INFORME DIARIO - 24 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: ""En avant ! Mercado alcista, el riesgo político en Europa se neutraliza" 
El mercado celebrará con una mezcla de alegría y alivio el resultado de las elecciones presidenciales francesas. EmmanuelMacron, el candidato de centro reformista, se ha impuesto en la primera vuelta y disputará frente a Marine Le Pen (Frente Nacional) la segunda vuelta el día 7 de mayo. El diferencial de votos obtenido frente a Le Pen (23,9% frente a 21,4%) convierte a Macron en claro favorito para convertirse en Presidente de la República, ya que puede reunir también los apoyos de los votantes de izquierda y derecha moderada. En consecuencia, el riesgo  político que supone el acceso de la candidata populista a la presidencia se ha reducido al mínimo. 

La reacción de las bolsas a este resultado electoral será alcista, ya que este desenlace supone un paso más en la mejora del contexto político en Europa. Eliminado uno de los principales obstáculos que impedían el avance de las bolsas, los principales índices repuntarán. El resultado electoral también favorecerá claramente al euro frente al dólar y el yen, provocará un aumento de la TIR del Bund y unestrechamiento de los diferenciales periféricos. 
En definitiva, el mercado retorna al modo risk on, pero la cuestión clave es determinar la magnitud y duración del rebote de las bolsas. En nuestra opinión,  los resultados empresariales serán nuevamente un catalizador. En EE.UU., el beneficio por acción de las compañías del S&P500 que han publicado resultados ha subido +11,2% (frente a +9,7% estimado) y esta tendencia positiva debería extenderse esta semana a Europa, con los resultados de SAP, Daimler y Bayer. En España, la mejora del sector financiero debería seguir impulsando el Ibex-35, ya que esta semana presentan resultados Santander y BBVA. Sin embargo, consideramos que elrepunte a lo largo de la semana será sólo moderado, con una trayectoria de más a menos en la que el rebote inicial irá perdiendo vigor. 
En primer lugar, las cifras macro de esta semana tendrán una influencia neutral en Europa, ya que se esperan cifras similares a las del mes anterior en el IFO. Además, la reunión del BCE no aportará novedades significativas y los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales. A pesar de que el IPC de abril se acelerará levemente en Francia y Alemania, Draghi reiterará el mantra de que necesita tener mayores evidencias de una inflación más elevada antes de subir los tipos o seguir recortando el programa de compra de activos. 
Por el contrario, en EE.UU. los indicadores macro sí que pueden restar impulso al mercado, especialmente si el crecimiento del PIB del 1T17 (viernes) se ralentiza hasta niveles cercanos a 1,1%. Esta desaceleración podría poner de relieve que la economía americana tiene dificultades para mantener ritmos de expansión superiores a +2% sin estímulos fiscales cuya puesta en marcha todavía puede demorarse. Además, el riesgo geopolítico ha desaparecido en Europa pero no a nivel global, y la tensión con Corea del Nortepuede acentuarse a partir del martes, fecha conmemorativa de la fundación de su ejército. 
En definitiva, las bolsas abrirán la semana con un rumbo alcista. El desenlace de las elecciones francesas y los resultados empresariales serán los catalizadores iniciales. Sin embargo, el rebote será modesto en el conjunto de la semana por la cautela del mercado ante el riesgo de Corea del Norte y la falta de apoyo de unos datos macro algo más flojos en EE.UU.

Bonos: "Venta de activos refugio"

