INFORME DIARIO - 01 de Septiembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:"El S&P500 tratará de consolidar el nivel 2000. Mejor tono de lo que parece."

ESTA SEMANA arrancamos con N.Y. cerrado (Labour Day) y tenemos como referencias más relevantes para dirigir el mercado la reunión del BCE del jueves y la incontrolable cuestión Rusia/Ucrania. Además de ello, merece la pena destacar el PIB 2T revisado de la UEM (+0,7% esperado) y los datos de empleo americano (Creación de Empleo y Tasa de Paro), ambos el viernes, pero su impacto será secundario, no principal. Desde un punto de vista conceptual y rápido podría decirse que es improbable que el BCE vuelva a actuar esta semana, incluso a pesar de que la inflación europea se encuentre por debajo de la frontera del 1% identificado como “de riesgo” por el BCE (se encuentra en +0,3%, pero la subyacente acaba de repuntar en agosto desde +0,8% hasta +0,9%) y que, en paralelo, se vea confirmada la estrategia rusa de mantener muy viva la tensión sobre la frontera ucraniana para poder gestionar mejor (a su favor) el conflicto con una perspectiva de desgaste de medio plazo, pero sin llegar a precipitar ninguna escalada grave ahora. Admitiendo la incapacidad que cualquiera tiene para anticipar cuándo se producirá un movimiento en ese conflicto que fuerce el retroceso de las bolsas en esa sesión en concreto (algo que, sin duda, sucederá de nuevo en varias ocasiones), la variable algo más predecible (pero sólo algo más) que queda es elBCE. Una parte del mercado puede quedar algo decepcionada si no realiza ningún movimiento nuevo el jueves, pero eso es lo más probable. Lo más lógico, puesto que no parece obvio que enfrente una situación de urgencia en precios (si la subyacente está en +0,9% esa debería ser la tendencia esperada), es que espere a conocer los primeros resultados de su T-LTRO de septiembre (entrega de crédito e impacto en PIB) y en algún momento posterior arranque el QE, que deberá ser mayor o menor en dimensión dependiendo precisamente de dichos resultados.

Así las cosas, ¿qué puede suceder esta semana?. Salvo que el conflicto Rusia/Ucrania se agrave (y eso es algo a lo que estaremos sujetos probablemente durante meses) los riesgos geoestratégicos se han reducido. Los datos de hoy a primera hora han sido más bien buenos (PIB final alemán, PMI chino) y eso ayudará al arranque de semana. El BCE no adoptará ninguna medida nueva el jueves y eso decepcionará a algunos, de manera que las bolsas podrían pararse ante la falta, tanto de estímulos como de factores de desgaste. Podrían lateralizar, sobre todo teniendo en cuenta que el mercado americano sigue enfrentando niveles técnico-psicológicos (17.000 DJI; 2.000 S&P500) cuya ruptura definitiva llevará tiempo consolidar. El fondo del mercado sigue siendo muy bueno por ciclo, pero su “momentum” puede volverse más débil ante la ausencia de factores que le impulsen. Eso sí, cualquier hipotético retroceso significativo debería interpretarse como oportunidad para tomar algo más de riesgo a precios mejores.

Bonos: "Más compras pero con algo de moderación"

La semana pasada el mercado de bonos volvió a disfrutar de otro rally impulsado por la reunión de Jackson Hole. El apoyo de los banqueros centrales a la continuidad de la política monetaria acomodaticia para asegurar la recuperación económica y nuevas medidas adicionales si fueran necesaria (por parte de Europa y Japón) animó las compras tanto de periféricos como de los core. Así, vimos reducirse las rentabilidades (T-Note 2,34% -6pb, Bund 0,90% -5pb; español 2,23% -2pb, italiano 2,44% -3pb…) y la prima de riesgo llego hasta el nivel de 119pb.

