INFORME DIARIO - 27 de Enero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Crisis de emergentes no es crisis de mercado, pero hace daño y avanzará despacio"

La pregunta del millón de dólares hoy  y de cara a esta semana es: ¿cuánto se extenderá la toma de beneficios?. La coincidencia del debilitamiento del cuadro macro chino, con la puesta en evidencia del bloqueo de facto de la economía argentina (y el riesgo que esto comporta sobre LatAm y sobre los emergentes desde una perspectiva genérica) y la necesidad espontánea de una toma de beneficios tras un rally prolongado pone las cosas algo más difíciles. Parece probable que los retrocesos se extiendan durante unos días, probablemente toda esta semana. El mercado debe aceptar y digerir que los emergentes tienen serios problemas estructurales que limitarán su crecimiento en este cambio de ciclo, el cual, insistimos, estará más apoyado en las economías desarrolladas que en cambios de ciclo anteriores. ¿Esto cambia nuestra estrategia de inversión?  No por ahora,salvo que el contagio desde Argentina adquiera un alcance que no parece le corresponda, ya que Argentina no tiene un problema de deuda externa, sino de bloqueo de su economía y eso debería tener un alcance sólo local.

La aceptación de que los emergentes no crecerán como antes será dolorosa, pero con el tiempo su impacto se verá compensado por el superior crecimiento de los desarrollados, particularmente Europa. Solamente hay que tener en cuenta que el enfoque geográfico de la inversión en este ciclo es diferente al que se piensa generalmente, insistimos en ello: mejor desarrollados que emergentes. La brusca toma de beneficios del viernes pasado y los retrocesos adicionales que probablemente sufriremos esta semana deberían ofrecer oportunidades para invertir en un ciclo expansivo a precios más atractivos… eludiendo emergentes, eso sí. La macro americana de esta semana podría presentar cierta debilidad, destacando  la reunión de la Fed el miércoles (debería retirar otros 10.000M$, hasta 65.000$) y el PIB 4T del jueves (+3,2% esperado vs +4,1% en 3T), y cada vez está más próximo el 7 de febrero, cuando debería acordarse otra ampliación del techo de la deuda americana. En Europa tenemos Eurogrupo hoy y Ecofin mañana, pero los avances para la unión bancaria parecen bloqueados por la política, ya que el Parlamento Europeo se considera ninguneado. Draghi ha dicho en Davos que se plantearía comprar préstamos bancarios si la economía europea se debilitase y/o si la deflación fuera una amenaza real, lo cual es bueno para los bancos europeos. Las compañías americanas y españolas seguirán publicando con cierta intensidad, pero no parece que eso vaya a mover al mercado. España emite letras e Italia letras y bonos, pero tampoco parece que vaya a influir. Sin factores dinamizadores, lo más probable es que las bolsas continúen preguntándose cuál es el alcance global de los problemas en Argentina y se impongan los retrocesos durante unos días. En ese contexto, los bonos “core” deberían mantenerse apreciados (aunque no parece razonable que el Bund avance más allá del actual 1,65%) y las divisas refugio seguir actuando como tales (JPY y CHF). La preocupación por Argentina debería disminuir progresivamente y el mercado estabilizarse en unos días, pero no es probable que vuelva a avanzar tan rápidamente como lo hacía antes de suceder esto. Aunque el “impacto argentino” se digiera en unos días, el vigor del mercado no será el mismo, avanzando más lentamente y en coherencia con un ciclo expansivo que también mejora poco a poco, no bruscamente. Por fin se reconocerá que Europa funcionará mejor de lo que se descontaba.

Bonos: "Aumento de TIR del T-Note por la Fed"

La semana pasada se caracterizó por un incremento de la TIR de los bonos periféricos, perjudicados por la toma de beneficios y la incertidumbre derivada de los problemas económicos en Argentina. Así, la TIR del B10A español aumentó desde 3,67% hasta 3,78% y la italiana desde 3,79% hasta 3,91%. En cambio, fue una buena semana para los bonos "core", la TIR del Bund cayó desde 1,74% hasta1,66%  y la TIR del T-Note desde 2,82% hasta 2,72%. De cara a los próximos días previsiblemente se produzca una tendencia de estabilización en las TIR'es de los “core” tras la caída de la semana pasada. Además, habrá reunión de tipos de la Fed, en la que previsiblemente anunciará una reducción de estímulos de -10.000M$/mes adicionales, lo que presionará  la TIR del T-Note. Por otra parte, es una semana intensa en términos de macro: en EE.UU. será algo débil mientras que en Europa podrá arrojar sorpresas positivas. Rango estimado (Bund):1,63%/1,75%.

Divisas: ”Buscando refugio por Argentina."

Eurodólar (€/$).- Las buenas cifras de PMI en la Eurozona apreciaron al Euro de forma que el cruce subió de 1,3550 a 1,370. Esta semana tenemos comenzaremos con un buen IFO alemán que mantendrá fuerte a la divisa única. Además, la macro de EEUU podría flojear por la repercusión de la mala climatología. Por otro lado, pensamos que la Fed lanzará un mensaje tranquilizador al mismo tiempo que continuará con su ritmo de retirada de estímulos, lo que debería apreciar al dólar. En cualquier caso, predominará el sentimiento de aversión al riesgo por los problemas en los emergentes. Así, pensamos que el cruce se moverá de forma lateral.Rango estimado (semana): 1,355-1,375.

