INFORME DIARIO - 20 de Enero de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Toma de beneficios o descanso. Sensación de mejora progresiva en España."

Arrancamos esta semana con el mercado americano cerrado por ser la festividad de M.L. King y con las referencias de Chinade esta madrugada (PIB 4T, Ventas Minoristas y Producción Industrial) que vuelven a poner de manifiesto una progresiva e inevitable desaceleración. En Italia regresa algo de ruido político relacionado con Berlusconi y la posibilidad de que el Gobierno de Letta pueda ser de nuevo cuestionado. Nada de esto puede hacer demasiado daño al mercado de forma seria, pero el corto plazo se presenta más débil, en particular esta semana. Como contraste, creemos que hay una sensación de mejora estructural de España que todavía no está tan recogida en precios como en el caso de Irlanda y que debería quedar más reforzada esta semana tras publicarse un ISA (Índice Sintético de Actividad) muy bueno en el 4T (+1,9%) que lleva a pensar que el PIB 2014 debería superar el +0,7% oficial y acercarse a nuestro +1,2%. Hoy no se publican referencias macro relevantes, ni tendrá lugar ningún evento (emisiones, declaraciones, etc) relevante, por lo que el mercado debería dejarse llevar por una inercia que, a muy corto plazo, invita a tomar beneficios y descansar algo tras las constructivas semanas previas. Las bolsas carecerán de energía al no disponer de factores dinamizadores nuevos. Las referencias de esta semana son 3:  (i) La revisión de estimaciones del FMI el martes, muy probablemente modestamente al alza, como la semana pasada hizo el Banco Mundial. Esto dará algo más de soporte al mercado, pero parece insuficiente como para relanzarlo con vigor. (ii) El tono de los resultados empresariales, ya no sólo americanos (IBM, J&J, eBay, Mc Donald’s, etc), sino también europeos, que empiezan esta semana (SAP, Unilever, Nokia…). Este asunto probablemente no dé disgustos, pero no se espera nada extraordinario de los americanos, mientras que parece pronto para que los europeos ofrezcan una línea definida de mejora (más probablemente serán variopintos, dependiendo de la compañía en concreto).  (iii) Indicador Adelantado americano el jueves, que se espera siga mejorando, pero menos que en meses anteriores (+0,2% vs +0,8% Nov.), probablemente como consecuencia de la ola de frío y de una campaña de Navidad algo menos dinámica de lo esperado para los retailers. Como resultado de todo lo anterior podríamos tener esta semana un mercado inercialmente alcista pero menos respaldado que en semanas previas y más sensible a pararse o incluso entrar en pequeñas tomas de beneficios. En ese contexto de tranquilidad inercial las primas de riesgo periféricas podrían estrechar algo más, pero no mucho (¿190 p.b. desde 193/195 p.b. en el caso de España?), los bonos permanecer bien soportados (¿Bund en 1,75% y T-Note en 2,85%?), mientras que el USD y el JPY permanecer  transitoriamente apreciados frente al euro (¿1,355 y 141,0?), sin que esto último deba suponer ningún motivo de preocupación.

Bonos: "España se desmarca de Italia"

La semana pasada fue muy positiva para la deuda periférica, ya que  Portugal pudo emitir Letras a 3 y 12 meses con unos costes de financiación muy reducidos y la demanda de los bonos españoles con vencimientos en los años 2016, 2026 y 2028 fue elevada, lo que permitió que la TIR del B10A descendiera hasta 3,70% y el diferencial de deuda español con respecto a Alemania se situara en niveles inferiores a 200 p.b. Las próximas jornadas vendrán marcadas por la calma, ya que se publican escasas referencias macroeconómicas y la actividad en el mercado se limita prácticamente a la emisión de Letras del Tesoro de España a 6 y 12 meses del martes y la subasta de deuda alemana a 2 años el miércoles. En consecuencia, el diferencial español tendrá escasas oscilaciones en el rango 190-195 p.b. y ampliará su diferencial positivo con respecto a Italia, perjudicada por los nuevos focos de inestabilidad del gobierno de Letta. Los bonos core se mantendrán soportados, por lo que la TIR del Bund debería situarse en elrango estimado: 1,72% / 1,85%.

Divisas: ”El $ converge hacia nuestro rango 1,25/1,35"

Eurodólar (€/$).- Como adelantamos la semana pasada, unas cifras de vivienda neutrales y  una mejora en la Confianza sirvieron para fortalecer el dólar aproximándose a nuestro rango estimado para 2014 (1,25/1,35). Durante los próximos días, la ausencia de  referencias macro americanas podría volver a depreciarlo moderadamente hasta el final de la semana, cuando se publican cifras de vivienda usada  y el indicador adelantado. Si la macro acompaña  y las principales compañías cumplen expectativas en los resultados 4T¿13, el dólar debería apreciarse algo más. Rango Estimado (semana): 1,353/1,366.

