INFORME DIARIO - 06 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las actas de la Fed ensombrecen el buen dato de creación de empleo en EEUU ."

Wall Street subía al principio +0,8% tras la publicación del mejor registro mensual de contrataciones en 2 años en EE.UU., pero se dio la vuelta con las Actas de la Fed (reducción de balance, revaloración rápida de bolsas) y terminó cediendo (-0,2%). La Fed aludió en su última reunión a una posible reducción gradual de su balance y eso reforzó el T-Note (TIR desde 2,36% hasta 2,33%). Las bolsas europeas cerraron a la baja y el Bund no se movió (TIR 0,258%) tras las mejoras recientes (-25pbs en 10 días). Al final, ligeras tomas de beneficios en bolsas.

Hoy: "Pendientes de las actas del BCE y del encuentro Trump-Jinping. Descanso en bolsas." 

Las actas del BCE y el encuentro Trump-Jinping serán los protagonistas hoy. Las actas nos dejarán ver si la discusión sobre la retirada de estímulos (tipo de depósito, volumen/plazo de APP) empieza a dominar las reuniones. El reciente retroceso en inflación en la Eurozona (+1,5% desde +2,0%) soporta los argumentos de Draghi de que la subida de precios es coyuntural y focalizada en la energía y que, por tanto, no hay bases/prisa para considerar un “tapering” más agresivo. La inflación subyacente retrocede también y se mantiene baja (+0,8%). El retroceso en inflación explica la caída de la TIR del Bund en las últimas sesiones. Por otro lado, el encuentro Trump-Jinping (6-7 abril, Florida) abordará 2 temas delicados. EEUU quiere presionar a China contra Corea del Norte, amenazando con medidas unilaterales (¿militares?) si China se muestra menos tolerante. Además, Trump se siente incómodocon el abultado déficit comercial con China y sospecha de manipulación en la divisa. El orden geopolítico y las pistas sobre la política proteccionista de Trump serán el foco de atención. Acuerdos en estos temas soportarán la actitud risk-on en el mercado. En este entorno, la TIR del Bund podría rebotar un poco con las actas del BCE y las bolsas –sin alicientes en el frente macro - podrían hacer una nueva pausa en su escalada anual.

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1. Entorno económico

CHINA.- El PMI Compuesto Caixin de marzo publicado esta madrugada retrocede hasta 52,1 vs 52,6 anterior y el PMI Servicios hasta 52,2 vs 52,6 anterior.

JAPÓN.- La Confianza del Consumidor publicada esta madrugada repunta hasta 43,9 vs 43,4 estimado y 43,1 anterior.

ALEMANIA: Pedidos a Fábrica (Feb.; a/a) publicados hoy a primera hora (8AM) muy buenos: +4,6% vs +3,9% esperado vs 0% anterior (revisado a mejor desde -0,8%). Por componentes, la evolución es la siguiente: +8,5% pedidos de bienes intermedios; +0,3% bienes de inversión empresarial; +2,7% bienes de consumo. Son cifras buenas en todos los casos, aunque algo menos sólidas en la parte de la inversión y excelentes en el consumo. Esta combinación (más consumo, algo menos de inversión) es la ideal para Alemania en estos momentos. Aunque este indicador es algo errático, este registro es francamente bueno porque es el tercero mejor desde enero de 2016 (los otros 2 registros mejores desde entonces fueron +8,9% Dic.’16 y +6,3% Oct.’16). Este rebote es especialmente importante porque significa que se produce una recuperación desde la fuera caída anterior (0% enero vs +8,9% diciembre), que fue la más acusada de los últimos 8 años.

HOLANDA: El IPC de marzo retrocede desde +1,8% hasta +1,1% (a/a), lo que refuerza nuestra hipótesis de que el reciente repunte de la inflación en la UEM es transitoria y no estructural. Algo parecido ha sucedido con los registros de marzo de Alemania (+1,6% desde +2,2%), España (+2,3% desde +3,0%) y el conjunto de la UEM (+1,5% desde +2,0%). Esto reducirá algo la presión sobre el BCE (Draghi) para retirar estímulos. Datos publicados a las 6:30h.

