INFORME DIARIO - 14 de Noviembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Consolidación y falta de dirección”

Esta semana se está caracterizando por la ausencia de un rumbo claro en las bolsas, que han entrado en una fase de consolidación. Las bolsas europeas retrocedieron ayer de forma moderada, a la espera de nuevos catalizadores en los que apoyarse para proseguir la tendencia alcista de medio plazo. El descenso fue más acusado en el Reino Unido, debido a la mejora de perspectivas sobre el empleo por parte del Banco de Inglaterra, que despertó el temor a un posible adelanto de la primera subida de tipos de interés en el Reino Unido al año 2015. En nuestra opinión, el retroceso de las bolsas en las jornadas recientes debe interpretarse más como un lógico descanso del mercado que como un motivo de preocupación. Prueba de ello es que Wall Street volvió a repuntar ayer después de que se filtrara el discurso de Yellen en el que se reitera que la economía americana sigue necesitando el apoyo de la Fed en forma de estímulos monetarios. Además, el mercado de deuda sigue mostrando claros síntoams de estabilidad: el Bund se mantuvo soportado con una TIR de 1,73%, mientras la rentabilidad del bono español a 10 años permanece en niveles cercanos a 4,10%, con el diferencial en torno a 235 p.b.

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Hoy: “Rebote de las bolsas propiciado por Yellen”

La sesión de hoy viene precedida por la subida de las bolsas asiáticas, animadas por la expectativa de que la Fed mantenga el QE3 y por la depreciación del yen, que ha vuelto a impulsar el Nikkei. En Europa, la apertura tendrá un signo claramentealcista, dado que el mercado europeo debe reflejar hoy la subida de ayer en EE.UU. Esta subida puede perder algo de impulso cuando se publiquen las cifras de crecimiento del PIB en la UEM, que deberían mostrar un crecimiento débil después de que Alemania haya crecido a un ritmo algo más lento que el del trimestre anterior y la economía francesa haya vuelto a contraerse en el 3T’13. A pesar de que las cifras de PIB de la UEM no sean especialmente generosas el tono alcista de las bolsas debería mantenerse durante toda la jornada. En EE.UU:, las cifras de productividad no agrícola no depararán sorpresas y quedarán eclipsadas por la comparecencia de Yellen ante el Comité Bancario del Senado, donde debería contar con los apoyos suficientes debido a la mayoría demócrata. La expectativa de que la política monetaria expansiva de la Fed se mantenga permitirá el rebote de las bolsas, que borrará buena parte de las caídas de las últimas jornadas. En el mercado de deuda no habrá oscilaciones relevantes, mientras que el euro podría superar el nivel de 1,35$ tras el discurso de Yellen.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) El IPC repuntó en el mes de octubre +0,4% en tasa mensual, cuando se estimaba un incremento de +0,5%. A pesar de este incremento de los precios en octubre, la tasa interanual se sitúa en terreno negativo, con una tasa de -0,1%, que está en línea con las estimaciones de mercado y con el dato que se publicó de forma preliminar. La tasa subyacente aumentó +0,8% en octubre, lo que sitúa la tasa interanual en +0,2% frente a +0,3% estimado y +0,8% anterior. (ii) La UEM calificó como excesivos los desequilibrios de la economía española, entre los que cita la posición de inversión internacional neta, el tipo de cambio real efectivo, la cuota de mercado de exportaciones, el desempleo y el nivel de endeudamiento de los sectores público y privado. No obstante, consideramos que la probabilidad de una sanción es reducida habida cuenta de que los datos se refieren a finales de 2012 y la economía española ha reducido parte de estos desequilibrios, especialmente los relacionados con la competitividad exterior, a lo largo de este año.

UEM.- La producción industrial se redujo en septiembre -0,5% frente a -0,3% estimado y +1,0% anterior. A pesar de esta caída en el mes de septiembre, la tasa interanual registra un aumento de +1,1% frente a +0,0% estimado. Se trata del primer registro positivo en términos interanuales desde octubre de 2011.

ALEMANIA.- El PIB preliminar del 3T’13 ha crecido en línea con las expectativas, tras aumentar +0,3% frente a +0,3% estimado y +0,7% anterior. La tasa interanual ajustada por días laborables se ha situado en +0,6%, en línea con lo estimado y ligeramente superior a la tasa de +0,5% anterior.

