INFORME DIARIO - 21 de Febrero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El Indicador Adelantado salvó la sesión”

Gran parte de la sesión europea estuvo penalizada por la debilidad mostrada por China (PMI HSBC) y Japón (déficit comercial). Sin embargo, la apertura alcista de Wall Street impulsada por el incremento del Indicador Adelantado, sirvió para reconducir las caídas antes del cierre. Finalmente, los peor parados fueron los bonos. La rentabilidad del T-Note aumentó desde 2,70% hasta 2,76% y la del Bund de 1,64% hasta 1,70%. En el ámbito doméstico, la subasta de bonos se colocó sin problemas aunque ejerció cierta presión sobre la rentabilidad del bono a 10 A español, que se incrementó desde 3,57% hasta 3,61%. A pesar de ello,la prima de riesgo consiguió aguantar en torno a los 184 p.b. En el mercado de divisas, el euro se mantuvo por encima de 1,37 frente al dólar a pesar de la inesperada caída de la Confianza del Consumidor en la UEM.

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Hoy: “Pendientes del inmobiliario en EE.UU ”

Esta madrugada el Nikkei ha repuntado casi +3% gracias a al depreciación del yen. La referencia más importante de la jornada serán las Ventas de Vivienda de 2ª mano en EE.UU. En línea con los últimos datos arrojados por el sector inmobiliario americano, se espera un retroceso con respecto al mes anterior. Las inclemencias meteorológicas están impactando negativamente sobre la actividad económica en EE.UU en términos generaes, aunque podría ser que toda esta debilidad no se justifique únicamente por cuestiones climáticas. En Reino Unido conoceremos la evolución de las Ventas Minoristas. En este sentido se espera que reduzcan su incremento hasta +5% vs +6,1%. Por tanto, todo parece indicar que la macro no dará soporte hoy a las bolsas en ausencia de referencias de otra índole. A lo largo del día se publicará la Balanza Comercial española, que según las estimaciones debería reducir su déficit en diciembre. Con el mercado Europeo ya cerrado, Moody’s podría anunciar su revisión a mejor de la deuda española desde neutral a positiva. En este contexto, los bonos podrían ser los beneficiados de la sesión tras las fuertes correcciones de ayer.  En un escenario carente de catalizadores como el de hoy, las bolsas podrían seguir comportándose de una forma errática. Con respecto a las divisas, el euro podría seguir avanzando posiciones frente al dólar, si la macro en EE.UU. sale débil como se espera.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- El Tesoro español adjudicó ayer 5.010M€ en bonos a 5, 10 y 30 años con una demanda aceptable y a tipos algo más elevados en el plazo más corto. En deuda a cinco años, el Tesoro adjudicó 2.236M€ frente a peticiones de 4.066 millones con un tipo marginal del 2,294% desde el 2,282% fijado en la anterior emisión del 6 de febrero. En bonos a 10 años, el Tesoro adjudicó 1.976M€ frente a peticiones de 3.806M€ con un tipo marginal del 3,58% frente al cupón de 3,80% fijado el 22 de enero. En bonos a 30 años, el Tesoro adjudicó 798M€ frente a peticiones de 2.288M€ con un tipo marginal del 4,541% frente al cupón de 5,15% fijado en octubre de 2013.

UEM.- (i) El PMI Manufacturero retrocedió en febrero contra pronóstico hasta 53 vs 54 estimado y anterior. El de Servicios por su parte, consiguió mejorar aunque menos de lo previsto hasta 55,4 vs 53,4 estimado vs 53,1 anterior. El PMI Compuesto también retrocedió hasta 52,7 cuando se esperaba un incremento hasta 53,1 desde 52,9. (ii) La Confianza del Consumidor en febrero retrocedió hasta -12,7 vs -11 estimado vs -11,7 anterior.

FRANCIA.- El Tesoro francés adjudicó 2.603M€ en bonos con vencimiento 2016 a un tipo medio de 0,28%; 1.370M€ en bonos con vencimiento 2017 a un tipo medio de 0,57% y 4.010M€ en bonos con vencimiento 2019 a un tipo medio de 1,06%.

EUROGRUPO.- El presidente del Eurogrupo, Jeroen Dijsselbloem, afirmó ayer en una comparecencia ante la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo que la troika retomará sus negociaciones sobre la actual revisión del rescate griego a partir del domingo y aplazó el nuevo debate sobre un posible tercer paquete de ayuda a la segunda mitad del año. Asimismo aseguró que Grecia está saliendo de la crisis mostrando de nuevo un superávit primario y el crecimiento económico está mejorando. La necesidad de un tercer paquete de ayudas así como su importe dependerá de la sostenibilidad de la deuda, y de cómo evolucionen los indicadores de crecimiento económico.

FMI.- Finalizó ayer su quinto y último informe sobre al banca española afirmando que el rescante bancario habría concluido con éxito. No obstante, volvió a insistir en extender a este año la recomendación del Banco de España a la banca de limitar al 25% elpay-out, así como las remuneraciones. La institución recomienda además llevar a cabo nuevas ampliaciones de capital para que el crédito fluya y respalde la incipiente recuperación. Por otra parte, ante el repunte de la tasa de morosidad aconseja facilitar la venta de activos en dificultades, con el objetivo de mejorar el estado de los balances y así impulsar nuevos préstamos a los sectores solventes de la economía.