La semana pasada estuvo marcada por un movimiento de vuelta. La Tir del Bund se incrementó desde 0,16% hasta 0,24%. Para esta semana esperamos que continúe esta tendencia aunque de forma más abrupta. Estará muy influenciada por las elecciones francesas y una menor aversión al riesgo por parte de los inversores. En consecuencia, se inclinarán por reducir posiciones en activos refugio de menos riesgo (bonos "core") hacia activos de mayor riesgo (bolsas y bonos periféricos). Por lo cual, es de esperar caída de precios en la renta fija alemana (subida deTirs) que se consolidarán con la publicación de los múltiples datos macros que conoceremos. Rango estimado TIR Bund: +0,30%/+0,36%. Divisas: "Francia marcará el corto plazo"EuroDólar(€/USD).- La evolución del eurodólar vendrá marcada inicialmente por el resultado de la primera vuelta de las elecciones francesas. Posteriormente, por los datos que conoceremos en EE.UU. (PIB1T; ISM Manf. Conf. del Cons.; B. Duraderos; etc.). Esperamos una apreciación del euro inicial, tendencia que posteriormente se consolidará con la macro. Rango estimado (semana): 1,082/1,093$. 
Euroyen (€/JPY).- El yen se ha depreciado de golpe hasta 120,8 desde 116,5. La victoria de Macron borra el escenario de riesgo político y reduce el interés del yen como refugio. Salvo sorpresa geopolítica (Corea del Norte), esperamos que consolide entorno a este nivel. Hay escasos catalizadores desde el frente macro. Sólo el IPC (V) repitiendo en +0,3% en marzo y el Informe del BoJ (J) reafirmará la continuidad de una Política Monetaria ultra-laxa. Rango estimado (semana): 119,1/121,1. 
EuroLibra(€/GBP). La libra sufrió una fuerte apreciación que no se revirtió marcada por el anuncio de las elecciones anticipadas por parte de T. May. La semana empieza con una fuerte apreciación del Euro. El saldo semanal podría ser positivo para la Libra por la publicación del PIB del país (+2,2%e. vs. +1,9%ant.). Seguramente tendremos mayor volatilidad por el flujo de noticias provenientes de las nuevas elecciones convocadas. Rango estimado (semana): 0,851/0,835. 
Eurosuizo (€/CHF).- El franco gana posiciones gracias a la mejora de los indicadores adelantados de actividad en Suiza. Esta semana, la recuperación de la Balanza Comercial suiza permitirá que el franco confirme su fortaleza. Rango estimado (semana): 1,074/1,082. 

1. Entorno económico

FRANCIA. Emmanuel Macron, candidato del partido En Marche!, ha ganado la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas con un 23,9% de los votos (97% escrutado en el momento de publicación de este informe). Macron se disputará la presidencia de la República con Marine Le Pen, candidata del Frente Nacional, que ha obtenido el 21,4% de los votos. François Fillon, candidato conservador, ha obtenido el 19,9% de los apoyos y Jean-Luc Mélenchon, líder de Francia Insumisa, ha quedado en cuarto lugar con el 19,6% de los votos. Emmanuel Macron es el máximo favorito para ganar la segunda vuelta que tendrá lugar el día 7 de mayo. Según una encuesta difundida ayer por Ipsos, el candidato de centro reformista obtendría un 62% de los apoyos frente al 38% de Le Pen. Destacados líderes de Les Républicains y del Partido Socialista (derecha e izquierda moderada) ya han pedido el voto para Macron en segunda vuelta, lo que sería un desenlace positivo por el programa europeísta y liberal del candidato.

CHINA. El temor a que las autoridades implementen medidas para reducir las compras apalancadas de valores penalizaba a los índices bursátiles. Esta madrugada el Shanghai Composite caía un -1,9%, la mayor caída intradía desde inicios de año. Esta decisión, en el caso de confirmarse, evidenciaría la preocupación de las autoridades chinas sobre el elevado endeudamiento del país. Tal y como venimos advirtiendo, éste es uno de los grandes problemas de la economía china que vive inmersa en una triple burbuja (deuda-bolsas-mercado inmobiliario).

UEM-. Los Indicadores PMIs de abril (datos preliminares) mantuvieron la tendencia positiva de meses anteriores y batieron nuevamente las estimaciones. El PMI Manufacturero se situó en 56,8 frente a 56,0 estimado y 56,2 anterior. El PMI de Serviciosrepuntó hasta 56,2 frente a 55,9 estimado y 56,0 anterior. Como consecuencia de estos datos, el PMI Compuesto alcanzó nuevos máximos, con un registro de 56,7 frente a 56,4 estimado y anterior.

EE.UU: Las Ventas de Vivienda Usada superaron las previsiones en marzo con una cifra de 5,71 millones frente a 5,60 millones estimado y 5,47 anterior (revisado desde 5,48 millones). Con este aumento de +4,4% en tasa mensual (frente a +2,2% estimado), las ventas de vivienda se recuperan del retroceso de -3,9% de febrero, y confirman el buen momento del mercado inmobiliario residencial americano, con el nivel de demanda de vivienda usada más elevado de los últimos diez años.