FRANCIA.- El PIB del 3T’13 ha regresado a terreno negativo, tras contraerse -0,1% en tasa trimestral frente a +0,0% estimado. La tasa interanual se desacelera desde +0,5% hasta +0,2% frente a +0,3% estimado.

REINO UNIDO.- El Banco de Inglaterra presentó ayer su Informe de Inflación, en el que ofreció una visión más optimista acerca de la economía británica. La estimación de crecimiento para el año 2013 se revisa al alza desde +1,4% hasta +1,6% y la de 2014 desde +2,5% hasta +2,8% mientras que la estimación para 2015 se mantiene constante en +2,3%. Esta mejora de la coyuntura se está poniendo de manifiesto en el mercado laboral, con una reducción de la tasa de paro hasta el 7,6%. El aumento en la creación de empleo ha llevado al BoE a mejorar sus previsiones sobre el empleo, de forma que adelanta desde 2016 hasta el segundo semestre de 2015 la fecha en la que estima que la tasa de paro se reducirá por debajo del 7,0%, nivel que el BoE ha fijado como referencia para comenzar a plantearse la primera subida de tipos. Aunque son buenas noticas en el medio plazo, el mercado reaccionó de forma adversa ante la posibilidad de que la primera subida de tipos en el Reino Unido pudiera producirse antes de lo previsto inicialmente.

EE.UU.- Janet Yellen comparece hoy ante el Comité Bancario del Senado. La principal candidata a suceder a Bernanke al frente de la Fed afirmó que la economía sigue creciendo por debajo de su potencial de largo plazo y que el desempleo es demasiado alto, or lo que la Fed debe seguir trabajando para apoyar la recuperación económica. Este discurso transmite claramente la idea de que Yellen es partidaria de mantener los estímulos monetarios y el QE3 hasta que la economía mejore ostensiblemente.

BRASIL.- Las ventas minoristas aumentaron menos de lo esperado en septiembre, tras repuntar +0,5% frente a +0,8% estimado y +0,9% anterior. Tras este incremento, la tasa interanual se desacelera desde +6,2% hasta +4,1% frente a +4,6% estimado.

JAPÓN.- El PIB del 3T’13 ha sorprendido favorablemente, tras repuntar +0,5% frente a +0,4% estimado y +0,9% anterior. La tasa trimestral anualizada también ha sido superior a las expectativas, a pesar de mostrar una clara desaceleración desde +3,8% hasta +1,9% frente a +1,7% estimado. El deflactor del PIB ha mejorado desde -0,5% hasta -0,3%, lo que sugiere que Japón va saliendo de la etapa de deflación aunque de forma muy lenta. La ralentización del PIB se debe esencialmente a la pérdida de impulso de la inversión empresarial desde +1,1% hasta +0,2% frente a +1,0% estimado. (ii) La producción industrial del mes de septiembre registró un aumento de +1,3% frente a +1,5% anterior. Tras este incremento, la tasa interanual se desacelera desde +5,4% hasta +5,1%.

INDIA.- Los precios mayoristas aumentaron +7,0% frente a +6,95% estimado y +6,46% anterior.

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2.- Bolsa española .-

CAIXABANK (Cierre 3,8 €; Var. +0.4%): La Caixa pone a la venta un 4,88% del capital de Caixabank y emite bonos convertibles en acciones del banco para reducir su posición hasta el 56% y mejorar los ratios de capital. El importe conjunto de las dos operaciones estaría en torno a 1.500 €M y la Caixa reduciría su participación total desde el 63,5% actual hasta el 56%. La Caixa ha puesto en venta 238,7 millones de acciones equivalentes al 4,88% del capital valorados en 904,6 M€ con el precio de cierre de ayer. Con esta operación La Caixa se prepara para el cumplimiento de la nueva ley de Cajas de ahorros que entra en vigor en enero de 2014, por el que las cajas deberán ir reduciendo su participación en los bancos que controlan hasta un máximo del 50% durante un período de cuatro años evitando así realizar dotaciones extraordinarias a un fondo reserva que cubra posibles contingencias. Esperamos por tanto que la Caixa continúe vendiendo nuevos paquetes de acciones y/o emitiendo nuevos bonos convertibles en acciones durante los próximos meses en un importe que sea equivalente al 6,1% del capital (por lo menos) para reducir su posición a menos del 50%. La Caixa emitirá además bonos convertibles en acciones de Caixabank por un importe estimado de 600 M€ (las condiciones de tipo de interés y prima de conversión se conocerán próximamente). Con esta operación, el banco espera mejorar sus ratios de capital en 90 pb lo que le permitiría situar el ratio core capital BIS III en 13.4% (vs 12.5% en 9M 13) y su Tier Total hasta 14,3% (vs 13.4% en 9M 13). Si además tenemos en cuenta la reciente emisión de convertibles en acciones de Repsol (impacto positivo de 37 pb), el ratio de core capital BIS III alcanzaría el 13,77% y el Tier Total del banco el 14,67%. Caixabank se encuentra suspendida de cotización a la apertura de mercado. Impacto Positivo.

