INFORME DIARIO - 19 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Vuelve la actitud risk- off al mercado."

La cautela en la antesala de las elecciones francesas (sin claros candidatos para la segunda vuelta), el riesgo geopolítico (Corea del Norte), los retrasos en las reformas de Trump y algunos resultados trimestrales mediocres (Goldman) provocaron otra caída de las bolsas y favorecieron los activos refugio (oro, Bund,..). El anuncio de elecciones anticipadas en R.U. (para consolidar y fortalecer la ventaja de T.May de cara al Brexit) apreció la libra desde 0,850/€ hasta 0,836/€, convirtiéndose en la protagonista de la sesión de ayer. La incertidumbre sobre las elecciones francesas dificulta cualquier rebote.

Hoy: "Foco en el Beige Book y en resultados. Continúa la debilidad de las bolsas" 
La atención en el frente macro se concentrará hoy en el Beige Book de la Fed (20h), que podría orientar sobre el impacto que tiene el retraso en la aplicación de ciertas políticas de Trump (impuestos…). El anterior B.Book (1 marzo) definía el ritmo de expansión en la economía como entre modesto y moderado. En Europa conoceremos el IPC final de marzo, que confirmará su retroceso hasta +1,5% desde +2,0% febrero (y tan sólo +0,7% la tasa subyacente). Este retroceso alivia la presión sobre el BCE para empezar a retirar estímulos. En el frente micro, los resultados empresariales americanos ganan protagonismo. Hoy publican 16 compañías del S&P500, entre ellas (BPA esperado) eBay ($0,478), M. Stanley ($0,897) y Qualcomm ($1,185). ConHasta ahora las 51 compañías del S&P500 publicadas baten expectativas: BPA medio +11,1% vs +9,7% estimado para el 1T’17. En Europa hoy publican ASML (€0,935) del EuroStoxx-50 y 5 empresas más del Stoxx 600 (Mediaset, Heineken..). Tras un 1T 2017 muy positivo para las bolsas (+6,4% EuroStoxx-50; +5,5% S&P500…), el 2T ha comenzado débil (-2,6% y -1,0% respectivamente). Ahora las elecciones francesas y los riesgos geopolíticos determinan la dirección del mercado. Por eso vemos poco probable un rebote de las bolsas en lo que queda de semana, en esa línea de mayor debilidad que ya anticipamos en nuestra Estrategia de Inversión 2T 2017 publicada en marzo. 

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1. Entorno económico

FMI: Revisa al alza su estimación de crecimiento (PIB) de la economía global hasta +3,5% en 2017 desde +3,4%. Para 2018 mantiene su estimación de crecimiento sin cambios en +3,6%. Para EEUU mantiene su estimación en +2,3% para 2017 y +2,5% para 2018. En la zona Euro, el FMI sube la estimación hasta +1,7% para 2017 y deja sin cambios la estimación para 2018 en +1,6%. Para las economías emergentes y en desarrollo, la previsión se mantiene en +4,5% para este año y +4,8% para 2018. En el caso de China, el FMI aumenta su estimación hasta +6,6% este año (+0,1%) y hasta +6,2% para 2018 (+0,2%). En el caso de España, el FMI sube tres décimas su proyección de crecimiento en 2017 hasta +2,6% y para 2018 estima un crecimiento del PIB del +2,1%. En su informe advierte de las políticas aislacionistas, de las tensiones geopolíticas y de la desregulación financiera que planea Trump.OPINIÓN: La revisión al alza de las perspectivas de crecimiento económico a nivel mundial son siempre buenas noticias. En el caso de EEUU las estimaciones del FMI son ligeramente superiores a las publicadas en nuestro último informe de estrategia trimestral: +2,2% en 2017 y +2,4% en 2018 vs +2,3% y +2,5% respectivamente del FMI. Para la zona Euro, nuestras estimaciones son ligeramente superiores: +1,8% en 2017 y +1,7% en 2018 vs +1,7% y +1,6% del FMI respectivamente. En el caso español, nuestras estimaciones de crecimiento son más optimistas que las publicadas por el FMI: +2,9% para 2017 y +2,6% para 2018 vs +2,6% y +2,1% proyectado por el FMI para esos dos años. El Banco de España acaba de elevar también tres décimas las perspectivas del PIB para 2017 hasta +2,8%, más en línea con nuestras estimaciones.

