INFORME DIARIO - 20 de Mayo de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los datos siguen apuntando debilidad a ambos lados del Atlántico.”

Jornada de menos a más, que se iniciaba marcada por el repunte en la TIR del T-Note que llegó a estar durante la sesión por encima del 4,5% (y el 30 Años por encima del 5%), tras la rebaja de calificación crediticia de Moody’s a EE.UU. (Aa1 desde Aaa) que la situaba en el nivel en el que ya se encontraban otras agencias. El dólar perdía posiciones hacia 1,124 vs. euro y el inicio de la sesión bursátil mostraba un ligero recorte. Bessent comentó que el Gobierno americano está determinado a reducir el gasto e impulsar la economía. El tono fue paulatinamente a mejor con un cierre prácticamente plano.

Los datos siguen débiles tanto en EE.UU., el Indicador Adelantado (LEI) acentuaba su contracción en abril, lo que apunta a una pérdida de inercia en el crecimiento; como en Europa, donde la CE revisaba a la baja sus proyecciones de crecimiento para la UEM (+0,9% en 2025 y +1,4% 2026; -0,4pp y -0,2pp respectivamente), ante el aumento de la incertidumbre comercial. Anticipa la inflación a +2,1% en 2025 y mejora la de 2026 a +1,7% (-0,2pp). En resumen, jornada de ida y vuelta en las bolsas, a pesar de la debilidad de los datos.

Hoy: “Escasas referencias. Confianza del Consumidor UEM”
Asia viene en positivo, tras las rebajas de tipos de dos bancos centrales, en línea con las expectativas. Por un lado, China redujo -10pb sus tipos de Préstamos Preferentes (LPR) a 1 y 5 Años, hasta el 3,0% y 3,5% respectivamente, ante los débiles datos de actividad de abril, con un mercado inmobiliario que sigue bajo presión (Inv. Inmobiliaria -10,3% a/a y P. Vivienda nueva -0,12% m/m abril) y sin tensiones inflacionistas (IPC abril -0,1% a/a; Precios Industriales -2,7% a/a). Por su parte, el RBA (Australia) bajaba su tipo director por segunda vez, en -25pb hasta el 3,85%, en una tendencia de suavizar su política monetaria en apoyo de su economía.
El resto de la jornada contará con escasas referencias, la única relevante es el Índice de Confianza del Consumidor la Comisión Europea. A pesar del elevado entorno de incertidumbre, se espera una ligera mejora (en torno a -16 desde -16,7 ant.) en este dato preliminar de mayo. Sería la primera mejora en tres meses, probablemente favorecida por bajos precios de la energía (IPC a +2,2% a/a abril) y la fortaleza del euro que han fomentado las expectativas de un nuevo recorte de tipos del BCE en junio (y probablemente una adicional en el 2S 2025), para respaldar el crecimiento.

En resumen, jornada sin grandes referencias. A pesar de la debilidad de los recientes indicadores de actividad, el mercado puede seguir hoy en un tono mixto, de ligera complacencia en este período de tregua arancelaria, a la espera de nuevas negociaciones comerciales con India y Japón a final de semana.

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CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 40,6€; Cierre: 33,27€; Var. Día: -0,1%; Var. Año: +9,1%). Valor defensivo en un entorno de mayor incertidumbre. Mantenemos recomendación de Comprar. Cellnex debería ofrecer cierta protección, ante un entorno de mayor incertidumbre y volatilidad en bolsas, gracias a su gran visibilidad de flujos de caja. Estimamos demanda creciente de torres de telecomunicaciones, incluso en un entorno de menor crecimiento económico global. Por otra parte, podría verse beneficiada de nuevas presiones inflacionistas derivadas de las tensiones comerciales. Además, nuevas desinversiones actuarían como catalizador. Le permitirían seguir reduciendo deuda e incluso llegar a repartir algún dividendo extraordinario o aprobar nuevos planes de recompra. Por ello, mantenemos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 40,6€/acción, que implica un potencial de revalorización del +22%. Link al informe completo.

ENTORNO ECONÓMICO.

ALEMANIA (08:00h): Los Precios de Producción de abril se situaron (a/a) en -0,9% vs -0,6% estimado y -0,2% anterior. En términos intermensuales -0,6% vs -0,3% estimado y -0,7% anterior. OPINIÓN: moderación de los precios de producción, lo que es una buena noticia. Además, es coherente con la moderación del IPC en Alemania de abril (a/a +2,1%). No obstante, probablemente el mayor alza de los precios se produzca en la segunda mitad del año.

