INFORME DIARIO - 28 de Febrero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Nuevo rally en bonos y apoyo de Yellen”

La sesión de ayer se caracterizó por (i) un nuevo rally en los mercados de bonos europeos tanto core (la TIR del Bund alcanza nuevos mínimos del año 1,56%) como en periféricos, con el 10 A italiano en niveles del año 2005 (3,45%) y el 10A español en 3,48% (-4,6 pb). (ii) Volatilidad en el mercado de divisas y recortes en los mercados de renta variable europeos, afectados por la inestabilidad política en Ucrania/Rusia y los bajos datos de inflación en Alemania y (iii) la recuperación de posiciones, con el S&P en terreno positivo tras el discurso “dovish” de Yellen ante el senado proporcionado oxígeno a los mercados al anunciar que los tipos de interés seguirán bajos al menos mientras que la inflación esté lejos del objetivo a largo plazo y el mercado laboral este normalizado, lo que implica ver mayores tasas de crecimiento en los salarios y una tasa de paro sustancialmente por debajo del 6,5%.

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Hoy: “Inflación en la UEM … ¿actuará Draghi?”

La sesión de hoy vendrá marcada por los datos de inflación en la UEM y lo más probable es que vuelvan a mostrar debilidad si nos atenemos a los últimos datos de la inflación en Alemania. Ante este escenario y la proximidad del anuncio de tipos por parte del BCE la próxima semana, el mercado volverá a especular sobre la posibilidad de que Draghi anuncie nuevas medidas de política monetaria que favorezcan el crédito y crecimiento en la eurozona. Una de las posibilidades es el establecimiento de unatasa de depósito negativa a los saldos que la banca comercial mantiene en el BCE. El anuncio de una aceleración en el proceso de devolución por parte de los bancos de los fondos captados en el programa LTRO (también se conocerá hoy)apoyaría esta hipótesis y soportaría aún más el precio de los bonos europeos (a pesar del rally que acumulan en el año). A nivel doméstico, la atención se centrará en la venta del 7,5% del capital de Bankia, por parte del FROB mediante un proceso de venta acelerado entre inversores institucionales. Se especula que el precio estaría comprendido entre 1,50/1,55, lo que implicaría un descuento del 5,0% sobre el precio de cierre de ayer.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) El PIB cae una décima más de lo esperado en el 4T¿13 al registrar -0,2% a/a (vs -0,1% a/a preliminar) pero la tendencia muestra una clara mejora con respecto a trimestres anteriores (-1,1% a/a anterior) y un comportamiento destacable de la inversión en bienes de equipo (crece +9,5% a/a vs +2,2% anterior) y del consumo privado que ya registra tasas de crecimiento positivas (+0,7% a/a vs -1,8% anterior).

EUROZONA.- Mejora en los indicadores de confianza y de clima empresarial del mes de febrero. (i) Confianza económica: desde 101,0 a 101,2 vs 100,7 eperado, (ii) Confianza industrial: desde -3,8 a -3,4 vs -4,0 esperado, (iii) Confianza servicios: desde 2,4 a 3,2 vs 2,5 esperado y (iV) Clima empresarial sube de 0,25 a 0,37 vs 0,20 esperado..

ALEMANIA.- (i) El número de parados alcanza un nuevo mínimo al reducirse en el mes de febrero en -14.000 personas (vs -10.000 esperados y vs -28.000 anterior), alcanzando así el número de parados (2.914.000 personas) el nivel mínimo desde septiembre de 2012, aunque la tasa de paro (ajustada) se mantiene estable en 6,8%, (ii) El IPC preliminar de febrero cae una décima hasta 1,2% vs 1,3% estimado. Así, el IPC vuelve a mínimos de los últimos meses lo que facilita la adopción de nuevas medidas por parte dell BCE (anuncia tipos el próximo jueves).

