INFORME DIARIO - 11 de Noviembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar: Bolsas: "Consolidación a corto plazo. Después, mejora de contexto con el apoyo del BCE."

Fijando nuestra perspectiva en las próximas jornadas, creemos que las bolsas se adentrarán en una fase de consolidación de niveles, no exenta de leves retrocesos. En nuestra opinión, esta etapa de consolidación llevará aparejada una cierta erraticidad y podría prolongarse hasta finales del mes de noviembre, debido fundamentalmente a las siguientes razones:  (i) Ausencia de referencias verdaderamente relevantes. Tras unas jornadas en las que el mercado ha estado guiado por las cifras macroeconómicas estadounidenses y las reuniones de los bancos centrales, en los próximos días se publicarán indicadores con menor impacto sobre la evolución de las bolsas. Asimismo, la temporada de resultados empresariales está prácticamente agotada tanto en EE.UU. como en Europa, por lo que el mercado realizará una progresiva asimilación de las cifras del 3T’13 y el mercado carecerá de catalizadores en los que apoyarse para seguir subiendo. (ii) Cercanía al final de un año fructífero.  Tras el rally de las bolsas en la segunda mitad del año, los inversores pueden pensar que el año está agotado, teniendo en cuenta que el Eurostoxx-50 acumula una revalorización superior al 15%, que el Ibex-35 ha repuntado un +19% y el S&P500 cotiza cerca de sus máximos históricos tras una subida de +24% a lo largo de 2013. En esta situación sería comprensible que los inversores adoptaran una actitud más conservadora y optaran por recoger parte de los beneficios acumulados, lo que podría provocar un retroceso de las bolsas.  Ante estas perspectivas de cierta atonía en el mercado para las próximas semanas cabría preguntarse si sería conveniente retirar parte de las posiciones en renta variable. En nuestra opinión, no merece la pena adoptar ese movimiento táctico y asumir el riesgoque supone estar fuera del mercado. Los retrocesos que puedan producirse en las próximas jornadas serán muy limitados y el contexto continúa siendo claramente pro-bolsas si contemplamos el mercado con una perspectiva de medio plazo. El ciclo global es moderadamente expansivo, la economía de la UEM está iniciando una fase de recuperación que deberían corroborar las cifras de PIB del 3T’13 que se publicarán este jueves y EE.UU. continúa creciendo y creando empleo. Además, se han despejado las dudas en cuanto a la actitud de los bancos centrales: la Fed aplazará el tapering al menos hasta marzo / abril de 2014 y el BCE continuará aplicando una política monetaria extraordinariamente laxa, con la determinación suficiente para vencer la oposición de Alemania.  En resumen, el crecimiento será lento, pero el ciclo irá retroalimentándose a través de la mejora del consumo, los resultados empresariales de próximos períodos y la reactivación de la inversión. Tras unas jornadas de consolidación y asimilación, el mercado volverá a reflejar esta progresiva mejora del contexto, por lo que creemos conveniente mantenerse a la expectativa y preparado para un posible sprint final de las bolsas en el mes de diciembre.

Bonos: "Tipos bajos durante muuuucho tiempo"

Draghi dejó claro que los tipos de interés continuarán bajos durante un período prolongado de tiempo. Sin embargo, la cifra de creación de empleo de octubre en EEUU causó cierta inquietud acerca del comienzo de la estrategia de salida de la Fed, provocando que se produjera un movimiento de ida y vuelta en las rentabilidades de los bonos (la TIR del Bund de 1,68% a 1,75%). Durante los próximos días se publicarán datos de IPC, más bajos de lo deseable, y de crecimiento en Japón y la UEM. En principio, la recuperación seguirá su curso pero con debilidad, lo que propiciaría que las rentabilidades de los países core se mantengan estancadas. Por su parte, la situación de los periféricos seguirá siendo benigna, con Irlanda superando el programa de rescate. El Tesoro español no realizará subastas mientras que Italia sí emite letras y bonos sin que presente ningún riesgo. Así, las TIRes de la deuda periférica podría mejorar, pero sólo puntualmente dado que ya se han reducido de forma notable. Rango estimado TIR Bund: 1,68%-1,76%.

