INFORME DIARIO - 09 de Mayo de 2025 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Risk-on, apoyado en menores tensiones comerciales.”

Ayer las bolsas rebotaron +0,6% en EE.UU. y +1,1% en Europa, mientras que los bonos retrocedieron (en precio), llevando a un repunte generalizado de TIRes (+11p.b. el T-Note y +6p.b. el Bund). Modo Risk-on, motivado por el acuerdo comercial entre EE.UU. y Reino Unido, que implica eliminar aranceles a aluminio, acero y productos industriales y agrícolas, aunque se mantiene el 10% para el resto de importaciones desde Reino Unido. A cambio, el gobierno británico reduce los aranceles medios aplicados a productos americanos hasta el 1,8% vs 5,1% anterior. El acuerdo también beneficio al dólar, que se apreció +0,6% hasta 1,123/€.

Otro frente importante ayer, fue el de los bancos centrales, entre los que destacó el Banco de Inglaterra. Cumplió con las expectativas, al recortar el Tipo Director -25p.b. hasta 4,25%. Es probable que siga recortando este año, dado que todavía los tiene en un nivel elevado y restrictivo, con la inflación ya en +2,6% a/a. Tampoco sorprendieron los de Suecia y Noruega, que mantuvieron tipos sin cambios en 2,25% y 4,50%, respectivamente.

Hoy: “Continúa el optimismo en el frente comercial. Pero… ¿Por cuánto tiempo?”

Sesión sin grandes referencias y las pocas que hay ya se han publicado. Por el lado macro, hemos tenido de madrugada la Balanza Comercial de China, que aguanta mejor de lo esperado, con Exportaciones creciendo +8,1% en abril (a/a) vs +2,0% esperado y +12,4% anterior. La caída de exportaciones hacia EE.UU. (-21% a/a), a consecuencia de los aranceles, se compensa con mayores exportaciones hacia países asiáticos. Además, hemos conocido algunos resultados en Europa, con tono más bien mixto. Enel e IAG baten estimaciones, mientras que Colonial, Melia y Cellnex se sitúan en línea con las expectativas.

Por tanto, toda la atención se mantiene sobre el frente comercial, ante la posibilidad de nuevos acuerdos comerciales y de un acercamiento de posturas entre EE.UU. y China este fin de semana. ¡Pero cuidado! Creemos que el mercado está pecando de optimismo. Damos poca probabilidad a un acuerdo entre China y EE.UU. que permita reestablecer el comercio entre ambas geografías. Es probable que rebajen los aranceles desde los niveles actuales (entre 125% y 145%), pero si los mantienen por encima del 40/50% no servirá de nada. A efecto prácticos, las relaciones comerciales seguirán rotas. Por eso insistimos en que el daño ya está hecho y que nos movemos hacia un entorno de menor crecimiento económico y resultados empresariales a la baja. Por tanto, mantenemos la cautela y aprovechamos estas subidas para poner el patrimonio a cubierto.

