INFORME DIARIO - 29 de Septiembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

1.- Entorno Económico
ITALIA: Indice de Confianza del Consumidor 112,7 (vs 108,7 esperado) y 109,3 anterior revisado desde 109,0.

BCE: i) Lautenschlaeger (miembro del Comité Ejecutivo) indicó ayer que es muy pronto para que el BCE discuta si ampliar el programa de compra de activos. El motivo es la moderada tasa de crecimiento de la eurozona. ii) Dombrovskis (Vicepresidente de la Comisión Europea), comentó que las ayudas y el plan de rescate a Grecia tiene poca capacidad de retraso y el gobierno de Tsipras debe cumplir los compromisos adquiridos.

EE.UU.: i) Dudley (FED de NY) ha comentado que prevé que la subida de tipos tendrá lugar este año y no es descartable que sea en octubre. Sino será en diciembre (reunión de la FED es 15-16 diciembre). Sin embargo se mostró prudente respecto a la economía global (haciendo referencia a China) y pudiera ser un factor que justificase que la subida de tipos se retrase hasta 2016; ii) Williams (FED San Francisco) en declaraciones reforzó el mensaje de tipos y esta subida tendrá lugar este año aunque necesita un mayor soporte de datos que respalden esta decisión; iii) Evans (FED Chicago) apuesta (dovish) por unos tipos próximos a cero hasta mediados de 2016. La FED debe adoptar una postura de “pacienc! iencia a dicional”. iv) Deflactor del consumo (agosto) +0,3% interanual según lo esperado (+0,3%) y repitiendo con el dato anterior (+0,3%). Mensualmente se mantiene también sin cambios coincidiendo con el esperado (+0,1%). Deflactor subyacente a/a +1,3% (vs +1,3% esperado) desde +1,2% del dato anterior. v) Ingresos y Gastos personales (agosto) +0,3% (vs +0,4% esperado) y el anterior es revisado hasta +0,5% desde +0,4%. vi) Preventas de Viviendas (agosto) m/m: -1,4% (vs +0,4% esperado) y +0,5% anterior.

FMI: Christine Lagarde, la directora gerente, afirmó ayer que la institución rebajará en octubre sus previsiones de crecimiento de la economía mundial tanto para 2015 como para 2016, aunque se mantendrán por encima del 3%. Lagarde subraya que el crecimiento mundial presenta una imagen "tenue", ya que, aunque la economía global está en un proceso de recuperación, el ritmo se ha desacelerado. Remarca que los países emergentes y los desarrollados se están cambiando las tornas, ya que los primeros han pasado de tirar de la recuperación mundial hace no mucho a desacelerarse, mientras que los segundos están registrando un mayor impulso. A su vez, la caída de los precios del petróleo reducirá el crecimiento en los países exportadores de crudo una media del 2,25 % al año en el periodo 2015-2017, con importantes consecuencias en la inversión.

INDIA: El Banco Central de India (RBI), baja tipos al 6,75% (vs 7,0% esperado) y 7,25% anterior. Coefic! iente de reserva sin cambios en el 4%. A su vez, ha comunicado que inicia un proceso de apertura (liberalización) a la inversión extranjera tanto en bonos como en infraestructuras. Noticia positiva que ha sido bien acogida por el mercado. El Sensex ha dejado el terreno negativo para subir +0,18% a contracorriente del resto de mercados asiáticos.

HONG KONG: El Hong Kong Interbank Offered rate se incrementó 535 pb hasta 8,73%. El nivel más alto desde el establecimiento del sistema fixing en junio 2013.