AUSTRALIA (06:30h): El banco central rebaja el tipo de interés de referencia hasta el 3,85% desde 4,10% anterior. OPINIÓN: El b.c. toma esta medida en un contexto de moderación de la inflación: +2,4% en marzo y con el objetivo de reactivar la economía (PIB +1,3% a/a 4T 2024). Recordemos que es la segunda vez que baja tipos este año (cerró 2024 en 4,35%).

CHINA (03:00h): El banco central (PBoC) rebaja el tipo de interés a un año hasta el 3,0% desde 3,10% anterior. El tipo a 5 años lo reduce hasta 3,50% desde 3,60%. OPINIÓN: El banco central vuelve a actuar, con el objetivo de reactivar la economía. El pasado 7 de mayo redujo el tipo “repo” (financiación a corto plazo) a 7 días hasta 1,40% desde 1,50% y el coeficiente de reservas a los bancos hasta 9,0% desde 9,5%. También anunció que ayudará a las empresas cotizadas en bolsa afectadas por los aranceles, aunque sin proporcionar medidas concretas. Por tanto, nuevos estímulos, aunque estimamos que tendrán un impacto moderado. China está sufriendo un debilitamiento de su economía, que se aprecia ya en su mercado inmobiliario (Inversión en Vivienda YTD -10,3% a/a abril), el consumo privado desacelera y la Inflación se encuentra en terreno negativo (IPC a/a abril -0,1%). A todo ello se une el impacto de la guerra comercial. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de no tomar posiciones en China.

EE.UU. (ayer): El Indicador Adelantado (LEI en adelante) cayó -1,0% en abril, en línea con lo estimado y vs. -0,8% anterior (revisado a peor desde -0,7%). OPINIÓN: Dato débil. El LEI profundiza en terreno de contracción y apunta a que el crecimiento económico perderá inercia en próximos meses. Se suma de este modo a múltiples indicadores (Confianza del Consumidor, Empire Manufacturing, Philly, etc) que en sus últimas lecturas sufren importantes correcciones y dibujan un contexto de menor crecimiento acompañado por una mayor inflación. La política comercial de la administración Trump es la principal causa tras este deterioro. Introducir aranceles restringirá el comercio y, con ello, el PIB mientras eleva el precio de los bienes afectados. Los bancos centrales se encontrarán en una situación difícil y tendrán poco margen de maniobra para bajar tipos. Nuestras estimaciones apuntan a que la Fed implementará en el mejor escenario dos recortes de tipos (hasta 3,75%/4,0%) este año. Por eso nuestra estrategia de inversión continúa siendo prudente. Los riesgos ahora mismo son, en nuestra opinión, asimétricos (mayor riesgo de caída que de subida en mercado). Link a la nota completa en el Bróker.