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IAG (Vender; Pr. Objetivo.: 3,1€; Cierre: 3,41€; Var. Día: +2,2%; Var. Año: -6,0%): Los resultados 1T 2025 baten expectativas y mejora de su balance. Se moderan ligeramente la Tasa de Ocupación y el número de pasajeros.- Cifras 1T 2025 (vs consenso de mercado): Ingresos 7.044M€ (+9,6%) vs 6.804M€ estimado; EBIT 198M€ vs 68M€ en 1T 2024; BNA 176M€ vs -4M€ en 1T 2024; Capacidad (asientos-kilómetro ofertados, AKO): 79.134M (+3,2%); Coeficiente de Ocupación/Load Factor 82,7% (vs 83,1% 1T 2024); Pasajeros 26.178 vs 26.361 en 1T 2024. Los Ingresos Unitarios de pasaje (asientos-kilómetro ofertados) aumentan hasta 9,17$, +3,8%. Se elevan considerablemente los costes en el trimestre. Destacan sobre todo Ingeniería y costes de aviones (+35%), costes operativos como catering (+10,4%) y gastos de personal (+12%). Estos son parcialmente compensados con la caída de los costes de carburante (-4,1%), gracias a la moderación del precio del petróleo. No obstante, consigue que los gastos aumenten menos que los ingresos (+7,6% vs +9,6%). La ratio Deuda Neta/EBITDA se sitúa en 0,9x frente a 1,1x de 4T 2024, por tanto dentro del objetivo de situarla por debajo del 1,8x. Cuenta con un volumen de liquidez de 12.355M€ vs 13.362M€ a cierre 2024. En paralelo anuncia el encargo de 53 nuevas aeronaves: 21 Airbus y 32 Boeing, para su flota de largo radio. Se espera que se entreguen entre 2028 y 2033. De ellas, 35 son para renovar flota. El precio en catálogo asciende a 374M$ en Airbus y 397M$ en Boeing. Enlace a Resultados. Opinión: Presenta resultados 1T 2025 sólidos. La capacidad (asientos-kilómetro ofertados) es elevada, aunque la ocupación se modera ligeramente (Coeficiente de Ocupación/Load Factor 82,7% vs 83,1% 1T 2024). Por el lado positivo destaca el balance saneado (DFN/Ebitda 0,9x) y el impacto positivo de la caída del precio del petróleo. En principal factor a monitorizar es la evolución de los costes, puesto que aumentan considerablemente en el trimestre, sobre todo los relacionados con personal, ingeniería y costes operativos. Esperamos un impacto positivo de los resultados durante la sesión de hoy. A pesar de todas estas fortalezas, mantenemos recomendación en Vender porque, en nuestra opinión, se verá afectada, igual que el resto de compañías del sector, por riesgos superiores, menor crecimiento económico y mayores perspectivas de inflación en un contexto de guerra arancelaria.

ENTORNO ECONÓMICO.

CHINA (05:00h): Balanza Comercial (abril): 93.900M$ vs 96.180M$. Exportaciones: +8,1% vs +2,0% esperado vs +12,4% anterior. Importaciones: -0,2% vs -6,0% esperado vs -4,3% anterior. OPINIÓN: Las exportaciones aumentan más de lo esperado a pesar de una caída de -21% a/a de los envíos a EE.UU., que se compensan con el aumento de las ventas a otros países, especialmente asiáticos. Teniendo en cuenta que los envíos de contenedores marítimos a EE.UU. empezaron a caer en los últimos 10 días del mes, la caída ha sido drástica en ese periodo tras la entrada en vigor de aranceles del 145% a los productos chinos por parte de EE.UU. Ello implica que la caída de exportaciones en los próximos meses será más acusada. El Gobierno chino ha acelerado la aplicación de estímulos, como la rebaja de los tipos de interés a corto plazo y el coeficiente de reserva de los bancos, pero mientras la tensión comercial no afloje, la presión sobre el crecimiento económico se intensificará. Estimaciones apuntan a que aranceles >100% eliminarían el 80% de las exportaciones a EE.UU. en los próximos 2 años. EE.UU. fue en 2024 el principal socio comercial de China, representando el 12,5% de sus exportaciones y el 30% de su superávit comercial.

JAPÓN (01:30h): (i) Salarios (marzo): +2,1% a/a vs +2,5% esperado vs +2,7% anterior. En términos reales (marzo): -2,1% a/a vs -1,6% esperado vs -1,5% anterior. OPINIÓN: El crecimiento de los salarios se modera más de lo esperado; en términos reales caen dificultando el proceso de subidas de tipos de interés del BoJ. La caída de los salarios reales, descontada la inflación, reduce el poder adquisitivo de las familias lo que podría moderar el consumo en los próximos meses, aunque el gasto de éstas creció todavía con vigor en marzo (+2,1% a/a vs -0,5% anterior). Este aumento del gasto podría responder a la anticipación de compras antes de la entrada en vigor de los aranceles con lo que es poco fiable. (ii) Indicador Adelantado (marzo): 107,7 vs 107,5 esperado vs 108,3 anterior. En el mes retrocede -0,5 vs -0,2 anterior. OPINIÓN: El indicador cae por segundo mes consecutivo. Las partidas que más se deterioran son la Confianza del Consumidor y la Masa Monetaria (M2). La caída de la Confianza deriva del descenso de los salarios reales.