CHINA: Indicador Adelantado (agosto) retrocede hasta 98,23 y revisan el anterior hasta 98,40 desde 98,70.
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2.- Bolsa española

BANCOS ESPAÑOLES: El Ministerio de Economía modificará el trato fiscal de los DTA¿s ("Deferred Tax Assets") para eliminar posibles discrepancias con la legislación europea.- OPINIÓN: Cabe recordar que la CE está estudiando la legalidad de los DTA¿s que las entidades financieras de Grecia, Portugal, Italia y España tienen activados en sus balances por un importe total de 40.000 M€ y que podrían ser considerados como una recapitalización indirecta e ilegal de las entidades financieras de dichos países. El importe de los DTA¿s e! stá gara ntizado por los distintos Estados que además permiten computar dicho importe como “core capital” a sus entidades financieras aunque con la entrada en vigor de Basilea III (2019) dicho importe no será considerado como capital de máxima categoría. Entendemos que la modificación de la LIS (Ley impuesto de sociedades) en España permite mitigar el riesgo regulatorio existente en el cómputo de los DTA¿s como activo apto de calidad para el cómputo en las ratios de capital y en este sentido la CE (Comisión Europea) ha manifestado su satisfacción. El cambio conllevará un coste estimado de 420 M€ para el conjunto de las entidades financieras españolas y representa el 1,5% de la diferencia existente entre el impuesto pagado entre 2008 y 2015 y el valor de los DTA¿s (en torno a 28.000 M€) que entendemos bastante razonable. Desde nuestro punto de vista, el sector bancario español se debería ver beneficiado por esta medida, especialmente las entidades cuyo volumen de DTA¿s tiene un mayor peso en relación a los APR¿s (activos ponderados por riesgo) y en concreto las siguientes: Sabadell (7,0%), Bankia (6,0%) y Caixabank (3,0%).

REPSOL (Cierre: 10,04€; Var. Diaria -0,5%): Nuevo anuncio de venta de activos.- Repsol ha vendido a British Gas (BG) 3 participaciones minoritarias situados en la región de Newfoundland (costa atlántica de Canadá). La venta asciende a 70M$ (63M€). ! < b>OPINIÓN: La desinversión forma parte de la optimización de su cartera de activos tras la compra de Talisman. Estos activos son propiedad de Repsol, no pertenecientes a Talisman. Con esta venta ya lleva recaudado 393 M€ (CLH 330M€ y Newfoundland 63M€). Esta venta es poco relevante por lo que tendrá un impacto nulo en la cotización.

FERROVIAL (Comprar; Cierre: 21,46€; Pr. Obj.: 24,00€).- Acudirá a la privatización del 60% de los aeropuertos franceses de Niza y Lyon por importe estimado de 1.400/1.500M€ que se adjudicará en el 1T’16. Otros competidores son Vinci, fondos de capital riesgo (CDC, Predica), IFM y Atlantia + EDF Invest. Lyon recibe 8M de pasajeros/año y está valorado en 750M€, mientras que Niza 12M pasajeros y valoración aprox. 1.600M€. Actualmente Ferrovial tiene el 25% de Heathrow, participa en otros aeropuertos regionales británicos, es finalista para adjudicarse el aeropuerto de Denver y considera estratégica la actividad aeroportuaria. OPINIÓN: Ferrovial tiene en venta su 55% en la autopista de peaje Chicago Skyway por unos 2.000M€, que es un importe algo superior al que necesitaría para invertir en la compra de estos aeropuertos franceses sin alterar su posición financiera. Entendido así, casi como un canje indirecto de activos, podría ser una operación interesante si se tiene en cuenta que la estabilidad de los ingresos derivados de estos aeropuertos puede ser algo mejor que los de la autopista americana. Recordamos que tenemos Ferrovial en nuestras Carteras Modelo de 5, 10 y 20 valores (con pesos de 20%, 11% y 6% respectivamente) y que en el año se ha revalorizado +31,6% hasta ayer vs -8,6% del Ibex. Adjuntamos link directo a nuestras Carteras Modelo.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 14€; Cierre 11,3€; Var. Día -2,4%): Consigue nuevos contratos en tres países: Turquía, Chipre y Kuwait.- El importe total asciende a 72,5MW y llevan asociados contratos para la gestión de servicios de operación y mantenimiento a largo plazo. El principal contrato lo firma en Turquía (40MW), seguido de Chipre (10MW) y Kuwait (10MW). OPINIÓN.- Es una noticia positiva, a pesar de que los contratos firmados no suman una cifra relevante (para tener una referencia, 2,8% de los MW vendidos a cierre de 2014). Destaca que entra por primera vez en Kuwait y lo hace mediante una joint venture creada con Elecnor y la compañía nacional Alghanim. Recordamos que por el entorno de mercado aparentemente adverso no es el momento propicio para invertir en compañías industriales, por su fuerte ciclicidad. No obstante, Gamesa es una de las mejores alternativas dentro del sector. Adjuntamos link directo a la última noticia publicada de la compañía.

