INFORME DIARIO - 26 de Febrero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión de calma y al CE no dio soporte”

Las bolsas europeas optaron por tomar un descanso a pesar de que la Comisión Europea revisó a mejor sus expectativas de crecimiento (ver entorno). Tan sólo destacó positivamente el Ibex35, animado por el éxito de la emisión de Letras del Tesoro a 3 y 9 meses que fueron bien acogidas, lo que es razonable teniendo en cuenta que es la primera subasta que se celebra desde que Moody¿s subiera el rating a España (pasado viernes). En WS la jornada fue bajista, los escasos catalizadores del día procedían de EE.UU: Precios de Vivienda Case/Shiller y Confianza del Consumidor y decepcionaron, por lo que sentenciaron una sesión de toma de beneficios. En el mercado de Renta Fija europeo, además de la subasta de Letras españolas, destacó una reducción de la TIR de los bonos tanto “core” como periféricos.

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Hoy: “El rumbo depende de Rdos Empresariales”

Los factores determinantes de la jornada serán: (i) presentación resultados de compañías europeas y españolas. Antes de la apertura ya han anunciado sus cuentas varias de ellas y han arrojado un saldo más bien positivo: en Europa, Airbus y Anheuser-Busch y, en España, Repsol y Red Eléctrica en línea y Ferrovial presentó resultados alentadores. Además, Abertis, Indra, Ebro Foods y Jazztel lo harán a lo largo del día. (ii) En Wall Street la jornada vendrá condicionada por dos factores: (i) Ventas Vivienda Nueva, que previsiblemente arrojarán una cierta decepción tal y como ha ocurrido recientemente con otros indicadores inmobiliarios y, (ii) el mercado estará expectante ante la comparecencia de J. Yellen al frente del Senado norteamericano de mañana. En nuestra opinión, debería indicar el porqué de la debilidad de las últimas referencias macro publicadas, que son justificadas con condiciones climatológicas adversas pero que podrían encontrar explicación en otras circunstancias que tendrá que determinar. Finalmente, hoy destaca una emisión alemana de bonos a largo plazo (2046). Se tendrá que prestar atención a esta referencia ya que en la última subasta el Tesoro alemán no consiguió colocar el objetivo. Aún así, no esperamos grandes variaciones en el mercado de bonos y posiblemente se repita el escenario de ayer, en el que tanto los bonos “core” como los periféricos fueron atractivos. En consecuencia a todo lo anterior, hoy si los resultados empresariales arrojan un saldo positivo, previsiblemente asistamos a ascensos durante la jornada, aunque serán más bien moderados a la espera de la comparecencia de J. Yellen. Estimamos además estabilidad en el cruce eurodólar y en el mercado de renta fija.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) La Comisión Europea revisó al alza sus expectativas de crecimiento. Así, en 2014 estima que España crecerá +1% vs +0,5% anunciado anteriormente y en 2015 alcanzará +1,7% (sin tener en cuenta los ajustes que el Gobierno tendrá que hacer durante ese año para cumplir con los objetivos de déficit). Estiman que serán las exportaciones el motor de crecimiento, si bien la demanda interna irá mejorando progresivamente y acelerando su aportación al PIB, de manera que el crecimiento sea más equilibrado. Por otra parte, estiman que cerrará 2013 con un déficit público de 6,7% (sin tener en cuenta las ayudas a la banca, con ellas 7,2%), por ello superior a 6,5% que era el objetivo. Estiman que en 2014 sí que logrará el objetivo 5,8%, pero podría tener problemas en 2015 y cerrar en 6,5% sino se continúa con las reformas. La CE también estima una mejora en el empleo derivada de la reducción de los costes laborales unitarios, según las estimaciones la tasa de paro cerrará 2013 en 26,4%, en 2014 ascenderá a 25,7% y en 2015 en torno a 24,6%. En cuanto a la deuda pública, espera que sobrepase el nivel 100% en 2015, aunque podría ser inferior ya que esta cifra no incluye las medidas que el Gobierno deberá presentar a Bruselas y que contemplan el ahorro de 25.000M€. En Análisis Bankinter estimamos que España crecerá +1,2% en 2014 y +1,8% en 2015. (ii) Debate sobre el Estado de la Nación. Mariano Rajoy expuso ayer que la economía crecerá +1% en 2014 ( vs. +0,7% estimación anterior) y +1,5% en 2015. Además, presenta un paquete de medidas que incluyen la reducción de impuestos que beneficiará especialmente a las rentas medias y bajas y que podría permitir que en torno a 12 millones de personas se vean beneficiadas de la reforma fiscal en 2015. Anuncia además medidas para luchar contra el desempleo, como la reducción de las cotizaciones sociales, de manera que las empresas sólo tendrán que abonar 100€/mes por nuevos trabajadores indefinidos durante los primeros dos años. Además, promoverá la contratación de 1.000 jóvenes licenciados o con grado superior e iniciará un nuevo modelo de formación profesional. Por otra parte, el Gobierno presentará un paquete de medidas para impulsar el crédito, mejorar la liquidez empresarial y fortalecer la finanaciación no bancaria para pequeñas y medianas empresas. Por otra parte, anuncia que el Consejo de Ministros aprobará el Plan Estratégico de Internacionalización 2015/2015 con el que se pretende apoyar a pymes y reforzar la marca España. (iii) El Tesoro emitió 3.059M€ Letras a 3 y 9 meses. Adjudicó 887M€ en la referencia a 3 meses a un tipo marginal de 0,189% s 0,350% anterior. El tipo medio fue 0,457% vs 0,655% anterior y el ratio de sobredemanda 3,7x vs 5,2x anterior. En la referencia a 9 meses adjudicó 2.172m€ a un tipo marginal de 0,470% vs 0,670% anterior. El tipo medio fue 0,170% vs 0,343% anterior y el ratio de sobredemanda 2,4x vs 2,2x anterior.