EE.UU. (ayer): Los Costes Laborales suben más de lo esperado mientras que la Productividad sale en línea con las expectativas en 1T 2025. (i) Costes Laborales Unitarios: +5,7% t/t anualizado vs +5,1% esperado y +2,0% anterior (revisado desde +2,2%). (ii) Productividad No Agrícola: -0,8% t/t anualizado vs -0,8% esperado y +1,7% anterior (revisado desde +1,5%). OPINIÓN: Esta combinación de datos respalda la decisión de la Fed de mantener los tipos, en un contexto en el que las presiones salariales han superado las expectativas. Estos indicadores apuntan a un aumento de las presiones inflacionistas, que se suman a un entorno comercial altamente complejo. Link al informe

REINO UNIDO (ayer): El Banco de Inglaterra (BoE) recorta el tipo de interés -25p.b. hasta 4,25%, en línea con las expectativas. El BoE continua el proceso de bajadas de tipos, acumulando -100p.b. desde la reunión de enero 2024. Decisión no unánime: 5 miembros del MPC (Comité de Política Monetaria) votaron a favor de bajar -25p.b. frente a 2 que estaban a favor de bajar -50p.b. y 2 que estaban a favor de mantener los tipos. Link al comunicado OPINIÓN: El BoE no sorprende y recorta los tipos em -25 p.b., pero sigue manteniendo un enfoque prudente sobre los próximos movimientos. Tanto el gobernador Andrew Bailey como el comunicado oficial señalaran las múltiples fuentes de incertidumbre actuales —entre ellas, la política arancelaria de EE.UU. y la evolución de la inflación. El Comité reiteró la necesidad de seguir adoptando un enfoque gradual y cauteloso en la relajación de la política monetaria. Este enfoque, al que apuntan también en sus nuevas proyecciones, coincide con nuestro escenario central de tipos. Esperamos uno recorte más de -25p.b. este año en la reunión de agosto hasta 4,00%, y una última bajada de -25p.b. en el 1T 2026 para terminar el ciclo en 3,75%. Link al informe

NORUEGA (ayer): El Norges Bank mantiene los tipos de referencia en el 4,50%, en línea con las expectativas. El banco central de Noruega aún no ha iniciado su proceso de recortes, manteniendo los tipos sin cambios desde diciembre de 2023. Considera que una política monetaria restrictiva sigue siendo necesaria para llevar la inflación al objetivo del +2%, después de situarse en +2,6% en abril, con la subyacente en +3,4%. También reitera que el contexto económico sigue siendo bastante incierto. No obstante, reafirma su intención de comenzar el proceso de recortes a lo largo de este año. Link al comunicado

SUECIA (ayer): El Riksbank mantiene los tipos en 2,25%, en línea con lo esperado. El contexto macro respalda esta decisión, ya que la inflación subyacente subió en abril hasta +3,1%, el nivel más alto en 14 meses. En su comunicado, el banco central advierte que el aumento de la incertidumbre está empeorando la situación económica. Señala que esta incertidumbre dificulta entender cómo evoluciona la inflación y considera que la política monetaria actual está equilibrada. Afirma que lo más prudente es esperar a disponer de más información para tomar decisiones con mayor claridad. Link al comunicado

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

INMOBILIARIA COLONIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 7,3€; Cierre: 5,8€; Var.: -0,1%; Var. Año: +12,8%): Resultados 1T 2025 en línea con lo estimado y mantiene guías para 2025. Rentas +1% hasta 97M€ (vs. 98M€ estimado); EBITDA +3% hasta 74M€ (vs. 73M€ estimado). Generación de caja (FFO) 55M€ (vs. 55M€ estimado). El LTV se mantiene sin cambios significativos en 36,0%. Mantiene las guías para 2025, con un BPA estimado de 0,32€/0,35€. Link a la presentación. Opinión: Los resultados del 1T aportan pocas novedades, por lo que deberían tener impacto neutro en cotización. Mantenemos recomendación de Comprar, dado su perfil defensivo y sólidos fundamentales. Es la cartera de oficinas de mayor calidad de Europa, con niveles de plena ocupación (95%) y crecimiento de rentas próximos al 7%. Además, debería verse beneficiada de un entorno de rebajas de tipos de interés.