Euroyen (€/JPY).-La tendencia apreciatoria del yen se vio acentuada por el “problema argentino” que afectó de manera generalizada a muchas divisas emergentes fortaleciendo la nipona. Esta semana, la macro japonesa se espera buena, pero la apreciación de yen podría continuar, en tanto en cuanto, las bolsas seguirán flojas, la reunión de la Fed añadirá presión apreciatoria sobre el dólar y el asunto argentino continuará presionado a la baja a las divisas de las economías en desarrollo.  Rango estimado (semana): 139,3/141,5.

Eurolibra (€/GBP).-  La Tasa de Paro británica en noviembre superó las expectativas y se situó en el 7,1%. De esta forma, el desempleo se aproxima al nivel establecido por el BoE para replantearse su política monetaria acomodaticia (7%), lo que hizo que la libra se apreciara con fuerza durante la primera parte de la semana. Sin embargo, las palabras de Carney en Davos el viernos hicieron que las aguas volvieran a su cauce, al afirmar que una divisa fuerte podría perjudicar su sector exterior y que la subida de tipos aún tardará en producirse. De cara a los próximos días el euro podría ganar posiciones soportado por una macro que sigue mejorando en la Eurozona y ante la ausencia de referencias en Reino Unido. Rango estimado (semana): 0,827/0,835.

Eurosuizo (€/CHF).-El posible colapso de la economía argentina que se dio a conocer el viernes de la semana pasada, provocó una apreciación significativa de algunos activos refugio, entre ellos el franco suizo. Durante los próximos días este asunto podría seguir bloqueando los mercados y por tanto respaldar dicha apreciación al menos hasta que esté totalmente digerido.  Rango estimado (semana): 1,224/1,219.

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1.- Entorno Económico .-

JAPÓN.- Déficit Comercial de Dic. por –1.148,6Bn JPY vs -1.335,1bn esperados vs -1.293,8bn JPY en Nov., con Exportaciones (a/a) +15,3% vs +18,0% esperado vs +18,4% Nov. e Importaciones (a/a) +24,7% vs +26,2% esperado vs +21,1% Nov. Es una cifra más bien floja que animará a Abe a continuar con sus políticas agresivas, sobre todod e cara a depreciar el JPY.

UEM/BCE.- Draghi ha dicho en Davos (WEF) que el BCE podría actuar contra una hipotética deflación mediante una política de QE consistente en comprar paquetes de préstamos bancarios (a familias y empresas) directamente a las entidades, aunque para ello admite que previamente debería crearse un mercado de este tipo de activos lo suficientemente líquido. Indica que podría aplicar esa estrategia en caso de que la deflación llegase a ser una amenaza real y la situación económica en la Eurozona se deteriorase. Sin embargo, dijo también que no considera “muy elevado” el riesgo de deflación… aunque eso no significa que no lo considere “elevado”, en nuestra opinión. Ahora la inflación en la Eurozona se encuentra en +0,8%, cuando el objetivo de largo plazo del BCE es +2%. Es muy probable que Draghi esté intentando manejar adecuadamente su mensaje de cara a favorecer una demanda de crédito que no reacciona, tratando de tranquilizar a los bancos para que relajen algo sus criterios de concesión de crédito al saber que es posible que en el futuro el propio BCE esté dispuesto a comprarlos…

ALEMANIA.- Según Der Spiegel el Gobierno podría revisar su estimación de PIB 2014 desde +1,7% hasta +1,8%.

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2.- Bolsa española .-

VUELING (Cierre 9,15€; Var. Día: 0,0%): Su objetivo es alcanzar el 50% de la cuota de mercado en El Prat.- La aerolínea perteneciente al holding de IAG, tiene actualmente una cuota de mercado del 38% en el aeropuerto de Barcelona, que espera incrementar hasta el 50% mediante la adquisición de 7 nueva aeronaves (su flota alcanzaría los 50 aviones) y la contratación de 300 nuevos empleados. Impacto: Positivo.

SECTOR ELÉCTRICO: Según la nueva Ley del Sector Eléctrico, si el déficit de tarifa de 2014 supera los 366M€ se producirá un aumento de las tarifas con el objetivo de neutralizarlo. La nueva ley establece que el déficit de tarifa no puede superar el 2% de los ingresos regulados previstos para el año (18.326M€ en 2014) y que la deuda acumulada tampoco podrá superar el 5% de la previsión de ingresos. Otra novedad es que la financiación del déficit no sólo recaerá en las empresas que lo han venido haciendo sino que se ampliará al resto de las empresas del sistema de liquidación, incluidas las renovables. Como referencia, cada 300M€ de déficit de tarifa requieren una subida de los peajes del 1,9% para neutralizarlo, lo que se traduce en una subida de la tarifa final del 0,9%.

