INFORME DIARIO - 03 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El mercado sigue sin encontrar razones para recortar.” 
Jornada de bolsas en movimiento lateral (EuroStoxx-50: +0,3%, S&P-500: +0%) ante la falta de impacto de los datos macro (los Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. algo mejores de lo esperado, pero aún en terreno negativo) y ante la falta de noticias relevantes. Únicamente, las noticias de un posible nuevo intento de aprobar el Brexit sirvieron de apoyo a la bolsa británica (FTSE-100: +1,0%) y la libra rebotó, tras pedir May una nueva prórroga para aprobar el acuerdo del Brexit, hasta 0,854 GPB/€. Los bonos subieron de forma generalizada (caídas de TIRes) con la única excepción del 10A italiano, que recortó ligeramente. El eurose vio afectado por los débiles datos de Producción Industrial de la UEM conocidos por la mañana y llegó a bajar del nivel de 1,120 $/€. En definitiva, una jornada donde los mercados parece que no encuentran niguna razón de suficiente peso para tomar beneficios y siguen en modo “risk-on”.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Nueva petición de prórroga del Brexit"

Las bolsas asiáticas han presentado subidas generalizadas esta noche (apoyadas por el buen dato de PMI de Servicios en China) que podría animar al alza la apertura europea. Hoy continúan (esta vez en Washington) las negociaciones EE.UU.- China y los mensajes son, por el momento, positivos. Por el lado del Brexit,May pasó el día de ayer reunida con su gabinete y al salir anunció que pedirá una nueva prórroga a la UE (que será lo más corta posible) y que tendrá como objetivo negociar con los laboristas un acuerdo que se votaría la semana que viene. En el frente macro, a lo largo del día conoceremos el PMIs Compuestos de la UEM (final) y GB, así como las Ventas Minoristas de la UEM, que se espera repunten ligeramente. De estas cifras dependerá el tono de la sesión europea porque de ellas depende el que sea creíble (o no) que la economía europea haya tocado ya fondo.

En resumen, el fondo del mercado disfruta de una enorme solidez y parece que mientras no haya noticias preocupantes de ninguno de los grandes frentes abiertos (Brexit, negociaciones comerciales y desaceleración económica europea) podrían mantenerse así hasta la temporada de resultados americanos1T2019, que comenzará a finales de la semana que viene con las financieras.

. 

1. Entorno económico

China.– (i) (03.45h) China ha dado a conocer esta noche el PMI Compuesto (Caixin) del mes de marzo. El dato ha sido 52,9 (vs anterior 50,7); (ii) (03.45h)También hemos conocido el PMI de Servicios (Caixin) del mes de marzo. La cifra ha sido mejor de lo esperado (54,4 vs estimado 52,3 y anterior 51,1). Recordar, que el dato del PMI manufacturero, conocido este lunes fue 50,8 vs 50,0 esperado vs 49,9 anterior.

Japón.– (i) (02.30h) Japón ha dado a conocer esta noche el PMI Compuesto del mes de marzo. La cifra ha sido 50,4 (vs anterior 50,7); (ii) (02.30h) También hemos conocido esta noche el PMI de Servicios del mes de marzo. La cifra ha sido 52,0 vs anterior 52,3.

Reino Unido.– T. May, tras pasar el día reunida con su gabinete, anunció que pedirá una nueva prórroga a la UE (que será lo más corta posible) y que tendrá como objetivo negociar con los laboristas un acuerdo que se votaría la semana que viene. El Consejo Europeo se deberá reunir tras la votación y deberá anunciar si autorizan o no la prórroga. En caso de no aprobarse nos iríamos a un Brexit duro el día 12 de abril y en caso contrario se alargaría probablemente hasta el 22 mayo. ¿Qué ha cambiado entonces? Desde nuestro punto de vista la actitud de las partes parece más constructiva. Por un lado, Corbyn aseguró ayer que estará "encantado" de reunirse con la primera ministra porque "ha hecho un movimiento y es mi responsabilidad representar al partido Laborista" y por el lado de la UE, Donald Tusk lanzó un Twitter que ofreció un cierto respiro: "No sabemos cuál va a ser el resultado final, pero seamos pacientes".

FMI/Global.– Ayer, la directora gerente del FMI Christine Lagarde, en un discurso en la Cámara de Comercio de Estados Unidos, anticipó que en el informe de primavera del FMI (que se publicará el próximo 9 de abril) se reducirán las perspectivas de crecimiento global. Lagarde señaló que, pese a que las perspectivas presentadas (3,5% en 2019 y 3,6% en 2020) en el anterior informe eran las más bajas de los últimos tiempos, el crecimiento mundial ha continuado perdiendo impulso desde entonces. Lagarde también apuntó que la economía se beneficiará de la paciencia de los principales bancos centrales y de los estímulos del gobierno chino y que por tanto espera un cambio de tendencia en las cifras hacia la segunda mitad del 2019 y en el 2020. Por último, como principales factores de riesgo la directora gerente del FMI señaló el Brexit, el excesivo endeudamiento de algunos sectores y de algunos países y las tensiones comerciales.