OHL (Comprar; Cierre 30,3€; Var. Día: -0,61%): Buenos resultados pero la deuda sigue sin reducirse.- Cifras principales de 9M’13: Ingresos 2.593,7M€ (-10,1%), EBITDA 718,3M€ (+11,0%), EBIT 590,9M€ (+13,8%), BNA 148,3M€ (-19,8%), BNA recurrente (teniendo en cuenta la venta de las concesiones en Brasil y Chile a finales de 2012) 148,3M€ (+2,6%). El aspecto más negativo de los resultados sigue siendo el descenso de las ventas, que se debe a la menor actividad en las áreas de negocio de Concesiones (-25%) y Construcción (-4,4%, desglosado en -39% en España y +9% en el exterior) y a cambios en el perímetro de consolidación. Sin embargo, los resultados operativos han crecido significativamente debido a la mejora de los márgenes. El margen EBITDA/Ventas asciende a 27,7% frente a 22,4% en el mismo período del año anterior. También es positivo el aumento de la cartera de pedidos, +30%, hasta 69.489M€. El endeudamiento ha mostrado una evolución menos favorable, ya que sigue sin reducirse. La deuda bruta suma 6.781M€ (el 86% vence a largo plazo) vs 5.322,9M€ a finales de 2012 y la neta asciende a 5.585M€ vs 5.465M€ a junio’13 y 4.197,8M€ a cierre de 2012. Impacto: Neutral.

IAG (Cierre: 371,7GBp; Var. Día: -3,25%): Vueling negocia un acuerdo con Qatar Airways para controlar el aeropuerto de Barcelona.- Tras la integración de Qatar Airways en la alianza Onewold (en la que también forma parte IAG) se convierte en el socio más interesante para que Vueling alcance el 50% de la cuota de mercado del Prat, que actualmente se encuentra en el 34% (seguida de Ryanair con el 12% y EsayJet con 6,5%). Por su parte, la aerolínea catarí persigue el objetivo de convertir Barcelona en su plataforma de unión para las rutas a América Latina, cuestión que ya intentó llevar a cabo, sin éxito, con Spanair. La cara más positiva de este acuerdo radica en que Vueling anunció que contratará a 300 empleados para cubrir las nuevas rutas. Además, tiene previsto aumentar sus servicios en todos los aeropuertos donde opera, incrementado las rutas hasta 242 desde 222. Asimismo, el número de aviones en el Prat aumentará hasta 50 desde 35, situando la flota en 80 aeronaves. Impacto: Positivo.

