INFORME DIARIO - 24 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Europa mixta y sorpresas en resultados en EE.UU.””

El S&P500 cerraba ayer marcando nuevos máximos históricos (2.933,68 +17% en el año), ante las sorpresas en resultados (en especial Twitter y Hasbro). Brasil subía un +1,4% ante el avance en las negociaciones de la reforma de las pensiones. En Europa el tono fue mixto, +0,13% en el EuroStoxx50 pero -0,57% en el Ibex35 y -0,27% en FTSE MIB. Las rentabilidades de los bonos repuntaron en prácticamente toda Europa, hasta +0,039% en el caso del Bund alemán y el +1,11% el Bono, con ampliaciones de diferenciales en los periféricos (+3,4pb el español hasta 107,2pb y +5,5pb el italiano a 263pb).
Un dato de Confianza del Consumidor en la UEM por debajo de lo esperado, contribuyó a la debilidad del Euro que perdió la zona del 1,1245 €/$. En resumen, los resultados americanos marcaron la diferencia de comportamiento con otras zonas geográficas. 

Fuente: Bankinter 

Hoy: "La temporada de resultados toma impulso". 

Nos adentramos en una fase mucho más intensa de resultados empresariales, tanto en Europa (donde destacan los buenos datos de Credit Suisse y la tecnológica SAP, que ha mejorado sus expectativas operativas para 2019 y 2020), como en EE.UU., donde con un 20,8% de las compañías del S&P500 ya publicadas, el 82,7% de las mismas han sorprendido al alza y solo el 12,5% a la baja. Después de la sorpresa positiva de Twitter ayer, hoy publican muchas compañías de interés como VISA, Paypal, AT&T o Microsoft, pero será seguramente Facebook (ya al cierre del mercado americano) la que concentrará mayor atención. En España, las cifras de Enagás a la apertura de mercado, en línea con lo esperado.
En el lado macroeconómico la atención seguirá en el lado europeo, donde se espera que el índice de Confianza Empresarial alemán IFO del mes de abril confirme la mejora tanto de del Clima Empresarial, como de las Expectativas que se inició en marzo, cuando el índice rompió la racha bajista de seis meses. Esto supondría una nueva muestra de estabilización en las estimaciones de la mayor economía de la Zona Euro, como mostraba la semana pasada el de Confianza de los inversores (ZEW) en su componente de expectativas. 
Para hoy, esperamos que la confirmación de la mejora en las expectativas macro en Alemania y el apoyo de los resultados empresariales, a la espera del reinicio de las negociaciones comerciales (anunciadas para 30 de abril y 8 de mayo), mantengan el buen tono de fondo de los mercados de renta variable.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Eurostat anuncia que el déficit cerró 2018 en -2,48% del PIB (-29.982M€), lo que supone una corrección con respecto a -2,63% presentado recientemente por el Ministerio de Hacienda. La diferencia se explica porque Bruselas considera que no se puede imputar el coste que el Estado deberá pagar a Abertis por la construcción de la AP-7, puesto que todavía se desconoce el importe final al que deberá hacer frente. Por lo tanto se traslada el coste a 2019. De confirmarse estas cifras por parte de la Comisión Europea en sus previsiones de mayo, sería la primera vez que el déficit se sitúa por debajo de -3% desde 2007 y España abandonaría el procedimiento especial de vigilancia. Pasará por lo tanto al brazo preventivo que vigilará el déficit estructural, deuda y gasto público, sin tener en cuenta el contexto económico. Los distintos organismos públicos cerraron el año con los siguientes niveles de déficit: Administración Central -1,36%; Comunidades Autónomas -0,23%; Seguridad Social -1,41% y Corporaciones Locales +0,52%. Por otra parte, anuncia que la deuda pública se situó en 97,09% del PIB, vs 98,12% de 2017. Finalmente, los ingresos supusieron el 38,9% del PIB (6,1 puntos por debajo de la media de la UE), mientras que los gastos se situaron en 41,3% (4,3 puntos por debajo de la media comunitaria). Link directo a la nota publicada por Eurostat.
JAPÓN (6:30h).- Índice de Actividad Industrial cumplió con las expectativas, manteniéndose en el -0,2% en febrero, aunque el mes de enero fue revisado al alza desde el -0,2% al 0%.

AUSTRALIA (3:30h).- El IPC sorprendió con un retroceso superior al esperado hasta el +1,3% a/a en el 1T19, desde el 1,8% del 4T18 y frente a un +1,5% esperado.