Para los próximos días el comportamiento de la renta fija podría seguir la misma tendencia y estrecharse algo más (moderadamente). La mejora de la percepción de la deuda soberana, el exceso de liquidez del mercado, el ruido geopolítico de Rusia y las reducidas alternativas de inversión (esta semana esperamos lateralidad en bolsas) son los factores clave que favorecerán a los bonos. Rango TIR Bund: 0,85% - 0,95%.

Divisas: “El € puede rebotar por la inacción del BCE.”

Eurodólar (€/$).- Los ecos de Jackson Hole depreciaron fuertemente al euro, que se ha mantenido débil ya que los indicadores macro europeos (IFO alemán) siguen mostrando fragilidad mientras que las cifras americanas (PIB) sorprenden al alza. La depreciación del euro ha sido muy rápida (-3% en dos meses) por lo que no descartamos que atraviese fases de consolidación antes de retomar la senda bajista. De hecho, esta semana podríamos ver un repunte en el cruce si Draghi decepciona el jueves al no anunciar ninguna medida adicional. Rango estimado semanal: 1,310-1,330.

Euroyen (€/JPY).-  La semana pasada el yen se mantuvo anclado en torno al nivel de 137 a pesar de la debilidad del euro y de unas cifras macro de Japón más bien flojas. Esta semana se reúne el Banco de Japón (jueves) para celebrar la reunión de política monetaria, en la que no esperamos cambios pero podría aumentar las expectativas de mayores estímulos según se adelantó en Jackson Hole. Por lo tanto, esperamos que el euroyen se deprecie los próximos días si el ruido por el conflicto de Rusia no altera este escenario. Rango estimado (semana): 136,6/138,0.

Eurolibra (€/£): Tras una semana prácticamente plana pudimos ver cómo el viernes se cotizaba el dato del precio de la vivienda. El índice subió más de lo esperado por lo que la Libra se volvió a apreciar cotizando una posible subida de tipos. En los próximos días en escenario no varía y la buena marcha de la economía británica seguirá reflejándose en su divisa que continuará  la apreciación frente al Euro.  Podríamos ver más volatilidad el jueves con la decisión del BoE aunque no esperamos grandes cambios de política monetaria. Rango estimado semanal: 0,800-0,786.

Euro franco Suizo (€/CHF): Las sanciones de Rusia no ha afectado a Suiza y su moneda se aprecia a los niveles más bajos, frente al Euro, desde finales de 2012 en 1,206. Esta fortaleza además es reforzada por el crecimiento previsto del 2% y un superávit de Balanza Comercial hacen pensar que la apreciación del suizo podría continuar siempre teniendo presente el suelo de 1,20€. Rango estimado semanal: 1,210-1,203.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- (i) La Administración Central ha registrado un déficit de 32.050M€ hasta julio, lo que supone el -3,08% del PIB vs -3,60% en el mismo período del año anterior. Extrapolando dicho porcentaje al conjunto del año se superaría el -3,5% objetivo pero la cifra se ha vista distorsionada por las liquidaciones del sistema de financiación de las CCAA así que pensamos que el Ejecutivo cumplirá con la senda de ajuste fiscal. Los recursos financieros aumentan +3%, y nos llama la atención el incremento de +5,4% de los ingresos impositivos, fruto de la reactivación económica, mientras que los gastos acumulan un descenso de -2,6%. Por su parte, las cuentas de la Seguridad Social se saldan con un déficit de 2.201M, -0,21% del PIB, frente al superávit de 4.208M€ en 2013 y -1% objetivo. A estas cifras habría que añadir el déficit de las CCAA y de las Corporaciones locales (estas últimas podrían arrojar equilibrio presupuestario e incluso un pequeño superávit) para llegar al déficit público total, que debería situarse este año en el 5,5% (con Bruselas se fijó un déficit de -5,8% que posteriormente el Gobierno mejoró). (ii) A junio de 2014 el superávit por cuenta corriente asciende a 500M€ vs 2.100M€ en junio’13. En el primer semestre del año, la cuenta corriente acumula un déficit de -9.900M€ frente a -1.000M€ en el mismo período de 2013. Esta desfavorable evolución refleja el incremento de los déficits de la balanza comercial y de rentas mientras que la de servicios aumentó su superávit y la de transferencias se mantuvo estable. En nuestra opinión, la balanza comercial seguirá deteriorándose por la debilidad de nuestros principales socios comerciales por lo que parece difícil que nuestra economía pueda cerrar el año con superávit por cuenta corriente.