CAMPOFRIO (Cierre: 6,15€; Var. Día: +0,16%): La empresa mexicana Sigma podría estar ultimando una OPA sobre Campofrío.- El importe de la operación ascendería a 700M€, lo que supone pagar en efectivo 8,6€ por acción. La prima de la operación sería del 10% sobre el precio de cierre de ayer (miércoles) y un 26% respecto al precio ponderado de los últimos 6 meses. Parece ser que La Caixa y el grupo de inversión Oaktree se han comprometido a vender sus respectivas participaciones, que en conjunto representan el 28,5% del capital y que se sumaría al 12,4% de la familia fundadora que también vendería su participación. Su actual presidente entraría como socio inversor de la compañía mexicana con una proporción equivalente a su participación (6% aprox.), ampliable hasta 12%. La cuestión ahora es si la china Shuanghui seguirá interesada en mantener su 30% en Campofrío como socio minoritario. Su continuidad en el accionariado sería deseable ya que les permitiría consolidar una mayor presencia geográfica. La CNMV ha acordado la suspensión de la compañía hasta las 11h. Impacto: Positivo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar; Cierre: 38,3€; Var.: -0,4%): Resultados 3T¿13 afectados en los márgenes.- Cifras principales: Ingresos 2.105M€ (+8,2%); Ebitda 117,3M€ (+0,8%); BNA 101,6M€ (+0,3%). En una primera aproximación (ha publicado hoy a las 8:30h) extraemos 2 conclusiones principales, una positiva y otra negativa: (i) La positiva es que cartera de pedidos alcanza un récord histórico de 7.069M€ (+14,3%), aspecto muy relevante en relación a la sostenibilidad de sus ingresos futuros y que representa casi 2,5 años de actividad. (ii) La negativa es la erosión del margen Ebitda, que en 2012 fue 5,9% (6,0% en 9m’12) y que se estrecha hasta 5,6% como consecuencia de unas sinergias inferiores a las esperadas por la propia compañía en los proyectos adjudicados en A. Saudí. Actualmente estimamos un BNA’13 (año completo) de aprox. 150M€, pero es probable que debamos revisar a la baja un poco esta estimación a la vista de la erosión del margen Ebitda. Aún así, continuamos recomendando Comprar, de momento, porque entendemos que el PER’14e actual sigue siendo razonable (aprox. 14,5x vs 14,1x Ibex) para una compañía bien gestionada y en un sector de actividad que debería dinamizarse más bien intensamente en los próximos trimestres por la recuperación económica global. Creemos que la presión sobre los márgenes muy probablemente sea pasajera y debida a un proyecto concreto e identificado antes que a una tendencia más general, aunque este asunto seguirá frenando la cotización a corto plazo (hasta ahora en el año el valor se ha revalorizado tan sólo +8,4% vs +18,5% del Ibex). Sin embargo, encontramos valor en la compañía de cara al cambio de ciclo a mejor, por lo que, salvo que en los resultados del 4T’13 se observe un mayor deterioro del margen Ebitda, seguimos recomendando Comprar. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

SECTOR FINANCIERO: El BCE explicará (probablemente el propio Draghi en rueda de prensa) el lunes 18/11 las guías principales de los criterios que aplicará para realizar el test de estrés a los 128 bancos mayores bancos (por activos) europeos de cuya supervisión se responsabilizará desde finales de 2014.

EADS (Cierre: 51,76€; Var. Día: -1,1%): Sus resultados 3T’13 baten expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 13.634M€ (+11%) vs 13.341M€ estimado; EBIT 663M€ (+26%); BPA 0,676€ vs 0,483€ estimado. La compañía expone que, en los nueve primeros meses, han aumentado considerablemente los ingresos gracias a las ventas de aviones comerciales. EADS entregó 620 aviones, cuando el objetivo del año eran 600 y generó 1.215 pedidos nuevos en los primeros diez meses, superando así el objetivo de 1.200. Esta cifra probablemente se verá incrementada tras la celebración del Salón Aeronáutico de Dubái a partir del 17 de noviembre. Por otra parte, redujo su pronóstico de flujo de efectivo para finales de 2013, ya que tiene que incurrir en costes de actividad más elevados y las restricciones en los Presupuestos Estatales también afectarán a su actividad. A partir de enero, EADS cambiará su nombre por el de Airbus. Los resultados son positivos, la compañía presenta un nivel de ingresos elevado y bate expectativas, además el volumen de pedidos es bueno y previsiblemente se verá aumentado de cara a final de año, ahora bien, el efecto positivo de los resultados se podría ver algo menguado por el hecho de que reduce su guidance de flujo de efectivo, pero el cualquier caso, la compañía goza de buena salud. Impacto: Positivo.