UCRANIA.-La agencia de calificación S&P rebaja el rating del país desde CCC+ hasta CCC y mantiene la perspectiva negativa ante el fuerte deterioro de la situación política del país, cuyo riesgo de deafult se han incrementado considerablemente. Además, esta situación eleva la incertidumbre con respecto a la continuidad en la prestación de apoyo financiero ruso.

EE.UU.- (i) El IPC de enero en línea con las previsiones +0,1% vs +0,2% anterior en términos intermensual. En términos interanuales +1,6% vs +1,6% estimado vs +1,5% anterior. (ii) El Indicador Adelantado correspondiente al mes de enero cumple con las previsiones y consiguió incrementarse: 0,3% vs 0,0% anterior. (ii) El Indicador de la Fed de Filadelfia sin embargo, cae hasta -6,3 vs 8 estimado vs 9,7 anterior, su peor registro de los últimos 12 meses. (iii) El desempleo semanal retrocedió algo menos de lo estimado hasta 336k vs 335k estimado vs 339k anterior. El desempleo de larga duración se incrementó por encima de estimaciones hasta 2981k vs 2970k estimado vs 2944k anterior.

JAPÓN.- Las actas del BoJ de la reunión 21/22 de enero no han aportado grandes novedades. Kuroda (BoJ) ha afirmado que sería pronto plantear cualquier retirada de estímulos en un momento en el que el IPC se encuentra en un proceso de acercamiento al objetivo del 2%. Considera que la disciplina fiscal también es importante, y las subidas en los tipos de interés de la deuda pública podrían aumentar si la confianza en las finanazas de Japón se debilita, lo que encarecería la financiación del gasto público. Lo único nuevo es que algunos miembros defienden que el BoJ debería aportar una explicación más convincente con respecto a que la desaceleración del PIB en el 2T (por la subida de impuestos) ya está tenida en cuenta en sus estimaciones y en su política monetaria.

BRASIL.- Tasa de Paro (enero) 4,8% vs 5,1% estimado vs 4,3% anterior.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR BANCOS.- El FMI recomienda aumentar capital y reducir dividendos. El FMI considera que la banca española debería aprovechar la favorable coyuntura actual de los mercados financieros para captar fondos y reforzar sus ratios de capital. Entiende el FMI que de esta manera, el sector se encontraría en mejores condiciones para aumentar el crédito al sector privado y afrontar las pruebas de esfuerzo del BCE. En cuanto a la situación del sector, considera básicamente que: (i) La recuperación económica aún es débil por lo que la morosidad continuará subiendo y por tanto deteriorando los balances de la banca, (ii) el sector debe continuar avanzando en la reducción de costes para mejorar sus ratios de eficiencia y de rentabilidad, (iii) aumentar los beneficios retenidos mejorando mediante esta vía la solvencia, en lugar de reduciendo los APR¿s (activos ponderados por riesgo) y (iv) Considera que los beneficios del sector está soportados por resultados extraordinarios(venta de activos, ganancias en las carteras de deuda y canje de activos híbridos), mientras que los beneficios de la actividad recurrente continúan cayendo. Impacto: Negativo.

MAPFRE (Cierre 2,92€; Pr.Obj.: 3,62€; Comprar): La agencia de calificación S&P mejora el rating desde BBB- hasta BBB.-Las principales filiales de la compañía también han sido revisadas al alza hasta A- desde BBB+. De esta manera, el rating de la aseguradora se sitúa por encima de la calificación de la deuda soberana española. Impacto: Positivo.

BME (Comprar; Pr. Obj.: 30,0€; Cierre: 29,9€): Publica resultados de 2013, en línea con lo esperado.- Los ingresos alcanzan 307,7 M€ (+3,9% a/a) gracias a la favorable evolución del negocio de renta variable (+6,8% a/a) que experimenta un crecimiento en el 4T¿13 del +45,4% a/a, el EBITDA se sitúa en 208,5 M€ (+5,7% a/a) y el BNA: 203,6 M€ (+6,3%). Impacto: Neutral.

REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 17,98€): Saneamiento por YPF.- Tal y como explicábamos ayer, el acuerdo entre Repsol y Argentina por la indemnización en YPF supondrá un impacto negativo en sus cuentas ya que Repsol lo tenía contabilizado en su balance por 5.000M€ (6.800M$) vs 5.000M$ que va a recibir. Pues bien, la compañía ha anunciado la cifra definitiva: un saneamiento de 1.279M€ después de impuestos, que quedará recogido en la presentación de resultados del próximo 26 de febrero. Ahora, lo importante es que Repsol pueda monetizar fácilmente los bonos argentinos que recibirá como compensación para “pasar página” y destinar esos fondos a nuevas oportunidades de crecimiento. Impacto: Neutral.