Euroyen (€/JPY).- Durante la semana pasada el cruce realizó un movimiento de ida y vuelta. El yen empezó apreciándose en un movimiento de aversión al riesgo por las malas cifras de empleo en EEUU y después se depreció por el abultado déficit corriente de Japón. De cara a los próximos días no se esperan novedades por parte del BoJ y el euroyen podría rebotar (depreciación del yen) si los PMIs europeos sorprenden. Aún así, creemos que lo más probable es que el cruce se tome un respiro y se deslice a la baja después de haber escalado de 130 a 145 en apenas dos meses. Rango estimado: 142,0-139,5.

Eurolibra (€/GBP).-  A pesar de que el retroceso del IPC en Reino Unido fue superior a lo estimado y se situó en el objetivo establecido por el BoE (2%), los claros síntomas de mejora económica en la Eurozona arrojados por el Boletín Mensual del BCE y la fortaleza mostrada por la macro (Producción Industrial y Balanza Comercial), inclinaron la balanza a favor del euro la semana pasada. De cara a los próximos días el euro podría seguir avanzando posiciones ya que se esperan nuevos incrementos en los PMIs y una mejora de la Confianza del Consumidor en la Eurozona, mientras que en Reino Unido no habrá referencias importantes. Rango estimado (semana): 0,822/0,835.

Eurosuizo (€/CHF).- Movimiento de ida y vuelta para el cruce en la que el euro consiguió ganar posiciones frente a la divisa helvética durante la primera parte de la semana pasada, apoyado por una más que apreciable mejora del entorno económico en la Eurozona. Sin embargo, un fuerte dato de ventas minoristas en Suiza equilibró las fuerzas y la semana terminó con un saldo neto prácticamente plano. Esta semana se espera que la macro en la Eurozona siga poniendo de manifiesto su recuperación económica, por lo que el euro podría recuperar el terreno perdido. Rango estimado (semana): 1,230/1,245.

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1.- Entorno Económico .-

REINO UNIDO.- (i) Publicó el viernes unas Ventas Por Menor de diciembre inesperadamente buenas (a/a): +5,3% vs +2,5% esperado vs +1,8% Nov., siendo ex – autos +6,1% vs +3,2% esperado vs +2,1% ant.; (ii) Esta madrugada ha publicado una nueva subida de los Precios de la Vivienda en enero, según Rightmove (a/a): +6,3% vs +5,4% Dic. (m/m +1,0% vs -1,9% ant.).

IRLANDA.- Moody¿s subió su rating desde Ba1 hasta Baa3 el viernes 17, lo que significa que sube a grado de inversión.

ALEMANIA.- Precios Producción de Dic. (a/a): -0,5% vs -0,6% esperado vs -0,8% ant.

ESPAÑA.- El ISA (Índice Sintético de Actividad del Mº de Economía) del 4T ha salido +1,9% vs +1,0% en 3T y +0,5% en 2T. Con eso el PIB 2014 debería ser superior al +0,7% oficial y, por tanto, más bien acercarse a nuestra estimación de +1,2%.

EE.UU.- (i) Casas Iniciadas en Dic.: 999k vs 985k esperado vs 1.107k ant.; (ii) Permisos Construcción de Dic.: 986k vs 1.014k esperado vs 1.017k ant.; (iii) Producción Industrial, Dic. (m/m): +0,3%, como esperado, vs +1,0% Nov.; (iv) Grado de Utilización de Capacidad Productiva, Dic.: 79,2% vs 79,1% esperado vs 79,1% ant. (revisado desde 79,0%); (v) Índice de Confianza de la Univ. de Michigan de enero bastante por debajo de expectativas: 80,4 vs 83,5 esperado vs 82,5 ant.

CHINA.- Datos flojos en general publicados esta madrugada: (i) PIB 4T’13 +7,7% vs +7,6% esperado vs +7,8% en 3T, con un t/t de sólo +1,8% vs +2,0% esperado y vs +2,2% en 3T. Es esta tasa intertrimestral la que permite ver más claramente la desaceleración. (ii) Índice de Clima Industrial en 4T: 119,5 puntos vs 121,5 anterior. (iii) Índice de Confianza Empresarial,4T: 117,1 vs 119,5 ant. (iv) Producción Industrial, Dic. (a/a): +9,7% vs +9,8% esperado vs +10,0% ant. (v) Ventas Por Menor, Dic. (a/a): +13,6%, como esperado, vs +13,7% ant.

JAPÓN.- (i) Producción Industrial final de Nov.: +4,8% vs +5,0% preliminar vs +5,4% ant.; (ii) Grado de Utilización de Capacidad Productiva de Nov.: -0,5% vs +1,2% Oct.; (iii) Pedidos de Maquinaria en Dic. (a/a): +28,1% vs +28,0% ant.; (iv) Ventas en Tiendas de Conveniencia en Dic. (a/a): -0,3% vs +0,4% ant.

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2.- Bolsa española .-

GAMESA (Cierre: 8,59€; Var. Día.: +0,35%): Podría negociar la creación de una alianza eólica marina con Areva.- Crearían conjuntamente una joint venture de la cual cada una tendría una participación del 50% y desarrollaría negocios de energía eólicaoffshore. Gamesa ha manifestado en varias ocasiones su intención de ampliar el negocio de energía eólica y podría hacerlo mediante socios estratégicos, ya que es una de las áreas que tiene unas mejores perspectivas dentro de las energías renovables.Impacto: Positivo.