REINO UNIDO: Anuncio de elecciones generales anticipadas para el próximo 8 de junio.- Theresa May ha anunciado que presentará hoy miércoles ante la Cámara de los Comunes una moción para solicitar la convocatoria, que requiere una mayoría de dos tercios para salir adelante. Las elecciones se celebrarían tres años antes de lo previsto. OPINIÓN: En rueda de prensa T. May ha explicado que ha tomado esta decisión con el objetivo de buscar unidad, estabilidad y liderazgo fuerte de cara a las negociaciones de ruptura con el bloque comunitario. Las encuestas de intención de voto conceden al Partido Conservador un amplia ventaja, de casi 20 puntos, frente a su principal adversario, el Partido Laborista (42% vs 25% respectivamente). Esto es algo que no ocurría desde los tiempos de Margaret Thatcher.

EE.UU.: (i) Las Viviendas Iniciadas de marzo ascienden a 1.215k, cifra que supone un retroceso desde 1.303k de febrero y no cumple la estimación de 1.250k. Sin embargo, los Permisos de Construcción suben de 1.210k a 1.260k, superando las expectativas. Link directo a nuestra nota completa. OPINIÓN: Las Viviendas Iniciadas retroceden a mínimos de hace cuatro meses si bien suman un repunte de +154% desde los mínimos de 2009. Por su parte, los Permisos, proxy de la construcción futura, mejoran en el mes de marzo. Asimismo, el ánimo de los constructores está en niveles elevados. Por tanto, el buen tono del inmobiliario continúa y la caída de las Viviendas Iniciadas podría deberse a un factor estacional ya que el mes de febrero ha sido más templado de lo habitual, lo que ha adelantado las construcciones. Por otro lado, el mercado de empleo de EEUU sigue dinámico y los tipos de interés han moderado su avance; (ii) La Producción Industrial de marzo ha sido 0,6% mejor que el 0,5% esperado. El dato de febrero se revisa al alza desde 0,0% hasta +0,1%. La mejora se debe al componente de utilities (+8,7%), que compensa una contribución más débil del componente manufacturero (-0,4%). (iii) El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva ha salido 76,1%, en línea con el consenso. El registro de febrero se revisa al alza desde 75,4% hasta 75,7%. Todavía no se acerca al nivel 80%, que se considera acelera la inversión empresarial, pero es el mejor registro de este indicador en los últimos 18 meses. Link directo a nuestra nota completa. OPINIÓN: Datos positivos de Producción Industrial y de Grado de Utilización de la Capacidad Productiva en marzo. El crecimiento de la economía americana se ha basado fundamentalmente en la fortaleza del consumo, con una contribución muy modesta de la inversión empresarial. Estos datos permiten pensar en una recuperación más firme de este componente del PIB americano en las últimas semanas.

ESPAÑA: (i) El Tesoro colocó ayer 1.550M€ en letras a 3 y 9M.- Letras a 3 meses: 600M€ con tipo medio del -0,487% (-0,416% anterior subasta) y ratio de sobredemanda del 3,1x (2,1x subasta anterior). Letras a 9 meses: 950M€ con tipo medio del -0,334% (-0,331% anterior subasta) y ratio de sobredemanda del 4,4x (2,7x subasta anterior). OPINIÓN: El volumen colocado finalmente está en la mitad del rango inicialmente previsto. Los tipos de emisión han sido inferiores a los de las emisiones anteriores y los ratios de sobredemanda han sido superiores, (ii) Las Compraventas de Vivienda aumentaron +9,9% en tasa interanual en el mes de febrero, según los datos del Consejo General del Notariado. El aumento se concentró nuevamente en las ventas de vivienda usada, que repuntaron +14,5%, mientras que las ventas de vivienda usada registraron un descenso de -1,7% interanual. El Precio Medio de las Viviendas vendidas en febrero subió +2,5%, aunque destaca el incremento de +8,7% en los pisos nuevos, probablemente condicionado por la escasez de oferta de nuevas promociones. Estos datos ponen de relieve el ciclo alcista en el que se encuentra el sector inmobiliario residencial en España, respaldado por la recuperación del empleo, los bajos costes de financiación y el atractivo de la vivienda como bien de inversión.