Divisas: ”El USD regresa a nuestro rango 1,25/1,35"

Eurodólar (€/USD).- Cuando parecía que el euro consolidaría más allá de la frontera 1,35, quedando así temporalmente fuera de nuestro rango estimado 1,25/1,35, el BCE decidió bajar tipo director por sorpresa y la situación se ha reconducido. Esta semana debería representar el "retorno a la normalidad", entendiendo por esto que nuestro rango 1,25/1,35 sigue siendo perfectamente válido, como se demuestra una vez más. Permanecerá más cerca de 1,35 que de 1,25, pero seguirá funcionando. Si el PIB 3T europeo del jueves mejora hasta -0,3% desde -0,6% (a/a), como se espera, el euro podría regresar hacia 1,340. Rango estimado (semana): 1,335/1,340.

Euroyen (€/JPY).- Por ahora respeta la pauta que estimamos en nuestra Estrategia de Inversión 4T'13, depreciándose despacio pero consistentemente hasta  - esperamos acertar completamente para finales de año -  el entorno 135. Este jueves se publica el PIB 3T japonés y se espera una desaceleración hacia +1,6% (nivel que nos parece podría mantener en trimestres posteriores) desde +3,8% en 2T, en contraste con una mejora del PIB 3T europeo, que también se publicará el jueves. Esta especie de enfrentamiento entre mejora europea  y desaceleración (aparente) japonesa probablemente contribuya a debilitar algo más el yen tras su apreciación la semana pasada hasta  aprox. 132,5. Rango estimado (semana): 132,0/133,5.

Eurolibra (€/GBP).- Con el PIB 3T europeo mejorando algo (publicación el jueves)  en combinación con una probable inflación británica inferior el martes  (se espera +2,5% vs +2,7%) y con unas ventas por menor también británicas algo más dinámicas el jueves (+3,3% esperado vs +2,8% anterior) resulta francamente difícl anticipar cuál será el desenlace final. Nos inclinamos por la contraposición de fuerzas, es decir, por la lateralidad. Rango estimado (semana): 0,830/0,840.

Eurosuizo (€/CHF).- Tras apreciarse frente al euro nada más conocerse la bajada de tipos del BCE el jueves pasado, ha retrocedido más o menos la mitad de lo ganado (desde 1,233 hasta 1,229 y posteriormente 1,232). Esta semana el PIB 3T europeo que se publica el jueves y que podría mejorar un poco (-0,3% vs -0,6%, a/a) seguramente fortalecerá al euro frente al CHF.Rango estimado para (semana): 1,231/1,235.

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1.- Entorno Económico .-

REINO UNIDO.- El déficit comercial de septiembre fue superior a lo esperado, al repuntar desde -.3252 MGBP en agosto hasta -3.268 M.GBP, cuando se esperaba una cifra de -2.700 MGBP.

PORTUGAL.- La agencia de calificación de riesgos Moody’s mejoró la perspectiva de su rating (Ba3) desde negativa hasta estable. Este cambio se explica por la tendencia de mejora en la posición fiscal del país, por la estabilización de la economía y por la reducción del riesgo de una hipotética reestructuración de su deuda.

EE.UU.- (i) La creación de empleo en octubre fue de 204k, muy por encima de los 120k estimados y, además, se revisa al alza el registro de sept. (hasta 163k desde 148k preliminares). Se trata de cifras muy buenas, que indican que el mercado de trabajo americano casi no se ha visto afectado por el cierre parcial de la Administración. La Tasa de Paro repunta 1 décima, hasta 7,3%.(ii)El Deflactor del Consumo Privado registró un aumento de +0,1% en tasa mensual en septiembre, en línea con las expectativas de mercado y con el dato anterior. Tras este aumento tan moderado, la tasa interanual se ralentiza desde +1,1% hasta +0,9% frente a +1,0% estimado. (iii) Los ingresos personales han aumentado por encima de las expectativas, al repuntar +0,5% vs. +0,3% estimado y +0,2% anterior. Sin embargo, el incremento de los ingresos no viene acompañado de un aumento equiparable del consumo, ya que los gastos personales han aumentado +0,2%, en línea con las estimaciones. (iii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan de noviembre ha vuelto a caer, por cuarto mes consecutivo. El dato preliminar se sitúa en 72,0 vs 74,5 estimado y 73,2 anterior. Además, se sitúa en mínimos de hace diez meses.

