INFORME DIARIO - 03 de Febrero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “El protagonismo será para los bonos”

Esta semana empieza con referencias de China. El mercado estará cerrado hasta el jueves por la celebración del nuevo año lunar, pero durante el fin de semana se han publicado cifras de PMI, manufacturero y de servicios que confirman la desaceleración del país, lo que puede hacer algo de ruido a comienzos de semana. Después, la atención se dirigirá al BCE, que se reúne el jueves, y al empleo norteamericano del viernes. Además, se publicarán cifras macro como los PMIs en la UEM y el ISM en EEUU que deberían mostrar que los desarrollados siguen en expansión, y datos de ventas minoristas y producción industrial que moderarán su avance. Asimismo, las negociaciones sobre el techo de deuda en EEUU deberían llegar a buen puerto. Por el lado del BCE, no creemos que Draghi vaya a actuar por el momento (aunque la posibilidad de un nuevo recorte gana peso) pero sí debería lanzar un mensaje tranquilizador ya que el último registro de inflación en la Eurozona, ha vuelto a caer (el IPC de enero está en 0,7%), elevando los temores de deflación. En cuanto al mercado laboral de EEUU, se espera una recuperación de la creación de empleo en el mes de enero, después de la mala cifra de diciembre por el impacto de la ola de frío. Por último, habrá que seguir los resultados empresariales. La semana pasada contamos con las mejoras de Google y Visa mientras que compañías como Boeing decepcionaron. La temporada de resultados está dejando un sabor agridulce que seguramente continúe esta semana (presentan Merck, Walt Disney, GM, Sanofi, Arcelor y L’oreal). En conjunto, podríamos ver una semana de menos a más en la que se vaya digiriendo la problemática de los emergentes. Si no, mala señal. En este escenario mantenemos nuestra idea de compra de un ETF inverso sobre mercados emergentes así como la de un ETF directo de oro.  En cuanto a los países desarrollados, creemos que el mercado se ha quedado algo tocado y puede ser que a partir de ahora avance más lento, sin que veamos un cambio de tendencia por el momento (esta semana podría ser clave). Cierta toma de beneficios en un mercado tan alcista no cambia las expectativas positivas a medio y largo plazo. En cualquier caso, esperaríamos a que el mercado se estabilice por completo para sumar posiciones. Desde luego, lo que ocurra esta semana será un importante test para el mercado. A ver si aprueba…

Bonos: "Semana favorable para los bonos"

La agitación en los emergentes provocó la semana pasada un fuerte movimiento de los flujos de capital hacia Europa y EE.UU, apreciando los bonos core (TIR Bund 1,66% vs. 1,77% ant; TIR T-Note 2,65% vs. 2,76%). Por su parte, los periféricos  se mantuvieron soportados, aguantando satisfactoriamente la volatilidad. Así, la prima de riesgo española permaneció anclada en torno a los 200pb y la italiana en 214 pb.  Esta semana emite bonos España que deberían continuar teniendo tan buena acogida como la mostrada recientemente, con ratios de sobredemanda elevados.  Además, el jueves se reúne el BCE y un mensaje tranquilizador por parte de Draghi podría favorecer un estrechamiento en los spreads (España < 200pb).  Los emergentes seguirán teniendo el protagonismo las próximas jornadas, hasta que el mercado cuantifique y digiera el impacto del “parón” de sus economías, cuestión que favorecerá al mercado de deuda de los desarrollados. Rango TIR Bund: 1,62% - 1,73%.

Divisas: ”Depreciación del euro tras el BCE"

Eurodólar (€/USD).- La pasada semana el dólar se apreció tras el anuncio de la Fed de proceder a reducir su programa de Expansión Monetaria (QE3) en -10.000M$ adicionales/mes, hasta situar las compras de activos  en 65.000M$/mes. De cara a los próximos días previsiblemente esta tendencia se mantenga, en un contexto en el que se conocerán cifras de creación de empleo americano que, si fueran alentadoras como se espera que serán, se apreciará la divisa. Además en Europa se celebrará reunión de tipos del BCE en la que no se descarta una rebaja de tipos adicional y en la que previsiblemente Draghi mantendrá su apoyo a la economía, lo que depreciará al euro. Rango estimado (semana): 1,344; 1356.

Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció  frente al euro durante la semana pasada debido fundamentalmente a su condición de divisa refugio ante la debilidad de las monedas emergentes y por los datos de IPC en Alemania, que pusieron de relieve que la inflación europea está lejos del objetivo del BCE. En consecuencia, el yen se mantendrá  soportado esta semana, ante la posibilidad de que Draghi reitere en la reunión del BCE su disposición a reducir los tipos de interés nuevamente si fuera necesario. Rango estimado (semana): 136,5/138,5.

Eurolibra (€/GBP).- El cruce del euro contra la libra cerró la semana en 0,820 frente a 0,830 con que abrió el lunes, como consecuencia de la debilidad del euro y de los buenos datos de PIB británicos (+2,8% a/a). La depreciación del euro se acentúo tras conocerse la mejora de la confianza del consumidor en R.U. Para esta semana esperamos que la fortaleza de los datos británicos continúe y que las expectativas de baja inflación en la eurozona continúen presionando el tipo de cambio: Rango estimado (semanal): 0,817/0,821

Eurosuizo (€/CHF).- La reciente apreciación del CHF hasta el entorno 1,222 (aunque ha llegado a rozar 1,220 durante la madrugada del lunes) se debe al deterioro de expectativas sobre los emergentes y la depreciación de sus divisas. Los comentarios del gobernador del SNB (b.c.) permiten pensar que no se dan las circunstancias para retirar el nivel de intervención en 1,20. La ruptura el nivel 1,220 es clave, pero no creemos se produzca ahora. Rango estimado (semana): 1,2205/1,2250.

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1.- Entorno Económico .-

UEM.- (i) IPC de enero retrocede hasta +0,7% vs +0,9% estimado vs +0,8% anterior en tasa interanual. La inflación subyacente se elevó hasta +0,8% tal y como se esperaba desde 0,7%. (ii) La Tasa de Paro de enero retrocede una décima hasta +12,0% tanto en este mes como en el mes de diciembre, ya que ha sido revisado a mejor desde 12,1%, máximo alcanzado en el mes de septiembre.

UEM/BCE.- La baja inflación (+0,7%) y la insuficiente reactivación del crédito aumentan la probabilidad de que el BCE termine bajando tipo director (desde 0,25% actual hasta 0,10%, tal vez) e incluso coloque su tipo de depósito en negativo (actualmente en 0%). En consecuencia, la expectativa de una bajada del tipo director este jueves se ha reforzado, aunque no llega a ser mayoritaria todavía. Al menos no para la reunión de este jueves. Nosotros defendemos que, si la inflación es tan reducida que amenaza con convertirse en deflación y si la demanda de crédito no reacciona espontáneamente, es probable que en marzo coloque su tipo director en 0,10% y a continuación articule algunas medidas para reactivar el crédito, entre las cuales podría encontrarse situar en negativo su tipo de depósito para desincentivar a los bancos privados a devolver parte del dinero que tomaron prestado en los LTROs. Consideramos probable que la reciente devolución por parte del italiano Intesa de todo el dinero tomado del BCE en LTROs sea un movimiento preventivo dirigido a evitar tener que devolverlo más adelante con coste (tipo negativo). En nuestra opinión, salvo que las circunstancias cambien (repuntando la inflación y reactivándose el crédito), lo más probable es que entre marzo y junio el BCE termine reduciendo su tipo director hasta 0,10% y colocando su tipo de depósito en -0,10%, posibilidad a la cual ya aludíamos en nuestra Estrategia de Inversión 2014/15 publicada en Dic. 2013.

REINO UNIDO.- Precio medio de la vivienda según Hometrack: +0,3% m/m en enero vs +0,5% anterior. En tasa interanual suben +4,8% vs +4,4% anterior.