UEM (ayer): (i) IPC final de abril cumplió con lo esperado. La tasa general +2,2% en línea con el dato preliminar y anterior. La subyacente +2,7%, en línea con el registro preliminar y vs. +2,4% anterior. OPINIÓN: Dato sin sorpresas y sin impacto en mercado. (ii) La Comisión Europea actualizó sus previsiones macro. Recortó con fuerza sus proyecciones de crecimiento por el impacto de los aranceles y la elevada incertidumbre derivada de la política comercial americana. Respecto a la inflación, mantuvo su previsión para este año y moderó la de 2026. Aludió al efecto bajista en precios de la caída de los precios de la energía, la apreciación del euro y un aumento del comercio con China. En concreto, estima ahora un crecimiento para la Eurozona de +0,9% en 2025 y +1,4% en 2026 (vs. +1,3% y +1,6% anterior). La inflación la proyecta en +2,1% en 2025 y +1,7% en 2026 (vs. +2,1% y +1,9% anterior). Por países, anticipó que los periféricos (España, Portugal e Irlanda) seguirán liderando el crecimiento europeo. Destacamos: (i) Alemania: PIB 0,0% en 2025 y +1,1% en 2026 (vs. +0,7% y +1,3% anterior). Inflación +2,4% en 2025 y +1,9% en 2026 (vs. +2,1% y +1,9%). (ii) España: PIB +2,6% en 2025 y +2,0% en 2026 (vs. +2,3% y +2,1%). Inflación +2,3% en 2025 y +1,9% en 2026. (iii) Francia: PIB +0,6% en 2025 y +1,3% en 2026 (vs. +0,8% y +1,4%). Inflación +0,9% en 2025 y +1,2% en 2026 (+1,9% y +1,8%). (iv) Italia: PIB +0,7% en 2025 y +1,9% en 2026 (vs. +1,0% y +1,2%). Inflación +1,8% en 2025 y +1,5% en 2026 (vs. +1,9% y +1,7%). (v) Portugal: PIB +1,8% en 2025 y +2,2% en 2026 (vs. +1,9% y +2,1%). Inflación +2,1% en 2025 y +2,0% en 2026 (+2,1% y +1,9%). Link al informe de la Comisión Europea.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 14,50€; Cierre: 13,46€; Var. Día: +0,49%; Var.2025: +42,5%). Bien en rentabilidad y calidad crediticia mientras se acerca el desenlace de la OPA sobre Sabadell. Opinión de Bankinter: Las cifras del 1T 2025 son buenas (+22,7% en BNA), la rentabilidad atractiva (ROTE~20,2%) y los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad~2,9%). Revisamos Precio Objetivo hasta 14,50 €/acc. (vs 13,30 €/acc. ant.) y mantenemos recomendación en Neutral hasta conocer el desenlace de la OPA sobre Sabadell ¿verano? En este asunto, vemos probable que, en el último momento, BBVA mejore la ecuación de canje y/o el pago en cash ¿10/15%? para incentivar a los accionistas de SAB. Link al informe completo en el bróker.

BANCO SABADELL (Neutral; Precio Objetivo: 2,95€; Cierre: 2,77€; Var. Día: +1,43%, Var. 2025: +47,6%). Bien en actividad, rentabilidad y calidad mientras se acerca el desenlace de la OPA ¿verano?. Opinión de Bankinter: SAB aumenta la remuneración para los accionistas vía recompra de acciones en 2025 tras batir expectativas en 1T 2025. SAB mejora en rentabilidad (RoTE Ordinario~14,1%) con buenos índices de calidad (morosidad~2,67%) y exceso de capital (CET1 ~13,3%). Revisamos al alza nuestras previsiones de BNA 2025/2027 y Precio Objetivo hasta 2,95 €/acc. (vs 2,75€/acc. ant.). El desenlace de la OPA está cerca ¿verano? y es probable que, BBVA mejore la ecuación de canje y/o el pago en cash para convencer a los accionistas de SAB. Link al informe completo en el bróker.

CAIXABANK (Comprar, P.Obj.: 8,30€, Cierre: 7,47€, Var día: -0,27%, Var.2025: +42,7%). Rentabilidad y calidad crediticia con una política de remuneración para los accionistas atractiva. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra apuesta estratégica por CABK porque: (1) la actividad comercial gana inercia (+15,0% en nueva producción de créditos) con una rentabilidad/RoTE elevada (19,4% vs 18,1% en 4T 2024) y buenos índices de calidad crediticia (morosidad~2,54%) y (2) la ratio de capital alcanza 12,46% (vs 12,19% en 2024) y permite una política de remuneración atractiva para los accionistas (payout/reparto de beneficios ~60% y recompras de acciones). Revisamos nuestras previsiones de BNA 2025/2027 y Precio Objetivo hasta 8,30 €/acc. (vs 7,50 €/ac. ant.). Link al informe completo en el bróker.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 48,0€; Cierre 45,45€; Var. Día +0,8%; Var. 2025: +12,0%). Demanda sólida y fuerte capacidad de subida de precios. Mantenemos recomendación de Comprar. Ferrovial ofrece protección ante un entorno de mayor incertidumbre, deterioro del ciclo económico y nuevas presiones inflacionistas. Sus autopistas mantienen sólidos niveles de demanda y fuerte capacidad de subidas de precios. Buen ejemplo de ello es la 407ETR que ha subido tarifas más de un 20% este año. Revisamos al alza nuestro precio objetivo +22% hasta 48,0€/acción, apoyado en: (i) incremento de estimaciones (+10% a nivel EBITDA); y (ii) generación de valor en las últimas transacciones, tanto de venta como nuevas inversiones. Además, tiene capacidad de seguir generando valor. Mantenemos recomendación de Comprar. Link al Informe Completo.

