya era efectiva y que hoy se reunirá por primera vez el Consejo de Administración de la “nueva” Gamesa. Asimismo, anunció el calendario para el dividendo extraordinario del acuerdo de fusión (1.005M€): 6 de abril es la última fecha de adquisición con derecho a dividendo, 7 de abril es la fecha en que las acciones descontarán el dividendo (corrección técnica de unos 3,6€/acción) y el 11 de abril es el pago del dividendo extraordinario. OPINIÓN: La operación se culmina en línea con el calendario previsto. Nace así un líder global de la industria eólica con un libro de pedidos de 20,9GW, unas ventas de 11.000M€ y un EBIT de 1.050M€. Además, la empresa nace con una posición de caja neta superior a lo esperado, 885M€. El primer Consejo de Administración tendrá lugar hoy y se tomarán las primeras decisiones sobre la composición del Consejo así como del equipo directivo. En cuanto al accionariado de la “nueva” Gamesa, Siemens tendrá el 59% de las acciones, Iberdrola un 8% y el resto será free float. Link a nuestra nota relacionada.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 34,0€; Cierre: 32,185€): La familia Fluxá vende su participación del 5,6% en una colocación acelerada con un descuento de -2,4% sobre la cotización.- La salida de la familia Fluxá (propietaria de Iberostar) era el escenario previsible tras abandonar el Consejo de Administración de ACS en diciembre. Dicha decisión se adoptó con el objetivo de facilitar la venta de acciones sin los requerimientos normativos que deben cumplir los accionistas representados en el Consejo. La familia Fluxá aprovecha el buen comportamiento de la cotización (+7,6% en marzo) para deshacer su posición, al igual que ha venido haciendo Corporación Financiera Alba, que ha reducido su participación desde el 12% hasta el 4,7% desde mediados de 2016. OPINIÓN: Aunque la cotización se pueda ajustar levemente a la baja hoy, la noticia es positiva para la compañía. La venta de esta participación con un leve descuento pone de relieve el interés inversor en ACS, favorecido por catalizadores como la reducción del endeudamiento, la mejora de rentabilidad en Hochtief y el crecimiento de la cartera de proyectos. Por otra parte, esta venta implica liberarse de un freno para la cotización ya que se deja atrás el riesgo de una colocación acelerada por parte de la familia Fluxá con la que el mercado especulaba en los últimos meses.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 15,15€; Var. Día Anterior: +0,36%): La compañía anuncia una inversión de al menos 3.400M€.- Ayer se anunció la revisión de sus previsiones de inversión para el 2017 en la Junta de Accionistas. La cifra se repartirá en, alrededor de 1.000M€ en su red de autopistas y el resto en compras en Francia, Italia y España. La cifra se fija en 3.400M€ frente a los 2.632Me invertidos en 2016. OPINIÓN: Durante el 2017 ya hemos visto varias de las compras a las que se refiere la inversión prevista para el 2017 materializadas en HIT y en A4 Holding. Bajo nuestro punto de vista, parece plausible que Abertis dedique parte del importe restante a ampliar su participación en HIT (de la que ya posee el 72,72%) y por lo tanto en Sanef Francia, ya es un activo estratégico para afianzar su principal mercado. La compañía ha aumentado significativamente su primer guidance dado en la presentación de resultados que fijaba en 2.300M€. Los resultados definitivos de su contencioso referente a la AP7 serán determinantes para valorar la viabilidad de estas nuevas inversiones sin dañar en exceso su cuenta de resultados.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 8,55€): Se adjudica la construcción de una terminal para almacenar petróleo en Panamá.- La terminal contará con 9 tanques de almacenamiento de petróleo que sumarán una capacidad total de 360.000 m³. Además, deberá acometer la infraestructura marina complementaria y los embarcaderos para buques de hasta 80.000 toneladas. El proceso de construcción comenzará de inmediato y se prolongará durante 2 años. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo ya que este contrato permite fortalecer la posición de FCC en Latinoamérica y compensar con su actividad internacional la menor actividad de Construcción en España. No obstante, el repunte de la cotización debería ser leve ya que la compañía no ha facilitado el importe del contrato.

TELEPIZZA (Neutral; Cierre: 4,80€; Var. +0,8%): Su primer accionista KKR refuerza su posición.- La firma de capital riesgo aumenta su participación hasta 20,24% desde 15,52%. OPINIÓN: Con esta operación KKR recupera parte de la posición perdida tras la salida a bolsa de la Compañía (abril 2016). Su participación se diluyó hasta 6,75% desde el 25% del capital que tenía KKR antes de la salida (OPV+OPS). Debutó a un precio de 7,75€/acc. equivalente a una valoración de salida (capitalización inicial o valor implícito por el 100% de la compañía) de aprox. 800M€. Desde entonces el valor acumula una pérdida de -38%. En definitiva, KKR refuerza su posición como primer accionista (valorada a cierre de ayer en 98,5M€), casi duplicando la participación del 2º accionista, Foodco Finance con 11,2%.

3-. Bolsa europea

SANOFI (Comprar; Cierre: 84,48€; Var.: -0,17%): Acuerdo extrajudicial por sobrecostes en EE.UU.- Ha llegado a un acuerdo extrajudicial en Estados Unidos por el que pagará un total de 19,8M$ (0,32% del BNA’17e.) por los sobrecostes cobrados en determinados medicamentos entre 2002 y 2011. OPINIÓN: El impacto de esta noticia en la cotización será muy limitado dado el relativo bajo porcentaje que representa sobre el beneficio esperado de 2017.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,4%; Inmobiliarias +0,1%; Salud +0,1%

Los peores: Consumo Cíclico -0,5%; Materiales -0,4%; Financieras -0,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NEWMONT MINING (33,89$; +2,8%) fue el segundo valor del S&P500 que más rebotó ayer al anunciarse el nombramiento de un nuevo responsable (Alex Bates)de sus actividades de exploración y producción en Australia, enfocadas principalmente sobre el oro. Creemos que esta reacción tan positiva del mercado se debe a que el nuevo responsable ha sido escogido por promoción interna y sus antecedentes profesionales son muy buenos. (ii) CIGNA (149,39$; +2,0%), HUMANA (209,77$; +1,8%) y AETNA (128,74$; +0,9%), todas ellas compañías de seguros de salud, rebotaron con fuerza ayer contra mercado (S&P500 -0,2%) después de que se supiera que los republicanos negocian con los demócratas en el Congreso para conservar ciertos aspectos del denominado Obamacare (técnicamente se denomina ACA o Affordable Care Act) en lugar de retirarlo totalmente.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARMAX (56,67$; -4,3%), AUTONATION (40,84$; -3,4%) y PENSKE AUTOMOTIVE (45,94$; -1,9%), compañías de venta de coches usados al publicarse unos datos sectoriales que indican que los precios de los coches de segunda mano están cayendo notablemente ante la mejora del ciclo económico, que permite una fuerte mejora del empleo y eso hace que más personas puedan permitirse comprar coches nuevos. Aunque en el largo plazo eso podría mejorar los márgenes de las compañías más grandes de reventa de autos, en el corto plazo les perjudica y, además, resulta difícil que este efecto pueda ser compensado por una mejora de volúmenes. (ii) O’REILLY AUTOMOTIVE (258,69$; -4,1%), se dedica a la venta de repuestos para automóvil y sufrió ayer especialmente por el mismo motivo que las compañías de ventas de coches usados: una mayor proporción de coches nuevos frente a usados implica una reducción de la edad media del parque de vehículos y eso reduce el índice de averías.

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