ABENGOA (Vender; Pr. Obj.: 1,50€; Cierre 3,10€; Var. Día: +5,2%): Resultados 2013 más bien buenos, pero dudas sobre el ritmo de crecimiento.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ventas 7.356M€ (+17%); Ebitda 1.365M€ (+44%) vs 1.201M€ estimado; BNA 101€ (+84%) vs 93M€ estimado. En cuanto a la deuda de la compañía, continúa siendo muy elevada: 7.974M€, que representa un ratio de 4,2x Fondos Propios (2.124M€ deuda corporativa y el resto estaría ligada a activos concesionales o, supuestamente, “sin recurso”). El guidance 2014 es: Ventas 7.900M€/8.000M€ (+7%/+9%); Ebitda 1.350M€/1.400M€ (+10%/+14%); capex (corporativo) 450M€ a partir de 2014 desde 729M€ en 2013 y 1.189M€ en 2012, lo cual no tiene por qué ser necesariamente bueno, en nuestra opinión, sino una estrategia probablemente forzada por las propias circunstancias financieras de la compañía (elevado endeudamiento), lo que debería terminar dando como resultado un crecimiento más lento que en años anteriores. Creemos que la compañía se verá obligada a seguir vendiendo activos para desapalancar, sobre todo si el crecimiento orgánico se ralentiza (como parece a juzgar por las inversiones indicadas en su guidance). No obstante, la interpretación del mercado a corto plazo de estos resultados podría ser constructiva al haber cumplido objetivos y presentar fuertes incrementos de beneficio, pero conviene tener en cuenta que las cifras están favorecidas por la venta de Befesa en julio pasado (por 620M€, de los cuales 331M€ fueron entrada de caja) y que realizó una ampliación de capital en octubre, lo que implica una dilución notable. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

AXA (Cierre: 19,5€; Var. Día: -1,2%): Presenta resultados inferiores a las expectativas, a pesar del aumento de +14% en el beneficio neto.- El beneficio neto de la compañía ascendió a 4.480 M€ (+14%) frente a 4.960M€ estimado por el consenso de mercado (Reuters). La mejora de los resultados se debe a la evolución positiva de sus negocios de seguros de vida y seguros de accidentes, así como una recuperación del negocio de gestión de activos. Sin embargo, esta mejora del negocio asegurador se ha visto ensombrecida por el impacto negativo de los derivados de cobertura sobre tipos de interés y divisas. AXA ha anunciado un aumento de +13% en su dividendo hasta 0,81€ por acción. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores: Los mejores: Telecos +1,98%; Materiales básicos +1,06%; Salud +0,91%. Los peores: Financieras +0,19%; Tecnología +0,36% y Servicios de Consumo +0,49%.

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA realizado vs estimado): Wal-Mart (1,60$ vs 1,59$ estimado); HP (0,90$ vs 0,84$ estimado). Hoy publican no publican compañías importantes.

WAL-MART (Cierre: 73,52$; Var. Día: -1,78%).- La compañía consiguió batir las expectativas con su resultado del 4T’13 (BPA 1,60$ vs 1,59$ estimado) pero se mostró algo pesimista en relación al 2014 (objetivo de BPA 5,10-5,45$ vs 5,55$ del consenso del mercado). El fin de las ayudas a los desempleados, mayores impuestos y la restricción del crédito continuarán pesando sobre el consumidor estadounidense, según la compañía. En ese entorno todavía adverso, la empresa hará una apuesta por los locales más pequeños ya que son los que mejor están evolucionando (incremento de las ventas comparables en 4T’13 de +4% vs -0,4% para el conjunto de la compañía). Así, abrirá entre 270-300 supermercados en los próximos doce meses frente a los 120-150 previstos inicialmente, lo que le supondrá un coste extra de 600M$. En nuestra opinión, su cotización continuará sin destacar mientras dure el proceso de transformación. Por ese motivo retiramos el valor de nuestro TOP USA Selección a comienzos de año. Actividad: Cadena minorista.

HEWLETT PACKARD (Cierre: 30,19$; Var. Día: +2,52%).- Batió expectativas con sus cuentas 1T’14 fiscal: ingresos 28.200M$ (-0,7%), BNA 1.400M$ (+16%), BPA 0,90$ vs 0,84$ estimado. Además mejoró sus previsiones para el 2014 (BPA de 3,60/3,75% vs 3,55/3,75$ anterior) gracias al giro que está dando la compañía desde el mundo de los PCs hasta el del equipamiento informático y servicios a empresas. Actividad: Cadena minorista.

TESLA MOTORS (Cierre: 209,97$; Var. Día: +8,43%).- Los resultados que presentó al cierre del miércoles gustaron a los inversores y empujaron su cotización por encima de los 214$. La compañía incrementó sus ingresos +417% hasta 1.997M$ y va reduciendo sus pérdidas, -74M$ en 2013 vs -287M$ en 2012, si bien no consiguió situarse en beneficios como se anunció a comienzos del ejercicio. Además, espera aumentar su producción +55% hasta 35.000 unidades. A estas buenas previsiones se sumó el rumor de que Apple estaría interesada en hacerse con la compañía. Actividad: Cadena minorista.

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