ITALIA.- (i) Nuevo éxito en la colocación de bonos soberanos tras emitir 9.000 M€ en bonos a 5A, 10 A y FRN (cupón variable) a 4A con tipos de interés mínimos (2,14% en 5A, y 3,42% en 10A) y una sobredemanda de 1,6x veces, (ii) Nueva mejora del clima empresarial que se sitúa en máximos desde Julio de 2011 al mejorar en el mes de febrero hasta 99,1 (vs 97,7 anterior y vs 98 esperado) gracias al aumento en el número de pedidos, a las mejores perspectivas a corto plazo y al descenso en el número de inventarios.

REINO UNIDO.- El precio de la vivienda continúa su senda alcista +9,4% a/a en Febrero vs +9,0% a/a esperado y vs +8,8% a/a anterior.

EE.UU.- (i) Identificamos cuatro puntos clave en la comparecencia de Yellen ante el senado que refuerzan el escenario central de tipos de interés bajos durante mucho tiempo. (i) El mercado laboral no está normalizado ya que la tasa de paro estructural se encuentra comprendida entre el 5,0% y el 6,0% y el crecimiento de los salarios aún es bajo, (ii) Los tipos de interés estarán en niveles bajos, especialmente mientras que la inflación esté lejos del objetivo a largo plazo (2,0%), (iii) La gestión del balance de la FED será pasiva y una vez finalizado el “tapering”, la normalización del balance vendrá por el vencimiento natural de los activos y (iV) No hay burbuja en los activos financieros ya que las métricas de la FED muestran un retorno a la media, y el endeudamiento no es elevado. (ii) Mejora el nivel de actividad de la industria en el comienzo de año y repuntan los Pedidos de Bienes Duraderos (+1,1% m/m ex transporte vs -1,9% m/m anterior) tras los malos datos registrados en diciembre (negativamente afectados por el temporal de nieve), (iii) Aumentan las demandas de desempleo semanal hasta 348.000 personas (vs 336.000 anterior y vs 335.000 esperado), y el número de parados de larga duración hasta 2.964 K vs 2.956 K anterior (revisado a la baja desde 2.981).

SUECIA.- El superávit comercial se dispara hasta 5.800 M SEK (VS 500 M SEK anterior), gracias al fuerte aumento de las exportaciones (+7,2% m/m) que alcanzan 93.100 M SEk (vs 86.800 mSEK anterior).

TURQUÍA.- Nuevo deterioro en el índice de confianza del consumidor del mes de enero hasta 69,2 (vs 72,4 anterior), que se aleja aún más del nivel de 100 (optimismo) tras registrar el tercer mes consecutivo de caídas.

BRASIL.- El crecimiento del PIB en el 4T¿13 bate las expectativas al registrar un crecimiento de + 1,9% a/a vs +1,6% esperado y vs +2,2% a/a anterior gracias a la mejora de las exportaciones (+4,1% t/t vs -1,22% anterior) y de la componente de inversión (+0,3% t/t vs -2,0% t/t anterior).

JAPON.- (i) El PMI manufacturero del mes de febrero desciende hasta 55,5 vs 56,6 anterior, (ii)La tasa de paro se mantiene estable en 3,7%, (iii) La inflación se reduce dos décimas en enero hasta +1,4% a/a (vs +1,6%a/a anterior y vs +1,3% esperado)y (iv) La producción industrial del mes de enero aumenta +10,6% a/a (vs +7,1% a/a anterior y vs +9,4% a/a esperado).

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2.- Bolsa española .-

BANKIA (Vender; Pr.Obj. 1,35€; Cierre 1,58€): El FROB vende el 7,5% del capital de Bankia.- Lo hace entre inversores institucionales mediante un proceso de venta acelerado. El FROB reduciría así su participación conservando aún el 60,9% del capital de Bankia. Lo más importante será conocer el precio de colocación del paquete (se sabrá hoy), ya que desde nuestro punto de vista, marca un valor suelo de referencia para la valoración del banco. Se especula, que el precio de colocación estaría entre 1,50/1,55, es decir con un descuento en el entorno del 5,0%, habitual en este tipo de operaciones. El valor estará suspendido de cotización hasta las 10h de la mañana de hoy. Impacto: Positivo.