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 7,73€/acción; Cierre: 6,43€; Var. Día -0,6%; Var. 2025: -12,7%): Resultados ligeramente peores de lo estimado en 1T 2025. Mantiene guías y aprueba dividendo por primera vez desde la pandemia. Principales cifras: Ventas +1% hasta 445M€ vs 462M€ estimado; EBITDA -4% hasta 94M€ vs 100M€ estimado; BNA -11% hasta 6,7M€ vs 7,1M€ est. La Deuda Neta aumenta ligeramente hasta 792M€ en marzo 2025 desde 773M€ en diciembre2024. Mantiene guías para 2025, con incrementos del RevPar (ingreso por habitación disponible) de dígito medio simple en 2025. Además, aprueba un dividendo de 0,1436€/acción, a pagar el 9 de julio. Opinión: Resultados ligeramente peores de lo estimado, aunque mantiene guías para 2025. Por ello, deberían tener impacto neutro en cotización hoy. Aunque el dividendo anunciado, representa una rentabilidad moderada (2,2%), es el primero que aprueba desde la pandemia y resultado de la vuelta a la normalidad en lo que a niveles de endeudamiento se refiere (DFN/EBITDA 2,5x en 2024). Mantenemos recomendación de Comprar.

LOGISTA (Comprar; Precio Objetivo: 30,1€; Cierre: 30,76€; Var. Día: -0,8%; Var. 2025: +5,3%). Recorte de guías y cifras mixtas 2T 2025, aunque mejor de lo previsto. Dividendo atractivo y estable. Mantenemos recomendación de Compra. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 3.133M€ (+3% a/a); Beneficio Bruto 458M€ (+4% a/a) vs 438M€ esp.; EBIT Ajustado 104M€ (-0,2% a/a) vs 98M€ esp. y BNA 74M€ (-14% a/a) vs 73M€ esp. Espera en 2025 un EBIT algo inferior al del año pasado (vs en línea, +2% esp. y +3% est. BKT) y mantiene su plan de diversificación de negocio. En este caso se excluye el impacto en el valor de inventarios de 2024 de 35M€ dado su carácter excepcional. Además, se compromete a distribuir en este ejercicio como mínimo el dividendo de 2,09€/acc. del año pasado (7% dividend yield). Link a los resultados. Opinión: Resultados afectados por la evolución algo más moderada del segmento de Transportes por la situación macro y la normalización de los tipos en Europa. Es por ello que rebajan las guías para el conjunto del año y el BNA se modera, aunque esperado tras las bajadas de tipos del BCE. Aun así, nuestra visión sobre la compañía sigue siendo positiva a medio plazo. Este ajuste en los ingresos financieros era lógico en este contexto de bajadas de tipos, de ahí que modificaran la línea de crédito que dispone con Imperial Brands para tener más estables sus flujos financieros. Por otro lado, la debilidad del segmento de Transportes ya se conocía desde el anterior trimestre y es lógica en un contexto de incertidumbre macro. Esperamos que Logista siga anunciando más adquisiciones o incluso continúe con la expansión de su negocio farma o de “última milla” a Francia o Italia, lo que podría ser un catalizador para la compañía. Hoy impacto negativo, pero mantenemos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo (6%/8%), (ii) Proceso de diversificación de negocio con la adquisición de nuevas compañías y la posible expansión de la distribución farmacéutica o “última milla” a Francia e Italia. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas y mantenemos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 30,1€.