COMISIÓN EUROPEA.- Presenta sus Previsiones de Invierno. En ellas, al igual que en el caso de España, la CE mejora sus estimaciones tanto para la Eurozona como para Unión Europea. (i) Eurozona: en 2014 +1,2% (vs. +1,1% anterior) y en 2015 +1,8% (vs. +1,7% anterior). (ii) Unión Europea: en 2013 crecerá +0,1% (desde el 0,0% anterior). En 2014 y 2015 también eleva una décima las previsiones hasta +1,5% y + 2%, respectivamente. También mejora las previsiones de crecimiento para Alemania y Francia: hasta +1,8% + 1% respectivamente en 2014 y + 2% y +1,7% en 2015. Exponen que lo peor de la recesión podría ya haber quedado atrás pero todavía la recuperación económica es débil e insiste que es necesario que se continúe emprendiendo reformas. En cuanto a empleo, la evolución es todavía débil y estiman que la tasa de paro se situará en 12,1% en 2013, 12% en 2014 y 11,7% en 2015. Finalmente, en cuanto a la inflación estiman que tanto en la UE como en la Eurozona, durante 2014 y 2015 se mantendrá contenída entre 1%/1,5%. El riesgo de inflación parece alejarse, pero no obstante se sitúa en niveles reducidos.

ITALIA.- Emitió 3.500M€ en bonos a 2015 y 2018 (I/L) a una tasa de rentabilidad de 0,8221% y 1,2% respectivamente.

ALEMANIA.- Indicador de Confianza del Consumidor GfK (marzo): 8,5 vs 8,2 estimado y 8,3 anterior (revisado desde 8,2).

REINO UNIDO.- (i) Emitió 1.500MGBP en bonos a 2017, a una rentabilidad de 1,031% y un ratio bid to cover de 2,53x.

ESTADOS UNIDOS.- (i) Los Precios de Vivienda Case Shiller (diciembre) ralentizan su avance coincidiendo con expectativas: +13,42% vs +13,40% estimado y +13,72% anterior (revisado desde 13,71%). (ii) La Confianza del Consumidor (febrero) retrocede hasta 78,1 vs 80 estimado y 79,4 anterior (revisado desde 80,7). (iii) Actividad Manufacturera de la Fed de Richmond (febrero) -6 vs 5 estimado y 12 anterior.

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2.- Bolsa española .-

REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 18,37€): Acuerdo por YPF que lastra su resultado.- Anunció ayer que ha aprobado una acuerdo de compensación por la expropiación de YPF: recibirá 5.000M$ en tres bonos argentinos denominados en dólares. Además, contará con un paquete adicional de bonos de 1.000M$ para asegurar que su valor de mercado no cae por debajo de los 4.670M$. Con este acuerdo Repsol e YPF desisten de cualquier tipo de acción legal en relación a la expropiación y tendrá que ser ratificado por la junta general de accionistas de Repsol, que tendrá lugar el próximo 28 de marzo, y por el Parlamento argentino. Por otro lado, Repsol adelantó un día la presentación de sus cuentas del 2013: Ingresos 59.728M€ (+0,2%), EBITDA 6.230M€ (-10,4%), EBIT 3.343M€ (-22%), BNA recurrente a CCS 1.823M€ (-6,7%), BNA 195M€ (-90,5%) considerando los 1.279M€ de provisiones por el acuerdo de YPF y la pérdida de valor de los activos de GNL en Canadá. En cuanto a las cifras del 4T’13: el EBIT recurrente y ajustado CCS se sitúa en 604M€ (-43%) vs 590 estimado por el consenso de analistas de Reuters, BNA neto 251M€ vs 236M€ estimado. El negocio se ha visto perjudicado por las interrupciones en la producción en Libia (si bien la producción total aumentó +4%) y por la reducción en los márgenes de refino en Europa, algo que ha afectado también a otras petroleras. Los resultados se sitúan en línea con las expectativas y su cotización no se moverá demasiado a la espera de la presentación de los mismos (hoy a las 13h). Impacto: Neutral.