EEUU.- (i) Actas de la Fed de la reunión del FOMC (15 y 16 de marzo). Cambio en el mensaje en cuanto al tamaño del balance. Tono más agresivo. Si las condiciones económicas actuales se mantienen, la Fed debería tomar medidas para comenzar a cortarlo a finales de año. Por otro lado, visión positiva sobre la economía. Acceso directo al Informe. (ii) Encuesta ADP: Las contrataciones de marzo baten expectativas, colocándose en el mejor registro de los últimos dos años. El mercado laboral se mantiene muy robusto. La encuesta ADP de creación de empleo en el sector privado americano muestra un registro de 263k nuevas contrataciones en marzo frente a los 185k esperados. Las contrataciones en el mes de febrero se revisaron a la baja desde 298k hasta 245k. Este dato de 263k nuevas contrataciones es el mejor registro desde diciembre 2014. El registro de marzo 2017 es superior a la creación de empleo en este mismo mes en los dos últimos años (232k en marzo 2016 y 187k en marzo 2015). Estamos en un periodo muy fuerte en contrataciones, con una media de 230k en los últimos cuatro meses, mientras que la media correspondiente a los últimos 12 meses totaliza 186k. Este buen dato de la encuesta ADP, supone añadir argumentos a la Fed - por el frente de un robusto mercado laboral- para llevar a cabo nuevas subidas de tipos. La tasa de paro actual se sitúa en el 4,7%, que corresponde con el dato que la Fed considera de equilibrio a largo plazo. Las mejoras previstas en PIB llevarán a reducciones adicionales en la tasa de paro, teniendo en cuenta las mejoras en la capacidad ociosa (infra-empleo y tasa de participación) en los últimos meses; (iii) ISM de Servicios desacelera más de lo previsto en marzo. ISM no manufacturero para el mes de marzo se sitúa en 55,2 frente al 57,0 esperado y 57,6 anterior. Hay que tener en cuenta que el dato de febrero era el mejor registro de este indicador desde Octubre 2015. La media de este indicador en los últimos seis meses se sitúa en 56,4 y en 55,4 en los últimos doce meses. El dato de marzo se sitúa por tanto en la media de los últimos doce meses, retrocediendo a los niveles del pasado mes de octubre; (iv) Solicitud de hipotecas disminuye un 1,6% en la última semana de marzo, frente al -0,4% previsto. Es la tercera semana consecutiva en que se produce una caída. La subida de tipos en EEUU empieza a tener algún efecto en la demanda de hipotecas en EEUU.

UEM.- PMI final de marzo publicado ayer fue ligeramente inferior al dato preliminar, pero se mantiene como mejor registro desde que existe serie histórica homogénea. El registro final del PMI Compuesto de la eurozona correspondiente al mes de marzo alcanza 56,4 vs 56,7 preliminar y vs 56,0 anterior. Aunque se revise un poco a la baja el dato final, se trata de un registro muy positivo, mantiene la tendencia alcista de los últimos meses y se trata del mejor registro de este indicador desde que existe serie histórica homogénea. La media de los últimos tres meses se sitúa en 54,9 y en 53,6 la media correspondiente a los últimos seis meses. Estos datos confirman que la economía continúa ganando tracción en la UEM, resultando inmune a las incertidumbres a nivel político.