LEONARDO (Comprar; Cierre: 49,0€; Var Día: +2,5%; Var. Año: +89,0%): Publicó ayer durante la sesión resultados 1T 2025 mejores de lo esperado y confirmó las guías del año. Las cifras principales comparadas con el consenso: Ventas 4.160M€ (+14% a/a) vs 3.871M€ esperado, EBITA (margen operativo que excluye gastos no recurrentes y amortizaciones de activos intangible; métrica sobre la que la Compañía ofrece guías) 211M€ (+12%) vs 209M€, que supone un margen EBITA de 5,1% vs 5,4% esperado. Beneficio Neto 396M€ (-14%) vs 93M€ esperado. La cartera de pedidos nuevos crece +20,6% a/a hasta los 6.886M€ vs 5.900M€ esperado. Respecto a las guías sin cambios: Ventas 18.600M€ (+4,5% a/a), nuevos pedidos 21.000M€ (+0,5%), EBITA 1.660M€ (+8,8%). Link a los resultados. Opinión: Cifras positivas que refrendan nuestra visión positiva sobre el sector y sobre el valor. La cartera de pedidos crece significativamente por encima de lo esperado impulsada por la demanda en el segmento de helicópteros (+15,6% a/a) y de defensa (+11,1%). Con estas cifras el ratio book-to-bill (nuevos pedidos/ventas) se sitúa en niveles en atractivos e invita a pensar en un buen desempeño en el corto plazo. Como referencia el book-to-bill de Leonardo se sitúa en 1,65x frente a 1,36x de la media del sector de las compañías de defensa europeas. Además, no descartamos que la OTAN eleve el umbral actual de gasto en defensa (2% s/PIB actualmente) lo que servirá de catalizador para el sector en el corto plazo. Leonardo es una de nuestras compañías favoritas del sector ya que: (i) muestra uno de los portfolios más diversificados y (ii) porque consideramos que los múltiplos a los que cotiza son razonables pese a las recientes subidas. Por eso, Leonardo forma parte de nuestra cartera modelo de acciones europea y de nuestra cartera temática de defensa

COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 24,3€; Var día: -0,6%; Var.2025: +54,5%): Bate expectativas en 1T 2025 gracias a un coste del riesgo bajo y reitera el guidance 2025. Principales cifras del 1T 2025 comparadas con el consenso: Margen Bruto: 3.072 M€ (+11,6% vs 2.956 M€ e); Costes: 1.618 M€ (+8,2% vs 1.592 M€); Provisiones: 123 M€ (vs 214 M€ en 4T2024 vs 107 M€ e); BNA: 834 M€ (+11,7% vs 739 M€ e). Opinión: Impacto positivo. Las cifras avanzan en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025, a pesar de la debilidad de la economía alemana. La morosidad continúa en niveles históricamente bajos (1,0% vs 1,1% en 4T 2024), por eso tiene un Coste del Riesgo/CoR de apenas 17 pb (vs 27 pb en 4T 2024) con exceso de capital (CET1~15,1% vs >14,5% objetivo). Además, el equipo gestor reitera el guidance 2025 (7.800 M€ en Margen de intereses; ratio de eficiencia ~57%; BNA~2.400 M€; RoTE Ordinario~9,6% y CET1 >14,5%). Mantenemos recomendación de Comprar porque: (1) Commerzbank cotiza con un P/VC de apenas 0,95x (rango de 0,7x/1,6 x en la banca europea), (2) tiene un plan de remuneración a los accionistas interesante y (3) sigue vivo el interés de Unicredit por realizar una operación corporativa que tiene sentido estratégico y financiero. Link a los resultados.