REE (Neutral, Pº Objetivo: 42€; Cierre: 55,8€): Resultados en línea.- Ha publicado sus cuentas de 2013 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): ventas 1.758M€ (+0,2%), EBITDA 1.302M€ (+0,2%) vs 1.300M€ estimado, BNA 529M€ (+7,5%) vs 516M€ estimado. Este resultado recoge un impacto de -51M€ por el efecto de la nueva regulación en España. La deuda financiera neta se reduce -331M€ en el año hasta 4.541M€. Propondrá a sus accionistas un dividendo de 2,54€/acción, el 65% del BPA, lo que se traduce en una rentabilidad por dividendo del 4,5%. Impacto: Neutral.

FERROVIAL (Cierre: 14,98€; Var. Día +0,1%): Resultados 2013 positivos, batiendo expectativas gracias al incremento del negocio en el exterior.- Principales resultados comparados con el consenso (Bloomberg): Ingresos 8.166M€ (+6%); EBITDA 934M€ (+0,7%) vs. 872,5M€ estimado; BNA 727,2M€ (+12,5%) vs. 586,9M€ estimado, BPA 1€/acc (+3%) vs. 0,779€/acc estimado. Estos buenos resultados se explican principalmente por los factores: (i) los ingresos procedentes del aeropuerto de Heathrow (con una participación del 25% sobre el capital) ascendieron a 297M€ en 2013 y (ii) al incremento de las ventas en el exterior (+18%) representando actualmente el 68% sobre el total de los ingresos. Impacto: Positivo.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 18€; Cierre: 23,84€): Resultados afectados por la regulación y la depreciación de las divisas de Latam.- Cifras principales 2013: Ingresos 31.203M€ (-8%), EBITDA 6.720M€ (-4%), EBIT 4.302M€ (-3%), BNA 1.879M€ (-8%). La compañía achaca la caída del beneficio a las medidas regulatorias. El impacto negativo total de todas las medidas regulatorias tomadas en España desde 2012 ascendería a 1.329M€ a nivel de EBITDA. Además, estas cuentas recogen también el impacto negativo por la depreciación de las divisas latinoamericanas de -349M€. La Deuda Neta se sitúa en 4.286M€, 0,6x EBITDA.Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

AIRBUS (Cierre: 53,11€; Var. Día +0,1%): Presentó resultados batiendo expectativas.- Principales resultados comparados con el consenso (Bloomberg): Ingresos 59.300M€ (+5%) vs. 58.600M€; EBIT 3.600M€ (-8%); BNA 1.500M€ (+22%) tras hacer frente a 726M€ en gastos extraordinarios; BPA 2,71€/acc (+20%) vs. 2,695€/acc estimado. En 2013 los pedidos recibidos ascendieron a 218.700M€ (+113%). La compañía ha confirmado el pago de dividendo de 0,75€ en 2014 (vs. 0,60€ en 2013) y mejora previsiones para este ejercicio anunciando que incrementará la producción del modelo A320 hasta 46 aviones/mes en el segundo trimestre de 2016 desde los 42 que produce actualmente, lo que permitirá mantener estabilidad en los ingresos e incrementar moderadamente el margen sobre ventas. De cara a 2015 prevén un incremento del margen de 7%/8%. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

Ayer presentaron (compañías más relevantes; BPA estimado): Home Depot (0,73$ vs 0,712$ e.) y Macy’s (2,3$ vs 2,172$ e.) Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA estimado): Target Corp (1,24$ e.) y Lowe’s (0,309$ e.)

Entre los avances destacaron Frontier Communications (5$; +10,7%) impulsado por unos resultados del 4T’13 que batían las previsiones. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 1.180M$ (-4%); BNA 67,8M$ (+72%), lo que supone un BPA de 0,7$ vs 0,6$ estimado. Home Depot (80,9$; +4%) tras publicar sus resultados del 4T’13. Aunque la cifra de ventas decepcionó, la compañía ha conseguido un beneficio por encima de las previsiones por sexto año consecutivo al compensar el retroceso de las ventas con la reducción de los costes. Ingresos 17.700M€ (-3%) vs 17,910M€ estimado; las ventas comparables se incrementan +4%, BNA 1.010M€ (-0,8%), BPA 0,73$ vs 0,712$ estimado. Además ha incrementado su dividendo +21% hasta 0,47$. La compañía estima que en 2014 el BPA aumentará +17% y las ventas +4,8%, ya que considera que el sector inmobiliario seguirá evolucionando bien durante este año. También destacó positivamente Macy’s (56.25$; +6%)) cuyos beneficios del 4T’13 también superaron las previsiones gracias a un programa de reducción de costes que está llevando a cabo. Ingresos 9.200M$ (-1,6%) vs 9.270M€ estimado, las ventas comparables aumentaron +1,4% vs +1,5% estimado, BNA 811M€ (+11%), BPA 2,31$ vs 2,172$ estimado.

Entre las caídas destacaron Tenet Healthcare (49,9$; -9,1%) tras el anuncio de un guidance inferior al del consenso de cara a 2014. La compañía estima obtener un Ebitda de 1.800M$/1.900M$ vs 1.960M$ estimado. Y Expeditors (39$; -7%) tras presentar unos decepcionantes resultados en el 4T’13. Ingresos 1.630M$ vs 1.580M$ estimado. BPA 0,41$ vs 0,46$ 4stimado.

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