INFORME DIARIO - 22 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El flujo macro reconstructivo y los resultados americanos dan soporte a la inercia alcista".

:: Lo más probable es que la “complacencia de corto plazo” se extienda un poco más.-
El Brexit se ha pospuesto a octubre, las negociaciones comerciales chino-americanas evolucionan constructivamente (la ausencia de malas noticias debe interpretarse como una buena noticia), la macro europea no sólo toca fondo sino que mejora un poco y los resultados empresariales americanos están batiendo expectativas cómodamente. Es la ausencia de problemas más que la acción de los estímulos lo que da soporte a las bolsas, deprecia el yen y mantiene la volatilidad baja. No es un planteamiento proactivo, pero resulta más que suficiente para un entorno de tipos de interés ultrarreducidos y liquidez ultra-abundante. El equilibrio funciona y parece que seguirá funcionando algún tiempo más, de manera que solo debemos vigilar una hipotética pérdida de tracción del mercado que podría tener lugar de forma inercial. Pero parece que no todavía. Las razones que apuntalaron las bolsas la semana pasada seguirán haciéndolo esta semana.  

:: Tenemos 3 claves macro realmente importantes y poco más.- 
2 son europeas y 1 americana. Y, si salen como se espera, también darán soporte a las bolsas. En la UEM recibiremos mañana una Confianza del Consumidor en lento progreso a mejor (-7,0 vs -7,2 actual) y el miércoles un IFO que podría mejorar (99,9 esperado vs 99,6 actual), como ya sucedió en marzo (99,6 vs 98,7 feb.) por primera vez desde agosto 2018. Esto último sería determinante para las bolsas europeas porque el ZEW ya ha virado a mejor (lo comprobamos el jueves pasado: ver link) y los datos alemanes suelen anticipar la tendencia en el conjunto de la Eurozona. Y el jueves se publicarán unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos seguramente buenos tras los flojos registros recientes (+0,7% esperado vs -1,6% actual). Si los 3 indicadores salen como se espera o baten un poco expectativas las bolsas no deberían tener problemas para seguir avanzando lentamente unos días más. Porque el PIB 1T  americano del viernes probablemente repetirá en +2,2% y su impacto será neutral. Parece que sólo la posibilidad de un impeachment contra Trump podría desestabilizar este mercado tan direccional. Los síntomas de cansancio se posponen, aparentemente. 



Bonos: "Mejor aún si las bolsas lateralizan."

La resistencia de los bonos responde a la ausencia de presiones inflacionistas y al mensaje dovish (suave) de los principales bancos centrales (Fed y BCE). Por eso sus rentabilidades se mantienen en niveles realmente reducidos. La curva alemana muestra TIRes negativas hasta el tramo a 7 años (-0,27%), pero el Bund ha regresado a positivo (+0,024%) en los últimos días ante unas bolsas realmente sólidas. Esta semana los bonos podrían tender a apreciarse si las bolsas lateralizan, como tememos, ante el rebote del petróleo. Pero la macro europea y americana serán buenas, así que podrían retroceder de nuevo hacia el final de la semana. Rango (semanal) estimado para TIR del Bund: +0,01%/+0,03%. 


Divisas: ”Datos macro a favor del euro" 
Eurodólar (€/$): - Esta semana el euro podría recuperar algo de terreno frente al dólar. Por un lado veremos una ligera recuperación de los indicadores adelantados de la Eurozona. El IFO alemán recuperaría hasta 99,9 desde 99,6 ant. y la Confianza del Consumidor también rebotaría hasta -7,0 desde -7,2 ant.  La macro europea sigue débil pero recupera algo de vigor en los últimos registros. Por otro lado, en EE.UU. el PIB del 1T’19 se situaría en +2,2%, repitiendo el mismo ritmo de crecimiento del 4T’18. Rango estimado (semana) 1,119/1,137.    
      
Euroyen (€/JPY): La semana pasada la tendencia del yen fue de apreciación en un contexto en el que lo más destacado fue el incremento del IPC japonés hasta +0,5% desde +0,2% anterior. De cara a los próximos días lo más relevante será la reunión del BoJ el jueves. No esperamos cambios en política monetaria pero sí un mensaje dovish que podría debilitar al yen.  Rango estimado (semana): 125,7/126,6. 

