INFORME DIARIO - 02 de Septiembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El Ibex-35 pierde los 10.000 puntos." Las bolsas europeas se vieron lastradas, una vez más, por la desaceleración de la actividad manufacturera en China. El resto de referencias quedaron relegadas a un segundo plano: en Europa, Alemania volvió a dar síntomas de fortaleza, con datos de paro y actividad manufacturera, mientras queFrancia volvió a poner de manifiesto que desacelera. En el otro ! lado del Atlántico, EE.UU. se vio arrastrado por China y por unos datos de ISM Manufacturero que decepcionaron. El euro actuó como activo refugio (1,13; +0,93%). La TIR del 10A español aumentó (+4 p.b.; 2,14%) por mayor percepción de riesgo y el petróleo corrigió (WTI –7,7% hasta 45,4$).

. Hoy: “En un impasse hasta el ADP y el BCE.” 

El mercado estará en un impasse hasta la referencia realmente importante del día, la Encuesta de Empleo Privado ADP, preámbulo de los datos de“payrolls” que se publicarán el viernes. ¿Cuál es el mejor escenario posible? Un dato débil. Ésto reduciría las expectativas de subida de tipos por parte de la Fed, acontecimiento que, al menos, pensamos no ocurriría en la próxima reunión (16-17/09). Además, se publica el Libro Beige de la Fed en el que el mercado estará atento al rumbo de la economía americana, aunque podría no recoger por el momento todo el impacto de la desaceleración de China al haberse cerrado a mediados de agosto. El resto de referencias de la semana no pasarán desapercibidas, principalmente la Reunión del BCE (jueves) con actualización de perspectivas macro y la posibilidad de que haga declaraciones en cuanto a una posible actuación.

En definitiva, estimamos una sesión de ligeros rebotes, tras los bruscos descensos de ayer, lateralidad en bonos y en euro. No obstante, en este contexto de elevada volatilidad y desaceleración china, si el escenario continúa complicándose, no descartamos reducir de ! nuevo ex posición.

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ESPAÑA.- El sector autos continuaba su sólida evolución en agosto. Así, las ventas de turismos aumentaban un +23,3% (hasta 55.918 unidades), lo que supone el mayor crecimiento en un mes de agosto de los últimos 16 años. Este avance lleva al acumulado anual a crecer un +22,3% (hasta 714.062 unidades). La mejora de la economía española y sobre todo del mercado laboral junto con unos bajos costes de financiación y los incentivos a la compra (Plan PIVE) son los factores que están impulsando esta mejora.

UEM.- (i) El PMI Manufacturero se situó en 52,3, una décima inferior a estimaciones y al dato preliminar, 52,4. El indicador se encuentra en expansión desde julio de 2013. (ii) La tasa de paro en Europa (julio) se situó en 10,9%, que es el mejor nivel de los últimos tres años (febrero 2012). Es una buena noticia que debería tener un impacto positivo en la sesión.

ALEMANIA.- (i) Variación de parados mejor de lo esperado. Durante el mes de agosto el desempleo se redujo en -7.000 personas, cuando se esperaba un retroceso de -4.000. Además, el dato anterior fue revisado al alza hasta 8.000 desde 9.000. A pesar de esta reducción, la tasa de paro se mantuvo en 6,4%. Son una cifras positivas y un buen indicador de la mejora que se está produciendo en términos de confianza. La recuperación de la economía alemana está viniendo apoyada por una buena evolución ! de la de manda, tanto interna como externa. (ii) PMI Manufacturero que se situó en 53,3, mejor nivel desde abril de 2014 y que experimentó un importante avance desde 51,8 del mes de julio. Este nivel es una décima superior a estimaciones y al dato anterior.

FRANCIA.- La actividad manufacturera volvió a descender en agosto, hasta 48,3, que compara con 48,6 del dato preliminar y estimado. Es el peor dato desde el mes de abril y pone de manifiesto el peor avance de la economía francesa frente a otros países europeos como España o Alemania. Desde abril de 2014 sólo en una ocasión (junio 2015) se situó en expansión. Además las nuevas órdenes se sitúan en 46,7 desde 48,2 anterior.

ITALIA.- El PIB 2T (final) batió expectativas al situarse en +0,7% vs +0,5% estimado y preliminar. En términos intertrimestrales avanzó +0,3% vs +0,2% estimado y preliminar.

