INFORME DIARIO - 15 de Septiembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "Escocia, Fed y T-LTRO 1. ¿Desenlace? Probabilidades equilibradas. Mejor no apostar."

Las variables directoras de esta semana serán básicamente las mismas que las de la semana pasada: incertidumbre sobre Escocia y tensión ante la posibilidad de que la Fed pueda subir tipos antes de lo que, supuestamente, la mayoría del mercado viene descontando. La reunión de la Fed es el miércoles y la tensión irá in crescendo. Por eso, en esta ocasión los comentarios sobre lo sucedido la semana pasada y lo que cabe esperar para ésta se solapan, están entrelazados. Como novedad tendremos el jueves el T-LTRO 1 ó primera entrega de fondos del BCE a los bancos privados, condicionada a su transmisión final a la economía (familias y pymes). Cuanto más elevado sea el importe solicitado, mejor. El mercado interpretará, intuitivamente, que más crédito llegará a la economía europea. Estos 3 factores son las claves de la semana. Aunque se publicarán indicadores macro que tendrían cierta importancia en circunstancias normales (ZEW mañana, Indicador Adelantado americano el viernes, etc), la realidad es que no estamos en absoluto en circunstancias normales. Analicemos separadamente cada una de las 3 variables directoras principales de esta semana, por orden de importancia: Escocia.- Esta es la clave fundamental. El referéndum es el jueves, de manera que, estando las encuestas tan igualadas, probablemente no sepamos el desenlace con seguridad hasta el viernes. Este asunto no afecta sólo a la libra y a la economía británica, sino a la estabilidad de toda la Eurozona en un momento en que su recuperación aún es titubeante. Una victoria del SI tendría un efecto contagio negativo inmediato no sólo sobre España, sino también sobre Italia y Bélgica… al menos. La atomización de los estados europeos provocaría, aparte de la incertidumbre política sobre un proceso de desintegración, la pérdida de las economías de escala que también los países tienen, de forma parecida a las empresas. La reunión de la Fed es el miércoles por la noche.- Lo más probable es que, a pesar de lo que argumentan algunos informes privados sobre la hipotética proximidad de la primera subida de tipos, la Fed no se atreverá a presionar con esto justo ahora que Europa tiene abiertos riesgos secesionistas. Seguramente su mensaje será continuista y sin riesgos nuevos. En todo caso, el riego real para esta semana no es tanto que señale de alguna manera un timing para la primera subida de tipos, lo cual es francamente improbable, sino que introduzca algún cambio en la frase “…los tipos permanecerán en niveles reducidos durante un periodo prolongado de tiempo”. Eso es lo que realmente se teme. El T-LTRO 1 es el jueves.- Cuanto más elevado sea el importe solicitado por los bancos privados, mejor. El mercado deducirá que se transmitirá más “crédito barato” a la hoy cuestionada economía europea y eso animaría las bolsas. El desenlace es incierto, pero teniendo en cuenta que la demanda de crédito en la mayoría de la UEM  - España no es el caso -  es aún muy débil, tal vez este asunto tienda a decepcionar. Probablemente cualquier cifra por debajo de 275.000M€ dejaría frío al mercado, ya que ese importe fue el obtenido en la última encuesta sobre este asunto (Reuters, 4/9). ¿Qué hacer con todo esto? Lo más razonable es reducir algo exposición a mercado (bolsas y bonos) antes del miércoles por la tarde si nuestro perfil de riesgo es defensivo o conservador o, alternativamente, si en el actual momentum de mercado sentimos mal de altura o cierta aversión al riesgo. El desenlace sobre Escocia es una incógnita, la Fed puede modificar algo la frase más delicada de su statement y el T-LTRO 1 podría ser modesto. Esos son los riesgos, pero ¿van a materializarse? Es improbable, pero no rotundamente improbable. Seguramente el desenlace real, aunque “por los pelos”, sea un NO en Escocia, continuidad en el statement de la Fed y T-LTRO 1 mediocre. Con eso el mercado (bolsas y bonos) deberían retroceder hasta el miércoles, detenerse hasta el vienes por la mañana y rebotar tal vez a partir de ese momento… que será especialmente delicado porque es cuádruple “hora bruja”. Ahora mismo los niveles (soportes) de referencia están rotos (2.000 del S&P 500; 17.000 del DJI, 11.000 del Ibex), aunque sólo provisionalmente, de manera que el hipotético rebote del viernes debería permitir que se recuperaran. Pero claro, la probabilidad de que esto suceda así no es rotunda, del tipo 80%/20%, sino que los escenarios se encuentran casi equilibrados, el tipo 60%/40%. La situación a corto plazo está cogida con alfileres y bastaría un SI a la independencia en Escocia para tener que modificar toda la estrategia de inversión.