SUIZA.- El vicepresidente del banco central suizo, Danthine, expuso que la institución sólo considerará retirar la intervención sobre la divisa en el nivel 1,20 si la inflación aumenta considerablemente o si se reducen las presiones alcistas sobre la divisa. Estas declaraciones alejan la posibilidad de una retirada de la intervención ya que la inflación en Suiza continúa en niveles muy reducidos (-0,3% en 4T¿13). El b.c. tuvo que intervenir la divisa en el nivel 1,20 en 2011 para luchar contra la deflación y evitar así una fuerte apreciación del franco, utilizado como activo refugio, para ello actúa comprando divisa extranjera cuando el franco se aprecia, lo que ha aumentado considerablemente su balance. En cuanto a los dos grandes bancos del país, UBS y Credit Suisse, expone que cumplirán los requerimientos de Basilea III. Finalmente, Danthine admite su preocupación por el sector inmobiliario suizo y por la hipotética burbuja inmobiliaria. Precisamente para frenarla expone que el b.c. está estudiando medidas que endurezcan la regulación de los préstamos hipotecarios que incluyan normas más estrictas para las adquisiciones. En este contexto, el mes pasado el Gobierno suizo anunció que iba a elevar el nivel de capital que los bancos deben mantener para respaldar su cartera hipotecaria.

EEUU.- (i) El Deflactor del Consumo Privado se incrementó en diciembre en línea con las previsiones hasta +0,2% vs +0,0% anterior en términos intermensuales. La tasa interanual se sitúa en +1,1% vs +0,9% anterior tal y como se esperaba. Por su parte la tasa subyacente se incrementa +0,1% m/m, tal y como se esperaba, lo que sitúa la tasa interanual en +1,2%. Los Gastos personales aumentan +0,4% vs +0,2% estimado vs +0,6% anterior (revisado a mejor desde +0,5%) y los Ingresos personales +0,0% vs +0,2% estimado y +0,4% anterior. (ii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan (dato final) revisa al alza el dato preliminar por encima de las expectativas, con un registro de 81,2 vs 81,0 estimado vs 80,4 anterior. (iii) El Índice de Gestores de Compras de Chicago supera las previsiones en enero con un registro de 59,6 vs 59,0 estimado vs 60,8 anterior (revisado a mejor desde 59,1).

MÉXICO.- Su banco central no se unió a la ola de subidas de tipos entre los países emergentes y mantuvo el tipo de intervención en el 3,5% ya que ve factible reducir la inflación del 4% hacia el 3% a finales de año.

CHINA.- PMI manufacturero cae en enero de 51,0 a 50,5 (mínimo de seis meses), tal y como se esperaba. El PMI no manufacturero pasa de 54,6 a 53,4, mínimo desde que hay registros en BB (2011).

JAPÓN.- (i) El Ministro de Finanzas admite que es improbable cumplir con el objetivo de alcanzar superávit primario en 2020, al menos bajo las hipótesis actuales que contemplan un crecimiento nominal de la economía de +3% anual (PIB real + IPC) y una reducción anual del gasto público de -1,5%. Bajo esas hipótesis estima que el déficit en 2020 sería de aprox. 6,6Bn JPY (65.000M$). Sin embargo, para sí considera posible reducir el déficit primario hasta 18Bn JPY (aprox. -3,3%) en 2015 (Japón inicia su ejercicio fiscal en abril), aproximadamente la mitad que en 2014. (ii) Ventas de vehículos de enero +27,5% vs +18,7% anterior.

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2.- Bolsa española .-

JAZZTEL (Cierre: 9,12€; Var Día: -0,25%): Orange muestra su interés por la compañía.- El presidente del grupo Orange ha afirmado que el mercado español está demasiado fragmentado y que se planteará una adquisición. Las principales candidatas son ONO, que está estudiando actualmente su salida a bolsa, y Jazztel, lo que debería tener una influencia positiva sobre la cotización de Jazztel, compañía recomendada en nuestras carteras modelo de valores. Además de Orange, Vodafone también podría estar interesado en participar en este proceso. El detonante del proceso de consolidación en España podría ser la aprobación por parte de las autoridades de competencia de la operación de compra de la compañía alemana E-Plus por parte de Telefónica. Impacto: Positivo.