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2.- Bolsa europea 

ABERTIS (Comprar; Precio Objetivo.: 15,7€; Cierre: 16,29€; Var. Día Anterior: +6,61%): Atlantia negocia la posible compra de Abertis.- La compañía italiana, controlada por la familia Benetton (30,2%), está valorando realizar una OPA a la española Abertis para así crear uno de los mayores grupos de autopistas del mundo. Según comunicado remitido a la CNVM ayer, Abertis ha afirmado haber tenido una reunión con los directivos de la italiana donde se valoraron ideas preliminares de la estructura de la posible compra. Una de las opciones valoradas fue estructurar la operación con diferentes posibilidades de contraprestación en efectivo, en valores y/o combinación de ambas pero sin llegar a ninguna propuesta concreta. La compañía española puntualizó, además, que no se ha concretado ningún precio para la posible operación. La primera noticia se filtró ayer a primera hora de la tarde. Abertis fue suspendida de cotización alrededor de las 16:30 tras la confirmación a la CNMV de la intención de compra después de revalorizarse +6,60%. La capitalización de Atlantia se fija en 19.350M€ mientras que la de Abertis es de 16.425M€. La italiana, con este intento de compra materializaría su intención de expandirse fuera de su mercado local que anunció en octubre del año pasado. OPINIÓN: Todavía es muy pronto para valorar la operación ya que no hay ningún detalle concluyente de la misma. Si saliera adelante, el gigante resultante podría facturar, según cifras de 2016, alrededor de 10.100M€ anuales lo que le convertiría en el principal competidor de la francesa Vinci¿s que en 2016 registró unos ingresos de 6.300M€. Como posible estructura de la compra podemos tener en cuenta la tentativa de Abertis, hace diez años, de comprar Atlantia. En esa ocasión la operación se realizaba con un canje de acciones más un dividendo extraordinario para los accionistas de Atlantia una vez liquidada la operación. La operación no se llegó a realizar ya que el gobierno italiano de Romano Prodi paró la operación. Si la operación llegara a llevarse a acabo Atlantia tendría una relevancia ligeramente superior a Abertis en el balance conjunto. En 2016 Atlantia facturó 6.179M€ frente a los 4.936M€ de Abertis con un BNA de 1.238M€ frente a 1.011M€ de la española. Ambas gestionarían 14.000 kilómetros de autopistas repartidos en diversos países. Bajo nuestro punto de vista, la fusión/compra de ambas compañías sería beneficiosa para ambas. Por una parte Abertis ganaría en duración del portfolio y por otra Atlantia se vería beneficiada de una mayor internacionalización de su negocio.

ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 9,3€; Cierre: 6,69€): Aumento de producción de acero en China.- Las compañías mineras en general y Arcelor Mittal en particular registraron ayer notables caídas en bolsa (-6% Arcelor) a raíz de la corrección del precio del hierro. Dicha corrección estuvo motivada por el incremento de la producción de acero de +1,8% a/a en China durante el mes de marzo. En el 1T la producción aumentó +4,6% hasta 201,1MTm, incremento que contrasta con la supuesta intención del Gobierno chino de reducir capacidad para hacer al sector más eficiente y reducir la contaminación. OPINIÓN: Tenemos el valor en nuestrasCarteras Modelo de Acciones. En principio, las buenas perspectivas para Arcelor siguen vigentes gracias a la recuperación del ciclo global, a la menor competencia desde China y a los esfuerzos de saneamiento realizados el año pasado. En este sentido, la agencia Fitch mejoró la perspectiva de su rating desde negativa hasta estable el pasado 13 de abril (en BB+). Dicho esto, si la caída de los precios del hierro continúa (-33% desde los máximos de finales de febrero), terminará contagiándose al acero y además, los márgenes de Arcelor sufrirán (máxime teniendo en cuenta que el precio del carbón ha subido +6% en el mismo período de tiempo). Asimismo, el factor de una menor competencia desde China se apoyaba en el endurecimiento de las medidas antidumping en Europa y otros países así como en la progresiva reducción de capacidad en China, aspecto que parece no estar produciéndose. Por tanto, no descartamos tener que retirar el valor de las carteras en la próxima revisión de mayo si la corrección en el precio de las materias primas no se detiene.