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2.- Bolsa española

OHL (Comprar; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 4,609€): Actualiza su plan estratégico con revisión al alza del guidance y reducción del endeudamiento y costes operativos. Mejoramos recomendación desde Neutral a Comprar.- La compañía celebró ayer una presentación con analistas en la que comunicó sus principales líneas estratégicas para los 2 próximos años. Los aspectos más destacados de son: (i) OHL ha facilitado un guidance superior a nuestras expectativas, con una cifra de ingresos de 5.027 M€ (+30%) frente a 4.405 M€ estimado en 2017 y 6.426 M€ (+28%) frente a 4.613 M€ estimado en 2018. El Ebitda objetivo asciende a 1.009 M€ (+352%) en 2017 y 1.239 M€ (+23%) en 2018, aunque estas cifras no incluyen los costes de reestructuración de personal. El fuerte incremento del Ebitda se debe a la comparativa con 2016, año en el que la compañía reconoció un impacto negativo de 476 M€ derivado de los legacy projects de Construcción. (ii) La compañía ha anunciado un plan de reducción de personal que afectará a 550 empleados, de los cuales 150 corresponden a OHL Industrial. El objetivo de este plan es un ahorro de costes en el rango 40 / 50 M€ anuales, que se materializará a partir de 2018. (iii) OHL se marca como objetivo prioritario la reducción del ratio Deuda con recurso / Ebitda con recurso hasta un nivel inferior a 1,0x a finales de 2017. (iv) Los proyectos fallidos de Construcción provocarán una salida de caja estimada de 165 M€ durante los 2 próximos años, aunque la compañía espera que la división de Construcción genere cash-flowspositivos este año. (v) En el área de Concesiones, la compañía espera un crecimiento del Ebitda de +5,5% en 2017 y +15,9% en 2018, mantener una participación superior al 50% en OHL México y dar entrada a otros socios en 5 concesiones latinoamericanas que se encuentran en fase de pre-construcción. OPINIÓN: La cotización repuntó ayer +10%, impulsada por un guidance al alza para los 2 próximos años. Consideramos que las estimaciones de resultados presentadas por la compañía son generosas, ya que el incremento de ingresos cercano a +30% en cada uno de los 2 próximos años parece difícil de alcanzar y sostener considerando que la cartera a corto plazo de Construcción se redujo -10,7% en 2016. Sin embargo, valoramos positivamente los siguientes puntos del plan 2017-18:(i) La estrategia centrada en la reducción del endeudamiento y las desinversiones (404 M€ en 1T17 y 167 M€ pendientes de ejecutar este año) contribuirá a la mejora del rating desde los niveles actuales (Caa1 según Moody’s, B+ según Fitch). (ii) La visibilidad en el área de Construcción está mejorando tras el reconocimiento de pérdidas en 2016 y el mayor control de riesgos durante la contratación y ejecución de proyectos. (iii) El plan de recorte de costes es un paso necesario para adaptar la estructura a los menores niveles de actividad en España y recuperar niveles de margen Ebitda superiores a 4%. (iv) Por último, la subida de +25% en la cotización de OHL México (participada en un 56,5% por la matriz) es un catalizador adicional ya que una hipotética venta de un 6% a IFM permitiría a OHL obtener 130 M€ adicionales con los que seguir reduciendo deuda. Por ello, mejoramos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar y publicaremos próximamente un informe con la actualización de precio objetivo.

3-. Bolsa europea

Ninguna noticia relevante hoy.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,5%; Inmobiliario +0,2%; Materiales +0,1%

Los peores: Financieras -0,7%; Telecos -0,4%; Energía -0,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DXC TECHNOLOGY (71,79$; +3,4%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer debido a una subida de recomendación por parte de un bróker americano de primera línea que situó su precio objetivo en 85,00$, lo que implica un potencial de revalorización de +18,4%. (ii) UNDER ARMOUR (18,56$; +3,0%) rebotó ayer con cierta fuerza debido a la entrada de órdenes y de recomendaciones positivas por parte de los “cazadores de gangas”, después de haber retrocedido -76% en 2016 (y cotizaba a 100$ en 2014). En nuestra opinión, algunos brokers empiezan a tomar el riesgo de recomendar la Compañía “al descuento” debido a los niveles a que cotiza, pero sin que se haya producido ningún cambio en los fundamentales que lo justifique. (iii) STAPLES (9,76$; +2,6%) subió ayer de nuevo (el martes había rebotado +9,8%, siendo el mejor valor del S&P500) porque su cotización continuó impulsada por especulaciones sobre posibles conversaciones para dar entrada en su capital a varios fondos de capital riesgo, igual que el día anterior.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHESAPEAK (6,11$; -3,3%) fue el valor del S&P500 que más cayó ayer miércoles, precisamente después de haber sido el segundo que más subió el martes (+6,8%) impulsado por una sentencia judicial favorable. Creemos que el retroceso de ayer se debe a una simple toma de beneficios para corregir el rebote previo, que probablemente fue excesivo. (ii) BED, BATH & BEYOND (37,80$; -3,0%) publicó ayer resultados 4T 2016/17 (fiscal) batiendo expectativas en términos de BPA (1,84$ vs 1,77$ esperados) y con Ventas en línea con lo esperado (3.530M$ vs 3.500M$ esperados), pero realizó un profit warning para el ejercicio fiscal 2017/18 y eso fue lo que castigó la cotización ayer.

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