BANKIA (Vender; Pr.Obj. 1,35€; Cierre 1,29€): Rdos. 2013 superiores a lo esperado en las principales líneas de la cuenta de resultados.- Cifras principales del conjunto de 2013 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 2.567 M€ (-19,6% a/a). Margen Bruto 3.772 M€ (-8,4% a/a) vs 3.681 M€ esperado. Margen antes de provisiones 1.867 M€ (+2,3% a/a) vs 1.767 M€ esperados. BNA 608M€ vs (pérdidas en 2012 de 19.098 M€ y vs 500 M€ esperados. El ratio core capital mejora hasta el 11,71% vs 9,62% en 2012. La tasa de morosidad se sitúa entre las más altas del sector al alcanzar el 14,7% (vs 13,0% en 2012), aunque excluyendo la morosidad inmobiliaria, la tasa se reduce hasta el 7,2% (vs 6,7% en 2012). Los resultados se han visto impulsados por la fuerte reducción en los deterioros de valor (1.287 M€ en 2013 vs 23.907 M€ en 2012) y por el avance en el plan estratégico de reducción de costes (el ratio de eficiencia sin considerar ROF¿s, se sitúa en 52,6% en el 4T¿13 vs 63,3% en 4T¿12). Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

INTESA SANPAOLO: (Cierre: 2,01€; Var. Día +2,26%): (i) El banco pretende crear un banco malo interno.- El banco malo agruparía gran parte de los activos morosos que ascienden a 55.000 M€ (aproximadamente el 37% del sector). Los detalles de la operación se conocerán en la presentación del nuevo plan estratégico previsto para (Marzo 2014), pero entendemos que el objetivo principal es separar del balance del banco los activos de baja calidad crediticia y muy probablemente vender gran parte de ellos, facilitando así una mayor valoración del negocio sano. (ii) Estudia la venta de las participaciones que mantiene en Telecom Italia y Alitalia: La venta total o parcial de las participaciones, permitiría al banco aumentar su posición de liquidez y mejorar el consumo de capital. Impacto: Positivo.

SECTOR BANCOS: El BCE anunciará más detalles sobre los criterios técnicos del “AQR” (asset quality review) y del test de estrés que realizará a los principales bancos europeos este ejercicio: La atención se centrará en los criterios de clasificación de los créditos dudosos, ya que estos no son homogéneos entre los distintos países de la eurozona y en el ratio de capital mínimo a mantener en los escenarios de estrés que se espera se sitúe entre el 5,5% propuesto por la EBA y el 6,0%.Impacto Neutral.

LLOYDS: (Cierre: 81,25€; Var. Día -2,50%): Prepara una nueva OPV para el segundo semestre de 2014 y espera volver a pagar dividendos. La anterior colocación del Estado alcanzó el 6,0% y se estima que el importe de la nueva OPV alcanzaría el 17,0%. La vuelta al dividendo del banco estaría justificada por una mejora significativa en los resultados operativos del banco que habrían alcanzado en 2013 los 6.200 MBP, aunque el BAI sería todavía reducido. Impacto: Positivo

ALITALIA (No cotiza): Posible alianza estratégica entre Alitalia y Ethiad.- Ambas compañías se encuentran en negociaciones para una posible inversión de Ethiad en la aerolínea italiana, que se calcula podría ascender al 40% por un importe de 300M€. Ambas compañías de manera conjunta determinarán una estrategia en los próximos treinta días que permita a Alitalia ser rentable. En este acuerdo, Alitalia ofrece acceso al cuarto mayor mercado de Europa, con 25 millones pasajeros/año, pero una deuda demasiado abultada (800M€). Por su parte, Ethiad ofrece una importante fuente de liquidez. Con este acuerdo, Ethiad aumentará su alcance global, hasta el momento ya habría comprado participaciones minoritarias en Air Berlin, Virgin Australia y Aer Lingus.Impacto: Positivo.

RYANAIR (Cierre: 6,31€; Var Día: -0,6%): Presenta pérdidas trimestrales de 35 M€.- Estas pérdidas suponen el peor resultado de la aerolínea desde el 3T’08, debido a una reducción de -9% en las tarifas medias cobradas, que no ha podido ser compensada por el aumento de +6% en el número de pasajeros. Estas cifras seguirán afectando negativamente a la cotización de Ryanair, ya que comparan negativamente con el aumento de ingresos de +7,7% registrado por su competidor Easyjet. No obstante, Ryanair espera cumplir con su objetivo de beneficios en el rango 500/520 M€ ya que está registrando un aumento de las reservas debido a las iniciativas de mejora del servicio. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

Los mejores: Utilities 0,75%, Tecnología +0,7%, Telecos +0,14% Los peores: Petróleo y Gas -1,5%, Financieras -1,31%, Consumo discrecional -1,0%

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA realizado vs BPA estimado): MasterCard (0,57$ vs 0,598$ e.), Mattel (1,07$ vs 1,204$ e.), Chevron (2,57$ vs 2,567$ e.).

