INFORME DIARIO - 25 de Septiembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Toca rebote, pero el fondo es débil” 
Es una sesión de reducidas referencias. La más importante el PIB 2T¿15 (final) de EE.UU. que se confirmará fuerte, pero como vimos ayer, la macro poco impacta en mercado. Lo que realmente importa es el temor a una desaceleración global en gran medida provocada por China que ayer impulsó incluso a los bancos centrales más reticentes a bajar tipos (Noruega, Taiwán y Ucrania). Por otra parte, Yellen (Fed) expuso a última hora que subirán tipos este año. De esta manera redujo ligeramente la incertidumbre acerca del impacto negativo de China, en EE.UU. Hoy esperamos una sesión positiva en Europa y EE.UU. tras las pérdidas de la semana (Ibex-35 cae -5,6% y el ES-50 -4,4%). Mientras que en España la tensión irá elevándose por la proximidad de las elecciones en Cataluña (domingo). No obstante, el fondo de mercado es débil.
¿Qué hacer en esta situación? Continuamos recomendando reducir exposición. Hay que plantearse qué vender antes de posicionarse en mercado, en un momento en el que encontrar alternativas de inversión interesantes es difícil. Fondos de retorno absoluto y compañías de alto dividendo.
2.- Bolsa española
REPSOL (Cierre: 10,06€; Var. Diaria +0,5%)/GAS NATURAL (Neutral; Cierre: 17,21€; Var. Diaria -2,05%): Rumores de venta de Gas Natural.- Ayer saltó el rumor de que Repsol podría reducir su participación en Gas Natural (30% Repsol). Valor de mercado del 30% propiedad de Repsol: 5.244M€. Esta noticia posteriormente fue desmentida por la petrolera. Por otro lado, la emisión de deuda hibrida pendiente de emitir por importe de 3.000M€ hay dudas de que se realice dado el endurecimiento de las condiciones de mercado. Por otro lado, Repsol ha vendido su 10% en CLH por 325M€ (prima del +20,3%) al grupo francés Ardian. Plusvalía: 300M€. El precio de venta implica un PER¿15 de 20,1x, múltiplo elevado. OPINIÓN: Repsol tiene un problema de endeudamiento DFN 2015e: 15.792M€ (DN/Ebitda4,9x) tras la compra el pasado 8 de mayo de Talisman (EV 10.500M€). Debido a su débil balance, su calificación crediticia es BBB- perspectiva Neutral. La petrolera necesita bajar el endeudamiento para no bajar un escalón y pasar a bono especulativo. La petrolera tiene intención de reducir el endeudamiento vía desinversiones de activos no estratégicos. En la actualidad, entre los activos no estratégicos a la venta, estaría el negocio de butano de España (valor 100% en 1.000M€). La venta de Butano y CLH no serían suficientes ya que el ratio DN/Ebitda pasaría a aprox 4,5x. Lo razonable sería hacer caja en aprox. 3.500M€ adicionales y dejarlo en DN/Ebitda 3x. Lo óptimo, y ponerse en línea con las integradas europeas (Shell, Total, ENI, etc) sería un ratio DN/Ebitda 1x.

3.- Bolsa europea 
BANCOS ITALIANOS: Estrategia de inversión.- Mantenemos nuestra apuesta estratégica por Intesa ya que entendemos que el banco jugará un papel fundamental en la recuperación del crédito en el mercado italiano y la elevada capacidad con la que cuenta para generar recursos adicionales mediante la venta de activos no estratégicos. En relación a los bancos medianos, recomendamos mantener la cautela ya que sus ratios de capital son inferiores a la media de bancos europeos y los múltiplos de valoración son elevados. En concreto, la media de bancos medianos cotiza con una prima en términos de PER 2016 (e) del 20,5% en relación a las grandes entidades italianas y del 46,7% en relación al conjunto de bancos europeos. 