ENEL (Comprar, Precio Objetivo: 8,60€; Cierre: 7,583€; Var. Día: -2,07%; Var. 2025: +10,20%): Los resultados del 1T baten las Buenos resultados 1T 2025 y valoración atractiva. Principales cifras frente al consenso de mercado: EBITDA 1.431M€ (+33%) vs 1.370M€ est; BNA 583M€ (+100%) vs 481M€ est; Fondos Generados por las Operaciones (FFO): 1.243€; Deuda Neta 10.159M€ vs 9.294M€ en diciembre 2024. El equipo gestor mantiene las guías 2025 que contempla un EBITDA de entre 5.400M€ y 5.600M€ (entre +3% y +7%) y en BNA ordinario de entre 1.900M€ y 2.000M€ (entre -4% y +0,4%). Link a resultados. Opinión: Noticias positivas. Buenos resultados en el 1T y mantiene guías para 2025. Factores positivos en resultados: (i) Mejora de los negocios de Generación y Comercialización (ii) Mayor producción de electricidad (+2%). Una mayor producción de hidráulica, nuclear y ciclos combinados, compensa una caída en solar y eólica; (iii) Menores impuestos, con la suspensión al gravamen especial a las eléctricas del 1,2% de sus ingresos en España. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra. Motivos: (i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el PER se sitúa en 14,2x en 2025; (ii) Sólida estructura financiera, con una ratio de Deuda Neta/EBITDA de 1,8x en el periodo 2024-27; (iii) Alta rentabilidad por dividendo: 5,0% en 2025.Si tenemos en cuenta los dividendos incluidos en el Plan Estratégico 2027 (4.000M€) y los 2.000M€ del Plan Recompra de Acciones hasta 2027, los accionistas podrían recibir un total de 6.000M€ en 3 años. Esta remuneración representa el 20% de su capitalización bursátil actual. (iv) Avances en descarbonización, gracias las inversiones en renovables y (v) Modelo de negocio con más visibilidad, gracias al crecimiento en redes y a los contratos a largo plazo en generación y comercialización.

GESTAMP (Vender; Precio Objetivo: 2,8€; Cierre: 2,6€; Var. Día: +2,5%; Var. 2025: +6,2%): Resultados 1T 2025 en línea. Reitera guías para el año. Principales cifras comparadas con el consenso: Ingresos 2.983M€ (-2,2%) vs. 2.980M€ estimado; EBITDA 300M€ (-3,5%) vs. 298M€ estimado; EBIT 120M€ (-11%) vs. 119M€ estimado; BNA 27M€ (-51,0% a/a) vs. 40M€. Opinión: Cifras en línea con lo estimado salvo en BNA, que defrauda. A tipo de cambio constante las ventas crecen menos que la media de producciones en los países donde opera la Compañía (-0,7% vs. +2,5% mercado). Mantiene una evolución débil en Europa Occidental (-7,0% Gestamp vs. -5,4% mercado) y en Asia (-5,0% Gestamp vs. +8,0% mercado). Los márgenes continúan estrechando. En concreto, el margen EBITDA hasta 10,1% (vs. 10,2% en el 1T 2024) y el margen EBIT hasta 4,0% (desde 4,4%). La parte positiva es que se produce cierta recuperación en NAFTA, donde mantiene un plan de reestructuración que acarrea un impacto negativo de -7M€ en el trimestre. Las ventas a tipo de cambio constante de Gestamp retroceden -1,1% vs. -5,2% mercado y el margen EBITDA en la región avanza hasta 5,3% (desde 3,7% en 1T 2024). Por el lado del balance la deuda neta aumenta +5,8% desde cierre de 2024, hasta 2.219M€, y el ratio de deuda neta EBITDA permanece en torno a 1,7x excluyendo el impacto del plan de reestructuración en NAFTA. Para el conjunto de 2025, reitera guidance: ventas superiores a la media del mercado “en dígito bajo simple”, margen EBITDA en línea o ligeramente mejor al de 2024, endeudamiento y generación de flujo de caja libre en línea con 2024. En resumen, cifras débiles, tal y como se esperaba, que muestran la compleja situación que atraviesa el sector auto. Link a la nota publicada por la Compañía.