EE.UU.– Los Pedidos de Bienes Duraderos cayeron en febrero menos de lo esperado. Ex-Transporte se mantuvieron ligeramente en positivo. Los Pedidos de Bienes Duraderos disminuyeron en febrero (dato preliminar) -1,6% m/m frente a las estimaciones que apuntaban hacia un descenso de -1,8%. El registro de enero se revisó dos décimas a la baja hasta +0,1%. La media móvil a 6 meses, menos errática que el índice general, cae hasta +5,4% desde +7,4% en enero. Sin embargo, la evolución del índice excluyendo la componente de transporte - la más volátil y, por tanto, más representativo de la evolución económica -aumenta +0,1% m/m, en línea con las estimaciones. El registro anterior es revisado a mejor desde -0,2% hasta -0,1%. Se trata del tercer descenso en los últimos 4 meses, y el mayor desde octubre 2018 reflejando el impacto de la incertidumbre en el frente comercial y de la desaceleración en Europa y Asia. Atendiendo al desglose por sectores, destacan positivamente Equipos Electrónicos (+1,0%), Metales básicos (+0,7%) y elaborados (+0,3%). Mientras destacan negativamente Bienes de Equipo (-5,9%) y Transporte (-4,8%). Aunque bate las expectativas, estos datos reflejan el impacto de la mayor atonía global y los riesgos abiertos en la economía americana y refrendan la política paciente de la Fed que ha adoptado un tono más dovish en las semanas recientes. Otros indicadores publicados ayer como el ISM Manufacturero (55,3 vs 54,5 esperado y 54,2 anterior) y el Gasto en Construcción (+1,0% vs -0,2% esperado), sin embargo, mostraron fortaleza.

UEM.– Los Precios Industriales en la UEM aumentaron en febrero menos de lo previsto: m/m +0,1% vs +0,2% esperado. La tasa de enero se revisó a la baja desde +0,4% hasta +0,3%. En términos interanuales ascendió a +3,0% vs +3,1% esperado y +2,9% anterior (revisado a la baja desde +3,0%). Excluyendo las partidas de Energía y Construcción, la tasa m/m se mantuvo sin cambios en +1,2%. Por países: Alemania +0,0% m/m (+2,8% a/a), España +0,2% (+1,9%), Francia +0,4% (+2,1%), Italia -0,2% (+3,9%), R. Unido +0,5% (+2,8%).

PETRÓLEO/GAS. - Tres de las ocho grandes compañías de petróleo americanas, a las cuales EE.UU. otorgó exenciones para comprar petróleo iraní, han anunciado que han eliminado sus compras de petróleo a Irán. EE.UU. estableció el objetivo de limitar las importaciones de petróleo de Irán, aunque otorgó ciertas exenciones temporales de importaciones a China, India, Grecia, Italia, Taiwán, Japón, Turquía y Corea del Sur para garantizar precios del petróleo reducidos. Se calcula que estas sanciones habrían implicado retirar del mercado alrededor de 1,5M/barriles de exportaciones de petróleo desde mayo de 2018, lo que supone en torno a 10.000M$ en ingresos para Irán. El precio del petróleo se encuentra en máximos anuales (Brent 69,9$ y West Texas 62,9$) por varios motivos: (i) el mercado estima que EE.UU. extienda las exenciones e intente conseguir que China e India reduzcan sus compras. (ii) Interrupciones en Venezuela. (iii) Recorte de producción de la OPEP. (iv) Abdelaziz Buteflika, Presidente de Argelia, presentó su dimisión tras 20 años de presidencia. Con su dimisión comienza un periodo de transición complejo, hecho que podría afectar al suministro de gas y crudo. España es uno de sus clientes más importantes y este hecho puede impactar en compañías como Repsol.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 
9 abril: Cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

9 abril: Publicación del Informe World Economic Outlook del FMI

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días; resultados días 23/24)

12 abril: Brexit duro, en caso de no aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico.

12 al 14 abril: Reuniones FMI y Banco Mundial.