MERLIN PROPERTIES (Cierre:10,72€;Var.Día: +0,32%): Testa convi! erte en SOCIMI como paso previo a su fusión con Merlin Porperties.- La decisión fue ratificada ayer en Junta Extraordinaria y aplicará a partir del día 1 de enero de 2015 por lo que se podrá beneficiar de esta nueva condición durante todo el ejercicio. En estos momentos Merlin Properties posee el 77% del capital de Testa y se espera que tenga en 100% antes de junio del 2016. Una vez completada la operación se creará una única Socimi, llamada Merlin Properties, por valorada en alrededor de 5.400M€. Una vez se realice la compra Testa se deshará de una cartera de inmuebles de alrededor de 1.500 viviendas que generan unas rentas anuales de 10,5M€, además de una cartera de hoteles.

PESCANOVA (NO COTIZADA).- Finalmente la banca autoriza que los antiguos dueños de Pescanova tengan el 20% sin aportación dineraria.- En la Junta General que se celebrará hoy los acreedores (Caixa, Sabadell, BBVA, Popular, Abanca, Bankia y UBI) acordarán una ampliación de capital de tan solo 10 M€ (anteriormente pedían 46M€) y se establecerán con el 80% del capital. El nuevo presidente, González-Robatto, será nombrado por el capital dominante pero los antiguos dueños (Masaveu, Carceller, Pérez-Nievas, Luxempart, Cartesian y Broadbill) tendrán representación significativa en el órgano de gobierno. El consejo de la “Antigua Pesacanova” lo que pretende es hacerse con un mayor paquete accionarial según vayan los bancos proponiendo medidas de disminución de riesgo. Los bancos no han propuesto nada al respecto por lo que las intenciones de los antiguos dueños pasarían por una salida a bolsa para conseguir financiación y realizar así compras paulatinas de paquetes de acciones. La creación de la “Nueva Pescanova” pasaría por el traspaso de activos y pasivos a una nueva sociedad que mantendría la marca. La nueva empresa nacería con unas deudas de 1.050M€ y un patrimonio de! 60MS 64; pero los recursos propios se ampliarían con los activos procedente s de la venta de la filial argentina por un valor de 40M€.

ZELTIA (Cierre: 3,39€; Var. Día: -1,7%): Recibe la autorización para comercializar Yondelis en Japón.- Anunció que su socio en Japón, Taiho Pharmaceutical, ha recibido la autorización de comercialización de Yondelis (trabectedina) por parte del Ministerio japonés de Sanidad, Trabajo y Bienestar para el tratamiento de pacientes con sarcoma de tejidos blandos. OPINIÓN: Se trata de una noticia favorable para la compañía, que ya se esperaba tras el anuncio a principios de este mes que el Comité Asesor de Asuntos Farmacéuticos y Salud Alimentaria japonés (PAFSC, por sus siglas en inglés) había recomendado que les concediesen dicha autorización. Por tanto, parte de la noticia ya estaría en precio. Por otra parte, Zeltia cobrará por hitos acordados por esta aprobación 5M$ de Janssen Products y unos 600M de yenes de Taiho Pharmaceutical (aproximadamente 4,5M€). Estos pagos compensarán los débiles resultados del 1S¿15: retroceso de los ingresos de -2%, Ebitda 9,5M€ (-57%) y BNA 3,3M€ (-80%) que, en parte, se justificaron porque en junio de 2014 cobraron 25M$ vs. 10M$ en 2015 por el cumplimiento del hito del contrato de 2011 con Janssen Products acordado. Por último, como hemos comentado con anterioridad, según la propia compañía, el mercado de Japón representa el 10% del total del universo oncológico (el sarcoma de tejidos blandos es una parte limitada de éste) dónde el precio estimado sería 2 veces el de Europa. En definitiva, la noticia es positiva ya que impulsará los ingresos fututos de Yondelis aunque no será inmediato y serán limitados.