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2.- Bolsa europea 

GAS NATURAL Comprar; Pr. Obj.: 19,3; Cierre: 20,085 +0,40%). Analiza la venta de su red de distribución. Gas Natural estudia la segregación de su red de distribución para dar entrada a un gran socio. El grupo es la mayor compañía de distribución de gas en España con más de 5 millones de puntos de suministro, una red que es casi tres veces mayor que la de todos sus rivales juntos en España. El plan que está analizando Gas Natural pasa por segregar la red de distribución en una sociedad independiente y dar acceso a un socio con una participación relevante pero nunca con la mayoría. Se traspasaría solo la infraestructura, y no los clientes, es decir el área de comercialización del gas. OPINIÓN: El negocio de la infraestructura de red de distribución obtiene ingresos regulados y es un activo idóneo para inversores como fondos soberanos, de inversión, de pensiones, que buscan un flujo de cash flow recurrente y sostenido. A finales de marzo EDP acordó la venta de Naturgas a un consorcio formado por JP Morgan Asset Management, Swiss Life y un fondo estatal de Abu Dabi.Naturgas es la segunda red de gas en España con 930,000 puntos de suministro y se vendió por 2.600M€, deuda incluida, lo que supone un múltiplo de unas 15.0x el EBITDA del grupo. En paralelo, Goldman Sachs , que gestionaRedexis, está negociando la venta de esta red (la cuarta de España con 630.000 puntos de suministro) a un consorcio formado por los fondos CPPIB y First State por 2.000M€. El porcentaje que Gas Natural podría ceder de estos activos podría rondar el 25%, como ya hizo con otros activos del grupo. En marzo de 2015 Gas Natural creó una nueva sociedad Global Power Generation (GPG). Gas Natural concentró en GPG todos sus activos de generación en el exterior, dando acceso al fondo estatal kuwaití KIO, que aportó 500M€ por hacerse con el 25%. Gas Natural deriva el 38% de su EBITDA de este tipo de negocios y el múltiplo implícito en estas transacciones en el sector (~15,0x EV/EBITDA) es superior al que el mercado estaba aplicando a este negocio de Gas Natural.€. A los múltiplos a los que se están cerrando estas transacciones, la red de gas de Gas Natural podría estar valorada en unos 10.000M€. A la vista de estas transacciones, Gas Natural quiere poner ahora en valor sus activos. Esto llevará al mercado (incluido nosotros) a una revisión general al alza de las valoraciones de este negocio de Gas Natural, y por tanto del conjunto del grupo.

ABERTIS (Comprar; Precio Objetivo.: 15,70€; Cierre: 15,64€; Var. Día Anterior: -1,32%): Las declaraciones realizadas por el CEO de Atlantia son positivas para el accionista de Abertis y además Abertis controla ya el 100% de Sanef.- Según las declaraciones realizadas por el CEO de Atlantia el viernes en su Junta de Accionistas hay unos puntos básicos a tener en cuenta para que se realice la posible operación: (i) La posible operación corporativa sólo se llevará a cabo en términos amistosos. (ii) Atlantia sólo está interesada en la operación con la implicación de La Caixa. (iii) La posible operación no tiene perspectivas de amenazar el crecimiento del dividendo. (iv)La comunicación hecha por Abertis a la CNMV ha acelerado el proceso y parece que la incertidumbre sobre la operación no durará mucho. (v) de momento no ve la necesidad de vender activos de Abertis para llevar a cabo la integración. (vi) el precio actual de Abertis ya descuenta la posible fusión. Además, según rumores de mercado de hoy mismo Atlantia podría estar negociando financiación con un banco suizo por valor de 8.000M€. Este dinero se utilizaría para abonar en efectivo parte de la operación que podría llegar a ser hasta el 35%. Según estos rumores el precio final de la OPA podría fijarse alrededor de los 18€/acc. ya que incluiría una prima adicional por la pérdida de control de Criteria sobre la compañía resultante. Además, Abertis acaba de informar a la CNMV la compra de un nuevo 5,10% de HIT por valor de 238M€. Con esta compra la española controla ya el 100% de la autopista francesa Sanef que representa el 22% del total de las autopistas de peajes de Francia. Según la Compañía la operación repercutirá positivamente en BNA en 15M€ y la deuda se verá incrementada por el valor de compra (238M€). OPINIÓN: Bajo nuestro punto de vista, las declaraciones realizadas en viernes por parte de Atlantia afianzan la posición del accionista de Abertis que ve cómo sus intereses se aseguran con la presencia de su principal accionista (Caixa) y con una clara intención de mantenimiento de la política de dividendos. Parece además, que podríamos saber el desenlace de la operación durante la semana que comenzamos. Creemos que, para que la operación fuera aceptada por los actuales accionistas, particulares y sobre todo institucionales, la prima ofrecida debería ser al menos del 10% (alrededor de 17,4€), aunque la Compañía cotice actualmente en máximos históricos. Eso implicaría pagar PER’17e de 17,9x y PER’18e de 16,9x, que son multiplicadores elevados pero no inaceptables. Ese es el atractivo a corto plazo para los accionistas de Abertis, a quienes recomendamos permanecer invertidos en el valor hasta que se produzca un desenlace. En cualquier caso, no conviene ignorar la posibilidad de que argumentos políticos frustren una posible operación corporativa, algo que ya sucedió, aunque en sentido contrario en 2006 cuando el Gobierno italiano bloqueó la compra de Autostrade por parte de Abertis. Respecto a la compra de HIT, es un hecho que no sorprende ya que durante el 2017 ha ido adquiriendo paquetes accionariales que apuntaban a la intención de controlar el 100% de la francesa. El precio que ha pagado por esta nueva, y última participación, está totalmente en línea con el pagado en ocasiones anteriores y sitúa el valor del 100% de Sanef en aproximadamente 4.670M€. Vemos la operación como positiva para los accionistas de Abertis ya que refuerza su posición en su principal mercado, Francia. Además, el control de este activo estratégico para Abertis podría repercutir positivamente en el precio ofertado por Atlantia.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,5%; Industriales +0,1%; Tecnología +0,0%s