26 abril: S&P revisa el rating de Italia.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

22 mayo: Nueva fecha posible para el Brexit (en caso de aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico)

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,27€; Pr.Obj. 5,70€): Eficiencia, Digitalización y Gestión de Capital son los pilares del plan estratégico 2019/2021 para mejorar en Rentabilidad y Solvencia. Link a la Presentación. SAN confirma sus objetivos financieros de rentabilidad (ROTE) a medio plazo ~13/15,0% y Solvencia CETI FL ~11/12,0%. OPINIÓN: SAN mantiene los principales objetivos financieros sin cambios (RoTE y Solvencia). El plan pivota sobre la digitalización y la eficiencia. Mejora la ratio de eficiencia objetivo hasta 42/45% (vs 45/47% anterior vs 47,0% actual). La pérdida de tracción en los indicadores macro de la UEM y el retraso en las perspectivas de tipos de interés conllevan un esfuerzo adicional en gestión de costes y actividad comercial (volumen y cuota de mercado) para la mejora en la cuenta de P&G durante los próximos tres años. Primera impresión del plan: Positiva.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 28,50€; Cierre: 26,26€, +2,66%). Obtiene un contrato en Singapur de aproximadamente 1.500M$ (unos 1.300M€). Técnicas anunció ayer que ExxonMobil le había adjudicado un contrato de Ingeniería, Aprovisionamiento y Construcción (EPC) con una duración de 43 meses, dentro de un proyecto de expansión de su refinería de Singapur. El contrato incluye unidades de conversión de hidrotratamiento, recuperación de azufre, sistema de aceite térmico e instalaciones y servicios auxiliares asociados. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía que apuntaba en los últimos resultados a un incremento de cartera acorde con el aumento del pipeline que estaban observando. Este contrato contribuirá no solo al crecimiento de la cartera de pedidosque cerró el año en 8.981M€ (-9% a/a vs 10.138M€ al 2017) pero que ya se situaba en torno a los 10.000M€ en la presentación de resultados a finales de febrero; sino a su diversificación geográfica (el 70% estaba situada en Oriente Medio, 13% Latam, 8% Europa y el 9% resto del Mundo). En los próximos trimestres la clave para el sostenimiento de la recuperación iniciada por el valor residirá en la progresiva recuperación del margen EBIT. Las guías para 2019 de la compañía esperan volver a niveles del 4% hacia finales del 2019, frente al 1% de 2018.

PRISA (Vender; Cierre 1,55€; Var. Día 3,37%): La ampliación de capital para recomprar el 25% de Santillana es ligeramente dilutiva.- La ampliación (17N x 63V a 1,33€/acc. desde el 20 marzo hasta el 6 abril) se destinará a financiar parcialmente la adquisición del 25% del capital Santillana (y, así recuperar el 100% del capital), participación que vendió en abril de 2010 para refinanciar deuda. Link al folleto de la ampliación. El precio total de la operación asciende a 312,5M€ y el pago se realizará en efectivo. De este importe, 199,8M€ se financiarán con los fondos que se generen en esta ampliación de capital (a 1,33€/acc.) y los restantes 112,2M€ con los fondos ya disponibles en el balance procedentes de la otra ampliación de capital realizada en febrero de 2018. El 6 de abril finaliza el periodo de suscripción preferente. Las nuevas acciones tendrán los mismos derechos políticos y económicos que las viejas y se admitirán a cotización previsiblemente hacia el 16 de abril. OPINIÓN: (i) No recomendamos acudir a la ampliación de capital por 2 razones: (1) Nuestra recomendación es Vender y no cambia tras esta operación. (2) Según nuestras estimaciones esta operación no aporta valor al accionista en términos de BPA (beneficio por acción). Las condiciones de la ampliación establecen un precio de emisión de 1,33€/acc. (con un descuento de -24% sobre la cotización de cierre del día previo al anuncio de la misma) en la proporción 17N x 63V (17 acciones nuevas por 63 acciones viejas). Esto supone emitir 150M nuevas acciones (+27% del capital). El objetivo de la operación es recuperar el 100% Santillana, activo estratégicamente clave para el Grupo, al ser su principal fuente de ingresos y de beneficio (genera cerca del 50% de los ingresos, 65%/70% del Ebitda y casi la totalidad del BNA de Prisa). En 2018, el Beneficio Neto del segmento de educación (Santillana) se situó 64,7M€ frente a unas pérdidas de -269M€ del Grupo Prisa. Según nuestras estimaciones, el BNA tras la operación aumentará +26% vs +27% del capital, de manera que tiene un efecto dilutivo aproximado en el BPA de -0,8% (0,086€ vs 0,087€). (ii) Por otra parte, consideramos que el riesgo por fundamentales de la Compañía sigue siendo elevado. Desde el punto de vista del balance, la posición de recursos propios mejora, pero siguen en negativo desde 2014. El patrimonio neto ascienden hasta -236M€ (desde -485M en 2017) tras la última ampliación de capital en febrero de 2018 (+629% de capital). En cuanto al endeudamiento – principal problema de la Compañía – la evolución también es favorable al reducirse desde 6,7x DFN/Ebitda en 2017 hasta 4,4x DFN/Ebitda en 2018. Sin embargo, consideramos que sigue siendo un nivel de apalancamiento muy alto. Por último, la visibilidad del negocio es reducida. Tomando como referencia las previsiones de consenso mercado, el crecimiento de los ingresos apunta a una TAMI (tasa anual media de incremento) de +3%, mientras que en el Ebitda desciende -5%. En definitiva, aunque la ampliación está asegurada y, en principio, cuenta con el apoyo de los accionistas de referencia, creemos que no aporta valor en términos de BPA y los fundamentales de la Compañía siguen mostrando debilidad. Por todo ello, recomendamos a los accionistas minoritarios no acudir a la ampliación de capital.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,48€; Var. Día: -0,4%): Según prensa, estaría cerca de cerrar la venta de sus centros de datos.-Según prensa, la Compañía ha recibido varias ofertas firmes para adquirir su filial de centro de datos. El importe de la transacción se situaría entre 500M€/600M€ y los principales interesados serían Digital Realty, Equinix y Brookfield. OPINIÓN: La intención de Telefónica de desinvertir en activos no estratégicos o con niveles de eficiencia menores a lo deseado es conocida. Entre ellos, se encuentra esta filial. Decisión que nos parece acertada. Su venta contribuirá a corregir el principal problema de la operadora, el endeudamiento. En un momento en el que el sector se enfrenta a importantes inversiones para hacer frente a la entrada en funcionamiento de la tecnología 5G. Conviene recordar que el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de Telefónica se encuentra alrededor de 3,0x. Por otro lado, se refuerza la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Finalmente, ayuda a mitigar el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación.