3.- Bolsa europea.-

MERCK KGaA (Cierre 132,75€; Var. Día: -1,6%): El Consejero Delegado abandona la compañía y vuelve a su antigua empresa.- Zachert actual Consejero Delegado de la farmacéutica abandonará su puesto para ocupar, el 15 el Mayo, el mismo cargo en Lanxess, mayor productor de caucho sintético. Zachert, quién ya había trabajado en Lansess anteriormente, se enfrenta a un importante reto ya que la compañía se encuentra en pleno proceso de transformación, con reducción de plantilla y venta de activos, para fortalecer su posición en el mercado que se ha visto castigada por la dura competencia y por la dependencia del sector del automóvil estos últimos año. Por su parte Merck aún no ha elegido al nuevo Consejero Delegado, pero el proceso está en curso. Zachert dejará Merck el 28 de febrero. Impacto: Negativo.

VODAFONE (Cierre: 232,5GBp; Var. Día: -0,6%): Se plantea la compra del operador español ONO.- La intención de Vodafone sería comprar ONO antes de su salida a bolsa, con el objetivo de incrementar su presencia en el segmento de redes fijas en España, donde actualmente tiene una cuota de mercado muy reducida. Aunque no hay confirmación oficial, fuentes del mercado barajan un precio cercano a 6.500 M€, lo que equivaldría a pagar una cifra equivalente a 8,5x el Ebitda de ONO en el año 2012.Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores. Telecos -0,99%; Utilities -1,12%; Bienes de Consumo -1,29%; Los peores: Industriales -3,1%; Materiales Básicos -2,9%; Financieras -2,4%;

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA realizado vs BPA estimado): (i) Honeywell (1,24$ vs 1,21$ e.), (ii) Procter& Gamble (1,21$ vs 1,19$); (iii) Bristol-Myers (0,51$ vs 0,43$); (iv) Xerox (0,29$ vs 0,288$); (iv) Kimberly-Clark (1,44$ vs 1,39$ e.). Hoy publican (compañías más relevantes; BPA estimado): (i) American Electric (BPA estimado 0,568$), (ii) Caterpillar (BPA estimado 1,274$); (iii) Apple (BPA estimado 14,068$); (iv) United States Steel (BPA estimado -0,257.

Al inicio de la temporada de resultados se estimaba para el conjunto de las empresas del S&P un incremento del BPA de +5,2% en el 4T’13 (según consenso Bloomberg) y por el momento el BPA en conjunto asciende a +6,56% que compara con +5,8% del 3T’13. Hasta la fecha, han publicado 122 compañías del S&P 500, de las cuales el 64,4% han sorprendido positivamente, el 13,1% no sorprende y el 20,5% sorprende negativamente.

El viernes destacó positivamente (i) Union Pacific (-1,42%; Cierre -2,48$) después de presentar unos resultados alentadores, gracias a un mejor comportamiento en los pedidos agrícolas, coches y bienes industriales. Los beneficios aumentaron +13% hasta 1.200M$ y BPA de 2,55$/acc. lo que se sitúa en la parte alta del rango estimado por el consenso de mercado. Las ventas aumentaron +7% hasta 5.600M$. Negativamente destacó (ii) Lockheed Martin (-1,8%; Cierre 147,76$) tras presentar resultados que decepcionaron al mercado. Los beneficios retrocedieron hasta 488M$ (-14,2%), el BPA 1,5$/acc. y las ventas cayeron hasta 11.500M$ (-4,8%). La compañía continúa viéndose afectada por los menores pedidos del Gobierno americano.

BOEING (-3,3%; Cierre 136,6$): Anunció que la producción del Dreamliner 787 ha alcanzado las 10 unidades/mes, un récord para la compañía. Estiman que podrán producir 12 aviones/mes en 2016 y 14 aviones dentro de una década. Actividad: Fabricante de aviones.

PROCTER & GAMBLE (+1,2%; Cierre 79,8$): La compañía presentó sus resultados 2013. En el conjunto del año, las ventas aumentaron hasta 43.485M$ (+1%), pero se produjo un incremento de los costes lo que redujo los ingresos extraordinarios. El beneficio alcanzó los 6.455M$ (-6%) y el BPA 2,21$/acc. En el último trimestre del año, los ingresos alcanzaron los 22.280M$ (+0,5%), el beneficio retrocedió hasta 3.428M$ (-16%) y el BPA fue 1,18$/acc. vs 1,20$ estimado. A pesar de esta caída en beneficios, mantiene guidance de cara al año fiscal 2014, en el que estima un aumento de ventas de 7/9% en la segunda mitad del ejercicio que se producirá, estiman, gracias a la reducción del efecto negativo derivado del tipo de cambio y un aumento de la productividad. Actividad: Consumo.

AT&T (-1,12%; Cierre 33,4$): Anuncia que por el momento no contempla presentar una oferta para adquirir Vodafone. El pasado noviembre se publicaron rumores que exponían que AT&T se encontraba elaborando una estrategia para adquirir Vodafone.Actividad: Telecomunicación.

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