Link directo al informe: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=Estrategia Bancos Italianos septiembre 2015.pdf
RYANAIR (Cierre: 13,20€; Var Día: -4,2%): Distribuirá los ingresos de la venta de Aer Lingus en dividendos.- Ryanair percibirá 398M€ por el 29,8% del capital de Aer Lingus que serán reembolsados a los accionistas mediante la emisión de acciones B antes de que finalice el año. OPINIÓN: En 2015 la aerolínea ha pagado un dividendo en efectivo de 0,375€/acc. (aproximadamente 507M€) por las acciones de clase A con una rentabilidad por dividendo de 2,8%. El dividendo extraordinario anunciado equivaldría a 0,29€/acc. con una yield de +2,2%. Por tanto, la rentabilidad por dividendo total de 2015 sería ! de 5%. N o obstante, en esta ocasión el pago no se hará en efectivo sino con nuevas acciones de clase B. Hasta ahora la aerolínea sólo tiene acciones de clase A y no hay más información en cuanto a la emisión de las nuevas acciones (número de acciones, derechos económicos…) estando pendiente de aprobación por la junta de accionistas extraordinaria. Por tanto, no se puede valorar si será dilutivo para el accionista. En cualquier caso, siempre preferimos el pago en efectivo frente al pago en acciones.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 112,15€; Var. Día: +0,6%).- S&P y Fitch sitúan el rating de la compañía en revisión negativa mientras que Moody’s cambia su perspectiva. Además, continuarán las investigaciones en Europa: (i) Ante las eventuales multas que puede afrontar la compañía, S&P y Fitch deciden situar la calificación de la misma en revisión negativa (S&P A/A-1 y Fitch A/F1). Moody’s confirma el rating (en A2/P-1) pero cambia la perspectiva a negativa desde estable. (ii) Continúan las investigaciones en Europa después de que el ministro de transportes alemán, Alexander Dobrindt, afirmara ayer que ciertos vehículos con motores diésel vendidos en Europa también están afectados por el software que manipula las lecturas de emisiones tóxicas. OPINIÓN: (i) La decisión de las agencias de rating era totalmente esperada. Conviene tener en mente que una multa de un importe significativo (la sanción máxima en EE.UU. podría alcanzar los 18.000M$) presionaría los niveles de endeudamiento y los flujos de caja de la compañía. Sin embargo, también hay que tener en mente que, tal y como señalan las tres agencias, la situación crediticia de la compañía es sólida y le otorga margen de maniobra para hacer frente a esta situación (liquidez a finales de junio superior a 27.000M€ y ratio DFN sobre fondos propios en torno a 1x y sobre EBITDA 4x). (ii) Gana relevancia la reunión del Consejo de Administración de la c! ompañía que se celebrará hoy: primero, conoceremos al nuevo CEO de la compañía, que posiblemente sea Matthias Mueller, CEO de Porsche. Segundo, todo apunta a que la compañía detallará todos los modelos afectados por el software así como el país en que fueron vendidos. 
ENEL (Comprar; Cierre: 3,78€: Var. Día: -2,4%): Rumores de que los Presupuestos italianos recogen nuevo impuesto a las energéticas.- Las compañías petroleras y utilities del país se vieron penalizadas por el rumor de que el Gobierno planeaba la implantación de un nuevo impuesto sobre sus beneficios OPINIÓN: Se trata de un rumor que ha sido desmentido por lo que no le daríamos demasiada credibilidad. Además, el Tribunal Constitucional italiano obligó al ejecutivo a suprimir una tasa similar a comienzos de año al considerarla inconstitucional.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.- 
Los mejores: Utilities +0,8%; Petróleo & Gas +0,4%; Bienes de Consumo +0,2%
Los peores: Salud –1,1%; Financieras -0,8%; Industriales -0,6%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan:(i) NIKE (114,79$; -0,6%, pero +7% en after market) publicó ayer cifras trimestrales buenas después del cierre, que batieron expectativas y que sorprenden por la buena evolución en China (Ventas +30%; EBIT +51%), aspecto que convendrá vigilar a partir de ahora para comprobar su sostenibilidad p! uesto qu e mantenemos la compañía en nuestra Cartera Americana o TOP USA Selección (https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/top_usa_seleccion.pdf). Ventas 8.410M$ (+5,4%) vs 8.220M$ esperados; BNA 3T 1.180M$ (+23%); BPA 1,34$ vs 1,19$ esperados; Margen Bruto 47,5% vs 46,6% en 2T. (ii) NEWMONT MINING (16,78$; +7,9%) anuncia interés en comprar el 50% que tiene su competidor canadiense Barrick en la explotación Kalgoorlie Super Pit en Australia, de la cual ya tiene el otro 50%. Esto se valoró ayer positivamente porque refuerza la idea de que Newmont es una de las mineras que mejor pueden aguantar el ciclo adverso de precios de las materias primas.; (iii) NETFLIX (103,76$; +5,8%) anunció ayer que ha cerrado un acuerdo con Oculus, filial de Facebook, para desarrollar una app que permita visualizar en 3D en dispositivos Samsung.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CATERPILLAR (65,80$; -6,3%) realizó ayer, con el mercado americano abierto, un “profit warning” para el 3T 2015 que incluye un plan de 10.000 despidos hasta 2018, algo sorprendente porque en abril había elevado sus estimaciones sobre el ejercicio y las había reafirmado en julio. Publicará sus nuevas estimaciones para 2015 año completo cuando publique las cifras trimestrales (3T) en octubre. De momento ha adelantado cifras de Ventas inferiores a las expectativas para este año y el próximo: 48.000M$ en 2015 vs 48.820M$ estimados por el consenso; 45.600M$ (-5%) para 2016! vs 47.3 60M$ de consenso, con retrocesos más acusados en los productos de mayores márgenes. Este “profit warning” responde sobre todo a la caída de la actividad en minería y la construcción de carreteras. (ii) TRANSOCEAN (13,01$; -6,3%) fue involucrada ayer por primera vez en el escándalo de corrupción de Petrobras, aparentemente porque un ex – directivo de la compañía habría sobornado a responsables de Petrobras para conseguir contratos de exploración (pozos en mar abierto).

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