INFORME DIARIO - 07 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La corrección fue efímera, las bolsas suben."

La jornada de ayer fue una nueva prueba de la resiliencia del mercado y la solidez de la tendencia alcista. La apertura bajista condicionada por las referencias en las Actas de la Fed a una futura reducción del tamaño de su balance cambió de signo rápidamente. El Ibex-35 lideró las subidas, impulsado por Inditex (compañía incluida en nuestra cartera modelo de 5 valores). Wall Street cerró con tímidos repuntes, a pesar de que Paul Ryan afirmó que la aprobación de los estímulos fiscales puede demorarse.
En el mercado de renta fija, el Bund se mantuvo respaldado, después de que tanto Draghi como las Actas del BCE afirmaran que la política monetaria seguirá siendo expansiva. Las menores expectativas de subida de tipos en Europa provocaron una leve caída del euro hasta 1,064$.

Hoy: "La geopolítica entra en escena. Retroceso moderado por el ataque de EE.UU sobre Siria." 

El ataque de EE.UU. sobre una base aérea de Siria mediante el lanzamiento de 59 misiles Tomahawk condicionará la sesión, presionando las bolsas a la baja y favoreciendo los activos refugio. El “vuelo a la calidad” favorecerá al yen, el oro y los principales bonos soberanos, de modo que la TIR del T-Note se mantendrá en niveles cercanos a 2,30% y la del Bund en niveles inferiores a 0,25%. El repunte del petróleo y las compañías de defensa no será suficiente para estabilizar las bolsas, que experimentarán hoy retrocesos, a la espera de los próximos pasos de EE.UU. y la reacción de Rusia. No obstante, la caída de las bolsas asiáticas ha sido leve y no hay evidencias suficientes para creer que este ataque se vaya a convertir en una intervención militar prolongada. Por lo tanto, creemos que la caída será asumible y se debe mantener la calma. Los datos de creación de empleo en EE.UU. serán positivos, pero quedarán en un segundo plano.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) La Producción Industrial de febrero se incrementó +2,5% en tasa interanual, una cifra inferior al aumento estimado de +3,2%. (ii) El Tesoro colocó ayer 3.920 M€ en 3 emisiones de bonos con vencimientos en 2020, 2027 y 2041, con tipos de interés similares a los del mercado secundario y ratios de sobredemanda en el entorno de 1,5x. de las Importaciones de -1,6% frente a +0,2% estimado y +2,8% anterior.

UEM.- (i) Las Actas del BCE correspondientes a la reunión del pasado 9 de marzo recalcan que existe un amplio acuerdo (lo que no implica unanimidad) en señalar que una política monetaria claramente acomodaticia es necesaria para asegurar que la inflación se acerca a niveles cercanos a +2,0% de forma sostenible. El debate más destacado de las Actas se centró en la posibilidad de eliminar elguidance con sesgo bajista acerca de los tipos de interés, ya que el comunicado del BCE especifica que “los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales o inferiores durante un período prolongado de tiempo.” Sin embargo, el BCE ha considerado “prematuro” eliminar dicha referencia, ya que podría dar lugar a un aumento no deseado de los tipos de interés en mercado y un endurecimiento de las condiciones de acceso a la financiación. En resumen, el BCE reconoce que el contexto económico mejora, pero mantendrá una política monetaria claramente expansiva, sin subidas de tipos en el corto plazo. Las declaraciones de Draghi en la conferencia anual del BCE reiteraron esa idea, ya que el aumento de la inflación a principios de 2017 ha sido transitorio.

REPÚBLICA CHECA.- El Banco Central eliminó ayer el cap que mantenía en 27 coronas por euro, lo que provocó una apreciación de la divisa checa hasta 26,6. A pesar de que fue una decisión inesperada, la fluctuación fue muy inferior a la que experimentó el franco suizo cuando el SNB adoptó una situación similar en 2015.