UEM.- La Confianza del Consumidor de abril decepcionó con un descenso a -7,9 vs -7,0 estimado y -7,2 anterior. El descenso del mes de abril rompió la racha de recuperación que habíamos vivido los últimos tres meses. A pesar de que algunas de las fuentes de incertidumbre parece que empiezan a mejorar, la Confianza del Consumidor europeo siguió siendo débil a la espera de conocer el desenlace final de temas como el Brexit, latensión comercial EE.UU.-China y por la pérdida de tracción económica.

EE.UU.: (i) Las Ventas de Vivienda Nueva mantuvieron la fortaleza en marzo y sorprendieron positivamente al situarse en 692k vs 649k esperado y vs 662k anterior (revisado desde 667k). Porcentualmente supuso una subida mensual del +4,5%, frente a una caída esperada de -2,7%. Este dato supuso el tercer mes consecutivo de subidas y por tanto parece que empezaba a confirmarse la tendencia de mejora en la evolución del Mercado inmobiliario americano. (ii) La encuesta de Sentimiento Manufacturero de la Fed de Richmond de abril sorprendió a la baja, con un descenso en el Índice Compuesto hasta +3 vs +10 esperado y vs +10 del mes anterior. La debilidad del dato se produjo principalmente debido a dos componentes: (i) Los nuevos pedidos bajaron a -2 desde +9 y (ii) La Capacidad Utilizada bajó a -7 desde +1.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

30 abril: EE.UU y China retoman negociaciones comerciales en Pekín. Publicación PIB España Preliminar (INE).

8 mayo: Nueva ronda de negociaciones comerciales EE.UU/China en Washington.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 



CREDIT SUISSE (Cierre: 13,51 CHF; Var. Día: -1,2%): El BAI alcanza 749 MCHF (+8,0%) en 1T 19 y bate ampliamente las expectativas gracias al buen comportamiento de la división de Banca Privada & Gestión de activos.- Principales cifras del 1T’19 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos Totales: 5.387 M CHF (-4,0%;+12,0% t/t); BAI: 1.062 MCHF (+1,0%; +78,0% t/t); BNA: 749 M CHF (+8,0%;+189% t/t vs 692 MCHF esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) la recurrencia de los ingresos “core” (comisiones de gestión) a pesar de un entorno de mercado adverso (-25,0% en los volúmenes de contratación en trading de renta variable) y (ii) los avances realizados engestión de costes (4.244 MCHF; -6,0%) permiten que el banco registre diez trimestres consecutivos de apalancamiento operativo positivo. El negocio de Banca Privada y Gestión de Activos– principal fuente de resultados del banco – pone de manifiesto la resiliencia del negocio que además se ha visto favorecido por la recuperación de los mercados en 1T 19. El volumen de activos gestionados alcanza un nivel record (786.000 MCHF vs 738.000 MCHF en 4T 18) con unas entradas netas de dinero en fondos ~9.600 MCHF (+5,0% en tasa anualizada). El RoTE mejora hasta 7,8% (vs 2,7% en 4T 18 vs 7,6% en 1T 18) y la ratio de capital CETI FL se mantiene en un nivel confortable (12,6% vs 12,6% en 4T 18) - en línea con el “guidance” de superar 12,5%) -. El equipo gestor mantiene el guidance de resultados para el conjunto del año y se muestra moderadamente optimista sobre la evolución del 2T 19. En conjunto, valoramos positivamente los resultados del 1T 19 y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 25,50€; Cierre: 24,820€ (-0,52%). Resultados 1T 19. BNA +0,2%: La mayor contribución de las filiales compensa la caída en ingresos regulados. Principales magnitudes: Ingresos totales 301M€ (-7,4%), EBITDA 229M€( -6,5%), BNA 103,7M€ (+0,2%). Principales tendencias: (i) Caída en ingresos regulados (-6%) por contracción en la base de activos regulados (RAB); (ii) Mayor contribución del negocio no regulado (Saggas, Quintero..TAP..).La aportación de las sociedades participadas representa un 25% del BNA del grupo; (iii) Los Fondos Generados por las Operaciones (FF0) se mantienen estables en 197M€ y el Cash Flow Operativo avanza hasta 218M€ (+18%) gracias a la mejora en el capital circulante; (iv) Fuerte incremento en inversión (631M€ en 1T 19 vs 41M€ en 1T 18). La inversión del 1T’19 incluye la inversión internacional en Tallgrass Energy (405M€). La consolidación comenzará a realizarse a partir del 1 de abril; (v) Menor deuda netaen 1T 19 vs 1T18 (4.407M€ vs 4.791M€) a pesar del incremento de inversiones en el periodo. El año pasado Enagás redujo mucho su deuda gracias a la devolución parcial de las aportaciones de capital a TAP (Trans Adriatic Pipeline) y la venta de Swedegas. Además, el Cash Flow del grupo sigue avanzando con solidez. Con respecto a Diciembre 2018, la deuda neta sube en 132M€. OPINIÓN: Modestos resultados (BNA +0,2%) , pero en línea en con las guías del año. La creciente contribución de las filiales y las mejoras en eficiencia han permitido a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA del grupo se mantiene estable. La caída en los ingresos regulados es consecuencia de la reducción del RAB ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red de distribución de gas en España. Las actividades no reguladas (filiales) siguen ganando peso en los resultados del grupo: 25% en Marzo 2019 vs 14% en 2107. En la conferencia de resultados de hoy (9:00h) el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre su visión acerca del esquema retributivo final para el siguiente periodo regulatorio y de nuevos detalles sobre la inversión en Tallgrass. Link a resultados.