AMADEUS (Cierre: 31,335€; Var. Día -1,5%): Presenta resultados de 2013 batiendo expectativas.- Principales resultados comparados con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 3.103M€ (+6,6%) vs. 3.085M€ estimados; EBITDA 1.188M€ (+7,2%) vs. 1.187M€ estimados; Beneficio Neto Ajustado (excluye amortizaciones, perdidas por deterioro de inmovilizado y diferencias por instrumentos financieros) 619M€ (+8%). Estos buenos resultados se explican por la contribución positiva de las 2 líneas de negocio de la compañía: (i) Las reservas realizadas a través de las agencias de viajes ascendieron a 443,4M€ (+6,5%), representando un incremento de la cuota de mercado de +1,5%, gracias a la incorporación de 10 nuevas aerolíneas de bajo coste y a la renovación de los contratos con próximos vencimientos como IAG, AirFramce, American Airlines y Thai Airways. (ii) En el negocio de soluciones tecnológicas los ingresos aumentaron hasta 615,7M€ (+10,8%) por el aumento de +9,2% del volumen total de pasajeros embarcados a través de la tecnología de Amadeus. El 2013 se ha caracterizado por un intenso proceso de migración hacía estos sistemas impulsado por la inclusión de grandes aerolíneas en la plataforma Amadeus Altéa como Garuda Indonesia, Asian Airlines… con un total de 21 nuevas aerolíneas transferidas al nuevo módulo de control Altéa. La deuda financiera neta se redujo hasta 1.211M€ desde 1.495M€ en diciembre de 2012, que supone una mejora del ratio Deuda/Ebitda desde 1,34x hasta 1,01x. Si se tiene en cuenta la adquisición de Newmarket (proveedor tecnológico para el sector hotelero) el ratio deuda/Ebitda se eleva hasta 1,3x. La compañía ha anunciado el reparto de dividendo correspondiente a 2013 del 50% sobre el beneficio consolidado (porcentaje máximo del rango acordado de pay-out fijado en 40%/50%), que se traduce en el pago de un dividendo bruto final de 0,625€/acc (+25% respecto al dividendo pagado en 2012). En definitiva los resultados de Amadeus deberían tener un impacto positivo sobre su cotización gracias a la buena evolución de sus ingresos y del Ebitda, apoyados en la continua inversión en I+D, que en 2013 se incrementó +18% hasta representar casi el 16% de los ingresos. Impacto: Positivo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Cierre 40,19€; Var. Día: -0,8%): Resultados algo débiles, con caídas en márgenes.-Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg); Ventas: 2.846M€ (+7,3%) vs 2.839M€; Ebitda 157M€ (+0,2%) vs 157M€ estimado; BNA 128M€ (-5,8%) vs 134M€ estimado. A lo largo del 2013 el número de pedidos asciende a 3.309M€ cifra superior a los 3.287M€ de 2012 pero lejos del récord alcanzado en 2010 con 3.619M€. Así, la cartera total de pedidos asciende a 6.377M€, superior a la obtenida en 2012 (6.205M€) pero inferior a la alcanzada en los primeros nueve meses de 2013 (7.069M€). El último trimestre del año, se ha caracterizado por la escasez de contratos adjudicados, si bien el año comienza con buen pie. Obtuvo un contrato en Canadá por una valor de 387M€ en Alberta, (Canadá). Este proyecto lo consideramos como estratégico ya que Canadá tiene un gran potencial y consolidaría su presencia ya que es el segundo contrato obtenido en esta geografía. Además, recientemente conocimos que había sido seleccionado para realizar su primer contrato llave en mano en Bangladesh, con un valor aproximado de 300M€. Finalmente, hay que considerar que todavía está pendiente la ampliación del proyecto de Talara, situado en Perú y que podría suponer en torno a 1.000M€ adicionales a sus cuentas. El cuanto al margen Ebitda, un ratio importante para la compañía, se sitúa por debajo del obtenido en el año 2012: 5,5% vs 5,9%. Recordemos que la media histórica del margen Ebitda fue 5,7% y, si consideramos desde el año 2007, se situaría en 5,9%. Por Áreas de Negocio, vuelve a destacar positivamente Petróleo y Gas, sección que representa algo más del 87% de las ventas, mientras que la escasez de contratos continúa predominando tanto en generación de energía como en Infraestructuras. En nuestra opinión, el impacto en el mercado será negativo. Es una compañía sólida, con reducida deuda y una amplia cartera de pedidos. Además, está muy diversificada y la visibilidad es muy elevada. Aún así, la reducción del margen Ebitda no gustará al mercado. Impacto: Negativo.