CAF (Comprar. Precio Objetivo: 41,9€/acc.; P. Cierre: 44,5€/acc.; Var. Día: +2,8%; Var. Año:+27,3%): Sólidos resultados 1T 2025; fuerte contratación. Aumenta la visibilidad sobre el Plan 2026. CAF anunció ayer sus resultados del 1T 2025. Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía son: Ingresos 1.118M€ (+10,9% a/a) vs los 1.088M€ esperados; EBIT 57M€ (+21% a/a), lo que supone un margen del 5,1% vs 55M€ esperado y desde el 4,7% del 1T 2024 y un BNA de 36M€ (+53% a/a) vs 29M€ esperado. La compañía no desglosa datos de balance en el primer trimestre del ejercicio. La Contratación ascendió a 2.026M€ (vs 444M€ en 1T 2024) que supone 1,8x ventas (1,7x en Ferroviario y 2,1x en Autobuses). Esto ha elevado la Cartera de Pedidos a 15.603M€ (+6% a/a), 3,7x Ventas de 2024 (4,2x Ventas en Ferroviario y 1,9x en Autobuses). CAF mantiene los objetivos para 2025 de Contratación/Ventas >1x; crecimiento de doble dígito en Ventas a/a; que continue la mejora en rentabilidad EBIT; estabilidad en el ratio de DFN/EBITDA y un dividendo en línea con la evolución de los resultados. Link a los resultados. Opinión: Los resultados del 1T 2025 superaron las expectativas del consenso. El volumen de contratación ha sido especialmente fuerte 2.026M€, tanto en trenes como en autobuses, lo que ha situado la Cartera de Pedidos en unos niveles que marcan un nuevo máximo histórico y aseguran 3,7x Ventas de 2024. El margen EBIT, aunque en el primer trimestre no se desglosa por actividades, se sitúa en 5,1% nivel similar al medio del ejercicio 2024. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar, revisaremos nuestras estimaciones para reflejar la fortaleza de la demanda, la evolución mejor de la esperada de la contratación que asegura los volúmenes del Plan de Negocio 2026 y la expectativa de mantenimiento de una tendencia de mejora de márgenes.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional (+1,3%), Industriales (+1,3%), energía (+1,2%)

Los peores: Salud (-0,9%), Utilities (-0,8%), Inmobiliario (-0,5%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Axon Enterprise (686,83$; +14,1%), mejoró el guidance de ingresos 2025 hasta el rango 2.600 M$/2.700 M$, tras batir expectativas en 1T 2025 (ingresos de 603,6 M$ y BPA ~1,41$/acc.), (ii) Occidental Petroleum (41,44$; +6,3%) batió expectativas en 1T 2025 gracias al incremento de la producción de petróleo (+19,0% hasta 1,39 Mills. de barriles/día), redujo deuda en 2.300 M$ y obtuvo un BPA de 0,87$/acc. (vs 0,77$/acc. esperado) y (iii) Warner Bros Discovery (9,01$; +5,2%) a pesar de defraudar las expectativas de ingresos en 1T 2025. La compañía se ha visto negativamente afectada por la falta de grandes éxitos en taquilla y la debilidad del negocio de TV tradicional. La compañía registró una caída de -10% en ingresos hasta 8.980 M$ ($9.60 M$ esperado),

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Fortinet (97,74$; -8,4%) anunció un guidance para el 2T y el conjunto del año ligeramente inferior al consenso, debido a una caída en la demanda de servicios de ciberseguridad por la moderación en el gasto que las compañías realizan en IT. La compañía estima ahora un rango de ingresos comprendido en el rango 1.590 M$/1.650 M$ para el 2T 2025, (ii) Beyond Meat Inc (2,34$; -7,8%) retiró el guidance de ventas para 2025 debido a la incertidumbre macro y la Inflación en EE.UU. En 1T 2025 publicó una caída de -9.1% en ingresos hasta 68,7 M$ con una pérdida de 0,69$/ac. y (iii) Peloton Interactive (6,51$;-6,7%) mejoró el guidance de ingresos para 2025 ante la expectativa de un aumento en las suscripciones de videos para entrenamiento, pero registró una pérdida de -0,12$/acc. en 1T 2025 (vs -0,45$/acc. en 1T 2024) con unos ingresos de 624 M$ (-13,0%).

BOEING (191,70$, Var. Día: +3,3%; Var. Año: +8,3%): IAG encarga 32 aviones a Boeing para British Airways y 21 a Airbus para Aer Lingus, Iberia o LEVEL. El pedido a Boeing contempla el derecho a comprar 10 aviones Boeing 787 adicionales (y el de Airbus 13 adicionales). OPINIÓN: buenas noticias para Boeing que está saliendo de una situación complicada en los últimos años. El Secretario de comercio americano H. Lutnick había comentado anteriormente que Reino Unido anunciaría su intención de compra de aviones por un valor de unos 10.000M$. El acuerdo también podría afectar positivamente a suministradores de motoroes como GE Aerospace y Rolls-Royce.