CHINA.- (i) El IPC repuntó en octubre en tasa interanual desde +3,1% hasta +3,2% frente a +3,3% estimado.. Por el contrario, los precios de producción retrocedieron -1,5% cuando se esperaba un recorte de -1,4%. (ii) La producción industrial aceleró su crecimiento en octubre desde +10,2% hasta +10,3% frente a +10,0% estimado. (iii) Las ventas minoristas aumentaron +13,3% en octubre, un incremento igual al del mes de septiembre, pero levemente inferior a la cifra de +13,4% estimada por el consenso.

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2.- Bolsa española .-

OPVs: ONO estaría preparando su salida a bolsa para primavera 2014. Al cierre de 2012 la compañía facturó 1.600M€, con un EBITDA de 752M€ y un BNA de 52M€. Su deuda neta asciende a 3.400M€.

GRIFOLS (Comprar; Pº Obj: 23€; Cierre: 30,9€; Var día: -0,27%): Adquiere la Unidad de Diagnóstico de Novartis por 1.675M$.- La operación se realizará a través de una filial de nueva creación que será en su totalidad propiedad de Grifols, de la sección de División Diagnostic. La adquisición incluye patentes, marcas, licencias, la planta de producción de Emeryville y varias oficinas comerciales. Con esta operación, Grifols ampliará su oferta de productos de diagnóstico para medicina transfusional e inmunología, que incluirá la tecnología NAT (Análisis de Ampliación del Ácido Nucleico), una de las más innovadoras en el mundo y reforzará su presencia en EE.UU. La compañía estima que los ingresos de la División de Diagnóstico se situarán en 1.000M$ al cierre de la adquisición, porcentaje que representará el 20% de los ingresos totales que compara con el 4% actual, al tiempo que permitirá aumentar tanto las ventas como el Ebitda en el primer año. Por otra parte, esta operación supondrá un incremento de deuda financiera, aunque se estima que será compensado con una mayor generación de flujo de caja (la deuda financiera neta en 3T¿13 fue de 2.357M€, y el ratio de endeudamiento de 2,64x Ebitda, inferior a 2,77x de 2S¿13). Esta operación será financiada mediante un préstamo puente de 1.500M$ y se estima que el acuerdo se cerrará en 1S¿14, estando todavía sujeto a la aprobación por parte de las autoridades regulatorias pertinentes. En nuestra opinión, el impacto de esta compra será positivo, ya que permitirá a Grifols ampliar su cartera de productos de diagnóstico y también su presencia en EE.UU., geografía en la que obtuvo una facturación en 3T¿13 de 432M€ (+14,3%). Finalmente, en 3T¿13 redujo deuda en -39M€, y cuenta con una caja tras inversiones, pagos de deuda y dividendos de 488M€ (vs 400M€ en el mismo periodo de 2012). Impacto: Positivo.

FCC (Cierre: 16,89€, Var. Día: +1,75%): Espera cerrar la refinanciación de la deuda antes de final de año a pesar de sus resultados inferiores a las estimaciones.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): resultado neto -674,9 M€ frente a -608,5 M€ estimado y +40,1 M€ el año anterior. La comparativa tan negativa con el año 2012 se debe fundamentalmente a los ajustes de valoración en el negocio de energía renovables, la liquidación de la filial austriaca Alpine y a la caída de las cifras de negocio: la facturación se situó en 4.965 M€ (-9,8%) y el Ebitda descendió -35% hasta 504 M€. No obstante, la cotiazación de la compañía repuntó debido a la expectativa de la firma de un acuerdo de refinanciación de la deuda antes de final de año y a los avances en las negociaciones para la venta de la filial de mobiliario urbano Cemusa, que contribuiría a reducir el endeudamiento de la compañía. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

SECTOR FINANCIERO: Principio de acuerdo en Alemania sobre el diseño del organismo resolutor de bancos. – Parece que CDU y SPD han llegado a un principio de acuerdo para presentar al Eurogrupo/EcoFin de J/V de esta semana sobre la constitución del polémico organismo resolutor de bancos, consistente en que cualquier decisión sobre la resolución de una entidad de la UEM sea tomada por mayoría simple del EcoFin, de manera que dicho organismo no dependería de la CE y, por tanto, no sería un organismo comunitario en sentido estricto. El BCE se opone a este planteamiento al argumentar que dejar a los estados resolver individualmente sus propios problemas con los bancos impediría la formación de la unión bancaria. Esta propuesta alemana complacería las exigencias de Merkel al retener los estados la capacidad de decisión, razón por la que se opone el BCE.