Bonos: “Goteo a la baja a la espera de la Fed y Escocia"

Los bonos soberanos sufrieron un retroceso durante la semana pasada que afectó tanto a la deuda core como a la periférica. El precio de los Treasuries y el Bund retrocedió y sus TIR aumentaron hasta situarse en 2,56% y 1,06%. Mayor fue la corrección que experimentó el bono español a 10 años, cuya rentabilidad aumentó desde 2,05% hasta 2,35%, lo que provocó una ampliación de la prima de riesgo por encima de 125 p.b. Los factores que provocaron esta venta de bonos en las últimas jornadas (esencialmente la incertidumbre por el referéndum de Escocia y el debate acerca de una posible subida de tipos de la Fed en la primera mitad de 2015) continuarán pesando esta semana. En consecuencia, el mercado se mantendrá en una situación de standby, a la espera de la reunión de la Fed el miércoles y el resultado del referéndum del jueves. La TIR del bono español a 10A podría aumentar hasta 2,40% en las jornadas previas a las emisiones de Letras (miércoles) y Bonos del Tesoro (jueves), mientras que la TIR del Bund se mantendrá en el rango estimado 1,06%/1,15%.

Divisas: "La Libra bailará al son del referéndum."

Eurodólar (€/USD).- El dólar cerró la semana pasada algo más depreciado de lo que la había comenzado por la expectativa de la próxima reunión de la Fed el próximo miércoles y un probable mensaje algo más hawkies por parte de J. Yellen. De cara a los próximos días el dólar debería apreciarse. La Reserva Federal continuará reduciendo las compras de activos y posiblemente muestre que existe diversidad de opiniones en el seno de la institución en cuanto a una posible subida de tipos. Rango estimado semanal: 1,288/129,8.

Euroyen (€/JPY).- El yen inició un canal alcista (depreciatorio) tras la publicación del PIB 2T¿14 (-7,1% t/t anualizado) mostrando la mayor contracción de su economía desde 1T¿09. Las declaraciones de Kuroda, preparado para implementar nuevas herramientas cuando estime necesario, alimentaron las expectativas de estímulos adiciones por parte del BoJ. Esta semana, la tendencia debería continuar. Kuroda comparece el martes y el jueves (es probable que reitere el mensaje de mayor flexibilización monetaria) y los indicadores macro continuarán mostrando desaceleración (se esperan cifras débiles de la balanza comercial principalmente por el mayor deterioro de las exportaciones). Además, el aumento de las perspectivas de paz en Ucrania favorecerá que el yen siga depreciándose.  Rango estimado semanal: 138,1/139,9.

Eurolibra (€/£): Durante los últimos días la publicación de encuestas que vaticinaban la intención de voto en el referéndum, sobre la independencia de Escocia, ha sido el principal catalizador para las fluctuaciones de la divisa británica contra el euro. Finalmente la Libra cerró la semana con una ligera apreciación de +0,46%. La semana que viene podremos ver bastantes movimientos de ida y vuelta. El viernes con los primeros recuentos, que nosotros prevemos contrarios a la independencia, la Libra podría sufrir una severa apreciación Rango estimado semanal: 0,804/0,784.

Eurosuizo (€/CHF).- La mejora en el flujo de noticias en el frente geopolítico con la retirada de gran parte de las tropas pro-rusas del este de Ucrania y la caída en el precio de materias primas como el oro, se refleja en la cotización del franco que se ha llegado a cotizar en 1,211 durante la semana aunque concluyó la misma en torno a 1,208. Durante esta semana, la cotización del franco seguirá influenciada por las noticias procedentes del frente geopolítico y por el anuncio de tipos de interés por parte del SNB a finales de semana. Rango estimado semanal: 1,207/1,212.

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1. Entorno económico.

UEM.- La Producción Industrial de julio sorprendió positivamente al elevarse hasta +2,2% (a/a) vs +1,4% esperado vs +0,2% en junio (revisado a mejor desde 0%).

ESPAÑA.- El IPC de agosto (final) se confirmó en -0,5%.

GRECIA.- S&P ha subido el rating al país desde B- a B.

EE.UU.- El saldo de indicadores publicados el viernes no fue malo: (i) Ventas Por Menor, agosto (m/m): +0,6%, justo como esperado, vs +0,3% julio (revisado desde +0%), con el Grupo de Control +0,4% vs +0,5% esperado vs +0,4% julio (revisado desde +0,1%); (ii) Precios Importación, agosto (a/a): -0,4% vs -0,6% esperado vs +0,8% julio; (iii) Confianza de la Univ. de Michigan, sept.: 84,6 vs 83,3 esperado vs 82,5 ant.; (iv) Inventarios Empresariales +0,4%, pero con las Ventas aumentando +0,8% vs +0,6% julio vs +0,3% junio. Por esto último el dato tiene una interpretación positiva con respecto al ciclo.

CHINA.- Cifras mediocres publicadas el sábado, sobre todo en lo que se refiere a Ventas Minoristas: (i) Inversión en Activos Urbanos, agosto, a/a: +16,5% vs +16,9% esperado vs +17,0% julio; (ii) Producción Industrial, agosto, a/a: +6,9% vs +8,8% esperado vs +9,0 julio; (iii) Ventas Por Menor, agosto, a/a: +11,9% vs +12,1% esperado vs +12,2% julio.