SECTOR TURÍSTICO: La demanda internacional situó el PIB¿13 sectorial en terreno positivo: +0,6% vs. -1,2% estimado. El número de turistas que visitaron España ascendió a 60,4 millones, en su mayoría procedentes de Rusia, Francia, Reino Unido y Escandinavia. A pesar de que la demanda nacional sigue siendo débil, el gasto medio por turista registró un incremento de +8%. El sector turístico gana posiciones como motor de la recuperación de la economía española. Así, se estima que el PIB¿14 sectorial avance +1,8% (según estimaciones de Exceltur). Se trata de una buena noticia para las empresas del sector aéreo, hotelero, las agencias de viajes… y contribuirá a la creación de empleo.

3.- Bolsa europea.-

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 2174 GBp; Var. Día: -0,93%): Lanza un profit warning.- Por primera vez en diez años Shell ha lanzado un profit warning. El BNA será 1.000M$ inferior a lo previsto por dificultades en el área de refino, problemas de seguridad en Nigeria y mayores costes de exploración. El BNA 4T’13 alcanzará 2.900M$ (-48% a/a) y el del conjunto del año, 19.500M$ vs 25.300M$ en 2012. La compañía no pasa por su mejor momento ya que ha estado decepcionando en los últimos resultados trimestrales y está siendo criticada por la forma en que asigna los recursos así como por la insuficiente remuneración al accionista.Impacto: Negativo.

DEUTSCHE BANK (Cierre 39,34€; Var. -0,2%): Publica resultados 4T13 (antes de lo previsto), sorprende negativamente con una pérdida en BNA de -1.150 M€ y espera un 2014 complicado.- Cifras principales: Ingresos 6.600 M€ (vs 7.868 M€ ant); Provisiones: 689M€ vs 434 M€ ant y BNA: -1.150 M€ vs (-2.528 M€ ant). Impacto Negativo: En la parte de los ingresos, los resultados se han visto negativamente afectados por una peor evolución de las divisiones de banca corporativa y de mercados (especialmente en renta fija y divisas), con una caída en el nivel de ingresos del -27% a/a) y en la parte de los costes, por unas provisiones relacionadas con ajustes de valoración (1.132 M€) y por costes de litigios (528 M€). Aunque el banco espera conseguir los objetivos marcados en su plan estratégico (2015), el equipo gestor ha anunciado que el presente año todavía será un año difícil.

AB INVEV (Cierre: 75,2€; Var. Día: -0,95%): Recupera Oriental Brewery por 5.800M$.- Ab InBev vendió a KKR esta compañía sudcoreana en 2009 por 1.800M$, como parte de sus esfuerzos para reducir su endeudamiento. Ahora ha acordado recomprársela por un importe de 5.800M$ (deuda incurrida), y de esta forma recuperar un activo clave para el mercado asiático, en un momento de fuerte crecimiento de la industria en toda la región. Para Ab IvBev el importe acordado supone pagar 5 veces más que el precio que recibió tras su venta a KKR. Otras compañías como Carlsberg, Heineken y SABMiller también han ido posicionándose en esta área geográfica, ya que la industria crece el doble que en el resto del mundo. Con esta operación Ab InBev espera fortalecer su posición en este mercado a través de un crecimiento más rápido y que éste llegue a ser uno de sus principales contribuidores para su cuenta de resultados. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología: -0,84%; Servicios de consumo -0,81%; Telecomunicaciones -0,54%; Los peores: Utilities -0,02%; Petróleo y gas: -0,06%; Salud -0,06%.

La sesión del viernes se caracterizó por los recortes en una sesión centrada en los resultados empresariales, aunque el S&P 500 todavía se encuentra muy cerca de los máximos históricos.

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs estimado): (i) Morgan Standley (+4,4%; Cierre 33,40$; BPA 0,50$ vs 0,44$), que sorprendió positivamente las perspectivas de mercado a pesar del aumento en los costes legales, (ii) General Electric (-2,3%; Cierre 26,58$; BPA 0,53$ vs 0,534$) publicó resultados en línea pero se vio penalizada por la evolución de los márgenes empresariales y (iii) Schlumberger (+1,6%; Cierre 90,21$; BPA 1,35$ vs 1,322$), impulsado por la buena evolución de las ventas, especialmente en el mes de diciembre de 2013.

Hoy no se publican resultados empresariales ya que el mercado permanecerá cerrado por el día de Martin Luther King.

El martes publicarán (compañías más relevantes; BPA estimado): (i) Johnson & Johnson (+0,42%; Cierre 95,06$; BPA estimado 1,203$); (ii) Verizon Communications (-0,2%; Cierre 48,35$; BPA estimado 0,651$); (iii) Delta Air lines (-0,5%; Cierre 31,07$; BPA estimado 0,626$); (iv) Texas Instruments (+0,1%; Cierre 43,45$; BPA estimado 0,464$) y (v) Travelers (-0,7%; Cierre 86,47$; BPA estimado 2,160$).

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