ASML (Neutral; Precio: 121,95€; Var. Día: -0,04%): Los resultados del 1T17 baten ampliamente las expectativas. Mejoramos recomendación a Neutral.- Resultados 1T frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.940M€ (+45,8%) frente a 1.820M€ esperado; Margen Bruto: 47,6% frente a 47,3% estimado y 42,6% en 1T17; Beneficio Neto 452 M€ frente a 402,8 M€ estimado; BPA 1,05€ frente a 0,935$ estimado. La compañía espera obtener unos ingresos en el rango 1.900 M€ / 2.000 M€ en el 2T17, respaldadoS por una demanda sólida de chips y un margen bruto en el rango 43% / 44%. OPINIÓN: Resultados muy positivos, que superan las expectativas en ingresos y márgenes. El guidance facilitado por la compañía supone un leve estrechamiento de márgenes con respecto a 1T17, pero el rango 43% / 44% estimado es un nivel aceptable. La cartera por importe de 4.509M€ es equivalente a 7 meses de ventas, lo que otorga visibilidad a los resultados de la compañía en próximos trimestres, por lo que mejoramos nuestra recomendación desde Vender a Neutral. Acceso directo a los resultados.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,015€; Var. Día: -11,7%): Continúa la salida de accionistas y posible contrasplit.- Crédit Agricole ha reducido su participación en la compañía desde 8,77% a 4,596%. Por otro lado, la compañía baraja un contrasplit así como la unificación de sus acciones. OPINIÓN: El grupo francés ha seguido la estela de otras entidades como Santander y Sabadell y ha estado vendiendo acciones de Abengoa. Hay que recordar que el pasado 31 de marzo Abengoa amplió capital dentro de su plan de reestructuración dando entrada a distintas entidades financieras. Inmediatamente registró fuertes caídas en bolsa de lo que se deduce que dichas entidades estuvieron deshaciendo posiciones rápidamente. Este tipo de noticias no ayuda a una compañía que está tratando de reinventarse. De hecho, hace unos días conocíamos que ha contratado a Boston Consulting como asesor para sus planes de relanzamiento. Seguramente opte por cambiar de marca y centrarse en la actividad de ingeniería. Haría proyectos para terceros en las áreas de renovables, infraestructuras eléctricas, agua y mantenimiento industrial. El margen en dichos negocios no suele ser elevado por lo que es vital que la compañía vaya reduciendo su endeudamiento para volver a ser rentable. En este sentido, también trabaja en la venta de su 41% en la filial estadounidense Atlantica Yield, por la que podría obtener unos 850M$. En cuanto al contrasplit, tendría sentido para dar más consistencia al título ya que cotiza ligeramente por encima del céntimo. Respecto a la unificación de las acciones, ya se intentó en el proceso de refinanciación del grupo pero no hubo quórum suficiente en la JGA que tenía que aprobarlo así que habría que partir de cero al respecto y plantear un nueva ecuación de canje (la anterior era 1.915 acciones ordinarias de nueva emisión por cada 1.000 acciones clase A existentes y 1.000 acciones ordinarias de nueva emisión por cada 1.000 acciones clase B existentes).

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,47€; Pr.Obj. 5,80€): Emite 750 M€ en CoCo¿s con un coste del 6,75% anual.- OPINIÓN:El importe colocado se encuentra en el rango bajo del volumen previsto inicialmente (2.000 M€) aunque el banco recibió solicitudes de compra por hasta 1.200 M€. Las participaciones preferentes contingentemente convertibles en acciones (CoCo¿s) emitidas por SAN son perpetuas y se convertirían en acciones ordinarias si la ratio de capital CET1 se situase por debajo del 5,125%. Entendemos que el coste de la emisión es razonable y permitirá mejorar la ratio de solvencia CET1 (“phased-in”) del banco desde el 12,53% actual hasta el 12,66%.

