INFORME DIARIO - 28 de Mayo de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Macro y bonos impulsan las bolsas.”

EE.UU. reabre tras el lunes festivo celebrando el giro comercial de Trump el domingo. Da un nuevo impulso a los índices europeos que ya habían abierto al alza. Macro y bonos ayudan. La TIR del bono americano a 30A cae -8,6pb hasta 4,95% replicando el movimiento de los bonos japoneses durante la madrugada tras el anuncio del BoJ de que podría reducir la emisión de bonos a muy largo plazo para frenar el repunte de TIRes reciente. El T-Note (10A) también cede -6,7pb hasta 4,45%. Los tramos más cortos apenas se mueven tras unas declaraciones cautas de Kashkari (Fed). Por el lado macro, destaca el repunte de la Confianza del Consumidor en EE.UU. en mayo. Alcanza 98,0 puntos, tras 5 meses a la baja, vs 87,1 esperado y 85,7 anterior. El acuerdo temporal con China el 12 de mayo (aranceles desde 145% a 30%) y la caída del precio del crudo (WTI -15,4% en 2025) favorecen una recuperación de la confianza de los consumidores, aunque la componente de Expectativas todavía se sitúa <80, umbral que históricamente ha anticipado recesión. Los Pedidos de Bienes Duraderos también sorprenden positivamente, aunque los datos de abril y marzo están distorsionados por factores no recurrentes. Los Pedidos de Bienes no de defensa, proxy de la inversión empresarial, caen -1,3% tras +0,3% en marzo. La tecnología lidera las subidas anticipando buenos resultados de Nvidia el miércoles (7 Mags +3,5%).

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Hoy: “A la espera de Nvidia, sesión de consolidación.”

Arrancamos con sesgo negativo. Una vez más, una débil subasta de bonos japoneses a 40A presiona al alza las TIRes de los tramos más largos de la curva a nivel global. Las bolsas asiáticas flojean. La OPEP+ podría anunciar un nuevo aumento de producción para julio, tras los aplicados en los últimos 3 meses. Ya descontado, no debería tener gran impacto. El crudo ha caído ~-15% en lo que va de año ante esos aumentos y la desaceleración del crecimiento económico global que acentúan el desequilibrio entre oferta y demanda. Las Actas de la reunión de la Fed del 6/7 de mayo no aportarán grandes novedades. Entonces el FOMC decidió de manera unánime mantener los tipos en 4,25%/4,50%. Ayer, Kashkari (Fed de Minneapolis) abogaba por mantener los tipos de interés sin cambios hasta que haya más claridad sobre el efecto de los aranceles en la inflación. El impacto sobre los bienes intermedios tardará en notarse en los productos finales, la inflación lleva 4 años >2% objetivo y las expectativas de inflación podrían desanclarse. Estos argumentos y el déficit fiscal en EE.UU. pondrán coto a los recortes de TIRes vistos ayer como ya está ocurriendo de madrugada. El mercado queda a la espera de los resultados 1T25 de Nvidia tras el cierre para tomar el pulso al ciclo de la IA. Se espera un aumento de +66% en ingresos y +44% en BPA, pero lo importante será conocer cómo van a afectar las restricciones de chips a China, mercado que representa el 13% de las ventas de la compañía.