EE.UU.- (i) El ISM Manufacturero del mes de agosto decepcionó al caer más de lo esperado hasta 51,1 (vs. 52,5 estimado) desde 52,7 anterior. Acumula dos meses consecutivos con retrocesos y se sitúa en el nivel más bajo desde mayo de 2013. El ISM de Precios Pagados cae con fuerza, en línea con expectativas, y regresó al nivel de hace cinco meses: 39,0 vs. 44,0 en julio. Por su parte el Gasto en Construcción de julio repitió registro en +0,7% (vs. +0,6% estimado), si bien el dato de julio fue revisado desde +0,1% hasta +0,7%. (ii) Eric Rosengren, Presidente de la Fed de Boston, expuso ayer que la incertidumbre en cuanto a la inflación y la desace! leración del crecimiento global justificará una subida de tipos lenta y gradual, más que en subidas de tipos previas, cuando la Fed comience a subir tipos. Comenta que el empleo está mejorando considerablemente pero que los recientes datos de salarios muestran que existen pocas evidencias de que la mejora en términos de empleo se esté trasladando a un incremento de los salarios.

CANADÁ.- (i) El PIB 2T¿15 en términos interanuales aumentó +0,6% vs +0,4% estimado y +0,5%. Ahora bien, en términos intertrimestrales (anualizado) la contracción asciende a -0,5% vs -1% estimado y -0,8% anterior (revisado -0,6%). La economía acumula dos trimestres consecutivos con crecimiento de PIB negativo, lo que implica que ha entrado en contracción técnica. La caída en el precio de las materias primas está afectando muy negativamente al país. (ii) PMI Manufacturero RBC de agosto se situó en contracción, 49,4 vs 50,8 anterior.

INDIA.- El ministro de finanzas Arun Jaitley afirmó ayer que los inversores extranjeros estarán exentos del pago del Minimum Alternative Tax (MAT) sobre las ganancias de capital obtenidas antes de abril de 2015. Con esta decisión, el gobierno pone fin a la confusión generada tras la publicación de los Presupuestos del Estado en febrero de 2015, que establecía que el impuesto no sería aplicable a partir del 1 de abril de 2015, pero sin hacer referencia explícita sobre la aplicación a operaciones previas a dicha fecha. Con estas declaraciones del ministro de finanzas, se pone fin a esta incertidumbre, lo que ha permitido que el índice Sensex repunte esta madrugada. No obstante, el mercado indio seguirá vi! éndose a fectado por la elevada volatilidad de las bolsas emergentes y por un crecimiento del PIB en el 2T'15 que fue levemente inferior a lo estimado (+7% vs. +7,4% estimado y +7,5% anterior).

AUSTRALIA.- El PIB 2T¿15 se ha situado en +2% vs +2,2% estimado y +2,5% anterior (revisado desde +2,3%). Es el avance más débil desde 3T¿13. En términos intertrimestrales avanzó +0,2% vs +0,4% estimado y +0,9% anterior.

BRASIL.- Se publicó una batería de datos bastante débiles. (i) El PMI Manufacturero elaborado por Markit de agosto cayó hasta 45,8 vs 47,2 anterior. Acumula siete meses consecutivos en contracción. Por otra parte, se publicó (ii) el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva, que se redujo hasta 78,6% desde 79,5% anterior, revisado desde 78,6%. 