3.- Bolsa europea 

ROYAL DUTCH: (Cierre 20,58€; Var. -2,60%): Suspende las prospecciones en Alaska.- Ha decidido suspender la exploración de crudo y gas en las costas de Alaska (pozo Burger J) debido a unos resultados "decepcionantes". Ha invertido 4,5M€ libras (aprox. 6,1M€) en las costas del Ártico.OPINIÓN: No descartamos que los bajos costes de la cotización del crudo hacen ineficiente esta actividad de E&P. Sin embargo, ha indicado que la compañía continúa considerando el potencial de una importante exploración en la cuenca, y es posible que la zona sea finalmente de importancia estratégica.

RWE (Vender, Cierre: 9,204€; Var. Día: -4,14%): Algunos apoyos desde el Gobierno.- Según un dirigente de la CDU, el Gobierno debería apoyar financieramente a RWE para ayudarle con el apagón nuclear y el giro hacia las renovables. OPINIÓN: Estas declaraciones son un síntoma más de la delicada situación que atraviesa la compañía. De hecho, se trataría de su crisis más grave en 117 años de historia no sólo por las provisiones del cierre de las centrales nucleares sino también por el excesivo peso de sus centrales de carbón y los problemas en su división británica. En definitiva, nos reafirmamos en nuestra decisión de venta aunque el apoyo del Gobierno, en caso de confirmarse, sería una buena noticia para la compañía.

GLENCORE (Cierre: 68,6GBp; Var. Día: -29,4%).- Fuerte caída de la cotización, por caída de materias primas y por debilidad de su balance.- Las ac! ciones s e desplomaban ayer después de que una consultora publicase que el sector necesita fuertes restructuraciones y que sin ellas el valor de compañías como Glencore o Anglo American podría ser cero. Además existe el temor a que si el precio de las materias primas sigue cayendo, particularmente zinc y cobre, su calificación crediticia podría reducirse. Todo esto en un contexto de debilidad de sus cuentas. Como referencia, la deuda asciende a 30.000M$ (2,35x Ebitda (tomando Ebitda 12.764M$ a cierre de 2014)). Además, a mediados de septiembre realizó una colocación acelerada de acciones (10%) del capital. Emitió 1.300M de acciones nuevas, lo que supone el 10% de su capital, por 2.500M$ con el fin de reducir su deuda y mantener su rating en grado de inversión. OPINIÓN: en un momento de mercado complicado como el actual y en un contexto de desaceleración de los emergentes, particularmente China, con incertidumbre en el precio de las commodities, recomendamos no tomar posiciones en compañías del sector. Previsiblemente el valor continuará viéndose afectado en los próximos meses, en tanto en cuanto no exista más visibilidad en cuanto al precio de las commodities.

E.ON (Vender; Cierre: 7,13€; Var. Día: -3,4%): Malas perspectivas de su división de Rusia.- La compañía adelantó ayer que no espera ver crecimiento en el consumo de electricidad ni en la producción el próximo año. Aun así, estima que el EBITDA subirá de 26-27.000M de rublos a 35-36.000M de rublos (545M$). OPINIÓN: La recesión económica que atraviesa Rusia ha hundido el! consumo de electricidad por lo que ahora el país contaría con un exceso de capacidad de unos 20.000MW, un 9% de la capacidad instalada. En este escenario, es probable que el Gobierno decida hibernar algunas centrales si bien EON no estaría en condición de hacerlo antes de 2019. A pesar de estas previsiones, Rusia sigue siendo un país estratégico para E.ON por lo que no esperamos que venda su división. De hecho, está consiguiendo aumentar su beneficio operativo pero, al consolidar los números, la matriz no mejora sus cifras por la debilidad el rublo.

VODAFONE (Cierre: 207,2 GBp; Var. Día: -4,8%): Abandona las negociaciones con Liberty: La compañía decide paralizar de momento cualquier operación pero no descarta retomar las negociaciones en un futuro. Las compañías estaban barajando diferentes posibilidades, entre ellas, un intercambio de activos en Europa. Entre los motivos de esta decisión destacan las posibles trabas regulatorias y el hecho de que Liberty cotiza a múltiplos más elevados que Vodafone, además de tener más deuda. OPINIÓN: Ayer tras conocerse la noticia Vodafone caía en bolsa: esta operación se veía como un mecanismo para ganar tamaño y aumentar la oferta de servicios con el fin de luchar contra la caída de márgenes que vive el sector. No hay que olvidar el importante movimiento de consolidación entre las compañías del sector y el efecto (bajista) que éste está teniendo en precios.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Ayer todos los sectores del índice cerraban en negativo.