Eurolibra(€/GBP): la semana pasada la libra mantuvo una tendencia de depreciación, en un contexto de apenas referencias macro y en la que lo más relevante fue la publicación de un ZEW alemán que salió fuerte. De cara a los próximos días no esperamos grandes variaciones en el cruce de divisas. No habrá avances en cuanto al Brexit y el calendario macro es reducido. Lo único relevante será la publicación del IFO alemán que saldrá fuerte. Rango estimado (semana): 0,859/0,869. 

Eurosuizo(€/CHF): la semana pasada el euro se apreció, en un entorno en el que la volatilidad y los volumenes de contratación fueron muy reducidos.  De cara a los próximos días el suizo podría mantener la tendencia de pérdida de impulso.La única referencia que se publicará será el IFO alemán y se espera fuerte. Además el tono del mercado es ahora más benigno lo que debería propiciar que el suizo pierda atractivo. Rango estimado (semana): 1,135/1,145. 


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1. Entorno económico

PETRÓLEO.- El Gobierno americano (Mike Pompeo, Secretario de Estado) ha anunciado que a partir del 2 de mayo se eliminarán las excepciones concedidas a algunos países para seguir importando petróleo de Irán, aludiendo así las sanciones que Estados Unidos impuso en Nov.2015. En consecuencia, el petróleo ha rebotado aprox. +2,5% en las últimas horas: Brent 73,7$/b. (+2,4%) y West Texas 65,5$ (+2,3%).

UEM.- Se publicaron varios indicadores de enfoque positivo entre miércoles y jueves pasados, lo cual permite pensar que la macro europea está comenzando a mejorar de tono: (i) Superávit Comercial (feb.) de 19.500 M€ vs 17.400 M€ en enero, con Exportaciones +4% e Importaciones +6%, que son ritmos muy cómodos, más expansivos de lo que cabía esperar. El principal superávit es con EE.UU., mientras que el mayor déficit con China. (ii) El IPC final de marzo confirmó las lecturas preliminares: Tasa General a/a +1,4%; m/m +1,0%; Tasa Subyacente +0,8% (a/a). (iii) Pero lo más importante se publicó el jueves 18: unos PMIs de abril (son recientes y, por tanto, más representativos de lo que sucede ahora) publicados el jueves batieron expectativas a todos los niveles: Compuesto 51,8 vs 51,3 esperado vs 51,6 anterior; Manufacturero 47,9 vs 47,8 esperado vs 47,5 anterior; Servicios 53,2 vs 52,5 esperado vs 53,3 anterior. Con eso el ES-50 subió +0,6%, encadenando 7 sesiones consecutivas en positivo.

REINO UNIDO.- Entre el miércoles y el jueves pasados se publicaron: (i) IPC (marzo) +0,2% m/m vs +0,2% esperado vs +0,5% anterior; a/a +1,9% vs +2,0% esperado vs +1,9% anterior. Tasa Subyacente +1,8% vs +1,9% esperado vs +1,8% anterior. Los mayores precios de la Energía se han compensado con los menores precios de la Alimentación y los Videojuegos. Marzo fue el tercer mes consecutivo con inflación por debajo del objetivo de +2% del BoE. Los precios siguen aumentando menos que los salarios nominales, lo que apuntala el Consumo Privado, ahora soporte clave de la economía británica, y permite al BoE mantenerse a la espera hasta la resolución del Brexit. (ii) Los precios inmobiliarios mantuvieron en febrero la tendencia de desaceleración de meses previos: +0,6% vs +1,2% esperado vs +1,7% anterior. Los precios, aunque con crecimientos positivos, mantienen una tendencia descendente desde el +4,4% marcado en febrero 2018. Destaca la caída de los precios en Londres (-3,8%), más afectado por el Brexit. Sin embargo, conviene tener presente que estos datos pueden ser poco representativos de la realidad porque corresponden a febrero y, por tanto, son previos a la extensión del Brexit hasta octubre. De hecho, la variación de precios inmobiliarios detectada porRightmove en abril y publicada el lunes 15 ofreció un cambio a mejor, aunque aun mostrando caídas: a/a -0,1% vs -0,8% marzo. (iii) El miércoles se publicaron una Ventas Por Menor de marzo sorprendentemente buenas: +6,7% (a/a) vs +4,6% esperado vs +4,0% feb.