BNP PARIBAS (Neutral, Precio Objetivo: 86,40€; Cierre: 77,15€; Var. Día: -2,82%, Var. 2025: +30,3%). Reitera los objetivos del plan 2024/2026, pero la rentabilidad/RoTE parece insuficiente. Opinión de Bankinter: BNP reitera los objetivos del plan estratégico 2024/2026 (>5% en ingresos, >7% en BNA y capital CET1 ~12,3%), pero la rentabilidad/RoTE ordinario sigue en el rango bajo del sector (11,8% vs >15,0% en las principales entidades europeas). Los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad~1,6%) y la adquisición de AXA IM tiene sentido estratégico, pero mantenemos recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 86,40 €/acc. porque: (1) No disfruta de un buen momento en resultados (-4,9% en BNA), (2) el entorno macro juega en contra de la banca de inversión (ex-trading) y (3) necesita mejorar las métricas más importantes en banca comercial (RoTE actual ~13,3% & Eficiencia~67,2% vs 63,7% grupo BNP). Link al informe completo en el bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (+0,96%), Consumo Básico (+0,42%), Industriales (+0,38%)

Los peores: Energía (-1,55%), Consumo Discrecional (-0,27%), Tecnología (-0,05%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNITEDHEALTH GROUP (315,89$; +8,21%) que se recuperó tras caer un -23,3% la semana pasada y gracias a la compra de acciones por algunos directivos. El nuevo CEO, Stephen Hemsley, compró aproximadamente 25M$ en acciones el viernes. Sin embargo, la compañía está siendo investigada por un posible fraude relacionado con el programa Medicare. (ii) MODERNA (26,39$; +6,15%) tras la aprobación de la vacuna de Novavax, el sector de salud se animó. El Secretario de Salud de Estados Unidos, Robert Kennedy Jr., se había mostrado escepticismo respecto al uso de vacunas, por lo que esta aprobación es una buena noticia para la industria. (iii) DOLLAR GENERAL CORP (98,18$; +4,95%) gracias a la mejora de precio objetivo y recomendación por parte de varios bancos de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRST SOLAR (164,92$; -7,59%) y AES CORP (11,71$; -4,10%) penalizadas por una legislación propuesta por la administración Trump que podría eliminar múltiples proyectos de energía limpia y créditos fiscales importantes para el sector. (ii) BEST BUY (71,60$; -2,98%) después de que un banco de inversión revisara a la baja su precio objetivo. (iii) PHILLIPS 66 (122,18$; -2,82%) tras anunciar la venta de su participación mayoritaria en 970 tiendas de conveniencia en Alemania y Austria por aproximadamente 1.600M$. Esta venta fue impulsada por la gestora activista Elliott Management que, tras adquirir una participación en 2023, prometió dividir algunos activos de la empresa.

AYER no publicó resultados ninguna compañía relevante.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HOME DEPOT (antes de la apertura; 3,59$), PALO ALTO NETWORKS (tras el cierre; 0,772$).

PFIZER: (Cierre: 23,00$, Var. Día: +0,74%; Var. Año: -13,3%). Negocia adquirir a 3SBio la licencia de un tratamiento experimental contra el cáncer de pulmón por hasta 6.150M$ y entrar en el capital de la compañía. Es un tratamiento en desarrollo denominado SSGJ-707 para tatar el cáncer no de célula pequeña, el de colon y, tumores ginecológicos. 3SBio espera iniciar los ensayos de fase III en China en 2025. Pfizer pagará 1.250M$ a la firma del acuerdo más hasta 4.800M$ adicionales si se cumplen varios hitos por desarrollo y, además, dedicará 100M$ a adquirir una participación en el capital de 3SBio que cotiza en la Bolsa de Hong Kong. La licencia es a nivel mundial excepto en China, aunque incluye una opción para adquirir los derechos en ese país. Prevé cerrar el acuerdo en 3T 2025. OPINIÓN: Noticia positiva que supone un refuerzo a la gama de productos oncológicos de Pfizer y un paso más en compensar la caída de ventas motivada por la disminución del negocio de vacunas y tratamientos contra el COVID-19, que cayeron desde el 75% de las ventas en 2T 2022 hasta el 8% actual. El importe máximo a invertir equivale al 4,7% de la capitalización de Pfizer y, prevemos que se financie con parte de la tesorería disponible (17.317M$ a marzo-2025).

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