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2.- Bolsa española

REPSOL (Cierre: 12,29€; Var. Diaria -3,61%). Saldrá del índice EuroStoxx 50.- Repsol dejará de formar parte del índice EuroStoxx50 el próximo 21 de septiembre. En la actualidad tiene un peso de 0,61%. OPINIÓN: Mala noticia que reduc! e el int erés del valor de una gran parte de inversores internacionales y fondos de inversión.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo (provisional) 13,1€; Cierre 13€; Var. Día -3,2%.- Reducimos recomendación hasta Neutral desde Comprar y situamos Precio Objetivo (provisional) en 13,1€ (potencial +1%).- ¿Por qué nuestro cambio de recomendación? Gamesa se ve afectada por este contexto de mercado adverso, particularmente por su elevada presencia en China. Hay varios factores que nos llevan a este cambio de recomendación: (i) elevada presencia en mercados emergentes, particularmente China, de donde procede el 17% de su negocio. A esto se une su fuerte presencia en India (26%) y LatAm (19%), fundamentalmente México y Brasil. Su actividad en estos países supone simultáneamente una ventaja y un riesgo, por su desaceleración económica y por el incremento de percepción de riesgo por parte del mercado. Otros factores impactan también: (ii) la caída en el precio del petróleo hace menos competitivas las energías renovables. (iii) Es una compañía industrial y muy cíclica, lo que hace que en un contexto de mercado complicado se vea afectada y más considerando que en lo que va de año el valor se ha revalorizado +77% vs -0,2% del Ibex-35, por lo que los inversores optan por tomar beneficios. Todos estos factores, fundamentalmente la desaceleración de los países emergentes – y particularmente China - nos ha llevado a reducir nuestra recomendación y a asumir unas hipótesis más conservadoras, especialmente de ! Prima de Riesgo Exigida (6,5% vs 5% anterior) y Coste Ponderado del Capital, WACC (8,85% vs 7,3% anterior). Realizamos un moderado ajuste en términos de actividad, por su fuerte diversificación. Hemos valorado la compañía mediante el método de descuento de flujos de caja futuros (DFC). Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +11,8% vs +12% estimación anterior en los próximos 5 años, Ebitda +13,8% vs +14% anterior y BNA +27% vs 28%. Mantenemos la Tasa Libre de Riesgo en 2%. A pesar de nuestro cambio de recomendación hasta Neutral desde Comprar y nuestra reducción de Precio Objetivo hasta 13,1€ desde 17,2€ anterior, pensamos que es una compañía muy sólida y no descartamos elevar de nuevo nuestra recomendación si el entorno de mercado mejora. Son varias las fortalezas que identificamos: (i) Presentación del Plan Estratégico el pasado junio que incluyó una mejora de previsiones que incluyen: Volumen (estimación) incremento hasta 3.100MW en 2015 y 3.500MW/3.800MW en 2017. Niveles que comparan con 2.623MW en 2014. Margen Ebit >8% frente a 6,4% en 2014. Duplicará el Ebit en 2017 (181M€ en 2014). Lo más importante es que mantendrá el pay-out en al menos el 25% actual, lo que debería significar que el DPA aumentará a una TAMI (Tasa Anual Media de Incremento) próxima a +30% hasta 2018 (equivale a Yieldestimada por nosotros en 2015 ! < /b>de +1,1%). (ii) Balance saneado: que incluye Control de deuda, inversión y generación de caja. Cerró el 1S¿15 con caja neta positiva por -39M€. (iii) Gamesa está explorando otras áreas de negocio, como la solar, puesto que las sinergias son elevadas y las oportunidades atractivas en países como India, aunque todavía no existe nada concreto.

Gamesa ha sido una de nuestras principales recomendaciones de inversión este año y ha estado presente en Nuestras Carteras Modelo de Acciones tanto de 5, como de 10 y 20 valores. Además, ha sido recomendada como idea de inversión a corto plazo en varias ocasiones este año, obteniendo una rentabilidad muy elevada. No obstante, por el contexto de mercado actual pensamos que hay alternativas de inversión más interesantes y sobre todo que puedan actuar como refugio. En los próximos días publicaremos una nota con el Precio Objetivo actualizado y definitivo.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,307€; Pr.Obj.7,75€): Emitió ayer 1.000M€ en cédulas hipotecarias.- Las emitió a 7 años y midswap + 9p.b., equivalente a un cupón anual de 0,75% (en las condiciones de mercado actuales) y una TIR de 0,82%. OPINIÓN: Son niveles muy buenos para el Santander, por el reducido coste de financiación que suponen. Se trata de la emisión de cédulas más “! barata 8221; de un banco español en 2015, posible en parte gracias al PSPP (programa de compra del BCE).