BRASIL.- El PIB registró una contracción de -0,6% en tasa trimestral en el 2T’14, cuando se estimaba un descenso de -0,4%. Además, las cifras del 1T’14 han sido revisadas a la baja, desde +0,2% hasta -0,2%, por lo que Brasil ha entrado técnicamente en recesión, al acumular 2 trimestres consecutivos de caída del PIB. La tasa interanual se sitúa en -0,9% frente a -0,6% estimado y +1,9% anterior. El desglose de los componentes del PIB pone de relieve los problemas estructurales de Brasil: el consumo, tradicional motor de crecimiento del país, ralentiza su crecimiento desde +2,2% hasta +1,2% en tasa a/a, mientras la inversión se redujo -5,3% en tasa t/t y -11,3% en tasa a/a en el 2T’1, lo que contribuirá a reducir aún más la competitividad del país. Estos datos, junto con el ascenso en intención de voto por parte de Marina Silva, pueden complicar la reelección de Dilma Rousseff como presidenta del gobierno y confirman la recomendación que expresamos en el Informe de Estrategia de Inversión publicado en junio, en el que reiteramos la opinión negativa sobre Brasil que hemos mantenido desde 2012.

INDIA.- La economía ha acelerado su ritmo de expansión en el 2T’14 desde +4,6% hasta +5,7% interanual, cifra que supera la tasa esperada de +5,5%. Se trata del mayor incremento del PIB en tasa interanual desde 1T’12. Aunque no se han facilitado datos desglosados por los componentes de gasto del PIB, la expansión de la economía se ha apoyado en el crecimiento del sector financiero, seguros e inmobiliario (+10,4%) y la producción de electricidad y gas (+10,2%). En consecuencia, podríamos estar en una fase inicial de aceleración del crecimiento, que ha comenzado con unos mayores niveles de confianza provocados por la victoria electoral de Modi y sus primeras medidas reformistas al frente del gobierno. Recordamos que en el mes de junio cambiamos nuestra recomendación estratégica sobre India a “Comprar” e incluimos en las carteras modelo para los perfiles moderado y dinámico-agresivo el fondo JP Morgan India.

CHINA.- PMI Manufacturero de agosto 51,1 vs 51,2 esperado vs 51,7 en julio. La lectura de HSBC sobre este mismo dato ha sido 50,2 vs 50,3 preliminar y esperado y vs 51,7 en julio. Aunque se trata de cifras algo por debajo de lo esperado (y del registro preliminar en el caso de HSBC), la interpretación del mercado a muy corto plazo puede ser positiva porque refuerza la expectativa de estímulos adicionales por parte del Gobierno chino… los cuales, sin embargo, tendrían, de nuevo, un enfoque monetarista y eso generará mayores desequilibrios en el largo plazo, probablemente.

JAPÓN.- (i) Inversión Empresarial 2T (a/a) +3,0% vs +4,2% esperado vs +7,4% en 1T; (ii) Beneficios empresariales 2T +4,5% vs +20,2% en 1T; (iii) Ventas empresariales 2T +1,1% vs +5,6% en 1T; (iv) Ventas de autos en agosto (a/a): -5,0% vs +0,6% ant. Son cifras flojas que, al igual que en el caso chino, reforzarán la expectativa de nuevos estímulos, por lo que no tendrían por qué ser interpretadas de forma bajista por el mercado.

ALEMANIA.- PIB2T (a/a) final confirmado en +1,2% vs +2,3% en 1T, aunque parecen algo débiles el Consumo Privado (t/t +0,1% vs +0,8% en 1T) y la Inversión Empresarial (-2,3% vs +2,9%), mientras que el Sector Exterior parece haber mejorado a pesar de las circunstancias (Exportaciones +0,9% vs 0%; Importaciones +1,6% vs +0,5%). Probablemente la interpretación del mercado de cara a la sesión de hoy sea más bien positiva porque se temía una cifra inferior, incluso en el entorno de +1% (a/a).