TELECOM ITALIA (Cierre 0,67€; Var. Día: +1,5%): Vende de su participación en Telecom Argentina.- Tal y como se venía especulando, ha vendido su participación en Telecom Argentina (23%) al fondo de inversión Fintech por 960M$, en línea con su valor de mercado. Esta venta se encuadraría dentro de un nuevo plan que busca desinversiones por 4.000M€ para reducir su deuda, relanzar el negocio y evitar otra bajada del rating. Por otro lado, Alierta, Presidente de Telefónica, habría afirmado que no busca una fusión entre las dos compañías, ni entre VIVO y TIM en Brasil, por lo que no ejercerá su call option para hacerse con el 100% de Telco, holding que controla la compañía. Esta última noticia es negativa dado que aleja la probabilidad de una OPA sobre la italiana, por lo que pensamos que, en neto, estas noticias tendrán un Impacto: Neutral.

RWE (Neutral, Cierre: 27,15€; Var. Día: +1,9%): Vaticina la reducción del beneficio a la mitad.- La compañía ha decepcionado con sus cuentas 9M’13 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 39.900M€ (+4%), EBITDA 6.710M€ (-01%) vs 6.790M€ estimado, BN recurrente 1.920M€ (+1,2%) vs 2.030M€ estimado. Mantiene sus previsiones para este año pero prevé que el beneficio se reduzca prácticamente a la mitad en 2014(el BN recurrente pasaría de 2.400M€ a 1.300/1.500M€), por la pérdida de poder de negociación en el mercado de generación eléctrica. La deuda neta se sitúa en 30.784M€ vs 33.015M€ hace un año. Por otro lado, ha anunciado el despido del 10% de su fuerza laboral, unos 6.750 trabajadores, a lo largo de los próximos tres años. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Consumo Discrecional +1,23%, Consumo Básico +1,17%, Tecnología +1,07% Los peores: Telecos -0,19%, Utilities +0,26%, Materiales Básicos +0,33%

Entre las subidas de ayer destacaron: (i) MACY¿S (+9,4%; 50,7$) presentó unas ventas comparables correspondientes a 3T¿13 superiores a lo estimado, gracias a un mayor número de promociones y anuncios. (ii) MONDELEZ (+2,7%; 33,3$) se vio beneficiada ayer del conflicto Kraft-Starbucks, ya que la compañía se hizo independiente de Kraft en 2012; (iii) TESLA MOTORS (+0,6%; 138,7$) el valor subió después de que el Consejero Delegado, Elon Musk, dijera que no retirará su Modelo S eléctrico a pesar de que la seguridad del vehículo haya sido cuestionada. (iv) EXTENDED STAY AMERICA (+19,3%; 23,9$) el valor aumentó ayer en su debut y la compañía fue valorada en 4.800M$, ya que los inversores son positivos con la recuperación del sector hotelero.

Entre las bajadas, destacaron: (i) YRC WORLWIDE (-20,7%; 7,7$) el valor cayó ayer con fuerza después de presentar unas pérdidas mayores de lo estimado, afectadas por una carencia de conductores. (ii) Ayer cayeron las telecos: Verizon (-0,3%; 50$); AT&T (-0,28%; 35,07$) y T-MOBILE (-0,15%; 26,05$);

CISCO SYSTEM (Cierre: 24$; Var. Día: +1,12%).- La compañía ha anunciado que los ingresos aumentaron +2% hasta los 12.090M$ en el primer trimestre fiscal, por debajo de estimaciones que los situaban en 12.340M$ y, además, no cumplió guidanceque lo situaba en 3%/5%. Por otra parte, prevé una caída de los ingresos entre -8%/-10% para el segundo trimestre fiscal de 2014 y estima que será a partir del primer trimestre fiscal de 2015 cuando los ingresos volverán a aumentar. Se ha producido una importante caída en las ventas de proveedores de servicios de telecomunicaciones y de cable, al tiempo que también redujo ventas en mercados emergentes. De hecho, expuso ayer que se redujo los ingresos de los cinco principales mercados emergentes en torno a -21%, y esta caída fue especialmente acusada en Rusia -30%, seguido de Brasil -25% y tanto en México como en China -18%. La compañía alega que se ha visto muy perjudicada por un lado por el cierre parcial de la Administración americana y, por el otro, por la caída de la demanda en los mercados emergentes como reacción al espionaje estadounidense, es el caso de China, ya que muchos de los datos de internet se transmiten a través de los equipos de red de Cisco. Actividad: Tecnología.

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