Los peores: Telecos -1,6%; Financiero -0,9%; Salud -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ROCKWELL COLLINS (104,7$; +5,1%), gracias a un BPA del 1T17 mejor a lo estimado: 1,20$, +4,7% a/a, vs. 1,146$ estimado. Además, incrementaba su previsión de ventas para el ejercicio hasta 6.700M$/6.800M$ desde 5.300M$/5.400M$ anterior y vs. 6.750M$ estimado por el consenso de analistas. En cuanto al BPA, adelantaba un rango de 4,5$/4,7$ vs. 5,44$ estimado por el consenso. (ii) STANLEY BLACK & DECKER (137,6$; +3,7%), impulsada por sus resultados empresariales. Sus ingresos quedaban en 2.806M$, +5% a/a, vs. 2.752M$ estimado y el BPA en 1,29$, -1,9% a/a, vs. 1,196$ estimado. Además, mejoraba su estimación para el BPA del conjunto del año hasta 7,08$/7,28$ desde 6,98$/7,18$ anterior y vs. 7,11$ estimado por el consenso. (iii) ROBERT HALF INTERNATIONAL (47,2$; +2,8%), gracias también a unas cifras trimestrales que batían estimaciones: ingresos 1.342M$, +2,4% a/a, vs. 1.328M$ estimado y BPA 1,34$, +3,1% a/a, vs. 1,30$ estimado. 

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) MATTEL (21,8$; - 13,6%), tras unos resultados débiles: ventas 735,6M$, -15,4% a/a, vs. 790,5M$ estimado y BPA -0,32$ vs. -0,175$ estimado. (ii) UNDER ARMOUR (17,5$; -3,2%),una casa de análisis publicó el viernes un informe poniendo en duda la capacidad de la Compañía de mejorar sus ventas en el 1T17, tal y como anticipó a finales del año pasado. La Compañía publicará sus cifras el próximo jueves y se estima una pérdida por acción de -0,038$. 

EL VIERNES PUBLICARON (compañías más relevantes, BPA 1T¿17 vs consenso Bloomberg): Honeywell (1,66$ vs. 1,625$e), SunTrust (0,87$ vs. 0,84$e); GE (0,21$ vs. 0,169$e); Schlumberger (0,25$, en línea con lo estimado). HOY PUBLICAN (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Hasbro (12:30h; 0,379$e), Halliburton (12:50h; 0,03$e); Kimberly-Clark (13:30h; 1,548$e); Range Resources (tras el cierre; 0,185$e); Newmont Mining (tras el cierre; 0,213$e); Whirpool (23:00h; 2,649$e). RESULTADOS 1T’17 S&P 500: Con 87 compañías publicadas (17,4% del total) el BPA medio es +11,2% vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Por ahora, el 74,7% ha batido expectativas, el 5,7% ha quedado en línea y el restante 19,6% ha decepcionado. El saldo hasta el momento es positivo. En los dos trimestres previos el resultado de la campaña de resultados fue el siguiente: BPA 4T’16 fue +5,6% vs +4,0% estimado; BPA 3T’16 +4,9% vs - 1,6% estimado. 

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