SAP (Comprar; Cierre: 101,84€; Var. Día +1,35%): Sólidos resultados en 1T19, con revisión al alza de estimaciones para 2019 y 2020.Cifras principales de 1T19 frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.100M€ frente a 5.840M€ estimado; resultado operativo 1.767M€ (+13%) frente a 1.374M€ estimado; BPA 0,90€ frente a 0,84€ estimado. Además, la compañía ha revisado al alza sus estimaciones de beneficio operativo para el año 2019 hasta un rango de 7.850M€-8.050M€ (frente al anterior de 7.700M€-8.000M€) y para el año 2020 hasta un rango de 8.800M€-9.100M€ (frente al anterior de 8.500M€-9.000M€). Por otra parte, el incremento de la contratación (+17% en 1T19) respalda las perspectivas de crecimiento de la compañía. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo de estos resultados, ya que la mejora del guidance para los próximos años confirma la positiva evolución del negocio de la compañía especialmente dentro del área de cloud computing (+45% a/a) que ya representa un 25,5% del total de ingresos. Link a los resultados.

LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,41 €; Var. Día: -1,9%): El BNA alcanza 21,0 M€ (-28,5%) en 1T 19 y cumple con las expectativas -Principales cifras 1T 19 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 114 M€ (+8,6% vs 114,3 M€ esperado); Margen Bruto: 150 M€ (-12,2%); Margen de Explotación: 51 M€ (-28,4%); BNA: 21 M€ (-28,5% vs 21,6 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G muestra (i) unaevolución positiva de los ingresos típicos (+8,6% en Margen Intereses y +2,3% en comisiones) gracias a la caída en el coste del pasivo y el aumento de la actividad comercial (+9,0% en inversión crediticia;+17,7% en nueva producción), (ii) caída en costes de explotación (-2,7%) tras los ajustes realizados en la red comercial y (iii) un repunte en provisiones y saneamientos de +22,9%. La morosidad desciende hasta el 4,5% (vs 4,9% en 4T 18 vs 7,8% en 1T 18) y la ratio de capital CETI FL mejora hasta el 12,5% (vs 12,1% en 4T 18). Link a los resultados del banco.

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 1,00 €; Cierre: 0,99€; Var. Día -1,7%). Formaliza la venta del 80,0% de su filial inmobiliaria (Solvia) a Linforff por 241 M€. SAB podría obtener 40 M€ adicionales si se cumplen las expectativas del Plan de negocio de Solvia. OPINIÓN: La operación se anunció en diciembre 2018 y permite a SAB obtener unas plusvalías de 138 M€ (en línea con lo esperado), mejorar la ratio de capital CETI FL en +15 pb (vs 11,3% actual) y reducir a la mínima expresión su exposición al mercado inmobiliario.