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AEDAS HOMES (Comprar; Pr. Objetivo: 29,0€; Cierre: 28,15€; Var. Día: -4,7%; Var. 2025: +8,7%); NEINOR HOMES (Vender; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 13,84€; Var. Día: -3,9%; Var. 2025: -18,1%): Neinor se une a Apollo para comprar Aedas a Castlelake por 1.100M€. Neinor podría estar en negociaciones avanzadas para comprar Aedas al fondo de inversión Castlelake, que actualmente tiene un 79% del capital. Para ello, Neinor contaría con Apollo como socio financiero. Según prensa, la oferta valoraría el 100% de Aedas en unos 1.100M€, es decir, unos 25€/acción. Opinión: De momento se trata de rumores, sin confirmación oficial, si bien, en caso de llegar a un acuerdo sobre el 79% del capital en manos de Castlelake, consideramos altamente probable que Neinor y Apollo tengan que lanzar una OPA sobre el 21% restante del capital. ¿A qué precio? Pues depende cómo se articule la operación, pero lo más probable es que al tratarse de una OPA obligatoria, tendría que ser a un precio “equitativo” y para ello se tomaría probablemente como referencia el valor liquidativo (NAV; 33,5€/acción), que implicaría una prima del 19% sobre el precio de mercado actual. AEDAS HOMES: Mantenemos la recomendación de Comprar. Además de esta posible operación, Aedas ofrece: (i) sólidos fundamentales, en un entorno de escasez de oferta de vivienda y precios al alza; (ii) potencial con respecto a nuestro precio objetivo es 29€/acción; (iii) rentabilidad por dividendo superior al 8% anual. NEINOR HOMES: Todavía no ha trascendido cómo se repartiría la inversión con Apollo, ni cómo se estructuraría la operación, por lo que mantendríamos la prudencia, al menos hasta descartar por completo una ampliación de capital. Mantenemos por tanto recomendación de Vender, a pesar de que tras la caída de ayer ya cotiza por debajo de nuestro precio objetivo (14,7€/acción).

ENTORNO ECONÓMICO.

NUEVA ZELANDA (03:00): El Banco Central recorta tipos en -25p.b. hasta 3,25%. El Banco de Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) recortó los tipos de interés señalando las crecientes tensiones comerciales globales y el débil crecimiento doméstico como riesgos clave para las perspectivas económicas. Link al comunicado. OPINIÓN: Recorte esperado por el mercado. Este recorte es la sexta reducción de tasas del RBNZ desde que comenzó un ciclo de flexibilización a mediados de 2024. Por un lado, la inflación anual aumentó al 2,5% en el primer trimestre de 2025, dentro del rango objetivo del 1/3% del banco central, y la inflación subyacente y el crecimiento salarial continuaron moderándose, lo que permite pensar en una disminución de las presiones sobre los precios en los próximos meses. Por otro lado, los mayores aranceles estadounidenses y el aumento de la incertidumbre global tendrán un impacto negativo sobre la demanda y la inversión.

EE.UU. (ayer): (i) La Confianza del Consumidor sorprendió a mejor en mayo gracias a la mejora de la componente de Expectativas. Se situó en 98,0 puntos, tras 5 meses consecutivos a la baja, frente a los 87,1 esperado y 85,7 anterior (revisado desde 86,0). La mejora se explicó principalmente por la componente de Expectativas, que repuntó hasta 72,8 frente a 55,4 de abril (que fue el registro más bajo desde oct. 2011), aunque todavía <80 puntos (umbral que normalmente anticipa recesión). Entre los motivos que explicaron este movimiento destacaron la rebaja en las tensiones comerciales junto con unos precios del petróleo más bajos. La componente de Situación Actual mejoró hasta los 135,9 puntos, aunque el registro anterior se revisaba a la baja hasta 131,1 (desde 133,5). En la nota de la Conference Board se mencionó que la mitad de los consumidores completaron la encuesta después del 12 mayo, momento en el que se relajaron de forma significativa las tensiones comerciales entre China y EE.UU. Pese a la mejora del indicador, las expectativas de inflación para los próximos 12 meses se situaron en +6,5% (vs +7,0% en abril). OPINIÓN: La lectura del indicador fue positiva, ya que anticipa una notable mejora de las perspectivas para la economía en el corto plazo. Sin embargo, con las expectativas de inflación en el 6,5% y un aumento del gasto fiscal encima de la mesa parece probable ver repuntes en las rentabilidades de los bonos en los tramos más largos, que, a su vez generan ciertas dudas sobre las valoraciones de las bolsas y la quizá excesiva complacencia de las últimas semanas. Link al informe. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (abril) se situaron por encima de lo esperado, aunque distorsionados por las partidas más volátiles. En términos intermensuales 6,3% en abril frente al -7,8% esperado y +7,6% anterior (revisado desde +9,2%). Sin embargo, el registro está distorsionado ya que la caída vino explicada por la contracción en los pedidos de Transporte (-17,1%) y Bienes de Equipo (-14,6%). Particularmente los pedidos de Boeing, que, como referencia, en abril tan solo recibió 8 frente a 192 de marzo. Por tanto, excluyendo la partida de Transportes, los Pedidos de Bienes Duraderos crecieron +0,2% (m/m) frente al +0,0% esperado y -0,2% anterior (revisado desde +0,0%). OPINIÓN: Cifras poco concluyentes, ya que están influenciadas por el acopio de existencias antes de la entrada en vigor de los aranceles. El foco está en los próximos meses (mayo/julio) para ver cómo evoluciona el indicador en un contexto en el que las compañías paralizan decisiones de inversión ante la incertidumbre que plantea el entorno en materia arancelaria. Link al informe. (iii) El Precio Medio de la Vivienda según Case-Shiller (marzo) repuntó +4,07% a/a vs +4,50% esperado y +4,54% anterior (revisado desde +4,50%). Supone el ritmo más bajo desde septiembre 2023. En términos intermensuales (m/m) retrocedieron por primera vez desde enero 2023 hasta -0,12% vs +0,30% esp. y +0,40% ant. OPINIÓN: Dato negativo. Este registro empieza a mostrar cierto enfriamiento en el mercado inmobiliario americano fruto de los elevados costes de financiación. El tipo hipotecario medio a 30A se sitúa en 6,91%, por encima de la media histórica (5,25%) y sin síntomas de que vaya a moderarse de forma destacada en el corto plazo. La Fed no tiene prisa por seguir bajando tipos y esperará a ver que se clarifique la política arancelaria de Trump, por su previsible impacto en precios. Link al Informe.