EE.UU.- (i) El miércoles pasado se publicó un Déficit Comercial de febrero mejor de lo esperado: -49.400M$ vs.-53.400M$ esperado vs -51.100M$ en enero. Es el mínimo de los últimos 8 meses y un 8,3% inferior a la media de los últimos 3 meses. Exportaciones +1,1% (m/m) e Importaciones +0,2%. El déficit acumulado en los dos primeros meses del año se reduce -7,6%. Destaca la caída de las importaciones con China que se redujeron -3,6% en febrero mientras que las exportaciones a este país aumentaron +21,6%. Por eso el déficit con China se estrecha hasta -24.800 M$ vs -34.500 M$ anterior y su peso sobre el déficit total baja al 50% vs 67% en enero. Este dato hace pensar que la contribución del sector exterior al crecimiento será positiva en el 1T19, aunque en los próximos meses pueda pesar la disminución de las exportaciones de Boeing. En paralelo, el déficit con la UE se reduce -21%, representando el 19% del total del desequilibrio comercial americano. Link a nuestra nota completa. (ii)El jueves se publicaron unas Peticiones Semanales de Desempleo inferiores a lo esperado (192k vs 205k esperados vs 197k anterior) y unasVentas Por Menor francamente buenas (+1,6% m/m vs +0,9% esperado vs -0,2% anterior), ambos registros correspondientes a marzo. (iii) Sin embargo, el viernes se publicaron unas cifras inmobiliarias de marzo algo débiles: Permisos de Construcción 1,269M vs 1,300M esperados vs 1,291M anterior y Casas Iniciadas 1,139M vs 1,230M esperados vs 1,142M anterior (revisado a la baja desde 1,162M).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.


26 abril: S&P revisa el rating de Italia.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

22 mayo: Nueva fecha posible para el Brexit (en caso de aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico)

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

DIA (Vender; Cierre: 0,65€; Var. día: -0,9%): LetterOne amplía el plazo de aceptación de la OPA desde el 23 hasta el 30 de abril.- El motivo es la escasa aceptación de la oferta que, según los medios, solo habría alcanzado al 3,3% del capital, por debajo del 35% requerido por LetterOne. Salvo que se produzca el proceso de compraventa forzosa, si la aceptación de la oferta supera el 90% del capital social, DIA no será excluida de cotización. Además, según los medios, LetterOne ha pedido líneas de liquidez por importe de 380M€ a los bancos frente a los 170 M€ solicitados inicialmente por el deterioro del negocio en el 1T19, cuando según la compañía las ventas comparables cayeron -4,3%. OPINIÓN:Recordamos que desde el inicio de la oferta hemos venido manteniendo la recomendación de aceptar la oferta de LetterOne de 0,67€/acción en efectivo. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes, pérdida de cuota de mercado y generación de caja negativa. La ampliación de capital a efectuar por LetterOne si obtiene el control del grupo de 500 M€, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas y en ningún caso garantiza que el Plan de Transformación a implementar tenga éxito a medio plazo. El propio Consejo de Administración de DIA apoya por unanimidad la OPA de LetterOne. DIA ha publicado un HR en la CNMV expresando una opinión favorable sobre la oferta de LetterOne. Link al HR.

MELIÁ (Neutral; Pr. Obj. 10€/acc.; Cierre: 8,77€/acc.).– EE.UU. abre la puerta a que se pueda implementar la Helms-Burton.- Esto permitiría a cubanos que hayan sido expropiados reclamar los bienes afectados por dicho proceso. OPINIÓN.- De implementarse, podría afectar a compañías presentes en el país. Una de las españolas que más exposición tiene es Meliá. No obstante consideramos que el impacto será reducido puesto que todos los hoteles que tiene no son en propiedad sino en modelo de gestión. Por lo tanto, no realizamos modificaciones en nuestra recomendación y Precio Objetivo.

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 28,6€; Var. Día: -0,26%): Vende a Aramco el 50% de Saudí Aramco Shell Refinery (Sasref).- Aramco y Shell contaban con el 50% cada una de Sasref y ahora pasará a formar parte de Aramco en su totalidad. Ha pagado 560M€ y tiene una capacidad de 305.000 Barriles/día. OPINIÓN.- Esta operación permitirá aumentar su capacidad en el negocio de refinería y productos químicos. Además se produce poco después de la adquisición del 70% de Sabic por 61.346M€.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Las bolsas americanas estuvieron cerradas el pasado viernes por festivo.

El VIERNES no publicó ninguna compañía. 

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Halliburton (pre-apertura; 0,223$), Kimberly Clark (pre-apertura; 1,540$), Grainger (14:00h; 4,45$). Tras el cierre del mercado: Whirlpool (2,86$), Zions (1,049$) y Cadence Desing (0,49$).

Hasta la fecha han publicado 59 compañías, el 78% ha batido expectativas, el 8% se ha situado en línea y el 14% ha decepcionado.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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