EE.UU.- (i) Las Peticiones de Subsidios de Desempleo fueron mejores de lo esperado en la semana del 1 de abril: 234k frente a 250k esperado y 259k anterior (revisado ligeramente al alza desde 258k). (ii) El Paro de Larga Duración en la semana cerrada el 25 de marzo también fue mejor de lo esperado: 2,028M frente a 2,030M estimado y 2,025M anterior. (iii) Los Despidos Anunciados en marzo según la Encuesta Challenger, Gray & Christmas disminuyeron -2% frente a -40% en febrero.

SECTOR PETROLERO: Tras el bombardeo de Estados Unidos a Siria, el precio del crudo ha llegado a apreciarse un +2%. Sin embargo, esta subida se ha moderado posteriormente: Brent +1,37% hasta 55,64$/brr mientras que el WTI +1,59% hasta 52,52$/brr. No pensamos que la cotización de las petroleras lo descuenten positivamente ya que el incremento de la prima de riesgo tendrá más influencia que la subida del crudo.

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2.- Bolsa española

GESTAMP.- Empieza hoy a cotizar con un precio definitivo de colocación de 5,60€/acc. Por tanto, este es el precio de referencia de partida para la sesión de hoy. Es el mínimo de la que fue la banda de precios no vinculante (5,60€/6,70€). El free float que sale hoy al mercado es el 27% del capital (31% con el green shoe de los bancos), se ha colocado sólo entre inversores institucionales e implica valorar la Compañía en 3.223M€. OPINIÓN: Creemos - preliminarmente - que el precio de colocación es razonable o incluso atractivo, ya que implica aceptar un multiplicador EV/Ebitda’17e de aprox. 6,0x, inferior a sus comparables (ver tabla). Como referencia más próxima, aunque no se trate de compañías exactamente comparables por sus actividades, Cie Automotive (Comprar; Pr. Objetivo: 20,6€; Cierre 18,33€) cotiza a 8,5x. Además, reiteramos los 2 argumentos básicos que ya expusimos en nuestro Informe Diario del pasado 03/04/17: (i) Este precio (3.223M€) es inferior a los 3.720M€ que implicaría el precio pagado por Mitsui, cuando adquirió el 12,5% de la Compañía en Sept.’16. (ii) Nuestra estimación preliminar de flujos de caja libres descontados (DFCF) da como resultado una valoración de aprox. 3.826M€⁽¹⁾.

En definitiva, con la información pública hoy disponible el precio de salida a bolsa de Gestamp parece, preliminarmente, atractivo. Ahora bien, emitiremos una opinión más fiable en una nota específica sobre la Compañía una vez publique sus primeros resultados trimestrales y la información pública disponible sea más completa.

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: revisión; Cierre: 23,29€): Recompra una emisión de bonos para bajar el coste de su deuda.-Ha iniciado el proceso de recompra de la emisión de bonos vencimiento 2022 a tipo de interés del 5,25% por importe de 1.000M$. El objetivo es sustituirlos por las nuevas emisiones comunicadas recientemente a un tipo claramente inferior: bono a 6 años al 3,54% y el 8 años a 4,08%. OPINIÓN: Esta estrategia era esperable en la medida que su actual coste de financiación es inferior. La noticia debería tener un impacto positivo en la cotización. Ponemos el precio objetivo en revisión y, a lo largo de los próximos días lo revisaremos.

OHL (Comprar; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 4,48€): Gana una obra en Manhattan por valor de 461M€.- La filial de la compañía, Judlau, ha sido la elegida para llevar a cabo las obras de rehabilitación de un túnel ferroviario en Manhattan (Carnasie Tunnel). Esta obra se engloba en la lista de proyectos en estudio presentada el miércoles en su plan estratégico. Además, la compañía puja por otros proyectos en Estados Unidos como son el Boston Greenline y el Long Island Rail Road, ambos valorados individualmente en alrededor de 1.000M$. OPINIÓN: Noticia claramente positiva para la compañía, ya que permite ampliar su cartera de proyectos de construcción a corto plazo en +7,8% y fortalece su posición en EE.UU., un mercado clave para la compañía en su giro estratégico hacia proyectos desarrollados en países de menor riesgo. 