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,6€; Cierre: 12,06€).- Toma el control de Tecnocom y la excluirá de bolsa tras conseguir una aceptación del 93,9% en la OPA.- La oferta estaba condicionada a conseguir una aceptación superior al 70,01% de los accionistas de Tecnocom, que será excluida de bolsa. La ley de OPAs permite a Indra exigir la venta forzosa a los accionistas que no hayan acudido a la oferta al haber superado el 90% del capital. La OPA de Indra ofrece 2,55€ en efectivo más 0,1727 acciones de Indra por cada acción de Tecnocom. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en mercado, ya que la aceptación de la OPA era el escenario previsible. Los miembros del Consejo de Administración de Tecnocom, que controlan un 62,8% del capital y titulares de otro 1,9% de las acciones habían mostrado su compromiso de acudir a la oferta. Recordamos que valoramos positivamente la compra de Tecnocom ya que para Indra supone la entrada en una segunda etapa de reestructuración consistente en ganar dimensión mediante crecimiento inorgánico y estimamos que la operación tendrá un efecto relutivo de +5,8% en BPA a partir de 2018 incluso en un escenario conservador en el que sólo se materializara un 40% de las sinergias previstas.

GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: revisión; Cierre: 23,25€): Emitió ayer 1.000M€ vto 2025 (8 años) al 3,20%.- Esta emisión refinancia el bono de 1.000M$ vto. 2022 al 5,25%. OPINIÓN: Buena noticia ya que alarga la duración de la cartera en 3 años y supone un ahorro de intereses de 18M€ al año (2,4% del BNA’17e). La acción lo debería descontar positivamente.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo básico +0,51%; Real Estate +0,27%; Telecos +0,24%.

Los peores: Salud -1,01%; Energía -0,87%; Financieras -0,83%.

Ayer publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T¿17 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): J&J (1,83 vs 1,77e.); Bank of America (0,42 vs 0,349); GoldmanSachs (4,23 vs 5,339); Yahoo! (0,18 vs 0,143); IBM (2,38 vs 2,347).

Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 según consenso Bloomberg): Blackrock (12:30h; 4,889$), Morgan Stanley (13h; 0,897$); Abbot (13:30h; 0,43$); American Express (al cierre; 1,271$); Qualcomm (al cierre; 1,185$); eBay (22:30h; 0,478$).

Hasta la fecha han publicado 51 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +11,12% vs +9,7% estimado al inicio de la temporada.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AUTONATION (41,55$; +3,0%), que lleva dos días rebotando después de haber caído a mínimos desde 2012. Podría tratarse de un rebote pasajero o bien de la expectativa de algún tipo de anuncio en la JGA de mañana o en la presentación de resultados del próximo 25 de abril. (ii) CBS CORP (68,39$; +1,8%), ya que podría ser objeto de una operación corporativa tal y como anunció el CEO de Verizon, que dijo estar abierto a negociar con CBS así como con Comcast y/o Walt Disney. (iii) IRON MOUNTAIN (36,54$; +1,8%), la compañía de almacenamiento de datos y gestión de la información continúa con su buena evolución (cotización +13% YTD) sin que ayer hubiera ninguna noticia concreta.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GOLDMAN SACHS (215,59$; -4,7%), tras decepcionar con sus cuentas del 1T’16. La división de trading es la principal responsable de la mala evolución con una caída en los ingresos de -2%. Dicha caída es llamativa ya que suele ser la división fuerte del banco y porque competidores como JPMorgan y Citigroup han mostrado una buena marcha del negocio de trading en el trimestre. (ii) JOHNSON&JOHNSON (121,82$; -3,1%), que consiguió batir expectativas con su BPA pero no convenció ya que dicha mejora se explicaba por la reducción de los impuestos y el control de costes. La línea de ventas decepcionó (17.770M$ vs 18.040M$ e.). Además, la incorporación de Actelion a sus cuentas no será tan beneficiosa como se esperaba. (iii) CARDINAL HEALTH (72,39$; -11,5%), al rebajar su previsión de beneficio poniendo de relieve la presión en precios que están sufriendo las farmacéuticas en EEUU. Dicha revisión a la baja habría sido superior si no hubiera incorporado la compra de la unidad de suministros médicos de Medtronic (6.100M$).

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