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,20€; Var. -0,64%): KKR adelanta la emisión de obligaciones que había anunciado por 335 M€ para refinanciar la deuda de Telepizza que asciende a 201 M€ así como para gastos asociados con la compra del grupo y el pago de un dividendo extraordinario de 187,2 M€ a todos los accionistas. KKR ha decidido no esperar a que finalice el plazo de aceptación de la OPA. Los bonos tendrán un rating BB (high yield) y un vencimiento a 7 años. La operación muestra la confianza de KKR en que la OPA tendrá éxito. La deuda de Telepizza pasará de 201M€ a 335M€, situándose en 4,5x EBITDA (vs 2,2x antes). En su informe sobre esta emisión, Moody¿s pronostica que el endeudamiento se elevará hasta 5,5x EBITDA en 18 meses. OPINIÓN: Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido (6€/acción) nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Si bien, esperaríamos al final del plazo de aceptación para permitir la posibilidad de una oferta competidora, aunque este hecho parece improbable. El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x. (ii) PER ordinario de 19,3x y 16,7x.(iii) EV/EBITDA 11,8x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales. Recordamos que recientemente el Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR. La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6€/acción y el plazo de aceptación se extenderá desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +1,6%, Consumo Discrecional +1,2%; Tecnología +1,13%

Los peores: Consumo básico -0,12% Energia +0,04%; Utilities +0,37%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TWITTER (39,77$; +15,6%) al triplicar el beneficio neto del primer trimestre hasta 190M$ (BPA: 0,282$ vs. 0,146$ estimado) e incrementar +18% los ingresos (787M$ vs. 775M$ estimado). Los usuarios que acceden a diario a la red social ascienden a 134M (+10%), siendo el 20% de ellos usuarios de EE.UU. La Compañía estima que los ingresos alcanzarán 830M$ en el 2T y anticipa que elevará +20% los gasto operativo para el desarrollo de nuevos productos y mejorar su plataforma. (ii) HASBRO (100,65$; +14,2%) al lograr abandonar las pérdidas registradas en todos los trimestres de 2018. El fabricante de juguetes registró un beneficio neto de 26,7M$ frente a unas pérdidas de -113M$ en 1T’18. En términos de BPA, logra unas ganancias de 0,21$ vs. -0,112$ estimado (consenso) y las ventas también baten ampliamente estimaciones (733M$ vs. 663M$ estimado). Por mercados, las ventas en EE.UU. y Canadá avanzaron +1% (hasta 357,8M$), en Europa descendieron -1% (hasta 153M$), en Asia-Pacífico permanecieron planas (67M$) y en Latinoamérica retrocedieron -5% (hasta 63M$).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HARLEY-DAVIDSON (38,92$; -2,01%) por el deterioro de las cifras del 1T’19. A pesar de batir las estimaciones del consenso, los resultados recogen un fuerte deterioro del beneficio neto (-27%) hasta 128M$ (BPA 0,98$ vs. 0,855$) debido al desplome de las ventas a nivel mundial (-27% hasta 1.384M$ vs. 1.10M$ estimado) al verse negativamente afectadas por la guerra comercial de Trump con la UEM y con China, así como por el problema de entrega de sus modelos Street. A nivel global, vendió 49.151 de motos Harleys (-3,8%) y, en concreto, en el mercado americano las ventas se han ralentizado -4,2% que supone una menor contracción a la registrada por el conjunto del sector de motos de gran cilindrada en EE.UU. (-4,7%) (ii) WATERS (211,36$, -12,3%) por la debilidad de las cifras del primer trimestre y peores el deterioro esperado (514M$ vs. 546M$ estimado y BPA 1,6$ vs. 1,73$) , así como por y la revisión a la baja del guidance debido a la emperramiento de las perspectivas de crecimiento a nivel mundial

AYER publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Harley-Davidson (0,98$ vs. 0,855$); Coca-Cola (0,48$ vs. 0,463$);United Technologies (1,910$ vs.1,711$); Hasbro (0,21$ vs. -0,112$); Lockheed Martin ( 5,59$ vs. 4,343$); Twitter (0,28$ vs. 0,146$); Verizon ( 1,20$ vs.1,167$); eBay (0,606$ vs.0,628$); FirstEnergy ( vs. 0,68$); Procter&Gamble (1,06$ vs. 1,032$)

HOY publican 43 compañías de S&P500 (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Biogen (pre-apertura; 6,86$); Moody's (pre-apertura; 1,934$); Boeing (pre-apertura, 3,251$); Boston Scientific (pre-apertura; 0,356$); General Dynamics (pre-apertura; 2,419 $); AT&T (13:00h; 0,858$); Nasdaq (13:00h; 1,167$); Caterpillar (13:30h; 2,823$); Microsoft (22:09h; 0,999$); Facebook (después del cierre; 1,628$) y Visa (después del cierre; 1,241$)

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: Con 104 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -3,65% vs -3,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,7%, el 4,8% en línea y el restante 12,5% decepcionan. En el trimestre pasado (4T’18) el incremento fue del +14,55%. El saldo para años completos esperado asciende a +4,8% 2019e, +11,2% 2020e y +9,7% 2022e.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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