Los mejores: Utilities -0,7%; Telecos -1,4%; Bienes de Consumo -2%%

Los peores: Salud –3,9%; Petróleo y Gas -3,6%; Materiales Básicos -3,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ALCOA (9,6$; +5,7%), anunció ayer que realizará una división de su negocio en dos partes: la primera de ellas agrupará las actividades de explotación de aluminio, fundición y energía y mantendrá el nombre de Alcoa. La segunda de ellas, sin nombre especificado todavía, englobará los productos laminados y soluciones de energía, transporte y construcción. Espera obtener la mayor parte de sus ingresos en el sector de automoción y aeronáutico, donde ha realizado gran parte de su negocio en los últimos años, obtiene márgenes elevados y existen muchas oportunidades. La operación se estima que se cerrará a finales de 2016 y a partir de ese momento comenzarán a cotizar de manera separada, recibiendo los accionistas acciones de ambas compañías por el mismo importe. Con esta operación intenta reducir su fuerte dependencia del precio de las materias primas, y más considerando el brusco descenso que ha sufrido su capitalización este año (-41%). OPINIÓN: Esta noticia impactó positivamente ayer, pero pensamos que ya ha quedado reflejada en su cotización, por lo que no deberíamos ver rebotes en los próximos días. No pensamos que vaya a producirse una creación de valor relevante, a no ser que se produzcan anuncios adicionales; (ii)REYNOLDS AMERICA (43,4$; +1%), se espera que JAPAN TOBACCO (3.961JPY; -3,98%) cierre esta semana la compra de ciertos activos de Reynolds por 5.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: de nuevo el sector salud volvía a ser ayer el peor del índice. Desde las advertencias de Hillary Clinton acerca de los elevados precios de algunos medicamentos, el índice Nasdaq de Biotecnología ha caído alrededor de un 16%. Ayer la compañía con la mayor caída dentro del sector era (i) MALLINCKRODT (59,8$; -12,6%), que además anunciaba la adquisición de THERAKOS (no cotiza) por 1.325M$ en efectivo; (ii) WILLIAMS COS (36,6$; -12,1%), tras aceptar la oferta de compra de ENERGY TRANSFER (20,3$; -12,7) por 37.700M$, incluyendo deuda. Esta valoración equivale a 43,5$ por acción, lo que supone una prima del +4,6% respecto al precio de cierre del viernes pasado. Sin embargo, es un precio significativamente inferior al ofrecido! por Ene rgy en junio (64$/acción o 48.000M$ en conjunto) y esto es lo que pesaba sobre la acción de Williams ayer. Conviene tener en cuenta que en junio Williams rechazó la oferta de Energy por considerarla demasiado baja. Sin embargo, tras buscar a otros posibles compradores y, sobre todo, tras la importante caída de los precios energéticos, Williams ha decidido aceptar ahora la oferta pese a ser mucho más baja; (iii) ENDO INTERNATIONAL (61,8$; -10,2%), tras anunciar el cierre de la adquisición de PAR PHARMACEUTICAL (no cotiza), revisaba a la baja su guidance de BPA para el conjunto del año hasta 4,5$/4,6$ desde 4,4$/4,6$ anterior.

APPLE (112,4$; -1,98%): Las ventas del iPhone 6 y 6s alcanzaban los 13M de unidades durante el primer fin de semana. De este modo, batían el récord anterior establecido en 10M de unidades. Ahora bien, el dato no es comparable directamente con el del año pasado puesto que este año se incluye el mercado chino a diferencia del año pasado. Por ello, ayer la acción de la compañía caía en bolsa. Penalizada además por el posible efecto que la ralentización económica en china tendrá sobre las ventas futuras del iPhone: se estima que un 25%/30% de las ventas se producen en el gigante asiático.

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