UEM (ayer).- El índice de Sentimiento Económico (mayo) se situó ligeramente por encima de lo esperado: 94,8 puntos vs 94,0 esperado y 93,8 anterior (revisado desde 93,6). Por componentes: Industrial -10,3 vs -10,5 esperado y -11,0 anterior (revisado desde -11,2); Servicios 1,5 vs 1,0 esperado y 1,6 anterior (revisado desde 1,4) y Confianza del Consumidor (final) -15,2, en línea frente al registro preliminar, y -16,7 anterior.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS
BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 14,50€; Cierre: 13,54€; Var. Día: +0,82%; Var.2025: +43,3%); BANCO SABADELL (Neutral; Precio Objetivo: 2,95€; Cierre: 2,80€; Var. Día: +0,29%, Var. 2025: +49,4%): El consejo de ministros decidirá si aprueba la OPA de BBVA sobre SAB en un plazo máximo de 30 días (27/junio). El ejecutivo podría endurecer las condiciones impuestas por la CNMC (Competencia), incluso oponerse a una fusión por cuestiones de interés general. Opinión: El interés del Ejecutivo por analizar la operación no es ninguna sorpresa para el mercado. Tras las condiciones impuestas por la CNMC, la clave ahora está en la no-oposición del ejecutivo a la operación en las condiciones actuales (asumibles para BBVA). Este aspecto es clave para que la integración de SAB en BBVA se realice lo más rápido posible y alcanzar las sinergias de costes, estimadas inicialmente por BBVA en 850 M€ a 3 años. En cualquier caso, seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la OPA es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en cash. Cabe recordar que BBVA ofrece un canje de 1 acc. BBVA x 5,3456 títulos de Sabadell más un pago en cash de 0,70€ por cada 5,3456 acc. de SAB (yield~4,6% para los accionistas de SAB). En definitiva, la oferta de BBVA implica valorar SAB en ~2,66 €/acc. (prima negativa de -4,9% a los precios actuales) y es notablemente inferior a nuestro Precio Objetivo (2,95 €/acc.).

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional (+3,0%), Tecnología (+2,6%), Telecos (+2,1%).