CLOUDFLARE (Cierre: 124,31$; Var. Día: +2,1%; Var. 2025: +15,4%). Cifras 1T 2025 y guidance 2025 mixto, pero sube +8% en el aftermarket tras anunciar el mayor contrato de su historia. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 479M$ (+27% a/a) vs 470M$ esp. y 468M$/469M$ guidance, EBIT 56M$ (+32% a/a) vs 55M$ esp., BNA 58M$ (+0,5% a/a) vs 62M$ esp. y BPA 0,16$ (+0,5%) vs 0,17$ esp. y 0,16$ guidance. En el 2T 2025 espera unos Ingresos en el rango 500M$/501M$ vs 501M$ esperado por el consenso y un BPA de 0,18$ vs 0,19$ esp. Además, para el conjunto del año 2025 mantiene las guías de Ingresos en el rango 2.090M$/2.094M$ vs 2.095M$ esp. y las de BPA en el rango 0,79$/0,80$ vs 0,82$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Cloudflare publica buenas cifras y mantiene guías, pero no cumple expectativas. Sin embargo, sube +8% en el aftermarket tras anunciar el CEO que consiguieron el mayor contrato de su historia, el primero por valor >100M$, gracias a su plataforma para desarrolladores Workers AI, que cumple casi un año desde su lanzamiento. También es positivo el crecimiento del número de clientes hasta 250.819 desde 237.714 4T 2024. Esta compañía se ve beneficiada por el impulso de la inteligencia artificial y el aumento de los ciberataques. Cloudflare actúa como intermediario entre cada cliente y el servidor, lo que permite distribuir las copias espejo (equivalente a una copia de seguridad completa) y caché de los sitios web y que estén accesibles de forma segura y rápida a los clientes. Además, protege y verifica los contenidos de la web al detectar tráfico malicioso, interceptar los citados ataques o limitar el spam, entre otras acciones. Cloudflare forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad.

SOUNDHOUND (Cierre: 9,74$; Var. Día: +6,2%; Var. 2025: -50,9%): Cae -5% en el aftermarket la compañía de inteligencia artificial tras publicar cifras mixtas 1T 2025. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 29M$ (+151% a/a) vs 30M$ esp.; EBIT 128M$ vs -31M$ esp., BNA -22M$ (-12% a/a) vs- 30M$ esp. y -0,06$ (+14% a/a) vs -0,08$ esp. Mantiene las guías de Ingresos en 2025 en el rango 157M$/177M$ vs 161M$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Cifras mixtas que hicieron caer a la compañía -5% tras el cierre. SoundHound se dedica al desarrollo de productos de inteligencia artificial generativa por voz. Permite aplicarlo en técnicas de reconocimiento de sonido, experiencias conversacionales con clientes a través de asistentes virtuales, conversión de textos a voz o comprensión del lenguaje natural. Dentro de las muchas utilidades que tiene su servicio en varios sectores (hostelería, restauración,…), destaca su aplicación como asistente de voz en los automóviles, dónde se espera que el 90% de la nueva producción disponga de ellos. Nvidia tiene una pequeña participación en la compañía. Se estima que el gasto empresarial en la IA generativa vaya cogiendo inercia hasta situarse entre 175.000M$ y 250.000M$ en 2027, siendo la atención al cliente como un área clave para la irrupción de la IA.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WARNER BROS (-0,18$ vs -0,10$); EXPEDIA (0,40$ vs 0,36$); PARAMOUNT (0,29$ vs 0,25$).

HOY no publican compañías relevantes.

RESULTADOS 1T 2025 del S&P 500: Con 440 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +13,0% vs +6,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 77% de las compañías, decepciona el 19% y el restante 4% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (4T 2024) el BPA fue +14,3% vs +7,5% esperado inicialmente.

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