3-. Bolsa europea

RYANAIR (Cierre: 15,14€; Var Día: +2,3%): Recorta sus perspectivas de crecimiento en Reino Unido pero confirma guidance de medio plazo.- Reduce sus previsiones de crecimiento en Reino Unido desde +15% hasta +6% por el impacto del Brexit hasta que terminen las negociaciones sobre el “cielo abierto”. Por otra parte, confirma que logrará su objetivo de 200 millones de pasajeros en 2024 mediante una agresiva estrategia de precios (trasladando un ahorro de 65M€ por la bajada del precio del combustible a los billetes) y centrando su crecimiento fuera de Reino Unido. OPINIÓN: la aerolínea mantiene su objetivo para 2024 a pesar de las adversidades. En nuestra opinión, es positivo. Desarrolla un giro en su estrategia, mostrando flexibilidad y agilidad en la gestión de su negocio para sortear el impacto negativo del Brexit, hasta que se aclare las condiciones del tránsito aéreo entre Reino Unido y la Unión Europea. Por tanto, también valoramos positivamente su rápida capacidad de reacción. A partir de ahora, focalizará su negocio entre otras cosas en las siguientes palancas: (i) vuelos de conexión que permita enlazar varias escalas desde punto de origen hasta punto de destino, (ii) comenzará a alimentar vuelos de largo radio de otras compañías y (iii) amplia toda una gama de servicios que incluyen un coste adicional. De manera que Ryanair mantiene un modelo de negocio low-cost pero aproximándose al modelo de las aerolíneas de bandera en las actividades o servicios complementarios y de mayor valor añadido. Pensamos que la notica debería tener impacto positivo con más intensidad en el medio plazo. SECTOR ACERO: Impuestos a la importación de acero chino.- La Comisión Europea anunció ayer que intensifica las medidas antidumping sobre el producto laminado en caliente procedente de China. En concreto se subirá el impuesto del 13,2/22,6% que ya estaban pagando al 18,1/35,9%. OPINIÓN: La CE responde así a las peticiones de compañías como Arcelor Mittal y ThyssenKrupp que denunciaban la venta de acero chino por debajo de su coste de producción debido a la sobrecapacidad del país. Por tanto, son buenas noticias para dichas empresas. 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +0,8%, Financieras +0,6%; Inmobiliarias +0,5%

Los peores: Telecos -1,6%; Utilities -0,2%; IT -0,7%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) L BRANDS (47,85$; +11,0%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer debido a la publicación de unas ventas mejor de lo esperado. Las ventas comparables cayeron en marzo un 10% frente a la caída del 13% en febrero. Además adelantó que espera una caída de ventas alrededor de tan solo el 5% para final de año; (ii)CONSTELLATION BRANDS (171,77$; +6,4%) subió ayer con fuerza debido a la publicación de unos resultados muy buenos y de unas guías muy positivas para su año fiscal 2018 que batieron las expectativas del consenso del mercado. Además la subida del dividendo (+30%) también superó las expectativas; (iii) GAP (24,05$; +5,0%) subió ayer contagiado por el optimismo sobre el sector de distribución, ya que muchos retailers americanos publicaron avances de ventas que sorprendieron positivamente al mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) L ADVANCE MICRO (13,27$; -6,4%) fue el valor del S&P500 que más cayó ayer jueves después de que un bróker americano iniciase cobertura sobre el valor con una recomendación de vender. Argumenta que la actual relación rentabilidad- riesgo no es favorable, ya que las mejoras en fundamentales estaban ya sobradamente recogidas en el precio; (ii) AT & T (40,60$; -2,2%) cayó ayer con las noticas de que Comcast está ofreciendo paquetes de datos móviles que suponen una amenaza a los proveedores tales como Verizon y AT&T; (iii) INCYTE (135,50; -2,2%) cayó después de que un bróker americano empeorase la recomendación desde Comprar hasta Neutral por valoración. El bróker argumentaba que tras la reciente subida de la acción, el precio de mercado habría sobrepasado con creces su precio objetivo.

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