Los peores: Utilities (+0,8%), Energía (+0,8%), Consumo Básico (+0,9%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TESLA (362,9$; +6,9%) cuyas subidas tuvieron poca justificación, ya que sus ventas de coches en Europa mostraron una caída de -49% en abril. Nuestra opinión sobre la Compañía sigue siendo negativa ya que creemos que la operativa se ve seriamente impactada por (i) la pérdida de atractivo de los eléctricos en EE.UU. y Europa a favor de los híbridos, (ii) la cercanía de Musk a la administración Trump, (iii) la promesa de modelos más asequibles, la actualización del “Model Y” y (iv) la fuerte competencia de fabricantes chinos (especialmente BYD). (ii) WARNER BROS (9,6$; +6,1%) después de conocerse las cifras tras la emisión del último capítulo de la serie “The Last of Us”. Tuvo 3,7 millones de espectadores y, a pesar de que la cifra de espectadores está por debajo de los 8,2M que vieron el final de la primera temporada, la Compañía ha mostrado que el promedio de espectadores en la segunda temporada está siendo superior. Como referencia, los dos primeros episodios tuvieron una media de 37M de espectadores frente a los 32M de la primera temporada. (iii) ESTEE LAUDER (67,1$; +5,3%) que sin noticias relevantes mantiene la tendencia alcista después de que EE.UU. y China rebajasen de forma notable las tensiones comerciales el 12 de mayo. Desde el 9 de mayo la acción acumula una subida de ca. +10%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AUTOZONE (3.695,7$; -3,4%) que a pesar de afirmar que el impacto de los aranceles había sido mínimo en el trimestre, las cifras publicadas quedaron por debajo de las expectativas del mercado. (ii) NEWMONT (52,7$; -1,8%) lastrada en una sesión de risk-on en la que el oro cayó -1,3%. (iii) FORD (10,3$; -0,5%) que sin motivos fundamentales las caídas quedaron explicadas por aspectos técnicos.

OKTA (Cierre: 125,50$; Var. Día: +1,4%; Var. 2025: +59,3%): Cae -13% en el aftermarket la compañía de ciberseguridad pese a buenos resultados 1T de su año fiscal 2026 (febrero/abril), pero guías prudentes. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 688M$ (+12% a/a) vs 681M$ esp. y 678M$/680M$ guidance, EBIT 184M$ (+38% a/a) vs 170M$ esp., BNA 158M$ (+35% a/a) vs 143M$ esp. y BPA 0,86$ (+32% a/a) vs 0,78$ esp. y 0,76$/0,77$ guidance. En el 2T 2026 espera unos Ingresos en el rango 710M$/712M$ vs 710M$ esperado por el consenso y un BPA en el rango 0,83$/0,84$ vs 0,79$ esp. Además, para el conjunto del año 2026 mantiene las guías de Ingresos en el rango 2.850M$/2.860M$ vs 2.858M$ esperado por el consenso y aumenta las de BPA hasta el rango 3,23$/3,28$ vs 3,15$/3,20$ ant. y 3,20$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Okta es el líder en la seguridad de acceso e identificación con su plataforma de gestión centralizada de identidades y accesos en la nube. A destacar su posicionamiento en gestión de identidades para agentes de IA. Es importante destacar tres cosas: (i) El número de clientes siguió al alza hasta situarse en 20.000 (+2% t/t y +5% a/a) vs 19.850 esp. (ii) La métrica de RPO (Remaining Performance Obligation), que representa el total de las Ventas esperadas de los contratos existentes, pero todavía no cumplidos, sorprendió al alza este trimestre (2.227M$ vs 2.185M$/2.190M$ guidance y 2.183M$ esp.) pero defraudó en las guías del 2T 2026 (2.200M$/2.205M$ vs 2.228M$ esp.). (iii) El 20% de los pedidos este trimestre (vs 20% 4T y 15% 3T) viene por el lado de los nuevos productos lanzados por Okta, lo que es positivo para la estrategia de la compañía de construir una plataforma que abarque toda la seguridad de identificación. Sin embargo, la decepción en las guías anuales de Ingresos y las trimestrales de RPO, aludiendo a querer mantener un enfoque prudente ante las incertidumbres macro actuales, impactó negativamente en la compañía. En nuestra opinión es una sobrerreacción del mercado y supone una oportunidad de entrada en una de nuestras compañías favoritas del sector. Cabe destacar el buen comportamiento de Okta en este último mes (+36%), que forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad y del Top Selección USA.

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