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2.- Bolsa española

NH HOTELES (Neutral, Pr. Obj: 4,25€; Cierre: 4,085; Var. Día: +0,62%): Cifras flojas del 1S¿14 pero mantiene guidance para el conjunto del ejercicio.- Principales cifras del 1S 2014: Ingresos 614,2M€ (-1,1%); Ebitda 45,7M€ (-13%); Pérdida Neta recurrente -25,4M€; Pérdida Neta (incluyendo no recurrentes) -42,8M€; y BPA -0,08€ vs. 0,00€ en 1S¿13. Estas cifras se justifican por la falta de contribución de los hoteles que han salido del perímetro (venta del hotel NH Grand Hotel Krasnapolsky en 2013 por 42M€ y la venta del hotel Amsterdam Center por 3,9M€ en 2014) y al impacto negativo del tipo de cambio en Latinoamérica. Durante el primer semestre, la deuda financiera se redujo 77,1M€ hasta 724,8M€ (gracias a la desconsolidación de la deuda de la filial inmobiliaria) por lo tanto el ratio Deuda/Ebitda 1S¿14 se reduce hasta 15,8x desde 16,5x del 1S¿13. Por otra parte, el Revpar del 1S¿14 aumentó +2,7% y la cadena hotelera mantiene el guidance para el conjunto del año: espera que el crecimiento del Revpar¿14 se sitúe en el rango +3%/+5% y el Ebitda recurrente se incremente entre +5%/10% (excluyendo ventas de activos). Durante 2014, el grupo continuará con su plan estratégico que contempla renovar 41 hoteles. Impacto: Neutral.

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,39€; Pr.Obj.: 5,35€):.- Compra el negocio de Barclays en España por 800M€, aunque está pendiente de confirmación oficial. Supone unos 500.000 clientes, 270 sucursales, 2.200 empleados, créditos por aprox. 18.000M€ y depósitos por aprox. 9.000M€. Como referencia histórica, Barclays compró en 2003 el Banco Zaragozano por unos 1.100M€ y ahora aspiraba a vender por aprox. 1.500M€, aunque ya expresamos en nuestros informes diarios de principios de julio (3/7 en concreto) nuestras reservas con respecto a ese importe y que nos parecía difícil que consiguieran una cifra superior a 800/900M€, como finalmente ha sucedido.

3.- Bolsa europea

TESCO (Cierre: 229,95GBp; Var.: -6,64%): Uno de los mayores accionistas, Harris Associates, ha vendido dos terceras partes de su participación.La compañía ha considera que se están asumiendo riesgos elevados que complicarán el liderazgo de Tesco en Estados Unidos. Además Harris Associates ha mostrado su descontento con la estrategia empresarial que lleva a cabo el actual CEO, Dave Lewis, acusándole de incoherencia.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,73%; Telecos +0,64%; Tecnología +0,55%. Los peores: Servicios de consumo -0,01%; Industriales +0,03%; Bienes de consumo +0,17%.

El S&P 500 cerró el mes de septiembre con una subida del +3,8%, el mayor incremento desde el pasado febrero. Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) SPLUNK (53,93$; +19,1%) ya que la compañía de software para análisis de datos presentó un incremento de sus ventas de +52% y mejoró sus previsiones para el conjunto del año hasta unos ingresos de 423-428M$ vs 402-410M$ anterior, si bien la empresa continúa en pérdidas (BNA -60,8M$); (ii) ASTRAZENECA (76,01$; +1,8%), gracias a que su fármaco MEDI-4736 contra el cáncer de colon ha superado una fase de los ensayos clínicos ..

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra MICHAEL KORS (80,12$; -1,1%) por los rumores de que va a reducir su objetivo de márgenes para el conjunto del año.

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