BRASIL.- Las Ventas Por Menor publicadas el jueves pasado fueron muy flojas (-0,9% a/a julio) y los ingresos fiscales que se publicarán hoy también podrían serlo. Por eso la bolsa ha retrocedido -2,4%.

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2.- Bolsa española

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 7,68€; Pr.Obj.8,20€): Celebra Junta General Extraordinaria en la que está previsto aprobar la compra del 25,0% del capital que aún no posee de su filial brasileña. La operación fue anunciada el pasado mes de abril con un calendario de cierre previsto para el 4T¿14, por lo que no esperamos grandes sorpresas en la JGA de hoy. Cabe recordar que el pago se realizará mediante canje de acciones de nueva emisión de banco Santander por un importe estimado de 4.686 M€/5.300 M€ (equivalente al 5,8% del capital actual), si el 100% de los accionistas minoritarios de la filial aceptan la oferta, aunque las estimaciones del banco reflejan un impacto positivo en el BPA estimado de +2,0% en 2014 y +7,0% en 2015. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

AIR FRANCE-KLM (Cierre: 8,543€; Var. Día -1,2%): La huelga de pilotos en protesta a los planes de ahorro de costes generará unas pérdidas de 110M€/165M€ .- La nueva estrategia de costes centrada en la expansión de su filial Transavia utilizando tripulación con menor sueldo para realizar las rutas de corto y medio radio con el objetivo de recuperar cuota de mercado de sus competidores low-cost de Oriente Medio, ha provocado que el sindicato SNLP haya convocado una huelga que comienza hoy y previsiblemente se prolongará hasta el 22 de septiembre. Consecuentemente, aproximadamente el 52% de los vuelos serán cancelados, con unas pérdidas estimadas por la aerolínea de entre 10M€/15M€ al día. La compañía sólo puede garantizar que el 60% de los pilotos acudirán a su puesto de trabajo, lo que supone que sólo operará el 40% de los vuelos. Se trata del segundo plan de acción puesto en marcha para reducir pérdidas, tras el plan de reestructuración a tres años lanzado en 2012. No obstante, AirFrance sigue acumulando unas pérdidas en 1S¿14 de -614M€ (vs. -799M€ en 1S¿13), con una Deuda Financiera Neta que asciende a 6.952M€, que equivale a un ratio Deuda/Ebitda de 11,6x y compara con 2,3x antes de la crisis (1S¿08). Impacto: Negativo.

H&M (Cierre 302,7 SEK; Var. Día: +0,4%): Las ventas sigue evolucionando favorablemente. - Las ventas en divisa local crecieron +19% a/a en agosto vs +17% en julio, el mayor incremento en un mes de agosto de los últimos cuatro años (+14% en 2013, +6% en 2012 y +8% en 2011). Además, dicho incremento supera el +12,6% estimado por el consenso de Reuters. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Financieras -0,12%; Consumo Discrecional -0,26%; Industriales -0,4%. Los peores: Utilities -1,8%; Energía -1,5%; Telecos -1,3%.

NETFLIX (476,5$; -1%): Esta semana comenzará a operar tanto en Francia como en Alemania. Además, también tiene la intención de posicionarse en un futuro próximo en mercados como Suiza, Austria, Bélgica o Luxemburgo. Este movimiento permitirá a Neltflix aumentar su cuota de mercado en aprox. 180M de hogares. Actividad: Tecnología y distribución de contenidos audiovisuales.

DANAHER (76,9$; -0,5%): Comprará la compañía Nobel Biocare Holding en un acuerdo valorado en 2.200M$, incluido deuda y que será abonado en efectivo. Danaher expone que ofrecerá 17,10 francos/acción de Nobel lo que representa una prima de +7% con respecto a la media de cotización de los últimos 60 días y +28% con respecto a antes del 29 de julio. La operación se espera que sea cerrada entre finales de 2014 y principios de 2015. Nobel (segundo mayor fabricante del mundo de implantes dentales) mantendrá su marca. Con esta operación, Danaher espera ampliar su presencia internacional. Actividad: Salud.

GILEAD (103,7$; -2,6%): La nueva versión de su fármaco para tratar la Hepatitis C podría tener un coste más elevado de lo inicialmente previsto. El coste total del tratamiento actual asciende a 95.000$. Actividad: Salud.

HEWLETT-PACKARD (36,6$; -0,5%): Estudia la venta de su servicio de uso compartido de fotos Snapfish. Esta sección fue comprada por HP en 2005 por 300M$. Actividad: Tecnología.

SINOPEC (Cierre: 7,37HKD; Var. Día: -6,59%): La petrolera china ha vendido por 17.400M$ un 29,99% de su filial que incluye gasolineras, tiendas en gasolineras, etc. a inversores locales como Fosun o China Life Insurance. Esta venta estaba anunciada desde hace un año aunque prevista inicialmente a inversores internacionales. La desinversión tenía como fin reformar el sector y abrirlo al mercado. Impacto: Negativo

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