ZELTIA (Cierre: 3,405€; Var. Día: -2,4%): A un paso de comercializar Yondelis en Japón.- El Comité Asesor de Asuntos Farmacéuticos y Salud Alimentaria japonés (PAFSC, por sus siglas en inglés) ha recomendado la autorización de comercialización de Yondelis (trabectedina) para el tratamiento de pacientes con sarcoma de tejidos blandos en Japón. Esta opinión positiva, se basa en un informe elaborado por la agencia reguladora japonesa (PMDA, por sus siglas en inglés) sobre la solicitud de autorización de comercialización de Yondelis presentada por Taiho Pharmaceutical.OPINIÓN: Se trata de una noticia muy favorable para PharmaMar (Zeltia). Comercializar Yondelis en EE.UU. y Japón son sus dos los principales hitos en el corto plazo. En EE.UU. la resolución de aprobación por parte de la FDA se ha retrasado hasta el 4T¿15 desde el 2T¿15 previsto. Para tener algunas referencias: (i) El mercado de EE.UU. es el 43% del universo oncológico mundial y el europeo el 34% del mundo. Según estimaciones de la compañía, el precio de Yondelis sería 1,5/2 veces el de Europa (según referencias de precio de México y Canadá). (ii) El mercado de Japón representa el 10% del total dónde el precio estimado sería 2 veces el de Europa. Durante el 1S de 2015 los Ingresos de Zeltia ascendieron a 84,4M€ (+7,8%), casi la mitad de la facturación corresponde a ventas de Yondelis. El Ebitda se situó en 9,5M€ (-57%) y BNA en 3,3M€ (-80%). En definitiva, la aprobación de Yondelis en Japón y EE.UU. daría un importante impulso a la cuenta de resultados a Yondelis, aunque no será inmediato. Además, la e! levada d ependencia a esté fármaco es un factor de riesgo. No obstante, el valor debería verse favorecido por esta noticia.

3.- Bolsa europea
RWE (Vender, Cierre: 13,11€; Var. Día: -2,11%): Sale del Eurostoxx.- Stoxx ha cambiado la composición del Euro Stoxx 50 para sacar RWE y Repsol el próximo 18 de septiembre (llevaban en el índice desde su creación en 1998) y meter Fresenius y Safran. OPINIÓN: Esta noticia penalizará todavía algo más a RWE que sigue viéndose afectada negativamente por los bajos precios de la electricidad (compensados sólo parcialmente por el abaratamiento del crudo) y el empuje de las renovables, así como por los problemas de su filial británica. En definitiva, nos reafirmamos en nuestra recomendación de Vender.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Ayer todos los sectores del índice cerraban en negativo.

Los mejores: Servicios de Consumo -2,3%; Bienes de Consumo -2,5%; Telecomunicaciones -2,6%

Los peores: Petróleo y Gas –3,7%; Materiales Básicos -3,6%; Financiero -3,5%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: los únicos tres valores que escapaban ayer de las pérdidas eran (i) < font face="Verdana" size="2">CABLEVISION SYSTEMS (25,66$; +1,95%), la penalización a la que se enfrenta por la pérdida de los canales de Fox en 2010 podría verse reducida desde 87M$ hasta 45M$; (ii) AMERICAN AIRLINES (39,20$; +0,6%), favorecida por la mejora de recomendación de un banco de inversión; (iii) SIGMA-ALDRICH (139,44$; +0,02%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOLLAR TREE (69,65$; -8,7%), sus ventas aumentaban menos de lo estimado por el consenso en el segundo trimestre (3.010M$, +48,3% a/a, vs. 3.040M$ estimado por el consenso de Reuters). Además pronosticaba unos ingresos para el conjunto del año de en torno a 15.300M$/15.500M$ vs. 15.600M$ estimados; (ii) FREEPORT-MCMORAN (9,77$; -8,2%), la caída del precio del crudo y del cobre hundían la cotización del valor, que además sufría la bajada de recomendación de un importante banco de inversión; (iii) NETFLIX (105,79$; -8,03%), penalizada por las noticias de que APPLE (107,72$; -4,5%) podría comenzar a producir sus propios contenidos de entretenimiento convirtiéndose en un competidor directo.

SECTOR AUTO.- Las ventas de autos en agosto en EE.UU. caían un -0,5% a/a alcanzando en términos anualizados los 17,8M de vehículos, por encima de los 17,3M esperados. Por compañías, las ventas de GENERAL MOTORS (28,64$; -2,7%) caían un -0,7% vs. -2,6% estimado, las de FORD (13,72$; -1,08%) aumentaban un +5% vs. +0,2% esperado mientras las de TOYOTA (114,34$; -3,41%) cayeron un -8,8% vs. -10% estimado.

PETROBRAS (5,42$; -7,51%): Los 86.000 trabajadores de Petrobras han anunciado una huelga indefinida a partir del próximo viernes. La protesta es contra el nuevo plan de negocios de la petrolera brasileña, que ha motivado miles de despidos y cuestionan haya comenzado el proceso de venta de activos estratégicos. El plan de negocios propone vender entre 2015 y 2016 activos por un importe de 15.100M$.

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