TELECOM ITALIA (Cierre 0,68€; Var. Día: -5,6%): Posible venta de su participación en Telecom Argentina.- Podría vender una participación significativa de Telecom Argentina al fondo de inversión Fintech. Según Patuano, nuevo CEO de la compañía, habría recibido una oferta de 1.000M€ por el 22,7% de la argentina. Esta venta se encuadraría dentro de un nuevo plan que busca desinversiones por 4.000M€ para reducir su deuda, relanzar el negocio y evitar otra bajada del rating. En principio, dicho plan no contempla la venta de su participación en la brasileña TIM, su activo más atractivo, pero podría terminar haciéndolo. Impacto: Positivo.

DEUTSCHE TELEKOM (Comprar, Cierre: 11,345€; Var. Día: -0,04%): Compra GTS Central Europe por 546M€.- Con esta operación potenciará sus líneas de fibra óptica y su negocio de infraestructuras en Europa del Este, especialmente en el servicio de clientes empresariales. Actualmente GTS se encontraba en manos de firmas internacionales de capital riesgo como Columbia Capital, HarbourVest Partners, Innova Capital y M/C Partners. Deutsche Telekom se hace con todos los activos de la compañía salvo con los de Eslovaquia, con una facturación de 347M€ y un EBITDA de 87M€ en 2012. Creemos que se trata de una compra menor por parte de DT por lo que el Impacto será Neutral.

PUMA (Cierre: 220,6€; Var. Día: -1,2%): Su concepto retornará hacia las raíces deportivas.- El nuevo Consejero Delegado de Puma, Bjoern Gulden, pretende cambiar el enfoque comercial de la compañía con el objetivo de impulsar el crecimiento, tras la caída del 70% del beneficio en el año 2012. En este sentido, su intención es la de centrarse en la innovación de productos que ayuden a impulsar el rendimiento deportivo y abandonar la “moda deportiva”, a la que se ha estado dedicando durante las últimas dos décadas. De cara al 3T’14 tiene previsto lanzar una campaña bajo el eslogan “Forever Faster”, con la intención de reflejar este nuevo concepto. El fin de todo esto, es que la marca recupere su “prestigio deportivo” y empiece a mejorar sus resultados.Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Financieras +2,2%; Materiales Básicos +1,7%; salud +1,5% Los peores: Utilities -0,2%; Telecos -0,04%; Consumo +0,6%

Entre las subidas de ayer destacaron: (i) GAP (+10%; 41,43$) anunció el viernes una mejora de ventas en octubre (+4% comparables vs +0,1% estimado) después de haber tenido un septiembre decepcionante y dio un guidance positivo para el 3T (BPA 0,70/0,71$ vs 0,66$ estimado); (ii) Nvidia (+7%; 15,56$) batió expectativas en 3T (BPA 0,26$ vs 0,25$ esperados, aunque ventas 1.050M$, -12%, como esperado) y evolucionaron favorablemente las ventas de Tegra, su chip para dispositivos móviles; además, elva el dividendo trimestral desde 0,075$ hasta 0,085$ y aumenta en 1.000M$ su programa de recompra de acciones (hasta 1.290M$); (iii) Microsoft (+6,3%; 37,78$) ante la expectativa de que el nuevo CD que está en proceso de selección introduzca cambios importantes, entre los cuales estarían la venta de Bing y/o Xbox.

Entre las bajadas, destacaron: (i) Lennar (-4,2%; 32,79$) y otras inmobiliarias se vieron afectadas por unos datos de Creación de Empleo publicados el viernes que ofrecían una mejora más lenta del empleo en la actividad de construcción que en otros sectores y más lenta que en meses anteriores.

RESULTADOS 3T S&P 500.- Con 443 compañías publicadas, el BPA medio mejora +5,6% vs +2,2% esperado y el 67,9% han sorprendido positivamente, el 19,7% negativamente y el restante 12,4% de los resultados han sido en línea. El saldo cualitativo global parece bueno.

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