Hoy publican (compañías más relevantes; BPA estimado): Anadarko (BPA estimado 0,904$), Yum! Brands (BPA estimado 0,797$), Sysco (BPA estimado 0,402$).

Al inicio de la temporada de resultados se estimaba para el conjunto de las empresas del S&P un incremento del BPA de +5,2% en el 4T’13 (según consenso Bloomberg) y por el momento el BPA en conjunto asciende a +8,32% que compara con +5,8% del 3T’13. Hasta la fecha, han publicado 250 compañías del S&P 500, de las cuales el 71,6% han sorprendido positivamente, el 11,6% no sorprende y el 16,8% sorprende negativamente.

El viernes destacaron positivamente Tyson Foods (37,4$; +8,4%), cuyos resultados del 4T’13 batieron las expectativas y además ofreció un guidance de mayor crecimiento de cara a 2014 y 2015; por los mismos motivos destacó también Computer Sciences (60,4$; +9,5%). Negativamente destacaron (i) Mattel (37,8$$; -12%), tras presentar unos decepcionantes resultados en el 4T’13 como consecuencia de la debilidad de la demanda durante la Holiday Season, una de las más débiles desde 2008. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 2.110M$ (-6,2%2 vs 2.370M$ estimado; Margen bruto 54,4% vs 54,8 estimado, BNA 369,0M$ (+20,5%); BPA 1,07$ vs 1,20$ estimado. La compañía ha incrementado el dividendo trimestral hasta 0,38$ desde 0,36$ vs 0,40$ estimado. (ii) MASTERCARD (75,7$; -5%), sus resultados del 4T’13 también se quedaron por debajo de las estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters). Ingresos 2.130M$ (+12%) vs 2.140M$ estimado; BNA 623M$ (+3%); BPA 0,57$ vs 0,60$ estimado.

CHEVRON (Cierre: 111,6$; Var. Día: -4%).- Los ingresos del 4T’13 se quedan por debajo de estimaciones y anuncia una previsión de producción para 2014 modesta. La compañía ha intentado compensar la caída de la producción de petróleo y gas con mayores inversiones y nuevos proyectos de exploración. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos 56.158M$ (-7,2%), BNA 4.930M$ (-68%), BPA 2,57$ vs 2,567$ estimado. Actividad: Petrolera.

WAL-MART (Cierre: 74,7$; Var. Día: -0,1%).- Revisa a la baja su previsión de beneficios para el 4T’13 debido, entre otros motivos, a la reestructuración de la unidad de SAM’S Club y el cierre de tiendas en Brasil y China. A esto hay que añadir la fuerte competencia que ofrecen otras compañías como Amazon. El BPA para el 4T’13, que finaliza el 31 de enero, se quedaría ligeramente por debajo de la parte baja del rango estimado anteriormente 1,60$/1,70$. Actividad: Retailer.

MERCK (Cierre: 52,9$; Var. Día: -1,1%).- Alcanza un acuerdo con la compañía belga Ablynx que podría ascender a 1.700M€. Desarrollarán de manera conjunta un tratamiento para curar el cáncer. Está relacionado con la creación de los “Nanobodies” que son proteínas derivadas de anticuerpos y consideran que podrían ayudar a activar al sistema inmunológico y permitirán atacar a las células cancerígenas. Según los términos del acuerdo, Ablynx recibirá un abono inicial de 20M€ y 10,7M€ para financiar la investigación durante un periodo inicial de tres años. Además, Ablynx podrá recibir pagos según se alcancen nuevos desarrollos hasta los 1.700M€. Merck será responsable del desarrollo, producción y comercialización de cualquier producto resultante de la alianza. Actividad: Farmacéutica.