FCC (Cierre: 18,04€; Var. Día: -0,03%): Más pérdidas.- Ha presentado sus cuentas de 2013: Ingresos 6.726,9M€ (-9,5%), EBITDA 719,9M€ (-12,2%), BNA -1506,3M€. Las pérdidas se incrementan un +46,5% afectadas por unos saneamientos de 1.680M€ por la crisis en su filial Alpine y por las provisiones de la reforma eléctrica en España. Impacto: Negativo.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 21,64€; Cierre 18,74€): Coloca bonos con éxito.- Emitió ayer 500M€ de bonos a 10 años con un tipo de interés de midswap +110 p.b. (TIR 2,9% aprox). Podemos decir que la colocación se realizó con éxito dado que el precio final fue inferior a la guía dada inicialmente (+120 p.b.) y porque la demanda sobrepasó los 4.000M€. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

BAYER (Cierre: 99,85€; Var. Día: -0,5%): Su resultado decepciona.- Ha presentado sus cuentas del 4T’13 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): EBITDA 1.770M€ (-3,1%) vs 1.910M€ estimado, BPA 5,62€ vs 5,72€ estimado. La compañía se ha visto perjudicada por la depreciación del yen y de las divisas emergentes. Además, sus previsiones para 2014 se han quedado por debajo de lo previsto: crecimiento del EBITDA de un dígito medio-bajo y ventas de 41/42.000M€ cuando el consenso del mercado esperaba crecimiento del EBITDA superior al +10% y ventas de 42.500M€. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Telecos +1,65%; Materiales Básico +0,86%; Tecnología +0,69%. Los peores: Utilities -0,29%; Oil&Gas -0,01%; Bienes de consumo +0,41%.

Ayer presentaron (compañías más importantes; BPA estimado): Best Buy (1,24$ vs 1,008$ e.), Gap (0,68$ vs 0,650$ e.), Monster Beverage (0,46$ vs 0,462$ e.) y Kohl (1,56$ vs 1,537$ e.). Hoy no presentan compañías relevantes. De hecho, ya lo han hecho 483 de las 500 empresas del S&P500 por lo que podemos dar la temporada por finalizada. Provisionalmente se salda con un BPA +9,1% vs +5,2% esperado (según consenso Bloomberg) vs +5,8% en 3T’13. El 66,4% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 12% en línea y el 21,6% se han quedado por debajo de expectativas.

JC PENNEY (Cierre: 7,47$; Var. Día: +25%).- Destacó por su subida de ayer gracias a los resultados 4T’13 que presentó: BNA 35M$ vs -552M$ hace un año. Después de dos años de pérdidas parece que la compañía ha dado un giro y ha conseguido volver a beneficios además de incrementar sus ventas comparables. De hecho, la compañía ha mejorado sus previsiones de ventas y de márgenes para este año.

TESLA MOTORS (Cierre: 252,5$; Var. Día: -0,18%).- Colocó 2.000M$ en bonos convertibles en la mayor emisión de ese tipo que se ha hecho en EEUU en los dos últimos años. La compañía tuvo que ampliar el volumen de la emisión gracias a la elevada demanda. La financiación conseguida se destinará a la construcción en EEUU de una nueva planta de baterías para poder incrementar su producción. Actividad: Fabricación de coches eléctricos.

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