REPSOL (Comprar; Cierre 15,4€; Var.-0,03%). Firma un contrato para comprar gas ruso.- Lo firma con Novatek, mayor productor independiente de Rusia, y supondrá el suministro de un millón de toneladas/año durante los próximos quince años. OPINIÓN: Novatek está desarrollando junto con Total el proyecto Artic LNG 2 (Siberia) que consiste en la construcción de tres líneas de licuefacción de gas natural con una capacidad de 6,6MTn. La principal novedad es que el gas que llega a España no procede de Rusia, por lo que se abre un nuevo canal de suministro. Algo muy relevante si tenemos en cuenta que Abdelaziz Buteflika, Presidente de Argelia, ha dimitido y comienza por lo tanto en el país un periodo de transición complejo. Repsol que tiene presencia en Argelia con cinco campos de extracción de crudo, que podrían estar en riesgo con el cambio de Gobierno. Finalmente, esta noticia es acorde al objetivo de Repsol de crecer en el sector gasista: prevé alcanzar 2,5M/clientes minoristas de gas y electricidad en 2025.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología 0,54%; Financieras +0,13%; Materias Primas +0,12%.

Los peores: Telecomunicaciones -1,0%; Consumo no Cíclico -0,89%; Energía -0,72%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DELTA AIRLINES (55,33$; +6,04) Delta anunció ayer sus resultados preliminares para el 1T19 superiores a sus perspectivas anteriores (BPA ajustado preliminar entre 85 y 95 céntimos vs 70-90 céntimos anteriormente. Además la compañía anunció la renovación de su acuerdo con AMEX por 11 años más. Según Bloomberg, la fecha esperada de publicación de los resultados será el 10 de abril. (ii) DOW (56,25$; +5,14%), la cotización de la química subió ayer tras completarse el Spin off de Dow Inc., a pesar de la rebaja de recomendación de algunos Brókeres. (iii) WYNN RESORTS (135,03$; +4,40%) La compañía de resorts y casinos volvió a registrar subidas (tras el +8,4% del día anterior), después de que MACAU presentase unos fuertes ingresos en el año. Además, se vio favorecida por la mejora de recomendación de algún Bróker internacional.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WALGREENS BOOTS (55,36$; -12,81%) Recortó ayer sus estimaciones de BPA ajustado para el 2T19 a 1,64$ vs 1,72$. Estima un crecimiento de BPA ajustado para el año entre el 7%-12%. (ii) AMERISOURCEBERGEN (74,49$; -5,82%) la compañía de farma anunció ayer que presentará resultados de su 2T19 fiscal el próximo 2 de mayo. La rebaja de estimaciones de Walgreens Boots pesó sobre el sector. (iii) CARDINAL HEALTH (47,16$; -3,99%) Igualmente se vio penalizada por la revisión de previsiones a la baja de la compañía del sector Walgreens Boots. Según Bloomberg se espera, todavía sin confirmar, que Cardinal anuncie sus resultados (correspondientes a su 3T19 fiscal) el próximo 9 de mayo.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

. 

Acceda al informe completo.